Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

Årsredovisning

2024

Foto: Gabriel Tovar (Unsplash.com)

De formella delarna av årsredovisningen för VEF AB (publ) utgörs av förvaltningsberättelse,

finansiella rapporter och tilläggsupplysningar på sidorna 56–87 och har granskats av Bolagets

revisorer. Revisionsberättelsen presenteras på sidorna 88–91. Bolagsstyrningsrapporten

på sidorna 92–98 har granskats av Bolagets revisorer. Revisorernas uttalande om

bolagsstyrningsrapporten presenteras på sida 99.

Hållbarhetsrapporten på sidorna 34–41 och 100–107 har upprättats frivilligt av Bolaget och har

inte granskats av Bolagets revisorer.

Innehåll

Foto: Olha Kolesnyk (Unsplash.com)

2024 i korthet 5

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader 6

VD har ordet 10

Creditas: Revolutionerar säkerställd utlåning i Brasilien 16

Juspay: Transformerar betalnings infrastrukturen i en digital värld 26

Hållbarhetsrapport 34

Investeringsportfölj 42

Brasilien 45

Indien 48

Mexiko 50

Tillväxteuropa 51

Pakistan 52

VEF-aktien 54

Förvaltningsberättelse 56

Koncernens finansiella rapporter 59

Alternativa nyckeltal 63

Koncernens noter till bokslutet 64

Moderbolagets finansiella rapporter 76

Moderbolagets noter till bokslutet 80

Intygandemening 87

Revisionsberättelse 88

Bolagsstyrningsrapport 92

Hållbarhetsnoter 100

Förkortningar 108

Finansiell kalender 109

Kontaktinformation 109

Vårt substansvärde i USD minskade med 20%/-89,3 mnUSD YoY. Makroekonomiska

motvindar vägde tyngre än stark utveckling på portföljbolagsnivå under året. Detta främst

i 4Q24 och i Brasilien där tillgångspriserna sjönk, vilket hade en direkt negativ påverkan på

vårt substansvärde. De tre bolag som hade störst påverkan på substansvärdet i USD YoY är:

• Juspay, +9,9 mnUSD, +13%

• Creditas, -46,3 mnUSD, -25%

• Konfío, -22,5 mnUSD, -24%

Vi tillkännagav vår första exit i denna cykel och vår första i Indien genom börsintroduk-

tionen av BlackBuck i november 2024. VEF avyttrade delvis sitt innehav och realiserade

en bruttolikvid på ca. 2 mnUSD. Från börsintroduktionen till utgången av 2024 ökade

BlackBucks aktiepris med 72%, vilket värderar vår resterande andel till 5,2 mnUSD. VEFs

inlåsningsperiod löper ut i maj 2025.

VEF genomförde inga investeringar under 2024.

Creditas utvecklades starkt under 2024 med 2,9 mdBRL i nyutlåning (+27% YoY)

tillsammans med en imponerande ökning av bruttovinsten med 45% YoY. Den kvartalsvisa

bruttovinstmarginalen har återhämtat sig från 2022-års bottennivåer och är nu tillbaka

inom deras långsiktiga målintervall på 40-45%. Sedan slutet av 2023 har Creditas haft ett

positivt kassaflöde och självfinansierad tillväxt, vilket innebär en betydande vändpunkt i

bolagets utveckling.

Utvecklingen i våra portföljbolag var väldigt positiv under hela 2024. 2022–23-års process

att få våra portföljbolag lönsamma uppnåddes till stor del i början av 2024 och över 90%

av vårt portföljvärde har nu nått denna viktiga milstolpe. 2024 har därmed varit ett år att

återstarta tillväxten, särskilt för några av våra största bolag som Creditas och Konfío.

Utöver dessa har vi Juspay där tillväxten aldrig avtog utan bolaget fortsatte att visa upp en

lönsam tillväxttakt på över 50%.

Efter årsskiftet, den 3 mars 2025, meddelade vi att det brasilianska innehavet Gringo

har förvärvats av det NYSE-listade betalbolaget Corpay. Transaktionen resulterade i en

nettolikvid om 15,2 mnUSD för VEF, vilket motsvarar vårt investerade belopp.

Foto: Srivatsan Balaji (Unsplash.com)

VEF – Investerare i en av de starkaste

sekulära tillväxttrenderna på några av

världens snabbast växande marknader

353,0 mn -20% 3,73 +20%

Substansvärde

(USD)

Substansvärdeutveck-

ling 2024 (USD)

Substansvärde

per aktie (SEK)

Aktieprisutveckling

2024

2024 i korthet

6 7

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

VEF – investerare i en av de starkaste

sekulära tillväxttrenderna på några

av världens snabbast växande

marknader.

VEF är ett investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm

och investerar i privata fintechbolag med fokus på

tillväxtmarknader. Vi är minoritetsägare och aktiva inves-

terare med styrelserepresentation i majoriteten av våra

portföljbolag.

Vi representerar ett tillväxtmarknads- och fintech-

dedikerat erfaret kapital. Vi är långsiktiga investerare och

stöttar våra entreprenörer och deras team hela vägen

fram till exit. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och hållbart

värde för våra aktieägare genom att investera i framtidens

bolag fokuserat på finansiella tjänster och med ett speci-

ellt fokus på tillväxtmarknader.

Vår historia

VEF grundades 2015 som en spin-off från VNV Global

med ett portföljbolag, Tinkoff Bank och med en vision om

att bli den ledande investeraren i fintechbolag i tillväxt-

marknader. Sedan starten har VEF vuxit snabbt och har

vid publiceringen av denna rapport investerat i 21 bolag

(inkl. exits) diversifierade med avseende på geografi,

affärstyp och utvecklingsstadium – men alla med enastå-

ende möjligheter inom fintech på sina respektive markna-

der. Under 2021 genomförde koncernen ett domicilbyte

från Bermuda till Sverige och knappt ett år senare, i juni

2022, tog bolaget klivet från First North Growth Market

och noterades på Nasdaq Stockholms huvudlista.

Exits

Sedan start har VEF genomfört sju fullskaliga exits.

Två framgångsrika exits i ryska Tinkoff Bank och turkiska

iyzico:

• Tinkoff bank till 6.1x CoC avkastning och 65% IRR

• iyzico till 3.2x CoC avkastning och 57% IRR,

en värdeneutral exit i brasilianska Gringo och fyra icke

värdeskapande exits i Guiabolso, JUMO, Magnetis och

Xerpa. I tillägg till de fullskaliga avyttringarna har VEF

delvis avyttrat sitt innehav i indiska BlackBuck i samband

med deras börsintroduktion i november 2024.

Portföljen

Mexiko

Brasilien

Tillväxt-

europa

Pakistan

Indien

Substansvärdeutveckling

Substansvärde (mnUSD) Nettointäkter från kapitalanskaffning

Substansvärde/aktie (SEK)

December 2015–december 2024

0 0

400 4

800 8

600 6

700 7

500 5

300 3

200 2

100 1

Dec 15

Dec 22

Dec 21

Dec 16

Dec 17

Dec 18

Dec 19

Dec 20

Dec 24

Dec 23

Premie/rabatt mot substansvärdet

December 2015–december 2024

-70%

30%

20%

10%

-30%

-20%

-10%

-50%

-40%

-60%

Dec 15

Dec 24

Dec 23

Dec 22

Dec 21

Dec 16

Dec 17

Dec 18

Dec 19

Dec 20

Portföljsammansättning Geografisk fördelning

Övriga innehav

(<3%) 6%

Likvid-

placeringar

19%

22%

Likvid-

placeringar

Tillväxteuropa 7%

Brasilien 48%

Mexiko 19%

Pakistan 1%

Indien 24%

37%

Våra strategiska pelare

Våra strategiska pelare genomsyrar hur vi tänker, driver vår strategi och gör oss framgångsrika som ett investmentbolag.

Investera bra och lev

Vi är våra investeringar. De definierar oss. Vi är endast en tes och ett mänskligt och

ekonomiskt kapital utan dem. Vi lägger mycket tid på att se till att rätt tillgångar och

entreprenörer fyller vår portfölj och vi gör allt för att hjälpa dem lyckas.

Älska dina investerare

Våra investerare tillhandahåller det kapital vi behöver för att driva vår verksamhet.

Enkelt uttryck, utan dem skulle vi inte existera och vår tillväxt härifrån skulle bli desto

svårare. Vi älskar våra investerare, nuvarande, gamla och potentiella. Vi är stolta

över att göra vårt yttersta för att ge dem en god avkastning på sitt kapital, ett bra

kommunikationsflöde och en öppenhet under resans gång.

Bygg ett bolag med långsiktighet

Medan våra två första pelare är nödvändiga för att lyckas, bygger vi VEF långsiktigt.

Våra mål är ambitiösa, vår tidslinje är lång, vi utvecklas kontinuerligt och förbättrar allt

för att se till att VEF är ett bolag som har rätt människor, processer och strategi för

att växa över tid.

Vår investeringstes

Vi tror på att investera i företag som leds av entreprenörer med starka resultat och i företag med tydligt marknads-

anpassade produkter som tidigt visat framgång samt är skalbara och snabbväxande. För oss är fintech ett mycket

brett begrepp och täcker alla områden av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning,

embedded finance och molnbaserade redovisningstjänster. Det finns ingen affärsmodell som dominerar vår portfölj

och vår investeringsstrategi. Våra viktigaste investeringskriterier är exceptionella personer, skalbara affärsmodeller,

starka ekonomisk prestation och en tydlig väg mot lönsamhet.

Sektor

Vi fokuserar på alla typer av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter,

spartjänster och investeringar. Marknaden styr vilken sektor som är den ”rätta”.

Geografi

Inom tillväxtmarknader fokuserar vi på de mer folkrika och skalbara marknaderna,

och tar hänsyn till konkurrenssituation och var i cykeln de befinner sig.

Minoritetsandelar och styrelserepresentation

Vi eftersträvar minoritetsandelar med styrelserepresentation i våra portföljbolag.

Vi är en aktiv och stödjande ägare.

Unika fintechmöjligheter

Det finns väldigt få sätt att få exponering mot det växande fintechtemat via publika

marknader och än mindre mot tillväxtmarknader. VEF är en unik tillgång i detta avseende.

Värdeskapande för aktieägarna

VEF är en exceptionell investeringsmöjlighet med potential till hög avkastning genom våra portföljbolag som

erbjuder en kombination av:

• attraktiva marknadsförhållanden på tillväxtmarknader

• aktivt och stödjande ägande

• entreprenörer med dokumenterad erfarenhet

• skalbara, snabbväxande bolag, med en tydlig plan mot lönsamhet

• utnyttjandet av strukturförändringarna inom fintechsektorn

Tillbakablick på 2024

När vi blickar tillbaka på 2024 utvärderar vi, som alltid, hur

året utvecklades, leveransen i förhållande till förväntning-

arna och hur vi är positionerade för det kommande året

och resan framåt. Tre viktiga trender eller teman sticker ut:

1 – Portföljutveckling – en återgång till tillväxt, lönsam

tillväxt

För ett investmentbolag som VEF är en kvalitativ portfölj

vår viktigaste tillgång. Värderingar kan variera och

tidpunkten för exits kan vara svår att förutse, men om

portföljen håller hög kvalitet och växer har du bra förut-

sättningar för långsiktigt värdeskapande. Vi ser mycket

positivt på våra portföljbolags utveckling under 2024.

2022–23-års process att få våra portföljbolag lönsamma

uppnåddes till stor del i början av 2024 och

över 90% av vårt portföljvärde har nu

nått denna viktiga milstolpe. 2024 har

därmed varit ett år att återuppta tillväx-

ten, särskilt för några av våra största

bolag. Creditas och Konfío har, baserat

på data från 2H2024, accelererat sin

tillväxt. Utöver dessa har vi Juspay där

tillväxten aldrig avtog utan bolaget fortsatte att

visa upp en lönsam tillväxttakt på över 50%.

2 – Realisera exits i takt med att riskkapital- och

finansmarknaderna utvecklas positivt

Den positiva trenden, från bottennivån 2022, med en för-

bättrad situation på riskkapitalmarknaden fortsatte under

2024, då vi såg investeringsflöden och exitmarknader

bygga momentum. På global nivå genomförde jämförbara

fintechbolag som Stripe och Revolut stora finansierings-

rundor under året, vilket satte tonen för ökande kapi-

talflöden till marknader med hög tillväxt och högre risk

i tillväxtmarknader. VEFs portfölj gynnades specifikt av

kapitalanskaffningar i Konfío och Solfácil, för att nämna

två. Det anskaffade kapitalet bidrar till att bekräfta sub-

stansvärderingarna, förser våra bolag med nytt tillväxt-

kapital och skapar potentiella avyttringsmöjligheter.

Ännu viktigare är att exitmarknaderna också vaknade

till liv under 2024. M&A och sekundärförsäljningar fick

verkligt genomslag, samtidigt som IPO-marknaden

började visa tecken på återhämtning. På VEF tillkännagav

vi vår första exit i denna cykel genom börsnoteringen av

BlackBuck i Indien under 4Q24, som snabbt följdes upp

med försäljningen av brasilianska Gringo till Corpay. Dessa

två exits, genomförda tätt i följd, genererade 17,2 mnUSD

brutto i likvida medel med möjlighet att förstärka vår

likviditet med ytterligare ca. 5 mnUSD genom vårt likvida

innehav i BlackBuck.

3 – Minska vår substansrabatt och återgå till att

investera

2024 levererade en blandad utveckling när det kommer till

substansvärde per aktie och aktiekurs. Portföljutveckling

och exits gav positiva effekter men motverkades av starka

makroekonomiska och marknadsmässiga motvindar i

Brasilien under 4Q24. I grunden anser vi att vi sätter rätt

mål och når viktiga milstolpar när vi tittar på vår

portföljutveckling och de exits vi genomfört.

Med en stärkt balansräkning har vi nu en

uppsättning kapitalallokeringsmöjligheter

för att minska risk (genom att betala ner vår

skuld) och för att öka avkastningen (genom

återköp av våra aktier). Att stärka balans-

räkningen och minska vår substansrabatten är

strategiska prioriteringar från 2024 som vi avser att

ta med oss in i 2025. Vårt mål är att minska vår substans-

rabatt och återgå till att investera. Vi fördjupar oss i några

av dessa ämnen nedan.

2024 i siffror:

• Substansvärde: Vid årets utgång uppgick vårt sub-

stansvärde till 353,0 mnUSD. Substansvärde per aktie

i SEK minskade med 13% YoY. Makroekonomiska

trender i Brasilien under 4Q24 var den drivande

faktorn.

• Vi avslutade 2024 med 15 portföljbolag, oförändrat

från föregående år.

• Våra största marknadsexponeringar var fortsatt

Brasilien (48%), Indien (24%) och Mexiko (19%). På

bolagsnivå motsvarade detta främst våra innehav i

Creditas (37%), Juspay (22%) och Konfío (19%). Alla

siffror som andel av vår totala portfölj.

• Vid utgången av 2024 var vår aktiva portfölj välfinan-

sierad. Över 90% av vår aktiva portfölj har redan

uppnått eller har kapacitet att nå break-even utan

ytterligare finansiering. Resterande portföljbolag,

som befinner sig i utvecklingsfasen eller under hög

tillväxt, har en genomsnittligt vägd kassalikviditet på

27 månader.

• Våra portföljbolag levererade en aggregerad port-

följviktad omsättningstillväxt på 25% samt en brutto-

vinsttillväxt på 63% under 2024.

• Vi fortsatte att aktivt arbeta med vår pipeline och

utvärderade 223 fintechbolag på tillväxtmarknader

under året.

• Exits – Vi levererade en delavyttring under 2024

genom den framgångsrika börsnoteringen av

BlackBuck i Indien, följt av ytterligare en i början av

2025, vilken är ett resultat av arbete utfört under

2024.

• Vi har en obligationsexponering på 400 mnSEK

genom vår hållbarhetsobligation. Förfall i december

2026.

• Vid utgången av 2024 hade vi 12,8 mnUSD i likviditet.

Våra huvudmarknader och dess portföljbolag

under 2024

Händelseutvecklingen under 2024 på våra fokusmark-

nader med hög tillväxt var mycket lik den vi har upplevt

det senaste decenniet – med framsteg trots volatilitet.

Vi är nöjda med att verka i en (framväxande) värld med

lägre finansiell penetration och större, yngre befolkningar

som anammar digitala förändringar snabbare än på mer

etablerade och utvecklade marknader. Dessa positiva

långsiktiga trender kombineras ibland med oförutsägbar

politik och ekonomiska obalanser, som ofta kan hamna i

rampljuset samtidigt som de grundläggande framstegen

fortsätter i oförminskad takt. Att förstå och omfamna

dessa förutsättningar är nyckeln till att vinna det långsik-

tiga investeringsspelet inom tillväxtmarknader och fintech.

Om vi fördjupar oss i några av våra största marknader

så fick Brasilien höga poäng för volatilitet. Ett välkommet

lugnt år på den politiska fronten motverkades av BRLen

som var en av de sämst presterande valutorna globalt

(ned 22% YoY gentemot dollarn), drivet av en inflation

över målnivån och ökande fiskala farhågor i kombination

med ett kraftigt dollarrally. Centralbanken ändrade därför

sin penningpolitik från lättnader till åtstramningar när vi

avslutade 2024. Trots denna volatilitet växte BNP med

över 3% YoY och banksystemet visade en positiv trend

när utlåningen återhämtade sig och tillgångskvalitet samt

marginaler stabiliserades. På fintechfronten känns det

som att vi påbörjar kapitel 2 eller 3 i sagan om Brasilien.

Landet har varit en pionjär inom fintech på många sätt,

med en hög penetration av bankprodukter och digitala

tjänster. Nu börjar dock möjligheterna breda ut sig och

den första vågens utmanare utmanas nu i sin tur av nya

innovatörer.

Efter att ha uppnått break-even i slutet av 2023 skif-

tade Creditas (säkerställd utlåning) strategi under 2024.

Bolaget skulle accelerera tillväxten och samtidigt vara

självfinansierande. Utifrån denna strategi levererade bola-

get en stark utveckling under året med en total nyutlåning

på 2,9 mdBRL (+27% YoY). Bruttovinsten nådde rekordni-

vån 890 mnBRL (+45% YoY), med en stabil bruttomarginal

på 40–45%. Sedan slutet av 2023 har Creditas haft ett

positivt kassaflöde och självfinansierad tillväxt, vilket

utmärker en betydande vändpunkt i bolagets resa. Innan

årets slut lyckades Creditas även emittera sin andra

internationella obligation, vilket resulterade i en kapital-

anskaffning om 60 mnUSD i nytt kapital för att stärka sin

finansiella position. Framöver förblir Creditas kärnfokus

oförändrat – tillväxt och lönsamhet är fortsatt de vikti-

gaste målen och vi förväntar oss att bolaget fortsätter att

växa under 2025.

Under 2024 visade Indien stark ekonomisk mot-

ståndskraft, drivet av inhemsk efterfrågan, regulatoriska

reformer och ett blomstrande entreprenöriellt ekosystem.

IMF prognostiserar en BNP-tillväxt på över 6% under

de kommande åren, vilket gör Indien till den snabbast

växande större ekonomin globalt. Tillväxten stöttades av

privat konsumtion och infrastrukturinvesteringar, sam-

tidigt som kapitalmarknaderna reste 20 mdUSD genom

327 börsintroduktioner – det högsta antalet globalt

sett, vilket överträffade antalet börsintroduktioner både

i USA och Europa. Nifty 50 avslutade 2024 upp 8,8%,

efter 13 börsintroduktioner av den nya generationens

tech. Detta var mer än dubbelt så många som 2023 och

inkluderade framstående fintechnoteringar som Digit

Insurance (314 mnUSD) och BlackBuck (132 mnUSD), där

VEF fortsatt har en ägarandel. När Indien går in i 2025

erbjuder den växande digitala infrastrukturen och det allt

mognare finansiella ekosystemet en gynnsam miljö för

innovation och värdeskapande, vilket stärker vår optimism

och vårt långsiktiga engagemang i regionen.

Under 2024 fortsatte Juspay (digitala betalningar) sin

starka tillväxtbana med över 50% omsättningstillväxt

YoY och en stabil bruttomarginal på 90%. Bolaget

förblev kassaflödespositivt under hela året, uppnådde

en tvåsiffrig vinstmarginal och balanserade operativ

effektivitet med innovation och expansion. Som en

nyckelaktör inom Indiens UPI-ekosystem driver Juspay

nu flera av Indiens största UPI-appar. Bolagets globala

partnerskap med Visa, Mastercard och en multinationell

bank, i kombination med den växande användningen av

deras orchestration-lösningar och HyperSwitch-plattform

(öppen källkod), har varit avgörande för Juspays snabba

inträde på viktiga internationella marknader.

År 2024 blev Claudia Sheinbaum från det sittande

Morena-partiet Mexikos första kvinnliga president efter

en jordskredsseger. Relationerna med USA är alltid en del

10 11

VD har ordet

”I grunden anser vi att vi

sätter rätt mål och når

viktiga milstolpar när vi tittar

på vår portföljutveckling och

de exits vi genomfört.”

– Dave Nangle, CEO

av debatten men den nya mexikanska administrationen

verkar förbereda reformer för att anpassa sig till USA:s

syn på migration och handel, något som skulle gynna

tillväxten och välkomnas av finansmarknaderna. Mexikos

ekonomiska tillväxt avtog måttligt men fallande inflation

möjliggjorde en gradvis lättnad av penningpolitiken, i linje

med den globala trenden under 2024. Peson, likt många

andra globala valutor, kände av trycket från den starka

dollarn och föll med 19% YoY. Mexiko upplevde också en

välkommen återhämtning i banksystemets tillväxt från de

senaste bottennoteringarna under 2022–23. Historiskt

sett har Mexiko släpat efter Brasilien när det gäller

fintechutveckling men 2024 kändes som året då den

digitala finansiella penetrationen började få fäste, med

flera neobanker som äntligen börjar etablera stora kund-,

insättnings- och utlåningsbaser.

Konfío (banktjänster för SMEs) uppnådde hållbar

break-even i början av 2024 och från denna stabila posi-

tion har bolaget nu fokuserat på att återuppta portföljtill-

växten. När de ökade upp nyutlåningen levererade Konfío

en portföljtillväxt på 30% YoY under 2024. Parallellt med

denna tillväxt har bibehållna räntor, stabil tillgångskvalitet

och fallande mexikanska styrräntor resulterat i solida

bruttomarginaler för verksamheten. Under året förnyade

viktiga partners, inklusive Goldman Sachs och JP Morgan,

sina kredit faciliteter med Konfío, samtidigt som en kapital-

runda ledd av interna investerare genomfördes under

sommaren. Dessa finansieringhändelser understryker den

enorma potentialen inom SME-utlåning i Mexiko och ger

Konfío ytterligare resurser att fortsatt växa inom seg-

mentet. Under 2025 förväntas ansökan om en banklicens

godkännas, vilket skulle vara en avgörande milstolpe i

bolagets resa. En banklicens öppnar upp möjligheter att

ytterligare förbättra marginalerna och bredda Konfíos

produktutbud.

En yngre men spännande del av vår portfölj, Pakistan,

uppvisade positiva tecken på ekonomisk återhämtning

under 2024, stärkt av godkännandet av en IMF-facilitet

på 7 mdUSD i september, en kraftig nedgång i inflationen,

sjunkande räntor och därmed en återgång till tillväxt.

Landet hade en av de bäst presterande aktiemarkna-

derna globalt sett under 2024, med tidiga tecken på

att internationellt kapital börjar återvända till de publika

marknaderna. I detta sammanhang är två av våra yngsta

portföljbolag, Abhi och Mahaana, väl positionerade för att

kunna utvecklas väl under denna nya tillväxtperiod, efter

att framgångsrikt ha navigerat sig igenom den volatila

perioden under 2022–23.

Abhi (salary-on-demand och SME-finansiering) fort-

sätter att leverera starka resultat på sin huvudmarknad i

Pakistan samtidigt som bolaget expanderar regionalt till

Förenade Arabemiraten och Saudiarabien. Under 1Q25

slutförde Abhi, i samarbete med den lokala partnern TPL,

att fungera som en värdelagring erbjuder USD-stödda

stablecoins också ett billigare sätt att genom remittering

överföra pengar, både internt och över gränser. I en fort-

satt globaliserad värld är internationella penningflöden en

central del av den dagliga affärsverksamheten och fortfa-

rande en av de största utmaningarna för både exportörer

och importörer. Vi ser en ljus framtid för stablecoin-base-

rade betalningar som löser dessa problem. Vissa reger-

ingar och centralbanker i de länder där vi är verksamma,

särskilt Brasilien, har tagit till sig blockkedjeteknologin och

utforskar möjligheten att lansera sin egen digitala valuta,

både som ett komplement och på sikt som en potentiell

ersättare till den traditionella ”pappersbaserade” valutan.

Vi förväntar oss att båda dessa teman fortsätter att stå

i rampljuset under 2025

Kapitalet flödar återigen inom venture

En av de mer uppmuntrande trenderna inom

VC-ekosystemet under 2024 har varit den fortsatta

förbättringen av kapitalflöden, något som är avgörande

för hälsan, tillväxten och realiseringarna i vår bransch.

Vi ligger fortfarande långt under toppnivåerna från 2021

och kapitalflödena är inte enhetliga över alla geografiska

områden, sektorer och investeringsstadier. Men inom

de marknader och sektorer vi fokuserar på är återhämt-

ningen tydlig med många positiva datapunkter.

2024 levererade flera betydande finansieringsrundor.

På en global jämförbar fintechnivå genomfördes stora

kapitalrundor av Revolut (500 mnUSD till en värdering på

45 mdUSD) och Stripe (700 mnUSD till en värdering på

65 mdUSD). Inom våra geografiska fokusområden vill vi

lyfta fram CLIP (finansiella tjänster för handlare) i Mexiko,

Cellcoin (banking as a service) i Brasilien och Tyme Bank

(digital bank) i Sydafrika, för att nämna tre bolag som alla

genomförde finansieringsrundor på över 100 mnUSD.

Ännu viktigare för vår portfölj är att Abhi, TransferGo,

Gringo, Konfío och Solfácil alla reste nytt kapital under

2024. Varje ny kapitalrunda stärker våra substansvärde-

ringar, kan möjliggöra sekundär avyttring och, viktigast av

allt, ger våra portföljbolag det friska kapital de behöver för

nästa tillväxtfas.

Parallellt med att kapitalflödena återvände inom

VC-industrin väcktes även exitmarknaderna till liv under

2024 och de ser ut att bibehålla momentum in i 2025. För

aktörer inom venture har sekundärmarknader blivit allt

mer aktiva och erbjuder en växande möjlighet till likviditet.

Vi ser nu slutet på en period av dämpad M&A-aktivitet;

köpare är tillbaka och söker den extra avkastning som

värdeskapande förvärv kan ge. Inom fintech, inklusive

vår portfölj, förväntar vi oss en ökad M&A-aktivitet under

2025 då bolagen ser möjligheter att slå sig samman för att

få skalfördelar och/eller för att sprida sina produkter och

geografiska närvaro. Slutligen börjar noteringsmarknaden,

förvärvet av FINCA Microfinance Bank. Denna transforma-

tiva affär gör det möjligt för Abhi att utnyttja sin teknologi

för att introducera en rad nya finansiella produkter till

FINCAs kundbas, samtidigt som Abhi kan använda insätt-

ningar för utlåning och förbättra den operativa effektivite-

ten. Mahaana (digital förmögenhetsförvaltning) har byggt

en mycket stark grund inom regulatorisk efterlevnad,

teknisk infrastruktur och fondutveckling. Bolaget är nu

unikt positionerat för att börja växa både antal kunder och

förvaltat kapital under 2025.

Viktiga fintech-teman och trender: GenAI och

kryptons återkomst

Vi har ett öppet sinne när det gäller att hitta de bästa

fintechmöjligheterna för vårt kapital i de mycket olika eko-

systemen i tillväxtmarknader. Vi håller oss uppdaterade

avseende alla framväxande teknologier som viktiga inslag

i vår detaljerade urvalsprocess. Varje år finns det vissa

övergripande (ibland återkommande) trender som får mer

uppmärksamhet än andra på marknaden. Under 2024 var

dessa GenAI och kryptons återkomst.

Under den senaste tiden har AI haft en viktig och

växande roll inom finansiella tjänster genom att medverka

till att öka effektiviteten, träffsäkerheten och kundupple-

velsen. Viktiga områden som gynnas inkluderar bedrägeri-

spårning (identifiera transaktionsmönster), kundservice

(AI-drivna chattbotar och individuell ekonomisk rådgiv-

ning) och kreditbedömning (analys av olika datapunkter

vilket ger mer exakta bedömningar). Med utvecklingen

av GenAI står finans- och fintechindustrin inför en ny våg

av effektivitetsvinster, särskilt inom personalintensiva

områden som callcenters och rapporteringsfunktioner.

Exempel som tagits upp i media inkluderar Goldman

Sachs som uppgav att 95% av alla noteringsprospekt

numera skapas av AI. Samtidigt rapporterade Klarna att

AI hanterade över 2,3 miljoner av deras kundinteraktioner

under sin första användningsmånad, vilket motsvarade

700 heltidstjänster. Klarnas AI-assistent förbättrade till

synes kundnöjdheten och förväntas öka bolagets vinst

med 40 mnUSD under 2024. Vi förväntar oss fler liknande

rubriker inom branschen under 2025 och framåt.

Krypto har återhämtat sig för andra (eller tredje eller

fjärde) gången med kraftiga prisuppgångar under 2024,

delvis understött av Trump-administrationen. Utöver

hypen och den massiva spekulationen som ofta omger

sektorn har vi alltid ansett att tillväxtmarknader utgör en

naturlig grogrund för alternativa former av värdelagring

med tanke på den inneboende volatilitet som finns i

deras lokala valutor. Även om vi respekterar den roll som

Bitcoin har spelat i detta sammanhang har vi alltid sett

Stablecoins som en bättre lösning och ett tydligt alternativ

till att inneha dollar, eller till och med guld, vilket inte alltid

är tillåtet eller möjligt för lokalbefolkningen. Förutom

den heliga graalen för många ambitiösa och växande

bolag, att visa livstecken. Inom den globala fintechsektorn

siktar välkända bolag som Klarna, Stripe och Chime på

börsnoteringar under 2025, vilket sannolikt kommer att

sätta tonen och trenden för den bredare sektorn och de

globala noteringsmarknaderna. Nedan diskuterar vi hur vi

redan under 2024 och början av 2025 har gynnats av avytt-

ringsmöjligheternas återkomst (börsnotering och M&A).

Två exits genomförda under 2024–25

Under 2024 satte vi upp målet att opportunistiskt realisera

exits nära våra substansvärderingar med det dubbla syftet

att stärka vår balansräkning och öka marknadens förtro-

ende för vårt substansvärde. Vi var medvetna om att detta

skulle vara en utmaning eftersom bolag blir köpta snarare

än sålda och exits på de privata marknaderna är komplexa,

juridiskt krävande och detaljerna kan ta tid att utforma. För

att lyckas var det nödvändigt att ha ett nära samarbete

med portföljbolagen för att uppnå bästa möjliga resultat.

När vi nu befinner oss i början av 2025 med två exits

genomförda i snabb följd, vilket resulterat i 17,2 mnUSD i

bruttolikviditet och ytterligare 5 mnUSD i en noterad aktie,

är vi stolta över våra prestationer och tacksamma för de

entreprenörer som stöttade processen.

Vår första exit i denna cykel var BlackBuck som genom-

förde en framgångsrik börsnotering på National Stock

Exchange of India i november 2024. Vi är entusiastiska

gällande det bolag som Rajesh och hans team har byggt

och deras bedrift att ta det till börsen (VEFs första notering/

exit i Indien). Även om avkastningen på den initiala delavytt-

ringen (40% av vårt innehav) inte motsvarade våra förvänt-

ningar eller mål förstod vi att en börsnotering skulle bidra

till att frigöra värde för vår återstående andel. Vi realiserade

2 mnUSD i bruttolikviditet genom denna första exit.

Detta följdes snabbt upp av försäljningen av Gringo

till Corpay, som likt många av våra tidigare exits kändes

bitterljuv. Rodrigo, Caique och teamet byggde en verksam-

het som definierade sin kategori och var den första i sitt

slag, med över 20 miljoner registrerade förare. Vi stöttar

grundare och stödjer exits när teamen anser att det är rätt

erbjudande vid rätt tidpunkt. Affären genomfördes helt i

kontanter till ett pris nära vårt substansvärde och gjorde

det möjligt för oss att realisera 15,2 mnUSD i likviditet.

Nedgången i BRL under förhandlingsperioden minskade

dock vår avkastning, vilket innebar att våra försäljnings-

intäkter motsvarade det ursprungligen investerade

beloppet.

Även om det alltid är svårt att förutse ordningen och

tidpunkten för nästa exit ser vi naturligtvis med stor

entusiasm på vår andel i Juspay, med tanke på den resa

som bolaget befinner sig på. Samtidigt är både Creditas

och Konfío av en sådan storlek och karaktär att exits alltid

är en del av diskussionen.

12 13

Kapitalallokering och hantering av vår

substansrabatt

I takt med att vi fortsätter att genomföra exits och likvida

medel börjar flöda till vår balansräkning har vi intensifierat

vår kommunikation kring vår syn på hur kapitalet ska

allokeras. Att genomföra exits nära substansvärdet,

i kombination med en strategisk användning av det

frigjorda kapitalet, är avgörande verktyg för att hantera vår

substansrabatt.

Vi prioriterar att betala ner vår skuld. Vi förstår den

roll som skuld spelar på kapitalmarknaderna och har

specifikt använt den gynnsamma svenska kreditmark-

naden för att effektivt stärka vår kassa inför nedgången

på VC-marknaden under 2022–23. Den extra likviditeten

gjorde det möjligt för oss att stötta viktiga portfölj-

bolag genom denna cykel utan att någonsin hamna i en

svag finansiell position. Nu när detta syfte har uppfyllts

fokuserar vi på att betala av skulden. Vi kommer i första

hand att använda inkommande likviditet till att minska vår

skuldsättning, följt av opportunistiska återköp av aktier.

Vi ser stor potential i att skapa aktieägarvärde genom att

återköpa våra egna aktier på nuvarande nivåer.

2025 känns lovande

Efter en händelserik start på året har 2025 alla förut-

sättningar för att bli ett bra år för VEF. Vi har en portfölj

av högkvalitativa fintechtillgångar på tillväxtmarknader,

som levererar lönsam tillväxt i takt med att vi rör oss fram

genom 2025.

Detta är en portfölj som värderas till en bråkdel av sitt

substansvärde när man ser på den genom prismat av vårt

marknadsvärde. Exits var en viktig prioritet under 2024

och nu har två separata avyttringar genomförts. Dessa

skedde till värderingar nära substansvärdet och genere-

rade 17,2 mnUSD i bruttolikviditet.

Vi är väldigt nära att bli skuldfria. Utifrån ett bredare

perspektiv så är möjligheterna för framtidens finansiella

tjänster på tillväxtmarknader fortsatt enorma. Vår pipeline

växer och vi omgrupperar för att stärka vår kapitalposition

och återigen dra nytta av dessa möjligheter.

Vårt mål är fortsatt att öka vårt substansvärde per aktie

och minska eventuell substansrabatt och vi har ett väx-

ande antal möjligheter och verktyg för att uppnå detta.

På VEF investerar vi i fintechbolag på tillväxtmarknader

och är en del av en av de starkaste långsiktiga sekulära

tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande

marknader. Vi har en långsiktig syn vad gäller vårt bolag,

våra investeringar och även livet, vilket är nödvändigt när

man investerar i de marknader som vi är på.

Dave Nangle

1514

Foto: Eelco Bohtlingk (Unsplash.com)

1716

Creditas: Revolutionerar säkerställd

utlåning i Brasilien

Foto: Henrique Oli (Unsplash.com)

Introduktion

Detta avsnitt fokuserar på Creditas, VEFs största portfölj-

bolag och ett ledande brasiliansk fintechbolag specialiserat

på säkerställd utlåning, försäkringar och investeringar.

Creditas ger konsumenter tillgång till förmånliga krediter

genom att använda deras tillgångar – såsom fordon, fastig-

heter och löner – som säkerhet, samtidigt som de erbjuder

skräddarsydda investeringsprodukter och försäkrings-

lösningar för att skydda dessa tillgångar.

VEF gjorde sin första investering i Creditas i 2017 när

vi ledde bolagets Serie C-runda. Under åren har vi totalt

investerat 108 mnUSD i Creditas, som nu utgör 37% av vår

portfölj och är en starkt lysande stjärna bland våra innehav.

I den första delen av detta avsnitt utforskar vi den totala

adresserbara marknaden (TAM) och den bredare möjlighe-

ten för Creditas. Den andra delen ger en detaljerad översikt

av Creditas produkter, värdeerbjudande och affärsmodell,

följt av en sammanfattning av investeringscaset i den tredje

delen. Slutligen beskriver den fjärde delen Creditas nästa

tillväxtfas och framtidsutsikterna för ett av VEFs mest

lovande portföljbolag.

VEFs portföljsammansättning 4Q24

Övriga innehav

(<3%) 6%

Likvid-

placeringar

19%

22%

37%

Serie C–F och konvertibellån

VEFs investering i varje runda, USD

Total investering i rundan, USD

VEFs investeringar i Creditas

25,0 mn 23,5 mn 24,9 mn 25,0 mn 5,0 mn 5,0 mn

Serie A

(8 mn)

Serie B

(19 mn)

Serie C

(55 mn)

Serie D

(231 mn)

Serie E

(255 mn)

Serie F

(260 mn)

Konvertibel-

lån

Konvertibel-

lån

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

VEF:s

ägarandel:

8,8%

18 19

En introduktion till den brasilianska konsumentlånemarknaden

och Creditas möjligheter

Fintechmöjligheten i Brasilien

Brasilien är en av världens mest attraktiva fintechmarkna-

der av flera anledningar:

1. Landets stora befolkning på över 210 miljoner

människor erbjuder en omfattande marknad, vilket gör

det möjligt för fintechbolag att växa och nå miljontals

kunder.

2. Hög smartphone- och bankpenetration samt snabb

teknikanpassning innebär att brasilianare är väl posi-

tionerade för att omfamna fintech som ett alternativ till

traditionella finanstjänster.

3. Landets oligopolistiska banksektor domineras av

några få, mycket lönsamma aktörer och är mogen för

disruption.

4. Brasiliens centralbank stödjer aktivt fintechekosys-

temet med målet att skapa rättvisa konkurrensvillkor

och förbättra den finansiella välfärden för landets

konsumenter.

5. Marknaden gynnas av ett stort utbud av starka entre-

prenörer och team, stödda av en robust lokal VC- och

investeringsmiljö.

6. Brasilien erbjuder goda exitmöjligheter genom M&A

och börsintroduktioner, vilket ytterligare ökar dess

attraktionskraft för investerare.

Den adresserbara marknaden (TAM) för

konsumentkrediter

Creditas, grundat av Sergio Furio år 2012, är en ledande

plattform för säkerställd utlåning i Brasilien. Genom sin

teknikdrivna modell möjliggör Creditas för konsumenter

att få tillgång till kredit genom att använda sina mest

värdefulla tillgångar – såsom fordon och fastigheter – som

säkerhet, samtidigt som de erbjuder försäkringslösningar

för att skydda dessa tillgångar.

Som en digital långivare nyttjar Creditas en omfattande

adresserbar marknad (TAM) i Brasilien. Landets konsu-

mentkreditmarknad, bestående av privatlån, kreditkort,

checkkredit och omförhandlade lån är idag värderad till

160 mdUSD. Detta motsvarar en årlig uppskattad intäkts-

potential för Creditas på 140 mdUSD.

Marknadsutmaningar

1. Högt prissatta lån: Hushållens kreditpenetration i

Brasilien är fortfarande relativt låg jämfört med utvecklade

marknader, främst på grund av den underutvecklade bolå-

nemarknaden. Relativt små låneportföljer i kombination

med stora kontorsnätverk för att betjäna en geografiskt

utspridd befolkning kräver vissa kompenserande hög-

marginalprodukter för att generera en koncernavkastning

som vida överstiger kapitalkostnaden. Dessa kortfristiga

konsumentlån är ofta prissatta med höga årliga räntesat-

ser (APR), vilket leder till två stora negativa effekter:

• Trots en låg skuldsättningsgrad i förhållande till BNP

är lånekostnaderna höga, vilket minskar disponibla

inkomster och kan leda till ekonomiska påfrestningar.

• Höga APR-nivåer och dolda avgifter kan skapa misstro

mellan banker och kunder.

2. Dålig kundupplevelse: Tekniken och infrastrukturen

hos etablerade banker är ofta föråldrad och varierande

mellan banker. Detta leder till ineffektivitet, långa hand-

läggningstider och en överlag dålig kundupplevelse.

Creditas möjlighet

En ytterligare marknadsegenskap i Brasilien som innebär

en betydande möjlighet för Creditas är den stora andelen

hushåll som äger obelånade tillgångar, med 70% av

bostäder och bilar som ägs skuldfritt. På medellång sikt

har Brasilien potential att övergå från kostsamma, kort-

fristiga konsumentkrediter till lån med längre löptid genom

att använda dessa tillgångar som säkerhet. Creditas är

unikt positionerat för att dra nytta av denna möjlighet

genom att erbjuda differentierade, tillgångsbaserade

finansiella lösningar som är mer prisvärda och tillgängliga

än de som de traditionella bankerna tillhandahåller.

Förklaring: varför beviljar brasilianska banker i så

stor utsträckning kortfristiga och osäkrade lån

med höga räntor (APR)?

1. Hög inflation och räntor: Brasilien har historiskt sett

genomgått perioder av hög inflation, vilket driver

upp räntorna för att kompensera för urholkningen av

köpkraften.

2. Kreditrisk: Kreditrisken i Brasilien är jämförelsevis

högre än på mer utvecklade marknader, vilket gör

att banker tar ut högre APR för att skydda sig mot

förluster.

3. Operativa kostnader och ineffektivitet: Brasiliens

finansiella system har relativt höga operativa

kostnader. Bankerna överför en del av dessa

kostnader till konsumenterna genom att ta ut högre

APR.

4. Begränsad konkurrens: Den brasilianska banksektorn

är starkt koncentrerad med några få stora banker

som dominerar marknaden. Bristen på konkurrens gör

det möjligt för dessa banker att upprätthålla högre

prissättning utan betydande motstånd från kunderna.

Bankerna sätter höga räntor för konsumentkrediter

Källa: Brasiliens centralbank (juli 2024)

Genomsnittlig APR i Brasilien

(%)

Privatlån

exkl. löner

90%

Kreditkort

83%

Checkkrediter

128%

I jämförelse med utvecklade marknader har brasilianska

hushåll låg skuldsättning i förhållande till BNP

Källa: Creditas, Brasiliens centralbank, IMF, Världsbanken

Australien

119%

Nederländerna

101%

Kanada

101%

Sydkorea

95%

USA

75%

Frankrike

62%

Japan

61%

Kina

56%

Tyskland

54%

Chile

47%

Italien

41%

Brasilien

30%

Colombia

28%

Ryssland

19%

Indonesien

17%

Mexiko

16%

Hushållens skulder i förhållande till BNP

(%)

Fintechmöjligheten i Brasilien

Skalbar marknad

Techkunniga och

redo för fintech

Oligopolistisk

banksektor

Stödjande

reglering

Talangfull

arbetsmarknad

Goda

exitmöjligheter

Brasilien

Källa: Brasiliens centralbank (juli 2024)

Konsumentlåneportfölj och intäkts-TAM för Creditas

(mdUSD)

Intäkts-

möjlighet

Konsument-

låneportfölj

Creditas verkar inom en stor TAM

159,8

Kreditkort (100,0)

Privatlån exkl. löner (53,6)

Checkkrediter (6,2)

138,7

Kreditkort (82,8)

Privatlån exkl. löner (48,0)

Checkkrediter (7,9)

Källa: Creditas, IBGE, Ministério de Desenvolvimento Regional, FENABRAVE, DENATRAN,

DETRAN

Brasilianare äger sina tillgångar skuldfritt

48 miljoner

Obelånade bostäder

66% av alla

brasilianska bostäder

28 miljoner

Obelånade bilar

74% av alla

brasilianska bilar

20 21

Creditas på djupet

Enhetsekonomi

Intäkter: Creditas intäktskällor består av följande:

1. Ränteintäkter: Ränteintäkter tas ut som en procent-

andel av utestående lånebelopp inom Creditas tre

kärnprodukter och genereras under hela lånets löptid

2. Uppläggningsavgifter och provisioner: Dessa inklu-

derar initiala uppläggningsavgifter, beräknade som

en procentandel av det beviljade lånebeloppet, samt

serviceavgifter för indrivning, omförhandlingar och

återtagande av säkerheter.

3. Försäkringsavgifter: Creditas erhåller även provisioner

vid försäljning av försäkringsprodukter, vilka betalas i

förskott.

Tillsammans genererar dessa intäktskällor årliga intäkter

motsvarande 35–45% av portföljens värde.

Kostnad för sålda varor:

1. Finansieringskostnad: Består av räntekostnader som

betalas till investerare i värdepappersstrukturen (se

detaljerad förklaring till höger) samt insättningskostna-

der i Creditas egen bank.

2. Kreditkostnad: Eftersom Creditas beviljar säkerställda

lån förblir kreditkostnaden relativt låg och stabil genom

konjunkturcykler. Detta drivs av en kombination av

teknikbaserad värdering av säkerheter, konservativa

belåningsgrader (LTV) och en intern och effektiv

indrivningsprocess.

Tillsammans uppgår finansieringskostnaden (CoF) och

kreditkostnaden (CoC) till 15–20% av portföljens värde.

Bruttovinst: Som ett resultat bör Creditas över tid ha en

bruttovinstmarginal i spannet 40–45%.

Driftskostnader: Creditas kommer att uppleva en oper-

ativ hävstångseffekt inom lånehantering, kundanskaff-

ningskostnad (CAC) och overheadkostnader i takt med

att portföljen växer. På lång sikt förväntar sig Creditas en

operativ vinstmarginal på över 25%.

Creditas har en låg kapitalförbrukning och uppvisar en

utmärkt enhetsekonomi. Vi förväntar oss att dessa starka

fundament kommer att leda till fortsatt robust tillväxt

under 2025.

Creditas idag

Per 4Q24 har Creditas byggt upp en betydande verksam-

het och en stark marknadsnärvaro i Brasilien, med intäkter

på cirka 350 mnUSD. Bolaget har en robust kundbas med

424 000 aktiva kunder från en registrerad användarbas på

13 miljoner. Creditas kredit- och försäkringsportfölj uppgår

idag till 1,0 mdUSD. Bolaget är redan lönsamt och med

en stark enhetsekonomi som grund har Creditas gått in

i en ny fas med accelererad tillväxt. Denna fas prioriterar

teknikinvesteringar i användarupplevelsen för att driva

effektiv tillväxt och erbjuda kunderna en förstklassig

onboardingprocess.

Produktöversikt

Genom en digitalt inbyggd mobil- och webbapp erbjuder

Creditas en omfattande uppsättning finansiella lösningar,

vilket gör det möjligt för kunder att låna med sina

mest värdefulla tillgångar som säkerhet. Produkterna

inkluderar:

• Säkerställd utlåning: Lån med säkerhet i kundernas

bil, bostad och lön.

• Försäkringar: Tillgångslätta försäkringslösningar för

bil, bostad och lönebaserade produkter.

• Investeringar: Creditas erbjuder attraktiva produkter

till ränteinvesterare och ser sig själva mer som

kapitalförvaltare än långivare när lånet väl har givits ur.

Kunderbjudande

Creditas erbjuder kunder ett överlägset värdeerbjudande

jämfört med traditionella och digitala banker. Bolagets

differentierade fokus på tillgångsbaserad utlåning gör det

möjligt att erbjuda större kreditbelopp till mer förmånliga

räntor. Genom att utnyttja teknologi och data säker-

ställer Creditas snabbare utbetalningar och en smidig

kundupplevelse, samtidigt som deras 100% digitala

och omnikanalsbaserade strategi ytterligare stärker

kundengagemanget.

Kunder

Lösningsekosystem

Egenutvecklad teknik

Datadriven verksamhet

Möjliggörare

424 000

aktiva

kunder

1,3 miljoner

anställda under

förvaltning

2 700

aktiva

återförsäljare

57 000

skuldinvesterare/

finansiärer

4 700

marknads- och

distributions -

partners

13 miljoner

registrerade

användare

Hem

Lån med bostad

som säkerhet

Bolån

Hyresgaranti

Försäkring

Försäljnings-

förskott

Fordon

Lån med bil

som säkerhet

Bilfinansiering

MC-finansiering

Försäkring

Creditas Auto

Förmåner

Lån med lönen

som säkerhet

Löneförskott

Creditas Store

Försäkring

Förmånskort

Brasilien Mexiko

350 mnUSD

Årlig omsättning

1 mdUSD

Kredit- och

försäkringsportfölj

940 USD

Årlig intäkt per kund

98%

Intäkts-CAGR

2019–23

Enhetsekonomin illustrerar och isolerar omfattningen av

kundanskaffning som krävs för att upprätthålla en stabil

låneportfölj och exkluderar kostnaden för kundanskaffning

för att expandera portföljen.

Intäkter

40%

Brutto-

vinst

20%

Rörelse-

vinst

10%

CoF &

CoC

-20%

Hantering

-2,5%

Stabil

CAC

-3,5%

Omkost-

nader

-4,5%

% av portföljen på lång sikt

Creditas finansieringsmodell förklarad

Creditas använder en tillgångslätt modell för att finansiera

sina lån och optimera kapitalets effektivitet. Creditas initiala

bidrag till den säkerställda finansieringen motsvarar 1,5%

av portföljen (0% för bilar, 0% för bostäder och 7,5% för

löner). Låg kapitalförbrukning underlättar ihållande tillväxt

utan behov av kapitalinjektioner. Investerarna erhåller en

fast avkastning och Creditas behåller den överskjutande

räntemarginalen som vinst. Dessa fonder kallas för Fundo de

Investimento em Direitos Creditórios (FIDC).

För att komplettera denna strategi har Creditas förvärvat

en bank (inväntar regulatoriskt godkännande) för att stärka

sin finansieringsmodell med inlåning från privatkunder. Idag

finansieras cirka 20% av Creditas låneportfölj via banken.

Med tanke på volatiliteten i de brasilianska räntorna under

de senaste två åren har banken blivit ett viktigt förvärv för

Creditas då den matchar skillnaderna mellan lånens villkor

bättre: ca. 70% av portföljen är nu fasta tillgångar matchade

med skulder och ca. 30% lånas ut från banken med match-

ande finansiering.

Brasiliens värdepappersmarknad

Källor: ANBIMA (Capital and Financial Markets Entities Association), JGP Idex och

Creditas.

1. Det totala värdet av alla brasilianska fonder som typiskt sett kan köpa värdepap-

periseringsprodukter (räntefonder – exklusive statliga fonder –, FIIs och multi-

marknadsfonder), samt det totala beloppet av icke-statliga lokala räntebärande

tillgångar som investerare innehar direkt via mäklare (inkluderar CRI, CRA, FIDC,

CDB, LF, LCI, LCA, LC, LH, LIG, LAM, och obligationer).

2. Summan av det utestående värdet för alla FIDC-, CRI- och FII-instrument i Brasilien.

Den brasilianska investerarmarknaden och efterfrågan

CAGR 2018–2024: +28%

2018

2019

2020

2021

122

2022

147

2023

186

Juli 2024/

YTD

220

Brasiliens totala

värdepapperise-

ringsvolym

(mdUSD)

Total adresser-

bar marknad

(TAM

), mdUSD

656 718 813 955 1 109 1 256 1 373

Värdepapperi-

sering i % av TAM

9% 11% 11% 13% 13% 15% 16%

Creditas andel av

värdepapperiseringen

0,3% 0,6% 0,6% 0,3% 0,3%

Marias resa: Realisera värde, reducera skuld

Maria, en ung yrkesverksam kvinna i Brasilien, kämpade med

en skuld på 2 000 USD fördelad på tre kreditkort. För att

återfå kontroll över sin ekonomi vände hon sig till Creditas

och använde sin bil som säkerhet för ett billån på 4 000

USD. Detta gjorde det möjligt för henne att refinansiera sin

skuld till mer förmånliga villkor och sänka sina månatliga

betalningar. Marias historia speglar de utmaningar som

miljontals människor i Brasilien står inför och visar hur

Creditas erbjuder tillgängliga, säkerställda lånelösningar för

att lindra ekonomisk press.

Ett kraftfullt organiserat ekosystem

22 23

Investeringscaset Creditas

VEF har en långvarig relation med Creditas. Relationen

tog sin början 2017 med vår investering på 25 mnUSD

i bolagets Serie C-runda på 55 mnUSD, vilken vi ledde.

Med anledning av Creditas enastående leverans och

imponerande tillväxt har vi deltagit i varje efterföljande

investeringsrunda. Creditas har utvecklats från ett bolag

med endast en produkt till en diversifierad plattform som

i stor skala erbjuder ett brett utbud av kompletterande

produkter.

Nedan beskriver vi de grundläggande fundamenten för

investeringscaset Creditas.

2. Attraktiv affärsmodell

Creditas har en mycket attraktiv affärsmodell, vilket är en

annan nyckelkomponent i investeringscaset:

• Överlägsen intäktsgenerering

- Genom att fokusera på mer omfattande och komplexa

finansiella produkter uppnår Creditas en genomsnittlig

lånevolym per aktiv lånekund på ca. 5 000 USD –

avsevärt högre än det regionala genomsnittet på 1 000

USD. De genomsnittliga intäkterna per aktiv kund ligger

nära 1 000 USD, vilket vida överstiger nivån hos digitala

banker i Latinamerika.

• Tillgångslätt model

- Har inga lokala kontor utan driver en kreditplattform

baserad på förstklassig teknologi.

- Finansierar cirka 70% av sin låneportfölj genom FIDC-

strukturer (beskrivs på föregående sida), som har låga

kapitalkrav.

• Förutsägbar

- Genererar en återkommande och mycket förutsägbar

intäktsström under hela lånets löptid, med en genom-

snittlig löptid på 7 år. Noterbart är att 30% av nyutlå-

ningen kommer från Creditas aktiva kundbas genom

tilläggslån och korsförsäljning, vilket gör återkommande

lån till en central tillväxtgenerator.

• Säkerställd

- Alla lån som beviljas av Creditas är fullt säkerställda i

fastigheter, fordon eller låntagarens lön. Detta säker-

ställer höga rörelsemarginaler genom hela konjunktur-

cykeln och resulterar i förutsägbara kassaflöden.

Kombinationen av attraktiva kreditmarginaler, relativt låg

kreditrisk och overheadkostnader samt minimal kapitalför-

brukning resulterar i en övertygande enhetsekonomi och

potential för en verksamhet med hög avkastning på eget

kapital (RoE).

3. Skapar konkurrensfördelar

Vi anser att Creditas bygger en stark vallgrav runt sin

verksamhet, vilket nu tydligt återspeglas i bolagets

finansiella prestation. Detta inkluderar minskade distri-

butionskostnader, effektiv kapitalallokering och ökad

operativ hävstång. Tillsammans bidrar dessa faktorer till

en överlägsen likviditetscykel, attraktiva IRR-nivåer och

starka LTV/CAC-egenskaper.

Denna växande vallgrav möjliggörs av tre sammanhäng-

ande delar av verksamheten:

(i) Teknikdriven användarupplevelse:

Creditas konkurrensfördel ligger i bolagets förmåga att,

genom digital innovation och en sömlös kundupplevelse,

förenkla de komplexa processerna för säkerhetsvärdering

i Brasilien. Automatiserade processer, såsom virtuella

fordonsinspektioner, har förbättrat effektiviteten, ökat

konverteringsgraderna och stärkt skalbarheten. Dessa

framsteg tillämpas över hela ekosystemet för att driva

tillväxt, förbättra marginaler och öka kundengagemanget.

4. Stark och stödjande ägarbas

Creditas drar nytta av en förstklassig aktieägarbas, bestå-

ende av högkvalitativa, långsiktiga lokala och internatio-

nella fonder. Dessa investerare är aktiva både på publika

och privata marknader och tillför värdefull erfarenhet samt

strategiskt stöd till Creditas. Med en beprövad historik av

att stödja framgångsrika bolag spelar de en avgörande roll

i att främja bolagets tillväxt och framgång.

Creditas riktar in sig på de mest lönsamma kunderna

Sergio Furio

Grundare och VD

1. Grundaren

Vår tillit till Creditas börjar med dess grundare Sergio Furio.

Från början drogs vi till Sergio på grund av hans passion

för Creditas målsättning och hans djupa expertis inom

finansiella tjänster. Hans omfattande bakgrund inkluderar

rådgivning på Boston Consulting Group, där han utveck-

lade strategier för stora finansiella institutioner i Europa

och USA, samt tidigare erfarenhet som investmentbankir

på Deutsche Bank. Under åren har vi bevittnat Sergios

enastående förmåga att balansera detaljerat fokus med

en bred strategisk vision, attrahera toppkompetens och

genomföra ambitiösa affärsplaner – allt medan han

upprätthåller en obeveklig energi som vi sällan ser i andra

grundare. Utöver sin professionella erfarenhet har Sergio

haft en betydande inverkan på Brasiliens techekosystem

genom att vara mentor för några av landets ledande

entreprenörer, vilket har etablerat honom som en nyckel-

person i branschen.

(ii) Bygga en stark användarbas:

Creditas nyttjar sin stora och växande användarbas för att

driva progressiv aktivering, med fokus på att attrahera och

engagera de mest lönsamma kunderna samtidigt som nya

användare successivt omvandlas till aktiva kunder.

(iii) En differentierad affärsmodell:

Att bygga en komplex lågkostnadsmodell för säkerställd

utlåning möjliggör en mycket effektiv arrangering av

säkerheten, med ingen eller låg kapitalförbrukning, samt

bibehållande av överskottsmarginaler med asymmetriska

resultat (begränsad exponering mot kapitalförlust samti-

digt som hela överskottsmarginalen behålls).

Detta möjliggör en affärsmodell som kombinerar

kapitaleffektiviteten hos kapitalförvaltare med de

höga marginalerna och återkommande intäkterna

hos utlåningsbanker: 2% initial avgift (motsvarande en

uppläggningsavgift), 1% serviceavgift (motsvarande en

förvaltningsavgift) och 20% marginal (motsvarande 100%

vinstdelning över en T+3% avkastningströskel).

Vi anser att ovanstående faktorer bidrar till en stark

och växande vallgrav kring Creditas kärnverksamhet.

Etablerade banker fokuserar mindre på Creditas kärnpro-

dukter av två huvudsakliga skäl: (1) risken för att kannibali-

sera på sin egen huvudsakliga intäktskälla och avkastning

på eget kapital (främst privatlån och kreditkort) och (2)

avsaknaden av långfristig finansiering.

Creditas investerare

Creditas teknologi i praktiken

Creditas Auto Equity-lösning gör det möjligt för kunder

att frigöra likviditet från sina fordon helt på distans.

Genom att enkelt ta och ladda upp bilder på sin bil via

mobilen kan de slutföra processen utan att behöva

genomgå fysiska fordonsinspektioner – vilket sparar

tid och skapar en smidig upplevelse. Denna innovativa

metod förbättrar inte bara kundnöjdheten utan ökar

också skalbarheten, höjer konverteringsgraderna och

sänker operativa kostnader – vilket driver Creditas

hållbara tillväxt.

Årsinkomst % av befolkningen Creditas fokus

50%

33%

13%

A - 50 TUSD

B - 35 TUSD

C - 10 TUSD

D & E

< 7 TUSD

24 25

391

126

437

484

265

497

486

494

517

317

101

417

192

492

475

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

171

123

206

209

237

145

175

531

237

Creditas nästa fas

Sedan Creditas grundades 2012 kan resa delas in i tre

tydliga utvecklingsfaser:

1. 2016–2018: Utveckling av produkten och

affärsmodellen för säkerställd utlåning i Brasilien.

2. 2019–2021: Skalning av verksamheten, finjustering

av modellen samt utveckling av tillväxtkanaler och

operativ hävstång.

3. 2022–2023: Fokus på ekonomin, förbättrade

marginaler och att uppnå lönsamhet.

Creditas nästa fas – lönsam tillväxt

Under 1Q24 nådde Creditas en viktig milstolpe genom

att uppnå positivt nettoresultat, vilket markerar det

första lönsamma kvartalet i bolagets historia. Denna

framgång inleder en ny fas i bolagets resa – en fas

som fokuserar på att driva lönsam tillväxt samtidigt

som investeringar i teknologi fortsätter för att ytterli-

gare stärka kundupplevelsen.

I nästa fas kommer Creditas att definieras av tre

centrala delar:

1. Lönsam tillväxt, drivet av tre principer:

i. Fokus på marginaler med en disciplinerad

prissättningsstrategi: Creditas har framgångsrikt

justerat sin låneprissättning för att spegla den

kraftiga ränteuppgången under 2022–2024,

vilket har återställt bruttovinstmarginalerna till det

normaliserade intervallet på 40–50%. Bolaget

strävar efter att upprätthålla en balanserad pris-

sättning för att säkerställa att dessa marginaler

bibehålls.

ii. Upprätthålla riskjusterad lönsamhet med fokus

på IRR: Creditas upprätthåller en hög IRR-nivå för

varje lån, vilket säkerställer en stabil riskjusterad

lönsamhet. Denna disciplin kommer fortsatt

att vägleda bolaget när det åter accelererar

tillväxten.

iii. Stegvis tillväxt: Creditas planerar att växa med

över 25% årligen under de kommande åren sam-

tidigt som lönsamheten bibehålls. Detta innebär

att bolaget fokuserar på att välja högkvalitativa

utlåningskanaler och gradvis expandera teamet

för att stödja den nya tillväxtbanan.

VEF och Creditas

VEF har en särskild relation med Creditas, en av våra

första större investeringar i Latinamerika från 2017. I mer

än sju år har vi som styrelsemedlem haft en djupgående

inblick i bolaget och tillsammans navigerat genom både

framgångar och utmaningar.

Vår relation med grundaren Sergio, samt det större

teamet och styrelsen har utvecklats avsevärt över tid.

Vid varje steg har teamet visat en exceptionell ambition

och överträffat förväntningarna, vilket har lett till att

Creditas blivit en allt större del av vår portfölj – ett resultat

vi aktivt eftersträvar när vårt kapital växer i de bolagen

med störst potential.

I takt med att Creditas fortsatte att växa och lyckas,

använde vi vårt nätverk för att ytterligare stödja dess

utveckling. Vi introducerade några av våra största

aktieägare, som investerar både på privata och publika

marknader, till Creditas och idag har Fidelity och

Wellington (en nuvarande respektive en tidigare stor-

ägare i VEF) investerat och äger aktier direkt i Creditas.

Dessutom använde vi under 2023 vårt partnernätverk

och vår närvaro i Sverige för att hjälpa Creditas att

emittera sin första företagsobligation där.

Vårt partnerskap med Creditas är verkligen en win-win.

Det är ett högpresterande och motståndskraftigt bolag

som har blivit en lysande stjärna i portföljen, och som

konsekvent växer i värde över tid.

Detta strategiska tillvägagångssätt kommer att göra det

möjligt för Creditas att under denna tillväxtfas visa stark

enhetsekonomi och uppnå hög, hållbar avkastning på

eget kapital (RoE).

2. Investering i teknologi: Creditas kommer att fortsätta

investera i sitt teknologiekosystem för att förbättra

kundupplevelsen. Genom att öka konverteringseffek-

tiviteten och produktiviteten kommer bolaget att dra

ytterligare fördelar av lägre kostnader och en stärkt

enhetsekonomi.

3. Vägen till börsintroduktion: Creditas siktar på att bli

ett publikt bolag på medellång sikt genom en börs-

introduktion. Att bli ett publikt bolag skulle medföra

flera fördelar, såsom mer effektiv kapitalanskaffning,

ökad varumärkessynlighet och likviditetsmöjligheter för

långsiktiga aktieägare.

Med ett motiverat och passionerat team är Creditas väl

positionerat för att genomföra denna nya tillväxtfas.

Creditas nästa fas

Serie A

8 mnUSD

Serie B

19 mnUSD

Serie C

55 mnUSD

Serie D

231 mnUSD

Serie E

255 mnUSD

Serie F

260 mnUSD

2016–2018

Produkt- och

modellutveckling

2019–2021

Uppnå storskalighet

och finjustera modellen

2022–2023

Fokus på

ekonomi

2024–

Creditas

nästa fas

Kvartalsvisa intäkter (mnBRL)

Kvartalsvis bruttovinst (mnBRL)

26 27

Juspay: Transformerar betalnings-

infrastrukturen i en digital värld

Indiens fintech-ekosystem: En global ledare inom digitala betalningar

Indiens fintech-ekosystem har snabbt blivit en global

kraft, präglat av en betydande övergång från kontanter

till digitala betalningar. Under det senaste decenniet

har viktiga drivkrafter såsom omfattande mobil-

internetpenetration, statligt stödda initiativ som Digital

India och regulatoriskt stöd drivit på införandet av digitala

finanstjänster. Denna transformation exemplifieras av

skapandet av offentlig digital infrastruktur som Unified

Payments Interface (UPI), vilket nu står för över 80% av

Indiens digitala betalningsvolymer. Med över 700 miljoner

smartphoneanvändare och ökande disponibla inkomster

fortsätter Indien att erbjuda en gynnsam miljö för innova-

tion och tillväxt inom digital finans.

Indiens fintechsektor har utnyttjat dessa trender och

vuxit till en 100

mdUSD stor marknad med intäkter som

översteg 25 mdUSD

år 2023 – en imponerande tillväxt på

1. Källa: State of the Fintech Union 2024 – GFF, BCG, Z47

56%

från år till år. Denna tillväxt har drivits av teknikens

förmåga att passera traditionella finansiella system, vilket

möjliggör erbjudandet av inkluderande finansiella tjänster

för miljontals personer som helt saknar tillgång till bank-

tjänster eller som har begränsad tillgång till dem. Kärnan

i denna transformation är India Stack, en banbrytande

digital infrastrukturplattform som driver Aadhaar (digital

identifiering), UPI och andra statliga tjänster. Genom att

tillhandahålla säkra digitala identiteter och direkt tillgång

till finansiella verktyg har India Stack blivit ryggraden i

Indiens fintechrevolution.

I spetsen för Indiens framgång inom digitala betal-

ningar står UPI, som lanserades 2016 av National

Payments Corporation of India (NPCI). UPI har omdefinie-

rat realtidsbetalningar och hanterade under 2024 över 131

miljarder

transaktioner till ett värde av 2,3 biljoner USD

2. PwC Indian Payments Handbook 2024

UPIs påverkan sträcker sig bortom Indien då flera länder i

Asien, Afrika och Sydamerika samarbetar med NPCI för att

utveckla liknande system. UPI har blivit en global standard

för skalbara och interoperabla betalningssystem.

Indiens betalningsekosystem saknar dock inte

utmaningar. Den snabba tillväxten av digitala betal-

ningar har skapat en mycket dynamisk och komplex

marknad, vilken kännetecknas av en mångfald av

betalningsmetoder såsom UPI, kreditkort, betal-

ningsgateways, plånböcker och Buy Now Pay Later

(BNPL). Regulatoriska förändringar, såsom krav på

tvåfaktorsautentisering (2FA), tokenisering och regel-

efterlevnad tillför ytterligare ett lager av komplexitet.

Dessa utmaningar förvärras av Indiens lågmarginalmiljö,

där UPI drivs med nollmarginal (handlarna betalar inga

avgifter per transaktion), och där marginalerna för andra

betalningsmetoder är strikt reglerade.

Mitt i denna dynamiska utveckling har Juspay posi-

tionerat sig som en nyckelaktör inom Indiens ekosystem

för digitala betalningar. Genom att effektivisera betal-

ningsinfrastrukturen, förbättra effektiviteten och minska

kostnaderna spelar Juspay en avgörande roll i att han-

tera komplexiteten på denna snabbt växande marknad.

Som en av VEFs tre största innehav speglar Juspay VEFs

fokus på att stödja snabbväxande fintechpionjärer på

komplexa och konkurrensutsatta marknader.

Tillväxten för alla fintechsegment inom finansiella

tjänster under de senaste åren

(mdUSD)

Källa: State of the Fintech Union 2024 – GFF, BCG, Z47

Privatlån utan

säkerhet

80 147

→→ 1,5x tillväxt →→

Kreditkorts-

konsumtion

73 143

→→ 2x tillväxt →→

Försäkrings-

provision

6 7,5

→→ 1,25x tillväxt →→

Hushållens

fondtillgångar

146 280

→→ 2x tillväxt →→

2020 2023

Transaktionsvärde (biljoner USD)

Antal transaktioner (miljarder)

2022–23

1,6

2023–24

2,3

2024–25p

3,2

2028–29p

5,6

100

200

300

400

500

439

190

131

UPI står för mer än 80% av de totala

detaljhandelsbetalningarna i Indien och

fortsätter att växa

Källa: The Indian Payments Handbook PwC

Transaktionsvärde (biljoner USD)

Antal transaktioner (miljarder)

2022–23

2,3

2023–24

3,1

2024–25p

4,0

2028–29p

6,7

481

220

159

111

100

200

300

400

500

600

Digitala detaljhandelsbetalningar fortsätter att

öka och Indien står nu för 48,5% av världens

digitala transaktioner

Källa: The Indian Payments Handbook PwC

2027–28p

1 016

2023–24

359

UPI uppnår 1 miljard transaktioner per dag

under 2028

Källa: The Indian Payments Handbook PwC

Banker som använder UPI

Källa: RBI, NPCI

2019

142

2021

229

2024

602

Indien står för 26% av VEFs substansvärde*

Nya investeringar

Totala investeringar sedan 2020

Indien i % av substansvärdet

* Per 4Q24

Totalt investerat kapital i Indien sedan 2020

(mnUSD)

2020

2021

18%

2022

26%

Substansvärde

4Q24

28 29

Förenkla komplexa betalningar

Juspay grundades 2012 och tog på sig att förenkla digitala

betalningar och hantera de unika utmaningarna i Indiens

mobilfokuserade ekosystem. I en tid då strikta krav på

tvåfaktorsautentisering (2FA) skapade betydande friktion

inom digitala transaktioner introducerade Juspay världens

första betalningswebbläsare, Juspay Safe. Med innovatio-

ner såsom automatisk läsning av engångslösenord (OTP)

och enhetsbaserad autentisering har Juspay möjliggjort

snabbare och säkrare betalningar, vilket avsevärt minskat

antalet avbrutna köp.

Genom att bygga vidare på denna grund har Juspay

utökat sitt utbud med HyperCheckout, bolagets omfat-

tande orkestreringsplattform, som används av Indiens

ledande handlare. HyperCheckout adresserar handlarnas

kritiska utmaningar genom att minska antalet avbrutna

köp, förbättra konverteringsgraden och förbättra betal-

ningsprocessen. Plattformen erbjuder smart routing, som

dynamiskt väljer det mest effektiva betalningsalternativet.

Detta medför påtagliga förbättringar för handlare, såsom

en 5–10% ökning i konverteringsgrad, 75% minskning

av transaktionstiden samt upp till 40% besparing i

transaktionskostnader.

Utnyttjar nätverkseffekter

och ledarskap inom UPI

Juspay har utvecklats från att orkestrera betalningar till

att bli en kritisk leverantör av betalningsinfrastruktur, som

åtnjuter starka nätverkseffekter inom ekosystemet. Genom

att sömlöst koppla samman banker, Third-Party Application

Providers (TPAPs) såsom Google Pay, kortnätverk och

handlare har Juspay byggt en skalbar och sammanlänkad

struktur som ökar effektiviteten och främjar ett brett

användande. Juspays bidrag till Indiens UPI-ekosystem har

varit avgörande för denna transformation. I samarbete med

NPCI designade Juspay BHIM-appen (Bharat Interface for

Money) och utvecklade UPI Common Library SDK, vilket

möjliggör sömlös integration, skalbarhet och tillförlitlighet.

Dessa grundläggande insatser har befäst Juspays position

som en betrodd partner för banker och TPAPs samtidigt

som de har drivit UPIs snabba tillväxt över hela Indien.

Juspays banbrytande innovationer fortsätter att stärka

deras ledande position inom betalningsekosystemet.

Bolagets molnbaserade UPI PSP-lösning gör det möjligt

för banker som ICICI, Axis och Yes Bank att skala upp sin

UPI-kapacitet med hög tillförlitlighet och effektivitet. För

TPAPs såsom Google Pay, Amazon Pay, CRED, Navi och

Super Money har Juspay banat väg för sömlösa UPI-

upplevelser i deras appar. För handlare förenklar HyperUPI

integrationen och erbjuder avancerade funktioner som

tokenisering och avstämningsverktyg, vilket löser kritiska

operativa utmaningar samtidigt som det främjar ytterligare

adoption.

Idag driver Juspay Indiens största UPI-appar med

branschledande drifttid, hög konverteringsgrad och

ett starkt nätverk av sammanlänkade aktörer, vilket

etablerar bolaget som en viktig hörnsten i Indiens

betalningsinfrastruktur.

En dominant aktör inom Indiens digitala

betalsektor

Total betalningsvolym1

, mdUSD)

Källa: RBI, NPCI, bolagsrapporter, bolagshemsidor.

1. Rapporterade/estimerade siffror 2024

125

150

451

Högre TPV än de 4 efterföljande

konkurrenterna tillsammans

1. Inkluderar växlingsavgifter och nätverksavgifter för transaktionsbearbetning.

2. Inkluderar uppstartskostnader för företagen.

3. Genomsnittlig transaktionstid reducerad från 32 sek till 8 sek per transaktion för

kort och från 22 sek till 5 sek per transaktion för UPI.

Fantastisk tillförlitlighet Exceptionell effektivitet

99,99%

Klassledande

drifttid

3–5%

Förbättrad

konverteringsgrad

20 000+

Kommersiell transaktions-

kapacitet per sekund

40%

Reducerad transaktions-

kostnad

för företag

80%

Reducerad drift- och

underhållskostnad

75%

Reducerad transaktionstid

tack vare mindre friktion

Juspays heltäckande betalningsstack levererar

mätbara fördelar för handlare

Den utvalda partnern bland marknadsledande

bolag inom flera segment

60% av

Indiens

E-handels-

omsättning

E-handel

Indiens

största banker

Bank

Resor Dagligvaror

Handlarnas betalningsstack

Betalningsgateway 1

Bankernas BG

Betalningsgateway 2

Köp nu betala senare

Plånbok 1

Plånbok 2

↓

Minskade kostnader

↑

Ökad konverteringsgrad

och mycket mer

↑

Förbättrad täckningsgrad

Handlare

Multiple 2FA

Unified Analytics

Native Checkout

UPI in-app SDK

Tokenisation

Juspay Safe

Smart Retries

Offers Platform

Smart Routing

Starka nätverkseffekter genom synergier mellan flera kundsegment

och mer

Drivet av Drivet av

Drivet av

Handlare

Juspay

orkestrering

Bank NPCI UPI-appar

Drivet av

och mer

PA1 PA2 PA4 PA5PA3

30 31

Utöver orkestrering och UPI erbjuder Juspay nu också

robusta lösningar inom kortinlösen, B2B-betalningar och

integrerad kredit, vilket adresserar olika och föränderliga

marknadsbehov.

Inom kortinlösen samarbetade Juspay med HDFC Bank

för att lansera Smart Gateway, en white-label-lösning

utformad för att modernisera äldre system med en skalbar

och effektiv infrastruktur. Denna transformation har

förenklat onboardingen av handlare och förbättrat trans-

aktionsbearbetningen för Indiens största privata bank.

Att kunna utveckla ett lönsamt bolag, speciellt inom

Indiens betalningsekosystem med låga marginaler, med

bred mångfald ger Juspay en unik grund för att konkur-

rera och växa på globala marknader. Genom att utnyttja

sin beprövade strategi expanderar Juspay sina möjlig-

heter i Sydostasien, Mellanöstern, Europa och Amerika

och är väl positionerat för att erbjuda regionsspecifika

lösningar, samtidigt som bolaget stärker sin roll som en

pålitlig leverantör av betalningsinfrastruktur globalt.

En central del i Juspays globala expansion är dess

samarbete med globala kortnätverk såsom Visa

och Mastercard. Initiativ som Mastercard Passkeys,

Click2Pay och Visas Virtual Card payable-produkt (VPA)

gör det möjligt för Juspay att bemöta olika betalnings-

behov i viktiga regioner, inklusive USA, Europa och

Asien-Stillahavsregionen.

Som ett komplement till detta har Juspay ett stra-

tegiskt partnerskap med en ledande global bank, där

de utvecklar en fullständig kortinlösenstack för fler än

tio marknader. Detta samarbete understryker Juspays

förmåga att effektivt leverera förstklassig infrastruktur då

hela stacken färdigställdes på mindre än sex månader

I Europa och Nordamerika förändrar Juspays

HyperSwitch-plattform betalningsinfrastrukturen med

sin open-source-strategi, vilket tilltalar teknikdrivna

organisationer som värdesätter transparens och

flexibilitet. Med stöd för över 200 betalningsmetoder gör

HyperSwitch det möjligt för globala SaaS-plattformar

och e-handelsbolag att modernisera sina verksamheter,

samtidigt som plattformen erbjuder skalbara och

anpassningsbara lösningar för att effektivt hantera stora

transaktionsvolymer.

I Sydostasien och Mellanöstern hjälper Juspays

orkestreringsplattform bolag att hantera fragmenterade

betalningssystem och navigera genom komplexa

regulatoriska krav. Företag som Agoda, Wego och

Singapore Airlines använder Juspays lösningar för att

effektivt skala upp sina verksamheter och optimera

kostnader. I Latinamerika utnyttjar Juspay sin expertis

inom realtidsbetalningar för att erbjuda PIX-relaterade

produkter och lösningar, vilket stödjer Brasiliens

betalningsekosystem i en utveckling som liknar den för

UPI i Indien. Genom att kombinera robust infrastruktur

med förmåga att anpassa sig till lokala regelverk stärker

Juspay nu handlare och finansiella institutioner globalt.

Juspay agerar som en konsoliderande portal i det indiska betalningsekosystemet

För gränsöverskridande betalningar introducerade

Juspay B2B-utbetalningar drivna av virtuella kort, vilket

effektiviserar internationella transaktioner med hög volym

för branscher så som resor och e-handel. Dessa lösningar

minimerar bedrägeririsker, förbättrar avstämningsprocesser

och säkerställer regelefterlevnad för nyckelkunder som

MakeMyTrip och EaseMyTrip.

Med HyperCredit adresserar Juspay Indiens kreditgap

genom att integrera utlåningsmöjligheter direkt i kundupp-

levelsen. Denna innovation gör det möjligt för handlare att

erbjuda smidiga kreditalternativ vid betalning, vilket förbätt-

rar konverteringsgraden och stärker kundlojaliteten.

Nästa fas: global expansion – Exportera den indiska strategin till internationella marknaderInnovationer bortom UPI: korthantering, B2B-betalningar, utbetalningar och HyperCredit

Komplett stack för utgivning och

korthantering för banker och fintech

Från branschledande, användarvänliga

bearbetningsstackar för konto-till-konto- och

kortbetalningar till skräddarsydda

lösningar utvecklade för

banker och fintech.

Heltäckande betalnings-

process för handlare

Möjliggör en sömlös betalnings-

upplevelse gällande insättningar,

utbetalningar, konto-till-konto- och

B2B-betalningar.

Djupt integrerad med betalnings-

förmedlare, kortnätverk, banker, m.fl.

Kopplar samman företag med flera

betalningsförmedlare genom en enda

API-integration och ger dem avancerade

möjligheter för smart routing.

Källa: bolagsdata

HyperSwitch: friktionslösa globala betalningar möjlig-

gjorda av ”Open Payments Orchestration OS” för bolag

Källa: bolagsdata, Statista, Tracxn

En enorm underexploaterad marknad

värd över 5 biljoner USD

En massiv adresserbar TPV trots låg digital penetration globalt

Total TPV

(bnUSD)

12,6

3,8

1,2

Andel av digitalt

värde (%)

30%

37%

46%

Adresserbar

TPV (USD tln)

3,7

1,4

0,5

→→

Sydostasien

Juspay är starkt positionerad gentemot etablerade aktörer

Enda aktören

att erbjuda

komplett stack

från routing till

kreditintegrationer

➀

Bevisad tillförlitlig-

het och förmåga

att hantera

storskaliga före-

tagskunder i över

ett decennium

➁

Etablerade aggre-

gatorer har sned-

vridna incitament

på grund av brist på

neutralitet, medan

HyperSwitch är

open

source

➂

Linux-liknande infrastruktur som möjliggör

skalbarhet, snabbhet och kostnadseffektivitet

<30ms

API-latens

Aktivt optimerad

för att nå en teoretisk

gräns på 20 ms

90%+

Minskat

utvecklingsarbete

Drivet av

”No code

enablement”

Det bäst optimerade

betalningsutbudet globalt

200+

Betalmetoder

stöds

Ökad räckvidd med

lokala/alternativa

betalmetoder

5%+

Förbättrad

konverteringsgrad

Sömlös felöverlämning

och omdebitering

Befintliga integrationer med

globala betalningssystem

50+

Redan existerande

integrationer

Minskar beroendet

av enskilda

betalningsprocessorer

20%+

Minskade

transaktionsavgifter

Drivet av

smart routing

Källa: bolagsdata, Statista, Tracxn

Globala utbetalningar med en integration

Handlare

Kund

3332

Juspay i siffror

Det bästa av två världar: betalningars skalbarhet i kombination med SaaS lönsamhet

Betalningar Saas

Förstklassig skalbarhet

av teknologistacken

Operativ hävstång

med växande kundbas

ca. 400 mdUSD

global median

TPV

80%

median GM

450 mdUSD+

TPV

90%

bruttomarginal

SDK-driven GTM

möjliggör omedelbar

implementering

Hög kundnöjdhet

Affärskritiska produkter

som driver viktiga resultat

0–1 dagar

mediantid

115%

NRR

0 dagar

implementeringstid

130%+

NRR

Nätverkseffekt

från betalningsaggregering

Hög operativ hävstång

leder till bra finanser

200+

mediannätverk

22%

median EBITDA

300+

betalalternativ

Tvåsiffrig

EBITDA

–

marginal

Not: Indikativa logotyper; Betalningar inkluderar globala betalningsaktörer med ≥200 mdUSD i TPV; SaaS inkluderar SaaS-bolag med ≥500 mnUSD i LTM-intäkter och >20% ökning i

LTM-intäkter.

1. Siffror för 2024

2. YTD Dec-24

3. Prognos för 2025

Foto: Juspay

Sammanfattning: formar framtidens betalningar

Juspays utveckling från att hantera Indiens digitala betal-

ningskomplexitet till att bli en global leverantör av betal-

ningsinfrastruktur understryker bolagets innovativa strategi,

genomförandeförmåga och skalbarhet. Med en beprövad

framgång i Indiens högvolym- och lågmarginalekosystem är

Juspay väl positionerat för att replikera denna framgång på

global nivå.

Stöttat av strategiska partnerskap med bl.a. Visa och

Mastercard förverkligar Juspay sin vision om att bli ”AWS

för betalningar” genom att leverera modul- och anpass-

ningsbar infrastruktur. VEFs fortsatta stöd till Juspay speg-

lar bolagets engagemang för att stödja fintech innovatörer

som kan omforma ekosystem på tillväxtmarknader och

skapa hållbart värde.

Vår hållbarhetsvision

VEFs mission är att skapa långsiktigt hållbart värde

för våra aktieägare genom att investera i framtidens

finansiella tjänster i tillväxtmarknader. Vi tror att vår

hållbarhetsfokuserade investeringsapproach skapar

värde för både samhällena vi investerar i och våra

investerare. En stark hållbarhetsstrategi som backas

upp med bolagets värderingar stöttar oss i vår mission

och mål som bolag. Vår främsta värdering och vägled-

ning för våra investeringar är vårt ständiga mantra ”om

det inte är etiskt är det inte skalbart” (“if it’s not ethical,

it’s not scalable”).

VEF som investmentbolag strävar efter att föregå med

gott exempel. Vi har antagit robusta hållbarhetsprinciper

som vi lever efter (se sid 102 nedan). Vi prioriterar robust

bolagsstyrning och att vara ett bolag med mångfald och

inkludering. Vårt bidrag till och påverkan på samhället i

stort är främst genom våra portföljbolags verksamheter.

Därför är det av stor vikt att vi säkerställer att de bedriver

sina verksamheter baserat på stark bolagsstyrning och

affärsetik.

Genom att allokera kapital till bolag som förändrar

sina lokala marknader spelar vi en viktig roll och skapar

förutsättningar för hållbar utveckling i tillväxtmarknader.

Genom vår hållbarhetsfokuserade investeringsapproach,

som är baserad på robust bolagsstyrning och affärsetik

samt aktivt ägarskap, skapar vi förutsättningar för vår

portfölj att växa och sprida etiska finansiella tjänster i

underbetjänta marknader.

Positiv

påverkan

för globala

samhället

Våra portföljbolag – Investera i bolag som ökar tillgången till rättvisa och prisvärda finansiella

tjänster och förnybar energi i tillväxtmarknader

• Förbättra vardagen för konsumenter och tillväxtpotentialen för MSMEs

Våra bolags

påverkan

Vår hållbara

investeringsansats

VEF – Kapitalallokering baserat på våra värderingar och möjlighet att påverka

• Stark bolagsstyrning och etik backat av transparent, ärlig, inkluderande och mångfaldig verksamhet

• VEFs Hållbarhetspolicy – grunden för hur vi bedriver vår verksamhet

• Ansvarsfull kapitalallokering

Vår portföljförvaltning – En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägandemodell

• Aktivt ägande med hållbarhets dialog och coaching

• VEF ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella tjänster är ett krav för portföljbolagen

• Hållbarhetsanalys före och efter investeringen

Vi bidrar till hållbar utveckling i tillväxtmarknader

3534

Foto: Marcos Paulo Prado (Unsplash.com)

500 mnSEK

Fortsatt allokerade till portföljbolag enligt

ramverket för hållbarhetsobligationer

100%

av portföljbolagen formellt förbundna

till VEFs ESG-principer och Principer för

ansvarsfulla finansiella verksamheter

72%

av VEFs portföljvärde är

i påverkansbolag*

+22 miljoner

konsumenter och MSMEs**

betjänta tills idag av VEFs

portföljbolag***

160 miljoner lån

och

10 mdUSD i krediter

utgivna tills idag av VEFs portföljbolag***

Hållbarhetsrapport

Hållbarhetshighlights 2024

* Påverkansbolag definieras bolag som bidrar till finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande, möjliggörande och tillgången till förnybar energi

** Mikro, små och medelstora företag

*** Inkluderar data från avyttrade portföljbolaget Jumo fram till 30 juni 2023 då VEF fortfarande var aktieägare vid den tidpunkten

”Bolag som adresserar problem som finansiell exkludering och

orättvisa eller stöttar den gröna transitionen både bidrar till

samhället de verkar i och har en attraktiv tillväxtpotential från ett

investeringsperspektiv.”

- Helena Caan Mattsson,

Chefsjurist och Hållbarhetschef

36 37

Investeringar i bolag som transformerar deras

lokala marknader – vår hållbarhetsstrategi

Vår hållbarhetsstrategi är att investera i bolag som

transformerar deras lokala marknader. Vi insåg

tidigt att affärsetik är ett krav för skalbarhet i våra

marknader. Enkelt uttryckt – om det inte är etiskt är det

inte skalbart. Genom att investera i bolag med positiv

påverkan på sina kunder, som bidrar positivt till deras

liv och sin lokala marknad, kommer våra investeringar

skapa mervärde för våra investerare.

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess

likväl som att mitigera potentiell negativ påverkan som

portföljbolagen kan ha på samhället. Det är viktigt att göra

en hållbarhetsanalys innan vi investerar men även under

tiden vi äger ett portföljbolag för att vi ska vara ett lång-

siktigt attraktivt investeringsalternativ. Om en potentiell

investering har stora hållbarhetsrelaterade brister som inte

går att eliminera möter inte en sådan investering VEFs krav

och kommer därför inte att genomföras.

En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägare

Genom vårt aktiva ägarskap tar vi tillfället i akt att vara

hållbarhetspartners till ledningen i portföljbolagen och

säkerställer att våra värderingar och etiska principer når

dem. Vi har typiskt sätt styrelserepresentation vilket ger

oss möjlighet att vara aktiva, stöttande, engagerade och

nära bolagen. Vi spenderar tid på plats med bolagen flera

gånger per år och mellan besöken på plats är vi aldrig

längre bort än ett video-möte. Vi har satt en minimi-

standard för alla portföljbolag genom VEFs ESG-principer

och Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter (se

sid 102 nedan) och kräver att alla portföljbolag formellt

förbinder sig att följa dessa.

Vi genomför årliga hållbarhetsanalyser av portfölj-

bolagen, inklusive insamling av data direkt från portfölj-

bolagen, för att säkerställa att vi håller oss uppdaterade

med eventuella hållbarhetsrelaterade problem som kan ha

uppstått och att vi följer deras utveckling.

VEF är stolta över den faktiskt aktiva

ägarskapsapproach vi har till investeringar. Vår

beslutsprocess för investeringar och förvaltning

av portföljbolagen är baserad på två huvudsakliga

övertygelser:

1. Styrkan i aktivt ägarskap för att säkerställa god bolags-

styrning och ansvarsfull affärsverksamhet; och

2. Hållbarhet som en fundamental del av verksamheten.

Vi har ett starkt hållbarhetsfokus genom hela investe-

ringsprocessen och investeringens livstid.

En aktiv och hållbarhetsintegrerad

investeringsprocess

Vi har en investeringsprocess som backas av en grundlig

hållbarhets- och påverkansanalys.

Investeringsteamet på VEF är ansvariga för att hitta

nya investeringar. De är väl utbildade i grunderna för

våra hållbarhetsprinciper och i att bedöma om en

potentiell investering lever upp till VEFs hållbarhets- och

etiska standarder. Hållbarhetschefen är en väsentlig

del av investeringsprocessen och involverad i alla nya

investeringar från start till mål. Innan en ny investering

färdigställs görs en grundlig due diligence som omfattar

kommersiella, finansiella, legala och hållbarhetsfrågor

av investeringsteamet och jurist/hållbarhetsteamet.

Hållbarhetsanalysen är formad så att den minimerar risker

Hållbarhetsfokus genom hela investeringsprocessen och investeringslivstiden

Före investering Efter investering

Sonderingsfas Investeringfas On-boarding fas Värdeskapandefas

• Byggande av relationer

med bolag och grundare

• Sondering med utgångs-

punkten – “If it’s not

ethical, it’s not scalable”

• Investment team kom-

mersiell due-diligence,

integrering av hållbarhets-

aspekter på övergriplig

nivå (såsom, ansvars-

full finansiering och

påverkansanalys)

• Detaljerad hållbarhets-

och påverkansanalys

fokuserad på våra

huvudområden görs av

VEFs hållbarhetsteam

tillsammans med

investeringsteamet

• Säkerställa att vi har

bolagsrepresentation

antingen som ledamot

eller observatör

• Formellt förbinda sig till

VEFs ESG-principer och

Principer för ansvarsfulla

finansiella tjänster

• Initial bedömning av

utvecklingsområden inom

hållbarhet

• Aktivt ägarskap genom

styrelserepresentation och

regelbunden kontakt

• Tid på plats med

grundarna och deras team

• Fortsatt hållbarhetsdialog

med hållbarhetscoaching

• Årlig hållbarhetsanalys och

data insamling

Vår hållbarhetsstrategi och hållbarhetsarbete är fortsatt

fokuserat på tre huvudområden, identifierade som

mest materiella för vår verksamhet utifrån fokus på

investeringar i tillväxtmarknader och specifikt i privata

fintechbolag i tillväxtfas:

• Fintech för finansiell inkludering, rättvisa,

välbefinnande och den gröna omställningen

• Ansvarsfull finansiell verksamhet

• Bolagsstyrning och affärsetik

* T.ex. korruption, penningtvätt, brott mot mänskliga

rättigheter, brott mot personuppgiftsregler och brott

mot andra ESG regler eller miljöregler.

Fokusområden

Fintech för inkludering, rättvisa,

välbefinnande och den gröna

omställningen

Ansvarsfulla finansiella

verksamheter

Bolagsstyrning & Affärsetik

Prioriteringar

• Förbättra tillgången till finansiella

tjänster för konsumenter och

MSMEs i tillväxtmarknader

• Förbättra finansiell rättvisa,

hälsa och välbefinnande för

konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

• Rättvisa och transparent

konsumentpraxis

• Dataintegritet och säkerhet

• Ansvarsfull kreditgivning

och förebyggande av

överskuldbeläggning

• God bolagsstyrning

• Regelefterlevnad

• Anti- korruption och penningtvätt

• Generell affärsetik

Vad vi strävar efter

• Investera för ökad tillgång

till rättvisa och överkomliga

finansiella tjänster

• Investera för ökad tillgång till

förnybar energi

• Att alla portföljbolag ska bedriva

ansvarsfull finansiell verksamhet

• VEFs organisation likväl som

portföljbolagen har starka

bolagsstyrningstrutiner och högt

affärsetiskt handlande

Våra mål

• +50% av portföljvärdet i

påverkansbolag

• Ytterligare mål kommer att

sättas i samband med en

övergripande genomgång av

VEFs ESG-relaterade mål över de

kommande två åren

• 100% av portföljbolagen förbundit

sig att följa VEFs Principer för

ansvarsfulla finansiella tjänster

• Inga (0) incidenter av oetisk

finansiell verksamhet

• Inga (0) ESG-relaterade

incidenter* i vår egen eller

portföljbolagens verksamheter

• 100% av portföljbolagen förbundit

sig till VEFs ESG-principer

• 100% av portföljbolagen har

affärsetiska policyer, inklusive

anti-korruption och mutor

Uppfyllande av mål

• 72% av portföljen är

påverkansbolag

• 100% av portföljbolagen har

förbundit sig att följa VEFs

Principer för ansvarsfulla

finansiella tjänster

• Inga (0) incidenter av oetisk

finansiell verksamhet under 2023

• Inga (0) ESG-relaterade

incidenter* i vår egen eller

portföljbolagens verksamheter

under 2023

• 100% av portföljbolagen

har förbundit sig till VEFs

ESG-principer

• 100% av portföljbolagen har

affärsetiska policyer, inklusive

anti-korruption och mutor

Hållbarhetsmission: Investera i bolag som transformerar deras lokala marknader

Våra bolag förändrar sina lokala marknader

Våra portföljbolag bidrar till en ökning av tillgången till

finansiella tjänster och till finansiell inkludering, välbefin-

nande, rättvisa och den gröna omställningen från Brasilien

till Mexiko, Indien, Pakistan och vidare. Genom att vända

sig till underbetjänta konsumenter och MSMEs förbättrar

våra portföljbolag tillgången till finansiella tjänster. Genom

digitala lösningar når de många konsumenter och MSMEs

som tidigare varit exkluderade och förbättrar finansiell

rättvisa och välbefinnande på deras marknader. På nästa

sida följer en kort introduktion till några av de portföljbolag

som har en affärsmodell med positiv påverkan enligt vår

definition av påverkansbolag. Du kan läsa mer om respek-

tive bolags verksamhet i avsnittet Investeringsportfölj på

sidorna 45–53.

Fintech driver påverkan

VEFs största och mest meningsfulla bidrag till tillväxt-

marknader är den positiva påverkan portföljbolagen

har på samhället genom att tillhandahålla tillgång till

finansiella produkter för konsumenter och MSMEs i

dessa marknader. VEF kan göra skillnad genom att

allokera kapital till bolag som bidrar till utvecklingen

av samhället och konsumenters och MSMEs liv i

tillväxtvärlden.

Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande

och rättvisa

I stora delar av världen är finansiella tjänster otillgängliga,

dåligt utformade eller diskriminerande dyra för konsumen-

ter eller MSMEs

. 1,4 miljarder vuxna globalt har fortsatt

inte något bankkonto och många av dessa är i någon

av våra fokusmarknader, inklusive Indien, Pakistan och

Indonesien.

Fintechbolag som tillhandahåller digitala

finansiella tjänster såsom mobilplånböcker, digitala

betalningar, fintechappar, digitala krediter m.m., kan nå

människor och företag som tidigare varit exkluderade

från dessa tjänster och de kan bidra till positiv förändring i

tillväxtmarknader.

Digitala finansiella tjänster har erkänts

vara kritiska för att påskynda finansiell inkludering, fram-

förallt i tillväxtmarknader.

”Finansiell inkludering förbättras snabbas

i ekonomier som har – eller bygger – ett

digitalt finansiellt system.”

– The 2023 Global Financial Inclusion Index

Fintech för den gröna omställningen

Att förbättra tillgången till förnybara energikällor i tillväxt-

marknader är absolut nödvändigt för att få ett koldioxid-

fritt samhälle. Då tillväxtmarknader är hem för mer än 60%

av befolkningen i världen och förväntas stå för nästan

80% av tillväxten i efterfrågan på elektricitet globalt fram-

över (givet befolkningsökning, ekonomisk utveckling och

ökade inkomster), kommer det inte vara möjligt att nå net

zero utan att inkludera dessa marknader.

Fintechbolag

kan spela en viktig roll i detta genom att tillhandahålla till-

gång till finansiella lösningar som möjliggör investeringar i

förnybara energikällor, speciellt för konsumenter.

1. Definierat enligt IFCs definition: IFC’s Definitions of Targeted Sectors

2. Global Findex Database 2021 reports increases in financial inclusion

around the world during the COVID-19 pandemic (worldbank.org)

3. Digital-Financial-Services.pdf (worldbank.org)

4. Global Financial Inclusion Index 2023 (principal.com)

5. IEA Outlook 2023 – Report

Antal portföljbolag

mappat mot SDGerna

72%

av VEFs portföljvärde

är i påverkansbolag

Portföljvärde (%)

mappat mot SDGerna

24%

47%

Påverkan:

• Konsumenter och MSMEs är väldigt underbetjänta

av traditionella banker och har begränsad tillgång

till prisvärda krediter

• +178k kunder sedan start

• Beviljat ca. 686t lån om totalt ca. 2,34 mdUSD

Rupeek är Indiens snabbast växande digitala

utlåningsplattform för säkerställda krediter med fokus på

guldsäkrade lån. Genom sin digitala utlåningsplattform

erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån, via

hembesök eller fysiska kontor, samt guldsäkrade kreditkort till

låga kostnader. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist

och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster

för underbetjänta konsumenter och MSMEs och finansiell

rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs

Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare

och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska

arbetarklassen att bättre placera sina besparingar och sin

pension.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för

underbetjänta konsumenter

Latinamerikas ledande digital kreditbolag

med focus på säkerställda krediter med

prisvärda villkor för konsumenter.

Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa,

hälsa och välbefinnande för konsumenter

Konsumenter i Brasilien betalar några av

de högsta räntorna i världen för osäkrade

krediter samtidigt som tillgången till säkrade

krediter är begränsad för genomsnittliga

konsumenter.

Abhi är ett företag fokuserat på

finansiellt välbefinnande och erbjuder

tillgång till redan intjänade löner i

Pakistan.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till

finansiella tjänster för underbetjänta

konsumenter och MSMEs

Endast 21% av den vuxna befolkningen

har ett bankkonto och så lite som 2% av

vuxna och 7% av MSMEs har tillgång till

formella krediter från finansinstitut.

Tillhandahåller penningöverförings-

tjänster till lägre priser för migranter.

Konsumenter betalar upp till 90% lägre

pris jämfört med traditionella banker.

Påverkanstes: Förbättra finansiell

rättvisa, hälsa och välbefinnande för

konsumenter

Migranter som skickar pengar till sina

familjer i sina hemmarknader betalar

ofta höga transaktionskostnader för

överföringar hos traditionella banker.

Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solceller i

Brasilien och möjliggör för konsumenter att få tillgång till

finansiering av solpaneler. Brasilien har några av de högsta

elektricitetskostnaderna och finansiering av installationen av

solpaneler är uppskattad att vara flera gånger billigare än en

traditionell elförsörjning över en livstid.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till förnybara energikällor

SDG 8.3

SDG 10.2

SDG 10.cSDG 10.2

SDG 8.3

SDG 10.2

Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka

SMEs tillväxt och produktivitet i Mexiko genom att erbjuda

krediter för rörelsekapital, kreditkort och digitala betallösningar.

Historiskt sett har SMEs varit underbetjänade av traditionella

banker och har därmed dålig tillgång till finansiella tjänster –

endast två av tio företag har tillgång till formella krediter. Med

sin 100% digitala process kan Konfío nå SMEs över hela Mexiko,

inklusive avlägsna områden och landsbygden.

Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för

underbetjänta MSMEs

Påverkan:

• Betjänat +48t MSMEs sedan start

• Beviljat 83t lån sedan start

• +23% är enskilda firmor

• 26% är kvinnoägda bolag

• 24% av verksamhetsägarna är under 35 år

• För 77% av kunderna under 2024 var krediten från

Konfío deras första affärslån

SDG 8.3

SDG 10.2

Påverkan:

• Mahaana vänder sig till arbetare i Pakistan som är

gravt underbetjänta när det kommer till finansiella

tjänster i Pakistan

Påverkan:

• Genom sin plattform har Solfácil bidragit till tillgång

och spridning av förnybar energi i Brasilien

• Betjänat fler än 112t konsumenter med

solcellsfinansiering tills idag

SDG 7.2

3938

40 41

VEFs Hållbarhetsobligationer – ett åtagande för påverkan

Sedan 2022 har våra hållbarhetsobligationer varit en stor

och viktig del i vår påverkansstrategi genom allokeringen

av kapital till fokusområdena för vårt hållbarhetsarbete. Vi

är övertygade om att de utvalda kategorierna – finansiell

inkludering, finansiell rättvisa och välbefinnande, finansiell

infrastruktur och möjliggörande samt förnybar energi – är

attraktiva både från ett investeringsperspektiv och ett

samhällspåverkansperspektiv.

Vår första hållbarhetsobligation offentliggjordes i

april 2022 och omfattade en emission om 500 mnSEK

i hållbarhetsobligationer under vårt Hållbarhetsramverk

(i enlighet med internationellt erkända principer för håll-

bara obligationer från the International Capital Markets

Association (ICMA)). I november 2023 uppdaterade vi

Hållbarhetsramverket och emitterade nya hållbarhets-

obligationer om 500 mnSEK och återkallade våra gamla

obligationer.

Hållbara investeringskategorier Allokering av Hållbarhetsobligationerna april 2024

Bruttolikviden från de emitterade Hållbarhetsobligationerna är använd för att finansiera och omfinansiera VEFs

investeringar i bolag som får 90% eller mer av sin omsättning från en eller flera av de hållbara investeringskategorierna

244 mnSEK

181 mnSEK

64 mnSEK

10 mnSEK

VEF är fortsatt mån om att investera i bolag som bidrar

till prioriterade hållbarhetsutmaningar i tillväxtmarknader.

I april 2024 publicerade vi vår andra Påverkan och

Allokeringsrapport som visar att vi har allokerat samt-

liga medel från obligationerna till bolag som bidrar till

finansiell inkludering, rättvisa och välmående eller den

gröna omställningen. Du kan läsa vår andra Påverkan och

Allokeringsrapport här. Vår nästa rapport kommer att

släppas i april 2025.

Detaljer Målgrupp

Kategori av

hållbarhetsobligationer

Finansiell

inkludering

Förbättra tillgången till följande finansiella tjänster:

• Sparande

• Försäkringar

• Krediter

• Betaltjänster

Underbetjänta

konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

• Tillgång till nödvändiga

tjänster

• Skapande av arbetstillfällen

• Socioekonomisk utveckling

och styrka

Finansiell

rättvisa och

välbefinnande

Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande

genom:

• Minska priset på finansiella produkter

• Förbättra tillgången till en bredare selection av

finansiella produkter

• Transparenta avgiftsmodeller och andra effekter

av transparenta kostnader

Tillväxtmarknader där

utbudet av finansiella

tjänster är begränsat och

underutvecklat i flera

aspekter

• Tillgång till nödvändiga

tjänster

• Socioekonomisk utveckling

och styrka

Finansiell

infrastruktur och

möjliggörande

Utveckling av tjänster relaterade till utbyggnaden

av finansiell infrastruktur inom områden såsom

betalningar

Underbetjänta

konsumenter och MSMEs

i tillväxtmarknader där den

finansiella infrastrukturen

inte stödjer tillgången till

finansiella tjänster

• Tillgång till nödvändiga

tjänster

• Socioekonomisk utveckling

och styrka

Förnybar

energi

Förbättra tillgången till prisvärd förnybar energi genom finansierings- eller

distributionslösningar som erbjuder konsumenter möjligheten att installera solceller

• Förnybar energi

Foto: Axp Photography (Unsplash.com)

42 43

Investeringsportfölj

Portföljens utveckling

Substansvärde

VEFs substansvärde per den 31 december 2024 uppgick

till 353,0 mnUSD (442,2) motsvarande 0,34 USD per aktie

(0,42).

Givet en växelkurs om SEK/USD på 11,00 (10,04) mot-

svarar detta ett substansvärde på 3 882 mnSEK (4 441)

eller 3,73 SEK per aktie (4,26).

Under året minskade substansvärdet med 20% i USD

och 13% i SEK. Samtidigt steg VEFs aktiekurs i SEK med

20% medan MSCI Emerging Markets-index* ökade med

8%. Minskningen i substansvärdet är ett resultat av

försämrade multiplar för de noterade jämförelsebolagen

och en försvagning av viktiga portföljvalutor, främst under

4Q24.

Investeringar

Under 2024 genomfördes inga investeringar i finansiella

tillgångar (8,0 mnUSD).

Avyttringar

Under 2024 genomfördes nettoavyttringar i finansiella

tillgångar om 1,9 mnUSD (39,2), vilka till största del kom-

mer från BlackBucks börsintroduktion där VEF sålde 40%

av sitt innehav i bolaget.

Omvärderingar

De tre största omvärderingarna av finansiella tillgångar

i termer av USD under året var Creditas (-46,3 mnUSD),

Konfío (-22,5 mnUSD) och Juspay (9,9 mnUSD).

Likviditetsplaceringar

VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en

del av sin likviditetshantering. Per den 31 december 2024

uppgick investeringarna i likvidplaceringar till 4.1 mnUSD

(3,9) baserat på aktuell stängningskurs.

Substansvärde

Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2024

* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.

1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Abhi, FinanZero, Finja, Mahaana, minu och

Rupeek. För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 45–53.

Bolag

Verkligt värde

31 dec 2024

Investerat

belopp, netto

Investeringar/

avyttringar,

netto 2024

Förändring av

verkligt värde

2024

Verkligt värde

31 dec 2023

Värderingsmetod

Creditas 142 479 108 356 – -46 349 188 828 Värderingsmodell

Juspay 83 999 21 083 – 9 946 74 053 Värderingsmodell

Konfío 72 841 56 521 – -22 508 95 349 Senaste transaktion

TransferGo 26 571 13 877 – -425 26 996 Värderingsmodell

Gringo 15 249 15 249 – -2 040 17 289 Kalibreringsmetod

Solfácil 13 734 20 000 – -1 894 15 628 Senaste transaktion

Nibo 10 378 6 500 – -2 330 12 708 Värderingsmodell

BlackBuck 5 223 6 000 -1 865 -208 7 296 Börsnoterat bolag

Övriga

9 091 38 526 -10 -12 771 21 873

Likvidplaceringar 4 107 800 – 214 3 893

Portföljvärde 383 672 286 912 -1 875 -78 365 463 913

Likvida medel 8 681 17 708

Övriga nettoskulder -39 392 -39 392

Substansvärde 352 961 442 229

44 45

Brasilien

Creditas är den ledande finansiella plattformen för säkerställda- och specialiserade finan-

siella lösningar som fokuserar på att förbättra livskvalitén för individer i Latinamerika inom

tre ekosystem: fordon, bostad och anställningsförmåner.

Brasilianska konsumenter betalar några av de högsta räntorna i världen, samtidigt är mark-

naden för säkerställda lån fortsatt kraftigt underpenetrerad. Creditas demokratiserar tillgången

till krediter genom att nyttja kundernas tillgångar, som deras fastigheter, fordon och löner, för

att erbjuda finansiering och refinansiering till mer rimliga räntor via ett effektivt och teknikdrivet

applikationssystem.

Under 2023 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en del av en

konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 108 mnUSD.

Höjdpunkter under året:

• Creditas ökade utlåningen under året och emitterade 2,9 mdBRL i nya lån 2024, +27% YoY,

samtidigt som låneportföljen växte till 6,0 mdBRL. Bruttovinsten steg med 45% YoY till

890 mnBRL, vilket ger en bruttomarginal på 44%.

• I december 2024 tog Creditas in 60 mnUSD genom sin andra internationella obligations-

emission, vilket stärker dess position på de europeiska kapitalmarknaderna. Obligationen

kommer att listas på Nasdaq Stockholm tillsammans med den redan utgivna obligationen.

Verkligt värde (USD):

142,5 mn

Andel av VEFs portfölj:

37,1%

VEFs ägarandel:

8,8%

Segment:

Plattform för

säkerställda

krediter

creditas.com

Gringo är den största digitala plattformen för förare i Brasilien.

Gringo, grundat 2020, bygger en “superapp” för förare i Brasilien, vilken idag erbjuder service-

tjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkringslösningar. Gringo

fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam resa med analoga

processer, massivt pappersarbete och uråldriga system.

Under 3Q23 reste Gringo ytterligare 12,0 mnUSD genom en utökning av sin Serie C-runda, till

samma värdering som den ursprungliga rundan. Totalt har VEF investerat 15,2 mnUSD i Gringo.

Höjdpunkter under året:

• Efter en process som inleddes 2024 så avyttrade VEF i 1Q25 hela sitt innehav i Gringo till

det NYSE-listade betalbolaget Corpay. Trots en kraftig nedgång för den brasilianska realen

gentemot US dollarn under 2024 lyckades VEF återfå hela det investerade beloppet om

15,2 mnUSD. VEF mottog säljlikviden i mars 2025.

Verkligt värde (USD):

15,2 mn

Andel av VEFs portfölj:

4,0%

VEFs ägarandel:

9,7%

Segment:

Superapp

för förare

gringo.com.vc

Foto: Jackson David (Unsplash.com)

46 47

Nibo är den ledande SaaS-leverantören för redovisning och bokföring i Brasilien och

förändrar hur redovisningskonsulter och SMEs interagerar i en av de mest komplexa och

reglerade redovisnings- och skattemiljöerna i världen.

Nibo-plattformen använder teknologi för att erbjuda redovisningsbyråer, SMEs och deras

BPO-leverantörer (Business Process Outsourcing) en uppsättning finansiella administrations-

verktyg som hjälper dem att förbättra deras produktivitet. Nibo ackumulerar och hanterar en

unik pool av data från SMEs som har potentialen att tjäna som en bas för att vidare erbjuda

en rad olika finansiella tjänster till Brasiliens negligerade SMEs, som en naturlig förlängning av

kärnprodukterna.

Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under

2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.

Höjdpunkter under året:

• Nibo betjänar nu över 485 000 SMEs genom ett nätverk bestående av fler än 5 500 redovis-

ningskonsulter och fortsätter samtidigt att samla in ett av de största och mest omfattande

dataunderlagen om SMEs i Brasilien.

Verkligt värde (USD):

10,4 mn

Andel av VEFs portfölj:

2,7%

VEFs ägarandel:

20,1%

Segment:

Molnbaserad

redovisning

och bokföring

nibo.com.br

Solfácil är en plattform för förnybar energi som möjliggör för brasilianska privatpersoner och

SMEs att finansiera och äga sina solpaneler.

Solfácil bygger ett digital ekosystem för solenergiadaption i Brasilien. Bolaget erbjuder en

helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och

försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning

och service efter installation. Värdeerbjudandet för solenergi i Brasilien är starkt med tanke på

de mycket attraktiva klimatförhållanden och erbjudandet har stärkts ytterligare på senare år tack

vare dynamiken på elmarknaden, gynnsamma regulatoriska förhållanden och sjunkande anskaff-

ningskostnader för solpaneler. Solpanelsfinansiering är därför en stor möjlighet i Brasilien.

Under 1Q22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie

C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare.

Höjdpunkter under året:

• Solfácil fortsatte att visa upp kraftigt ökande marknadsandelar under 2024 och är nu en av

Brasiliens största finansiärer av takinstallerade solpaneler.

• I juli 2024 tillkännagav Solfácil öppnandet av sin nya distributionscentral i Jundiaí, São Paulo.

Det nya centret, som är över 14 000 m² stort och utrustat med toppmodern teknik, kommer

att minska den genomsnittliga leveranstiden i den sydöstra regionen med nästan 50%.

Verkligt värde (USD):

13,7 mn

Andel av VEFs portfölj:

3,6%

VEFs ägarandel:

2,5%

Segment:

Digitalt ekosystem

för solenergi

solfacil.com.br

FinanZero är den ledande digitala marknadsplatsen för konsumentlån i Brasilien.

De höga räntorna på konsumentlån i Brasilien, där de genomsnittliga årliga räntor på

blancolån och kreditkort är tresiffriga, gör det absolut nödvändigt för konsumenter att hitta

lånen med de lägsta räntorna och de bästa villkoren som finns tillgängliga på marknaden.

Som en oberoende mäklare förhandlar FinanZero kundens lån med ett nätverk bestående av

fler än 80 kreditgivare och hanterar låneprocessen från start till mål, med kunden och banken

integrerade i sin plattform. För konsumenterna innebär detta att alla relevanta kreditgivare nås

genom en enda ansökan och från kreditgivarens perspektiv adderar FinanZero värde genom

en betydligt mer effektiv distribution, lägre kundanskaffningskostnad, bättre segmentering och

lägre administrationskostnader.

Höjdpunkter under året:

• FinanZero har genomfört betydande operativa förbättringar under 2024 genom att

addera nya kreditpartners, optimera konverteringsgrader och öka provisionsintäkterna.

Tillsammans med en noggrant kalibrerad medieinvesteringsstrategi har bolaget kraftigt

förbättrat enhetsekonomin som en del i planen för att nå lönsamhet.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

18,3%

Segment:

Marknadsplats för

konsumentkrediter

finanzero.com.br

48 49

Indien

Juspay grundades 2012 och är ett av Indiens ledande betalbolag.

Juspay har skapat ett enande lager av produkter och mervärdestjänster som möjliggör

för e-handlare att öka konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens

betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över

200 mdUSD i årlig transaktionsvolym.

VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som huvudinvesterare i

deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.

Höjdpunkter under året:

• Juspay levererade stark operationell utveckling under 2024, med årliga betalningsvolymer

som överstiger 200 mdUSD och intäkter som växer med över 60% YoY.

• Bolaget annonserade viktiga partnerskap, inklusive sitt samarbete med HDFC, och

strategiska initiativ med Mastercard och Visa. Den internationella expansionen

accelererade med etableringen av ett europeiskt nav i Dublin och ett latinamerikanskt

kontor i São Paulo, Brasilien.

Verkligt värde (USD):

84,0 mn

Andel av VEFs portfölj:

21,9%

VEFs ägarandel:

9,9%

Segment:

Mobil betalnings-

plattform

juspay.io

Rupeek är en av Indiens främsta digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter med

fokus på guldsäkrade lån.

Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån

till låg ränta, via hembesök, samt guldsäkrade kreditkort. Rupeek bygger produkter som på ett

rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över 25 000 ton

guld värt cirka 1,5 biljoner USD.

Under 2024 reste Rupeek ca. 23 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner i 2025. Totalt har

VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek.

Höjdpunkter under året:

• Rupeek nådde en viktig milstolpe under 2024 genom att uppnå break-even på resultat efter

skatt-nivå. Detta drivet av en rigorös kostnadsoptimering samt intäktsökning.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

2,3%

Segment:

Plattform för

säkerställda

krediter

rupeek.com

BlackBuck är Indiens största digitala plattform för lastbilstransporter.

BlackBuck är Indiens ledande digitala plattform för lastbilstransporter och erbjuder lösningar

för vägtullar, bränslehantering, telematik samt en digital marknadsplats för att optimera logistik

och lastbilsverksamhet. Företaget har även en utlåningslicens som gör det möjligt att erbjuda

finansiering av begagnade fordon till ca. 700k månatliga användare på sin plattform.

VEF gjorde sin första investering på 10 mnUSD i BlackBuck under 3Q21. I november 2024

genomförde VEF en partiell exit i samband med BlackBucks börsintroduktion vilket resulterade i

en bruttoförsäljning på ca. 2 mnUSD samtidigt som VEF behöll 60% av sitt ursprungliga innehav

i det nu börsnoterade bolaget.

Höjdpunkter under året:

• BlackBuck börsnoterades framgångsrikt i november 2024, vilket markerar en viktig

milstolpe i bolagets resa. BlackBucks aktiepris ökade med 72% från börsnoteringen till

utgången av 2024.

• BlackBuck rapporterade starka kvartalssiffror per december 2024 med en årlig netto-

omsättningstillväxt på 45% och en justerad EBITDA-marginal på 34%.

Verkligt värde (USD):

5,2 mn

Andel av VEFs portfölj:

1,4%

VEFs ägarandel:

0,5%

Segment:

Digital plattform för

lastbilstransporter

blackbuck.com

50 51

Mexiko

minu fokuserar på anställdas finansiella välbefinnande och erbjuder en digital

kompensations- och förmånsplattform till tusentals mexikanska arbetare.

I ett land där 75% av arbetarna lever från lönecheck till lönecheck är minus mission att

förbättra det finansiella välbefinnandet för miljontals arbetare i Mexiko. minu ingår partnerskap

med arbetsgivare som erbjuder sina anställda tillgång till minus plattform, vilken tillhandahåller

över 30 olika förmåner som försäkringar, telemedicin, finansiell utbildning, spar- och kredit-

produkter samt minus marknadsledande erbjudande för salary on-demand och förmånskort.

Den B2B2C-prenumerationsbaserade distributionsmodellen är en win-win för både arbets-

givare och deras anställda vars behov är likställda; minus lösning förbättrar de anställdas

finansiella, fysiska och mentala välbefinnande, vilket leder till finansiellt stabilare och därmed

mer produktiva arbetare.

Höjdpunkter under året:

• I november 2024 tillkännagav minu sin Serie B-runda, ledd av QED med deltagande från

både interna och nya investerare. Kapitlet kommer att användas för att konsolidera deras

position och geografiska täckning i Mexiko.

• minu betjänar nu över 2 000 företag. Under året ingick minu även ett partnerskap med

Citibanamex, där deras lösning integrerades i bankens applikation, vilket ger möjlighet att

erbjuda Citibanamex 5 miljoner lönekunder direkt tillgång till sina redan intjänade löner.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

0,6%

Segment:

Salary

on-demand

minu.mx

Konfío erbjuder digitala bank- och mjukvaruverktyg för att driva SMEs tillväxt och

produktivitet i Mexiko genom att erbjuda rörelsekrediter, kreditkort och digitala

betalningslösningar.

SMEs i Mexiko har länge varit underbetjänade av traditionella banker, endast 20% har

tillgång till formell kredit. Konfío adresserar detta problem genom att skapa ett ekosystem av

lösningar utformade för att stödja SMEs tillväxt. Kärnan i Konfíos rörelsekapitallån är använd-

ningen av både traditionella och alternativa datakällor samt egenutvecklad teknologi, som

används för att bedöma kreditrisk och generera låneerbjudanden med dynamiska villkor på

under 10 minuter – allt genom en helt digital process. Konfíos bredare produktutbud inkluderar

även kreditkort och digitala betalningslösningar.

Höjdpunkter under året:

• Konfío återupptog tillväxten inom viktiga nyckeltal under 2024 och vid utgången av

december 2024 uppgår låneportföljen till 9,4 mdMXN.

• Under året säkrade Konfío nytt kapital i en finansieringsrunda ledd av interna investerare.

Rundan förser Konfío med ytterligare resurser för att stärka balansräkningen, accelerera

tillväxten och stödja deras ansökan om en banklicens.

Verkligt värde (USD):

72,8 mn

Andel av VEFs portfölj:

19,0%

VEFs ägarandel:

9,8%

Segment:

Finansiella tjänster

för SMEs

konfio.mx

Tillväxteuropa

TransferGo är ett lågkostnadsalternativ för digitala pengaöverföringar inriktad på migrant-

kunder över hela världen.

När den globala volymen för pengaöverföringar börjar närma sig 700 mdUSD per år

brister traditionella banker och remitteringsaktörer. De debiterar höga avgifter för långsamma

överföringar. Med hjälp av TransferGo betalar kunder upp till 90% mindre jämfört med traditionella

banker och kan få sina pengar levererade säkert på bara 30 minuter. TransferGo fokuserar på

migrantarbetare, som är några av de mest konsekventa och regelbundna överföringskunderna

i världen, och möjliggör överföringar till fler än 160 länder världen över. Idag betjänar TransferGo

över 8 miljoner kunder, med en stark närvaro på nyckelmarknader som Ukraina, Turkiet och CEE.

Höjdpunkter under året:

• I april 2024 säkrade TransferGo en investering på 10 mnUSD från den nya investeraren

Taiwania Capital. Investeringen har stöttat TransferGos geografiska expansion och utveckling

av produkterbjudandet under året.

• TransferGo tillkännagav ett partnerskap med Tink, den svenska öppna bankplattformen, för

att integrera ”Pay by Bank” i sitt betalningsutbud och därmed erbjuda brittiska kunder en

säker och snabbare metod för internationella överföringar.

Verkligt värde (USD):

26,6 mn

Andel av VEFs portfölj:

6,9%

VEFs ägarandel:

11,3%

Segment:

Digitala

internationella

överföringar

transfergo.com

52 53

Pakistan

Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare, designad för att hjälpa den

pakistanska arbetarklassen att mer effektivt placera sina besparingar och pension.

Medan utvecklade marknader sedan länge har anammat hållbara spar- och pensionsmodeller

förlitar sig Pakistan fortfarande på en föråldrad och kostsam förmånsbestämd modell. Sparnivå-

erna i Pakistan släpar efter jämförbara regionala länder och pensioner är ofta underfinansierade

och främst investerade i lågavkastande bankinsättningar eller statspapper som inte håller jämna

steg med inflationen, vilket ytterligare belastar företagens balansräkningar och statens budgetar.

Med regulatoriska godkännanden på plats har Mahaana introducerat teknikdrivna lösningar för

förmögenhetsförvaltning i landet och tusentals privat- och företagskunder använder nu platt-

formen för att hantera sitt sparande genom Mahaana Save och Mahaana Invest.

Höjdpunkter under året:

• I mars 2024 lanserade Mahaana en bred indexbaserad islamisk ETF för den pakistanska

börsen, Mahaana Islamic Index Exchange Traded Fund (MIIETF). ETF:en syftar till att ge

investerare diversifierad exponering mot den pakistanska aktiemarknaden, till en betydligt

lägre kostnad jämfört med konkurrenterna.

• Utöver ETF:en har Mahaana’s Islamic Cash Fund vuxit kraftigt under de senaste 12 månaderna,

efter att fonden i mars 2024 tilldelades AA+ i betyg.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

13,8%

Segment:

Digital förmögen-

hetsförvaltning

mahaana.com

Finja är en digital låneplattform som adresserar SMEs finansiella behov i Pakistan.

Med över 5,2 miljoner SMEs i Pakistan står sektorn för 90% av företagen och 40% av

landets BNP. Trots deras betydelse får SME endast 6–7% av den privata sektorns finansiering,

vilket är betydligt mindre än regionala grannar som Bangladesh och Indien. Genom sin teknik

tillhandahåller Finja rörelsekapitallån till underbetjänade MSMEs, inklusive Kiryana-butiker

och andra verksamheter inom FMCG-leveranskedjan. Dessutom erbjuder Finja Business – ett

bankagnostiskt verktyg för affärshantering – SMEs möjlighet att effektivisera verksamheten

genom att smidigt hantera bankrelationer, löner och leverantörsbetalningar. I linje med State

Bank of Pakistans vision om att utöka SME-finansiering som en katalysator för ekonomisk tillväxt

och sysselsättning driver Finja den finansiella inkluderingen av denna avgörande sektor.

Höjdpunkter under året:

• Efter försäljningen av deras EMI-licens till den strategiska köparen Opay har Finja genomfört

flera operativa förbättringar de senaste 12 månaderna, vilket avsevärt har minskat förlus-

terna och fört bolaget närmare break-even.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

21,4%

Segment:

Digitala krediter

och betalningar

finja.pk

Abhi är ett bolag, inom finansiellt välbefinnande för företag och deras anställda, som erbjuder

tillgång till redan intjänade löner (earned wage access, ”EWA”), fakturabelåning och lönehan-

teringslösningar i Pakistan och Förenade Arabemiraten.

Abhi förändrar tillgången till finansiella tjänster för företag och deras anställda i Pakistan och

Förenade Arabemiraten. Genom sin EWA-produkt samarbetar Abhi med stora företag för att ge

deras anställda omedelbar tillgång till sina redan intjänade löner. Detta ger anställda möjlighet att

möta sina ekonomiska behov utan att behöva ta dyra snabblån.

Att modernisera lönecykeln är den mest grundläggande förändringarna ett företag kan göra

i förhållande till sina anställda, och som ett resultat drar Abhis partnerföretag nytta av en mer

motiverad arbetsstyrka med högre tillfredsställelse och lägre personalomsättning. Utöver EWA

stärker Abhi dessa partnerskap genom att erbjuda fakturabelåning och lönehanteringslösningar,

vilket skapar en omfattande uppsättning finansiella verktyg som förenar intressen och förbättrar

företagets effektivitet.

Höjdpunkter under året:

• I maj 2024 tillkännagav Abhi ett partnerskap med Saudiarabiens Alraedah Digital Solutions för

att introducera sina produkter på den saudiska marknaden, med ett åtagande att tillsammans

utveckla lokalt anpassade lösningar under tre år.

Andel av VEFs portfölj:

<1%

VEFs ägarandel:

10,7%

Segment:

Salary

on-demand

abhi.com.pk

54 55

VEF-aktien

VEF har varit ett noterat bolag sedan 2015. Den 1 juni 2022

tog VEF ett stort steg på resan mot att bli den ledande

investeraren i framtidens fintechbolag på tillväxtmark-

nader genom att flytta från First North Growth Market till

Nasdaq Stockholms huvudlista. Stängningskursen för

året var 2,21 SEK, en ökning med 20% under året. Under

samma period ökade MSCI Emerging Markets-index med

8% i USD. Sedan VEFs bildande har den genomsnittliga

årliga aktiekurstillväxten varit 8%.

Aktie och aktiekapital

VEF AB (publ)s aktiekapital är fördelat på 1 113 917 500

aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt

nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst.

De konvertibla aktierna Klass C 2020–2024 innehas av

koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen

för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Klass

C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i

Bolagets bolagsordning.

Aktieklass Antal aktier Antal röster

Aktiekapital

(SEK)

Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600

Klass C 2020 31 720 500 31 720 500 321 222

Klass C 2021 7 044 835 7 044 835 71 341

Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762

Klass C 2023 11 725 000 11 725 000 118 734

Klass C 2024 12 500 000 12 500 000 126 583

Summa 1 113 917 500 1 113 917 500 11 280 242

Stamaktier

Aktierna handlas på Nasdaq Stockholm under kortnamnet

VEFAB. Vid årsskiftet var det totala antalet utestående

aktier i bolaget 1 113 917 500 varav 1 041 865 735

stamaktier.

Inga Klass C-aktier konverterades till stamaktier under

2024. VEF ägde inga återköpta aktier vid årsskiftet.

Klass C 2020–2024 inlösningsbara, konvertibla

stamaktier

Inom ramen för LTIP för koncernledningen och nyckel-

personer i VEF under 2020-2024, tecknade deltagarna

Klass C-aktier i Bolaget. Bolagets årsstämma den 14 maj

2024 godkände ett nytt LTIP 2024 för sju nyckelpersoner.

Beroende på både substansvärde- och aktiekursutveck-

ling (LTIP 2020–23) eller aktiens totalavkastning (LTIP

2024), kommer vissa eller samtliga Klass C-aktier att lösas

in eller omklassificeras till vanliga stamaktier. Om pre-

stationskraven inte uppfylls kommer incitamentaktierna

att lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna

kompenseras för utdelningar och andra värdeöverföringar

till aktieägarna under programmets löptid i enlighet med

villkoren. Eventuell kompensation sker efter programmets

löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade för sina

Klass C-aktier under mätperioden. Under 2024 löstes

3 506 755 Klass C-aktier in och makulerades på grund av

att en LTIP-deltagare avslutade sin anställning.

Ägarstruktur

VEF hade cirka 18 000 aktieägare vid årets slut. I antal

räknat utgör den största kategorin aktieägare privata

investerare och i termer av ägarandelar dominerar insti-

tutionella investerare. Den enskilt största ägarkategorin

utgörs av fonder, vilken den största är Acacia funds

(Conifer Management LLC).

VEF ägde inga återköpta aktier vid årsskiftet.

Emitterade aktier under året

Inga stamaktier emitterades under 2024. 24 225 000

Klass C-aktier under LTIP 2023 och 2024 emitterades

under 2024.

Aktieomsättning

Den totala aktieomsättningen under 2024 var 0,7 mdSEK,

med en genomsnittlig daglig omsättning om 2,8 mnSEK

och 1,3 miljoner aktier. Handel har pågått 100% av tiden.

Återköp av egna aktier

På Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 förnyades

styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen har

inte använt sitt mandat för återköp av aktier och Bolaget

ägde inga återköpta aktier vid årets utgång.

Utdelning

Ingen utdelning föreslås för året.

ISIN-kod SE0016128151

Nasdaq Stockholm

kortnamn (ticker) VEFAB

Bloomberg VEFAB:SS

Financial Times VEFAB:STO

Yahoo Finance VEFAB:ST

Marknaden

VEFs aktier handlas på Nasdaq Stockholm med aktie-

förkortningen VEFAB. Aktuella och historiska aktiepriser

är lätt tillgängliga via en rad olika plattformar och pro-

fessionella tjänster som tillhandahåller information och

marknadsdata i realtid.

Största aktieägare

Per 31 december 2024 Antal stamaktier

Antal Klass

C-aktier

Andel av kapital

och röster

Conifer Management LLC 217 718 740 – 19,5%

Fidelity Investments (FMR) 100 289 621 – 9,0%

Swedbank Robur Fonder 83 360 000 – 7,5%

City of London Investment Management 68 095 558 – 6,1%

Avanza Pension 30 434 815 – 2,7%

Consilium Investment Management LLC 29 713 569 – 2,7%

Fidelity International (FIL) 26 275 777 – 2,4%

Asset Value Investors 24 366 968 – 2,2%

Robeco 21 928 828 – 2,0%

Dave Nangle 19 932 581 27 092 500 4,2%

10 största ägarna 622 116 457 27 092 500 58,3%

Övriga ägare (ca. 18 000) 419 749 278 44 959 265 41,7%

Totalt 1 041 865 735 72 051 765 100,0%

Baserat på Euroclear Sweden AB:s data och innehav kända för VEF.

Premie/rabatt mot substansvärdet

December 2015–december 2024

-70%

30%

20%

10%

-30%

-20%

-10%

-50%

-40%

-60%

Dec 15

Dec 24

Dec 23

Dec 22

Dec 21

Dec 16

Dec 17

Dec 18

Dec 19

Dec 20

0 0

Jan 24

Feb 24

Jul 24

Dec 24

Nov 24

Okt 24

Mar 24

Apr 24

Aug 24

Maj 24

Sep 24

Jun 24

82,00

3,00 12

1,00 4

Aktieprisutveckling och omsättning 2024

VEF aktiepris (SEK) MSCI EM-index (SEK, justerat)

VEF genomsnittlig aktieomsättning (mnSEK, höger skala)

56 57

Förvaltningsberättelse

Styrelsen för VEF AB (publ), organisationsnummer

559288-0362, med säte i Stockholm, Sverige, avger

härmed årsredovisning och koncernredovisning för

verksamhetsåret 1 januari 2024–31 december 2024.

VEF AB (publ) registrerades som ett lagerbolag den

7 december 2020 men bytte namn till VEF AB (publ)

och blev aktivt den 28 maj 2021. Huvudkontoret finns på

Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF

AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholm

under kortnamnet VEFAB.

Koncernredovisningen presenteras i USD och moder-

bolagets presentationsvaluta är SEK enligt svensk

lagstiftning.

Denna årsredovisning och koncernredovisning godkän-

des av styrelsen den 26 mars 2025.

Affärsidé

VEF investerar i privata snabbväxande fintechbolag på

tillväxtmarknader. VEF tar minoritetsposter och är aktiva

investerare med styrelserepresentation i de flesta av

portföljbolagen. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och

hållbart värde för våra aktieägare genom att investera i

framtidens bolag fokuserat på finansiella tjänster och med

ett speciellt fokus på tillväxtmarknader. VEF strävar alltid

efter att stötta de bästa entreprenörerna på varje mark-

nad. Per den 31 december 2024 har VEF investeringar i

15 bolag inom alla områden av finansiella tjänster, inklusive

betalningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded

finance och molnbaserade redovisningstjänster.

Strategi

VEFs strategi är att investera i privata fintechbolag med

hög värdeökningspotential i tillväxtmarknader.

Koncernstruktur

Per den 31 december 2024 består VEF-koncernen av det

svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda

dotterbolag; VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland

Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar

som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen

och äger tolv av femton investeringar på balansdagen.

VEF AB (publ) håller de tre återstående investeringarna

(BlackBuck, Juspay och Rupeek) och agerar även som

ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland

Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller administra-

tions- och investeringssupporttjänster till koncernen.

Viktiga händelser under året

Förändringar i portföljen

Under året genomfördes inga investeringar i nya eller

befintliga portföljbolag. Under 4Q24 börsnoterades VEFs

indiska portföljbolag BlackBuck på den indiska börsen.

VEF avyttrade 40% av sitt innehav i bolaget i samband

med börsintroduktionen, vilket genererade en bruttolikvid

på c. 2 mnUSD.

Återköpsmandat

På Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 förnyades

styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen har

inte använt sitt mandat för återköp av aktier och Bolaget

ägde inga återköpta aktier vid årets utgång.

Koncernens resultat

Under året var resultatet från finansiella tillgångar värde-

rade till verkligt värde över resultaträkningen -78,4 mnUSD

(74,4). Administrations- och driftkostnader var -6,5 mnUSD

(-7,1). Årets resultat efter skatt blev -89,9 mnUSD (60,1).

Portföljutveckling

Under 2024 minskade VEFs substansvärde i USD med

20%. Portföljvärdesförändringen utgörs främst av värde-

minskning i Creditas och Konfío. VEFs substansvärde

per aktie minskade med 20% i USD och 13% i SEK under

året medan VEFs aktiepris ökade med 20% i SEK. Under

samma period ökade MSCI Emerging Markets-index med

8% i USD.

Under året gjordes inga investeringar i finansiella

tillgångar (2023: 8.0 mnUSD). Per den 31 december 2024

var VEFs tre största investeringar i procent av portföljen

Creditas (37,1%), Juspay (21,9%) och Konfío (19,0%).

Likviditet

Koncernens likvida medel, definierade som kassa och

bankbehållning, uppgick den 31 december 2024 till 8,7

mnUSD (17,7). Koncernen har även investeringar i penning-

marknadsfonder som en del av sin likviditetshantering.

Per den 31 december 2024 värderades likviditetsplace-

ringarna till 4,1 mnUSD (3,9) baserat på den senaste

stängningskursen.

Eget kapital

Redovisat eget kapital uppgick till 353,0 mnUSD per den

31 december 2024 (442,2). Minskningen av eget kapital

om 89,2 mnUSD under 2024 är främst relaterad till omvär-

deringen av den underliggande investeringsportföljen till

följd av justerade värderingar för de noterade jämförelse-

bolagen och försvagning av lokala valutor, vilket till viss del

motverkades av förbättrade prognoser för en majoritet av

portföljbolagen.

Vid utgången av 2024 innehar VEF inga återköpta aktier

i bolaget.

Kassaflöde

Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne-

varande år uppgick till -4,3 mnUSD (24,1). Kassaflödet

från finansieringsverksamheten uppgick till -4,0 mnUSD

(-17,7). Likviditeten från BlackBucks börsintroduktion och

kupongbetalningar på hållbarhetsobligationerna var de

större kassaflödespåverkande händelser under året. Årets

kassaflöde uppgick till -8,3 mnUSD (6,3).

Anställda

Vid årets slut hade koncernen 8 anställda (9).

Information om moderbolaget

Moderbolaget VEF AB (publ) är ett svenskt aktiebolag,

registrerat i Sverige och verkar enligt svenskt lag. VEF AB

(publ) är gruppens holdingbolag och äger direkt samtliga

bolag i koncernen.

Moderbolagets förvaltningsberättelse

och dess finansiella rapporter

VEF (AB) publ grundades 7 december 2020 och började

bedriva verksamhet i maj 2021. Moderbolagets rapporte-

ringsvaluta är SEK och inte densamma som koncernens

rapporteringsvaluta, USD pga. svensk lagstiftning.

Resultat

För räkenskapsåret 2024 var moderbolagets nettoresultat

37,2 mnSEK (100,2) främst relaterat till följande finansiella

poster:

• Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt

värde via resultaträkningen uppgick till 154,9 mnSEK

(219,2) avseende omvärderingar i Juspay, BlackBuck

och Rupeek samt investeringar i likviditetsplaceringar.

• Rörelsekostnaderna uppgick till -44,2 mnSEK (-42,2).

• Finansnettot uppgick till -37,3 mnSEK (-80,1) bestå-

ende av räntekostnader och valutakursvinster.

Likvida medel

Moderbolaget har investerat i penningmarkandsfonder

som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 december

2024 uppgick investeringarna i penningmarknadsfonder till

45,2 mnSEK (39,1). Moderbolagets likvida medel uppgick

till 78,2 mnUSD (171,6).

Aktiekapital och antal aktier

Vid årets slut uppgick det egna kapitalet till 3 274,1 mnSEK

(3 232,2).

Under året har inga stamaktier återköpts.

Antalet utestående aktier vid årets slut var 1 113 917 500

varav 1 041 865 735 stamaktier och 72 051 765 Klass

C-aktier.

Kassaflöde

Kassaflödet från den löpande verksamheten för inneva-

rande år uppgick till -54,7 mnSEK (280,2). Kassaflödet

från finansieringsverksamheten uppgick till -41,7 mnSEK

(-178,3), i huvudsak hänförligt till kupongbetalningar.

Årets kassaflöde uppgick till -96,3 mnSEK (101,9).

Risker och riskhantering

Risker, riskhantering och hantering av finansiella risker, dvs

valutakurs-, ränte-, likviditets-, finansierings- och kreditrisk

beskrivs i Not 2, vilken också är tillämplig för moderbolaget.

Flerårsöversikt (TUSD) Not 2024 2023 2022 2021 2020

Eget kapital och substansvärde 23 352 961 442 229 381 831 761 728 388 066

Substansvärde, förändring, % -20% 16% -50% 96% 56%

Substansvärde/aktie, USD 23 0,34 0,42 0,37 0,73 0,47

Substansvärde, TSEK 23 3 881 918 4 440 677 3 981 466 6 884 560 3 178 263

Substansvärde/aktie, SEK 23 3,73 4,26 3,82 6,61 3,83

Aktiepris, SEK 2,21 1,84 2,45 6,05 4,04

Likvida medel 8 681 17 708 8 612 11 131 4 224

Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde

via resultaträkningen

-78 365 74 395 -369 936 284 574 84 672

Årets resultat -89 863 60 066 -377 359 275 513 79 454

Resultat/aktie, USD 23 -0,09 0,06 -0,36 0,30 0,11

Kassaflöde använt i den löpande verksamheten -4 284 24 063 -47 972 -90 125 -59 831

Kassaflöde från finansieringsverksamheten -3 994 -17 726 48 278 97 767 58 186

Årets kassaflöde -8 278 6 337 306 7 642 -1 645

58 59

Organisation och styrelse

Styrelsens, revisions- och ersättningsutskottets arbete

och sammansättning finns beskrivet i detalj i bolagsstyr-

ningsrapporten på sida 93.

Vid årets slut hade moderbolaget 3 anställda (4).

Framtida utveckling

VEF ger ingen vägledning om den framtida utvecklingen

efter 2024 men bolaget är finansiellt väl positionerat för

framtiden och strävar efter att fortsätta utveckla sub-

stansvärdet. VEF har kontinuerlig finansiell kapacitet att

driva verksamheten i enlighet med gällande strategi och

målsättning. För en detaljerad redovisning av riskerna med

att investera i VEF, vänligen se Not 2.

Nuvarande marknadsmiljö

Utvecklingen för risktillgångar var blandad under 2024.

Året startade med fortsatt positivt momentum från

2023, med förväntningar på ytterligare räntesänkningar.

Volatiliteten ökade under året. I Brasilien, vår huvud-

marknad, överskuggades lättnader i penningpolitiken av

växande fiskala risker. Som reaktion på en försvagande

valuta ändrade centralbanken kurs under andra halvåret

2024 och började strama åt penningpolitiken. Detta

försvagade valutan ytterligare och under 4Q24 föll viktiga

jämförbara latinamerikanska fintechbolag som Meli, Nu,

XP och Banco Inter med 17–37% QoQ. Under året upp-

visade de globala fintechindexen ARKF och FINX som VEF

följer en positiv avkastning på 34% respektive 23%.

Venture-marknaderna fortsätter att återhämta sig

med en ökad investeringsaktivitet i alla olika stadier, nya

fonder som lanseras och framför allt genomförs exits

(M&A, börsnoteringar och sekundär försäljning) återigen.

Trots den starka aktieprisutvecklingen under 2024 (+20%)

fortsätter VEFs aktie att handlas med betydande rabatt

gentemot det senaste rapporterade substansvärdet.

VEFs finansiella ställning är fortsatt bekväm med en solid

balansräkning och 12,8 mnUSD i likviditet vid utgången

av 2024. Noterbart är att över 90% av vår aktiva portfölj

redan har uppnått eller har kapacitet att nå break-even

utan ytterligare finansiering, resterande bolag har en

genomsnittligt vägd kassalikviditet på 27 månader.

Riktlinjer för ersättning till ledande

befattningshavare

Riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare

beskrivs i bolagsstyrningsrapporten på sida 94.

Bolagsstyrningsrapport

VEF lämnar en separat bolagsstyrningsrapport i enlighet

med årsredovisningslagen, vilken är inkluderad i detta

dokument på sidorna 92–98.

Hållbarhetsarbete och hållbarhetsrapport

VEFs hållbarhetsarbete är inkluderat i detta dokument på

sidorna 34–41 ”Hållbarhetsrapport” samt sidorna 100–107

”Hållbarhetsnoter”. VEF har för 2024 frivilligt upprättat en

hållbarhetsrapport.

Väsentliga händelser efter årets slut

VEFs brasilianska innehav Gringo har förvärvats av det

NYSE-listade betalbolaget Corpay. Som en del av affären

har VEF och andra ägare helt avyttra sina innehav i Gringo.

Transaktionen resulterade i en nettolikvid på 15,2 mnUSD

för VEF, vilken mottogs i mars 2025.

Vinstdisposition

Följande vinstmedel i moderbolagets står till årsstämmans

förfogande (SEK):

Överkursfond 2 946 234 703

Balanserade vinstmedel 279 408 066

Årets resultat 37 175 087

Totalt 3 262 817 856

Styrelsen föreslår härmed att dessa vinstmedel fördelas

enligt följande:

Balanseras i ny räkning: 3 262 817 856

För ytterligare information om moderbolagets resultat och

finansiella status hänvisas till resultaträkningen, balans-

räkningen samt noter till bokslutet.

Koncernens finansiella rapporter

Koncernens resultaträkning

TUSD	Not	2024	2023
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen	3,4	-78 3 6 5	74 3 95
Övriga intäkter		–	18
Administrations- och driftkostnader	5-7	-6 494	-7 1 1 6
Rörelseresultat		-84 859	67 297
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter		493	531
Räntekostnader		-4 279	-7 9 6 6
Resultat från valutakursdifferenser, netto		2 617	336
Totala finansiella intäkter och kostnader	8	-1 169	-7 09 9
Resultat före skatt		-86 028	60 198
Skatt	9	-3 835	-132
Årets resultat		-89 863	60 066
Resultat per aktie, USD	23	-0,0 9	0,06
Resultat per aktie efter utspädning, USD	23	-0,0 9	0,06

Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

60 61

Koncernens balansräkning

TUSD	Not	31 dec 2024	31 dec 2023
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Materiella anläggningstillgångar
Hyreslokaler och inventarier	10	49	100
Totala materiella anläggningstillgångar		49	100
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen:	11-13
Eget kapitalinstrument		379 565	460 020
Likvidplaceringar		4 107	3 893
Övriga finansiella tillgångar	11	34	35
Totala finansiella anläggningstillgångar		383 706	463 948
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar		51	27 7
Övriga kortfristiga fordringar	14	76	191
Förutbetalda kostnader	15	98	1 23
Likvida medel	11,16	8 681	17 708
Totala omsättningstillgångar		8 906	18 299
TOTALA TILLGÅNGAR		392 661	482 347
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat)		352 961	442 229
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder	11,17	35 763	38 891
Uppskjuten skatteskuld	9	3 300	–
Totala långfristiga skulder		39 063	38 891
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder		93	40
Skatteskulder		54	64
Övriga kortfristiga skulder	18	163	195
Upplupna kostnader	19	327	9 28
Totala kortfristiga skulder		637	1 227
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER		392 661	482 347

Koncernens förändringar i eget kapital

			Övrigt	Balanserat
TUSD	Not	Aktiekapital	tillskjutet	resultat	Totalt
			kapital
Eget kapital per 1 jan 2023		1 318	94 892	285 621	381 831
Periodens resultat		–	–	60 066	60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-12	-2 899	–	-2 912
Fondemission		12	2 899	–	2 912
Värde på anställdas tjänstgöring:	7
Personaloptionsprogram		–	6	–	6
Aktiebaserade incitamentsprogram		–	326	–	326
Eget kapital per 31 dec 2023		1 318	95 224	345 687	442 229
Eget kapital per 1 jan 2024		1 318	95 224	345 687	442 229
Periodens resultat		–	–	-89 863	-89 863
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier		-3	–	-3	-6
Fondemission		3	3	–	6
Värde på anställdas tjänstgöring:	7
- Personaloptionsprogram		–	3	–	3
- Aktiebaserade incitamentsprogram		24	568	–	592
Eget kapital per 31 dec 2024		1 342	95 798	255 821	352 961

62 63

Koncernens kassaflödesanalys

TUSD	Not	2024	2023
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt		-86 028	60 198
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto		3 786	7 435
Valutakursvinster/-förluster, netto		-2 617	-336
Avskrivningar		50	56
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen		78 365	-74 3 95
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster		570	333
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar		141	-74 5
Förändringar i kortfristiga skulder		-632	-103
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten		-6 365	-7 5 57
Investeringar i finansiella tillgångar		–	-8 000
Försäljning av finansiella tillgångar		1 876	39 159
Erhållna räntor		493	531
Betald skatt		-28 8	-7 0
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten		-4 284	24 063
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer		-4 018	-7 52 1
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer, brutto		–	38 278
Inlösen av hållbarhetsobligationer		–	-48 483
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner		24	–
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten		-3 994	-17 726
Årets kassaflöde		-8 278	6 337
Likvida medel vid årets början		17 708	8 612
Kursdifferens i likvida medel		-74 9	2 759
Likvida medel vid årets slut		8 681	17 708

Alternativa nyckeltal

Not 2024 2023

Soliditet 23 89,9% 91,7%

Substansvärde, USD 23 352 960 944 442 229 211

Valutakurs på balansdagen, USD/SEK 11,00 10,04

Substansvärde/aktie, USD 23 0,34 0,42

Substansvärde/aktie, SEK 23 3,73 4,26

Substansvärde, SEK 23 3 881 917 760 4 440 676 513

Aktiepris, SEK 2,21 1,84

Premie/rabatt(-) mot substansvärdet 23 -40,8% -56,9%

Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 23 1 041 865 735 1 041 865 735

Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 23 1 041 865 735 1 041 865 735

Antal aktier vid periodens slut 23 1 041 865 735 1 041 865 735

Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 23 1 041 865 735 1 041 865 735

Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures)

följer riktlinjer utgivna av the European Securities and

Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses

finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för

International Financial Reporting Standards (IFRS).

VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin

kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika

tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra

intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.

Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar

alternativa nyckeltal med samma metod och därför är

användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska

inte användas som ett substitut för finansiella mått inom

ramen för IFRS.

En presentation av våra alternativa nyckeltal återfinns

nedan. För mer information om hur vi beräknar dessa

hänvisas till Not 23.

64 65

Koncernens noter till bokslutet

(Belopp i TUSD om annat ej framgår)

Not 1 Redovisningsprinciper

Grund för redovisning

VEF AB (publ) upprättar koncernredovisning i enlighet med International

Financial Reporting Standards (IFRS) utfärdade av International

Accounting Standards Board (IASB) och tolkningar utfärdade av

International Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC),

som antagits av EU. Dessutom har svenska Rådet för finansiell rappor-

terings rekommendation RFR 1 Kompletterande redovisningsregler för

koncerner och Årsredovisningslagen tillämpats. Moderbolaget tillämpar

samma redovisningsprinciper som koncernen, förutom i de fall som

beskrivs i Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper (sida 80), enligt det

svenska Rådet för finansiell rapporteringsrekommendation RFR 2. Att

upprätta rapporter i överensstämmelse med IFRS kräver användning

av en del viktiga uppskattningar för redovisningsändamål. Vidare krävs

att ledningen gör vissa bedömningar vid tillämpningen av koncernens

redovisningsprinciper. De områden som innefattar en hög grad av

bedömning, som är komplexa eller sådana områden där antaganden

och uppskattningar är av väsentlig betydelse för koncernredovisningen

anges i Not 3.

Ändringar i redovisningsprinciper och upplysningar

Nya och ändrade standarder som tillämpas av koncernen

Inga nya IFRS eller IFRIC-tolkningar har en väsentlig inverkan på

koncernen 2024.

Nya standarder och tolkningar som ännu inte tillämpas

Den internationella redovisningsstandarden (IASB) har publicerat IFRS

18 Presentation och upplysningar i finansiella rapporter, som ännu inte

tillämpas av VEF. IFRS 18 utfärdades i april 2024. Standarden kommer att

träda i kraft den 1 januari 2027 och har ännu inte antagits av Europeiska

Unionen. Den nya standarden ersätter IAS 1 och inför nya krav, främst

gällande presentationen av finansiella rapporter och upplysningar om

vissa prestationsmått. Påverkan på koncernens finansiella rapportering

utvärderas för närvarande. Inga övriga IFRS eller IFRIC-tolkningar

som ännu inte har trätt i kraft väntas ha någon väsentlig inverkan på

koncernen.

Räkenskapsår

Räkenskapsåret omfattar perioden 1 januari till 31 december.

Koncernredovisningsprinciper

Koncernredovisningen har upprättats enligt anskaffningsvärdemetoden

förutom vad beträffar omvärdering av finansiella instrument värderade

till verkligt värde via resultaträkningen.

Dotterbolag

VEF AB (publ) är ett investeringsbolag vars affärsidé är att identifiera

och investera i fintechbolag i tillväxtmarknader, företrädesvis marknader

med stora populationer och starka tillväxtprofiler för finansiella tjänster.

VEF AB (publ) är koncernens moderbolag medan VEF Cyprus Limited

hanterar investeringsportföljen och VEF Fintech Ireland Limited och VEF

UK Ltd tillhandahåller investerings- och affärsstödtjänster till moder-

bolaget och VEF Cyprus Limited.

VEF kategoriseras enligt IFRS 10 som ett investmentbolag och

ska inte konsolidera innehav i dotterbolag eller tillämpa IFRS 3

Rörelseförvärv när VEF erhåller bestämmande inflytande, undantaget

dotterbolag som tillhandahåller tjänster med koppling till VEFs investe-

ringsverksamhet, vilka konsolideras i de finansiella rapporterna enligt

förvärvsmetoden.

Innehav i intresseföretag

Investeringar i vilka koncernen har rätt att utöva ett betydande infly-

tande, vilket normalt är fallet då företaget äger mellan 20% och 50% av

rösterna. VEF tillämpar undantaget från kapitalandelsmetoden i IAS 28

för sin andel i intresseföretag och redovisar därmed sina investeringar

i intresseföretag till verkligt värde via resultaträkningen i enlighet med

IFRS 9.

Segmentsrapportering

Rörelsesegment rapporteras på ett sätt som överensstämmer med den

interna rapportering som lämnas till den högsta operativa beslutsfatta-

ren, liksom i aktiebolag som omfattas av svenska aktiebolagslagen och

svenska bolagsstyrningskoden. Som investmentbolag är Bolagets VD

djupt involverad i investeringsbeslut och uppföljning av portföljbolagens

utveckling, varför Bolagets VD identifierats som VEFs högsta operativa

beslutsfattare i fråga om internrapportering. I den interna koncernrap-

porteringen finns bara ett rörelsesegment.

Rapporterings- och funktionell valuta

Koncernen och dotterbolag presenteras i USD eftersom det är den

valuta i vilken majoriteten av koncernens transaktioner är denomine-

rade, därav är USD även koncernens funktionella valuta. Moderbolagets

presentationsvaluta är i SEK och inte i USD som koncernen tillämpar,

på grund av att svensk lagstiftning endast tillåter moderbolaget att

använda SEK eller EUR som presentationsvaluta. I denna rapport

avrundas alla belopp till närmaste tusental, om inte annat anges.

Materiella anläggningstillgångar

Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaffningsvärde med

avdrag för avskrivningar. Avskrivningar för inventarier, installationer och

utrustning görs linjärt över den beräknade nyttjandeperioden på fem år.

Investeringar och andra finansiella tillgångar

Klassificering

Koncernen klassificerar sina finansiella tillgångar utifrån följande

kategorier:

• finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultat-

räkningen, och

• finansiella tillgångar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde.

Klassificeringen av investeringar i skuldinstrument beror på koncernens

affärsmodell för hantering av finansiella tillgångar och de avtalsenliga

villkoren för tillgångarnas kassaflöden. För tillgångar värderade till

verkligt värde redovisas vinster och förluster i resultaträkningen.

Redovisning och borttagande från balansräkningen

Köp och försäljningar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen,

det datum då koncernen förbinder sig att köpa eller sälja tillgången.

Finansiella tillgångar tas bort från balansräkningen när rätten att erhålla

kassaflöden från instrumentet har löpt ut eller har överförts och koncer-

nen har överfört i stort sett alla risker och förmåner som är förknippade

med äganderätten.

Värdering

Finansiella tillgångar värderas initialt till verkligt värde plus, i de fall

tillgången inte redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, trans-

aktionskostnader direkt hänförliga till köpet. Transaktionskostnader

hänförliga till finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via

resultaträkningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen.

Räntebärande tillgångar

Klassificeringen av räntebärande tillgångar beror på koncernens

affärsmodell för att förvalta tillgången och kassaflödesegenskaperna

hos tillgången. Det finns två kategorier där koncernen klassificerar sina

skuldinstrument, nämligen upplupet anskaffningsvärde och till verkligt

värde via resultaträkningen.

Aktier

Koncernen värderar samtliga aktieinvesteringar till verkligt värde via

resultaträkningen. Utdelningar från sådana investeringar fortsätter att

redovisas i resultaträkningen som utdelningsintäkt när koncernens rätt

att erhålla betalning har fastställts.

Förändringar i verkligt värde på finansiella tillgångar redovisas i

rörelseresultatet i resultaträkningen.

Nedskrivningar

Koncernen bedömer på framtidsbasis de förväntade kreditförlusterna

tillhörande sina räntebärande tillgångar redovisade till upplupet anskaff-

ningsvärde. Den tillämpade nedskrivningsmetoden beror på om det har

skett en betydande ökning av kreditrisken. För rörelsefordringar tillämpar

koncernen det förenklade tillvägagångssättet enligt IFRS 9, vilket

kräver att förväntade livstidsförluster redovisas från första redovisning

av fordringarna. För närvarande har koncernen inga väsentliga skuld-

instrument upptagna till upplupet anskaffningsvärde. De förväntade

kreditförlusterna för moderbolagets fordringar på koncernföretag anses

vara obetydliga och därför redovisas ingen förväntad kreditförlust för

dessa fordringar.

Finansiella skulder

Upplåning redovisas inledningsvis till verkligt värde, netto efter

transaktionskostnader. Upplåning redovisas därefter till upplupet

anskaffningsvärde och eventuell skillnad mellan erhållet belopp (netto

efter transaktionskostnader) och återbetalningsbeloppet redovisas i

resultaträkningen fördelat över låneperioden, med tillämpning av effek-

tivräntemetoden. Upplåning klassificeras som kortfristiga skulder om

inte koncernen har en ovillkorlig rätt att skjuta upp betalning av skulden i

åtminstone 12 månader efter rapportperiodens slut.

Likvida medel

Likvida medel definieras som kassa och banktillgodohavanden och

övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader från

anskaffningstidpunkten.

Aktiekapital

Transaktionskostnader som direkt kan hänföras till emission av nya

aktier redovisas i eget kapital som ett avdrag från emissionslikviden.

Vid återköp av egna aktier redovisas transaktionen som en reduktion av

balanserad vinst med köpeskillingen efter transaktionskostnader.

Aktuell och uppskjuten skatt

Den aktuella skattekostnaden beräknas på basis av de skatteregler

som på balansdagen är beslutade eller i praktiken beslutade i de länder

där moderföretagets dotterföretag och intresseföretag är verksamma

och genererar skattepliktiga intäkter. Uppskjuten skatt redovisas i sin

helhet, enligt balansräkningsmetoden, på alla temporära skillnader som

uppkommer mellan det skattemässiga värdet på tillgångar och skulder

och dessas redovisade värden i koncernredovisningen.

Ersättningar till anställda

Kortfristiga ersättningar till anställda

Skulder för löner och ersättningar, inklusive icke-monetära förmåner,

som förväntas bli reglerade inom 12 månader efter räkenskapsårets slut,

redovisas som kortfristiga skulder till det odiskonterade belopp som

förväntas bli betalt när skulderna regleras. Kostnaden redovisas i takt

med att tjänsterna utförs av de anställda. Skulderna redovisas under

Övriga kortfristiga skulder i balansräkningen.

Pensionsåtaganden

Koncernens avgiftsbestämda pensionsplaner baseras på svensk

marknadspraxis. Koncernen har inga ytterligare betalningsförpliktelser

när avgifterna är betalda. Avgifterna redovisas som en kostnad under

Administrations- och driftskostnader i resultaträkningen när de förfaller.

Aktiebaserade ersättningar

Moderbolaget använder en aktiebaserad kompensationsplan.

Ersättningar till anställda i form av optioner ska värderas till verkligt

värde och redovisas som en kostnad. Det totala beloppet kostnadsförs

under den tid under vilken den anställdes rättigheter intjänas och

bestäms utifrån det verkliga värdet hos optionerna, exklusive inverkan

av icke marknadsanknutna intjänandevillkor (till exempel lönsamhet och

substansvärdeutveckling). Icke marknadsanknutna intjänandevillkor

inkluderas i antagandena om de antal optioner som kommer att

kunna utnyttjas. Vid varje balansdag ska företaget revidera det antal

optioner som förväntas kunna utnyttjas, varvid eventuella avvikelser

från de ursprungliga uppskattningarna redovisas i resultaträkningen

med en motsvarande justering av eget kapital över den återstående

intjänandeperioden.

Erhållna intäkter, netto efter direkt hänförliga transaktionskostnader,

krediteras aktiekapitalet till nominellt värde och överkursfond när

optionerna utnyttjas. För mer information se Not 7.

Aktiebaserade incitamentprogram (LTIP)

I enlighet med IFRS 2 kommer kostnaderna för de långsiktiga inci-

tamentsprogrammen, inklusive sociala avgifter när applicerbart, att

redovisas över resultaträkningen under programmets intjänandeperiod.

Värdet redovisas i resultaträkningen som en personalkostnad under

rörelsekostnader, fördelad över intjänandeperioden med motsvarande

ökning av eget kapital. Den redovisade kostnaden motsvarar verkligt

värde på det uppskattade antalet aktier som förväntas tillföras. Denna

kostnad justeras i efterföljande perioder för att återspegla det faktiska

antalet aktier. Ingen justering görs dock när aktierna löper ut om aktie-

kursrelaterade villkor inte når nivån. När programmet löpt ut levereras

aktier till anställda och redovisas i eget kapital. För mer information, se

Not 7.

Intäktsredovisning

Intäkter innefattar det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer

att erhållas från koncernens löpande verksamhet.

För aktier som innehas såväl vid ingången som utgången av året

utgörs värdeförändringen av skillnaden i marknadsvärde mellan dessa

tillfällen. För aktier som förvärvats under året utgörs värdeföränd-

ringen av skillnaden mellan anskaffningsvärdet och marknadsvärdet

vid utgången av året. För aktier som avyttrats under året utgörs

värdeförändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid

ingången av året. Samtliga värdeförändringar redovisas under rubriken

”Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via

resultaträkningen”.

Utdelningsintäkter intäktförs redovisningsmässigt när utdelnings-

intäkten bedöms som säker. Vidare redovisas utdelningsintäkter

inklusive källskatt. Dessa källskatter upptas som en kostnad i resultatre-

dovisningen eller som en kortfristig fordran beroende på om källskatten

är återbetalningsbar eller ej.

Ränteintäkter på långfristiga lånefordringar intäktsredovisas fördelat

över löptiden med tillämpning av effektivräntemetoden. När värdet på

en fordran har gått ner, minskar koncernen det redovisade värdet till det

återvinningsbara värdet, vilket utgörs av bedömt framtida kassaflöde,

diskonterat med den ursprungliga effektiva räntan för instrumentet,

och fortsätter att lösa upp diskonteringseffekten som ränteintäkt.

Ränteintäkter på nedskrivna långfristiga lånefordringar redovisas till

ursprunglig effektiv ränta.

Ränteintäkter på kortfristiga lånefordringar och övriga fordringar

redovisas med beaktande av upplupen ränta på transaktionsdagen.

Övriga betalningar som koncernen erhåller inom ramen för dess

löpande verksamhet redovisas som övriga intäkter i resultaträkningen.

Leasing

Koncernens leasingavtal avser kontorshyror. När ett nytt leasing-

avtal ingås värderas den leasade tillgången till anskaffningsvärde.

Kortfristiga leasingavtal och leasingavtal av tillgångar med lågt värde

är undantagna. Samtidigt redovisas en leasingskuld som representerar

skyldigheten att betala leasingbetalningar för de leasade tillgångarna.

Leasingskulden värderas till nuvärdet av leasingbetalningarna som

inte betalas vid det datumet. Den vägda genomsnittliga inkrementella

upplåningsräntan som tillämpas för att mäta leasingskulder för lokaler

är 6,10% .

66 67

Not 2 Finansiell riskhantering

I sin verksamhet utsätts VEF-koncernen för:

1) Investerings- och andra affärsrisker

2) Marknadsrisk

3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, kredit-, likvidi-

tets- och finansieringsrisk

4) Juridiska och regulatoriska risker

Riskhantering

Riskhantering utförs av ledningen enligt policyer som godkänts av

styrelsen. Riskhantering är en integrerad del av koncernens processer,

vilket innebär att kontroll och ansvar för kontroll ligger nära affärsverk-

samheten, finans och juridik.

1) Investerings- och andra affärsrisker

Risker relaterade till portföljbolagens verksamhet

All affärsverksamhet i portföljbolagen är förknippad med risken för

förluster på grund av till exempel bristfälliga förfaranden, underlåtenhet

att öka och förbättra funktionaliteten och kvaliteten på befintliga

produkter och tjänster, misslyckande att förlänga befintliga licensavtal

till gynnsamma villkor, misslyckande att förbli konkurrenskraftiga eller

lansera nya produkter och tjänster och att framgångsrikt optimera

produktionen och införa kostnadsminskande åtgärder.

Beroende av nyckelpersoner

VEF är beroende av sina ledande befattningshavare och styrelseleda-

möter. Det kan inte uteslutas att VEF allvarligt kan påverkas om någon

av de ledande befattningshavarna lämnar koncernen eller om koncer-

nen i framtiden inte lyckas rekrytera relevanta personer.

Avyttrandehantering

VEF har en uttrycklig exitstrategi för att sälja sina innehav i portföljbolag

till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns en risk att VEF

inte lyckas sälja sina innehav till det pris som upptagits i balansräk-

ningen vid avyttringstillfället.

Exponering mot företag i tidigt utvecklingsskede

Huvuddelen av investeringsportföljen består av investeringar i nystar-

tade företag och andra företag i ett tidigt stadium av tillväxt. Sådana

företag genererar vanligtvis negativa kassaflöden och kommer sällan

att betala utdelning till sina investerare, främst på grund av att vinsten

vanligtvis återinvesteras i verksamheten för att driva tillväxt och skapa

aktieägarvärde.

Förvärvsrisker

VEF förvärvar ofta andelar i onoterade företag. Sådana förvärv kan

medföra operativa risker, såsom behovet av att identifiera investerings

och förvärvsmöjligheter på gynnsamma villkor och om det inte kan

påverka företagets operativa eller konkurrensmässiga miljö.

2) Marknadsrisk

Tillväxtmarknader och landspecifika risker

Flera portföljföretag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer, särskilt

Brasilien, Mexiko och Indien. Eftersom sådana länder fortfarande, ur

ekonomisk synvinkel, är i en utvecklingsfas kan investeringar påverkas

av ovanligt stora fluktuationer i resultat och förluster och andra faktorer

utanför företagets kontroll som kan ha en negativ inverkan på värdet på

företagets justerade egna kapital.

Allmänna marknadsrisker

Investeringsverksamhet som utförs av VEF är föremål för allmänna

marknadsrisker, vilket avser risken för förlust till följd av förändringar i

portföljbolagens marknadsvärde på grund av en global eller regional

ekonomisk nedgång, särskilt i tillväxtmarknader. Förändringar i mark-

nadsvärde påverkar resultatet av VEFs verksamhet genom förändringar i

värdet på dess investeringstillgångar.

3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, likviditets-

och finansieringsrisk

Koncernens aktiviteter utsätter koncernen för en mängd finansiella

risker som beskrivs nedan. Finansiella marknadsrisker avser risken för

en värdeförändring i finansiella instrument på grund av förändringar i

aktiekurser, valutakurser och räntor. VEF är också exponerat för kredit-,

likviditets- och finansieringsrisker.

Aktiekursrisk

En minskning av värdet på de icke-noterade aktierna kan påverka

företagets nettoresultat och kapital och därmed ha en väsentlig negativ

inverkan på koncernens verksamhet, resultat och finansiella ställning.

En ökning/minskning med 10% av aktiernas pris skulle påverka kon-

cernens resultat med 38,0 mnUSD (46,0). Koncernen tar en aktiv roll i

portföljbolag främst genom styrelserepresentation.

Valutarisk

Koncernen verkar internationellt och utsätts för valutarisker från olika

valutaexponeringar, främst med avseende på SEK, GBP och EUR.

En ökning/minskning på 10% av USD gentemot SEK skulle påverka

koncernens resultat med 11 (1 690).

	Tillgångar,	Tillgångar,
Exponering mot utländsk valuta	brutto den	brutto den
	31 dec 2024	31 dec 2023
SEK	112	16 899
Övrigt	210	176
Totalt	321	17 075

Ränterisk

Majoriteten av koncernens finansiella tillgångar är icke-räntebärande.

Majoriteten av utestående skulder är räntebärande och som ett resultat

av detta är koncernen utsatt för risk relaterat till fluktuationer i rådande

marknadsräntenivåer, främst svenska 3m Stibor-räntan vilken påverkar

de kvartalsvisa räntekupongerna på VEFs hållbarhetsobligationer. En

ökning/minskning av räntan på koncernens räntebärande skulder om

1 procentenhet skulle påverka koncernens resultat med 391 (450).

Kreditrisk

Koncernen är utsatt för kreditrisk genom likvida medel och depåer

hos banker och kreditinstitut. Merparten av kontanta medel placeras

i bankkonton hos finansiella institut med hög kreditvärdighet och en

betydande del av kontanta medel placeras i olika typer av likvida värde-

papper som åtnjuter fullt skydd i händelse av depåbankens konkurs, då

värdepapper i depå hålls åtskilda från depåbankens balansräkning och

därmed aldrig blir en del av konkursboet.

Kreditkvalitetssteg	Moody’s	Fitch	S&P’s
1	Aaa – Aa3	AAA – AA-	AAA – AA-
2	A1 – A3	A+ – A-	A+ – A-
3	Baa1 – Baa3	BBB+ – BBB-	BBB+ – BBB-
4	Ba1 – Ba3	BB+ – BB-	BB+ – BB-
5	B1 – B3	B+ – B-	B+ – B-
6	sämre än B3	sämre än B-	sämre än B-

Maximal riskexponering	31 dec 2024	31 dec 2023
Utlåning till finansinstitut
- Kreditkvalitetssteg 1	12 788	21 600
Totalt	12 788	21 600

Likviditetsrisk

Likviditetsrisk är risken att en enhet får problem med att betala sina

finansiella skulder. Likviditetsrisk hanteras genom att koncernen innehar

tillräckligt med likvida medel. Avtalade kassaflöden till följd av upplåning

avser kupongbetalningar för VEFs hållbarhetsobligationer som löper

med en rörlig kupong om 3m Stibor + 650 baspunkter. Beräkningarna

nedan utgår från balansdagens Stiborränta om 2,542%.

Avtalade kassaflöden	31 dec 2024	31 dec 2023
Övrigt 0–3 månader	203	185
Upplåning 0–3 månader	1 024	1 327
Upplåning 3–12 månader	2 512	3 211
Upplåning >1 år	3 124	8 255

Finansieringsrisk

Avser risken att VEF inte erhåller finansiering eller att finansiering endast

kan erhållas till en betydande kostnad. Det är koncernledningens

ansvar att hantera risker i enlighet med styrelsens policy. Koncernen

har en centraliserad finansfunktion som har den primära uppgiften att

identifiera, begränsa och hantera finansiella risker på ett kostnads-

effektivt sätt. Koncernen bedriver aktivt likviditetsplanering för att

kontinuerligt utvärdera behovet av likviditet. Koncernledningens mål är

att trygga koncernens förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den

kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna.

4) Juridiska och regulatoriska risker

Redovisningspraxis och tillgång till annan information

Flera portföljbolag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer.

Redovisningspraxis, finansiell rapportering och revision i tillväxtmarkna-

der kan inte jämföras med motsvarande praxis som finns i utvecklade

länder. De formella kraven är mindre breda vad gäller publicering av

information än på mer utvecklade marknader. Dessutom finns det en

risk att tillgången till extern analys, tillförlitlig statistik och historiska data

är otillräcklig.

Skatterisker

VEF bedriver sin verksamhet i enlighet med lagstiftningen i relevanta

jurisdiktioner, skatteavtal och skattemyndigheters riktlinjer och

andra krav. Skattelagstiftning och dubbelbeskattningsavtal har en

tendens att frekvent ändras, inklusive införande av nya skatter och

avgifter, och sådana förändringar kan ha en väsentlig inverkan på

beskattningspositionen.

Bolagsstyrningsrisker

Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i tillväxtmark-

nader. Minoritetsaktieägarna kan förbises på olika sätt, till exempel vid

försäljning av tillgångar, överföringsprissättning, utspädning, begränsad

tillgång till årsstämma och begränsningar av platser i styrelser för

externa investerare. Otillräckliga redovisningsregler och standarder har

dessutom hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att upptäcka

bedrägerier och öka insikten.

Rättsliga tvister

Eftersom VEF investerar i företag som är verksamma i länder där det

rättsliga ramverket är mindre säkert och affärsmiljön mindre pålitlig

finns det en ökad risk att VEF kan involveras i rättsliga tvister av olika

slag, inklusive arbetskraft, immateriell egendom, avtalsenlig eller av

regulatorisk karaktär.

Not 3 Viktiga uppskattningar och antaganden för

redovisningsändamål

Ledningen för VEF behöver vid framtagandet av koncernräkenskaperna

göra vissa uppskattningar och antaganden. Osäkerhet i uppskattningar

och antaganden kan ha påverkan på det bokförda värdet av tillgångar

och skulder och på koncernens resultat. De viktigaste uppskattningarna

och antagandena är:

Verkligt värde på onoterade finansiella tillgångar

Uppskattningar och antaganden vid bestämmandet av verkligt värde av

onoterade finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

utvärderas löpande och baseras på historisk erfarenhet och andra

faktorer, såsom förväntningar på framtida händelser som bedöms vara

rimliga under rådande förutsättningar.

Uppskattning av verkligt värde

Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv

marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen. En

marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare,

industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns

lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga

och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds

avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens

finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument

återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte

handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker.

Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation

då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används

i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som

krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara

återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata

inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det

berörda instrument som Nivå 3.

Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en

aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda

marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstek-

niker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos

och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker

utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering

utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering,

LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade

multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används

transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader

förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått.

Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att

värdera onoterade innehav.

Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner

urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen

gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid

varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser

efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring

av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen

därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade

innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra

jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller andra värderings-

modeller när det är motiverat.

VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade till-

gångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för

respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa

värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa

faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investe-

ringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet.

Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns

av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.

Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på

följande hierarki för bedömning av verkligt värde:

• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för

identiska tillgångar eller skulder.

• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är

observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill

säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).

• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras

på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan

observeras).

Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när

ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och

att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i

hierarkin jämfört med föregående period.

68 69

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2024

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
				balans
Finansiella tillgångar
till verkligt värde via
resultaträkningen	9 330	107 230	267 112	383 672
varav:
Likvidplaceringar	4 107	–	–	4 107
Aktier	5 223	107 230	231 229	343 682
Konvertibler och
SAFE notes	–	–	35 883	35 883
Summa tillgångar	9 330	107 230	267 112	383 672

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2023

	Nivå 1	Nivå 2	Nivå 3	Summa
				balans
Finansiella tillgångar
till verkligt värde via
resultaträkningen	3 893	34 421	425 599	463 913
varav:
Likvidplaceringar	3 893	–	–	3 893
Aktier	–	34 421	391 808	426 229
Konvertibler och
SAFE notes	–	–	33 791	33 791
Summa tillgångar	3 893	34 421	425 599	463 913

Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3

	2024	2023
Ingående värde 1 januari	425 599	269 214
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1	8 395	75 056
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 1 1	-7 296	–
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1	-111 655	-2 637
Förändring verkligt värde och övrigt	-47 931	83 966
Utgående värde 31 december	267 112	425 599

1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande

värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.

Per den 31 december 2024 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj

med noterade företagsobligationer och penningmarknadsfonder som

klassificeras som Nivå 1-investeringar. Det börsnoterade portföljbolaget

BlackBuck är också klassificerat som en Nivå 1-investering.

Investeringarna i Creditas, Juspay, TransferGo och Nibo är värderade

som Nivå 3-investeringar. Resterande mindre bolag i portföljen är

värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under året

har Konfío och Solfácil överförts från Nivå 3 till Nivå 2 och BlackBuck har

överförts från Nivå 3 till Nivå 1 efter sin börsnotering.

Transaktionsbaserade värderingar

Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas

baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget.

Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen

urholkas oundvikligen med tiden eftersom kursen till vilken investe-

ringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen.

Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller

händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna

bedömning medför en förändring av investeringens verkliga värde,

justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade

värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara

noterade bolag för varje onoterad investering eller genom att använda

andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på

onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat

i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktions-

baserade värdet inte längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som

värderas baserat på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt

och förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive affärsplaner,

på vilken den senaste transaktionen baseras.

Bolag	Värderingsmetod	Datum för senaste
		transaktion
Konfío	Senaste transaktion	3Q24
Solfácil	Senaste transaktion	4Q24

Kalibreringsbaserade värderingar

Vi använder en kalibreringsmetodik i vår värderingsprocess. Kalibre-

ringsmetodiken hjälper oss att värdera de portföljbolag som nyligen

stängt prissatta investeringsrundor men där den implicita värde-

ringsmultipeln eller valutakursen avsevärt hamnat ur synk med vår

förutbestämda referensgrupp av jämförbara bolag eller valutakursen vid

tidpunkten för den senaste transaktionen.

Indata som använts för var och en av värderingarna inkluderar

riskjusterade intäkts- och bruttovinstprognoser, valutaförändringar

och den implicita intäktsmultipeln som användes vid tidpunkten för

den senaste transaktionen i förhållande till en relevant referensgrupp

justerad för marknadsrörelser i samma referensgrupp per 31 decem-

ber 2024. Vid utgången av 2024 värderas ett bolag, Gringo, enligt

kalibreringsmetodiken.

Modellbaserade värderingar

Vid utgången av 2024 värderas Creditas, Juspay, TransferGo och

Nibo utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och

bruttovinstmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar

riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, förändringar i lokala valutor

och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och brutto-

vinstmultiplar per den 31 december 2024.

Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen

beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser i varje bolag

samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper

av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som används för

jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt-

och mogna marknader som representerar redovisnings SaaS-bolag,

snabbväxande betalbolag och en rad latinamerikanska fintechbolag.

NTM multiplar inom de olika referensgrupperna per bolag och värde-

ringen sträcker sig från 0,6x till 17,3x intäkter och 1,9-17,7x bruttovinst.

Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i

tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande

lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt

tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde.

Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används vid värderingen.

Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar

		Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag	Intäktsmultipel	Bruttovinstmultipel		-15%	-10%	-5%	0%	+5%	+10%	+15%
Creditas		0,6–7,2x	1,9-17,7x	122 393	129 088	135 784	142 479	149 174	155 869	162 565
Juspay	6,4–17	,3x	7,0–17,3x	71 954	75 969	79 984	83 999	88 014	92 028	96 043
TransferGo	2,5	–3,7x	4,4–5,6x	22 743	24 019	25 295	26 571	27 847	29 123	30 399
Nibo		2,5–11,7x	3,5–12,8x	8 949	9 425	9 901	10 378	10 854	11 330	11 806

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen

	Ingående	Investeringar/	Förändring i	Utgående	Procentuell	VEFs
Bolag	balans	avyttringar,	verkligt värde	balans	viktning av	ägarandel
	1 jan 2024	netto		31 dec 2024	portföljvärdet
Creditas	188 828	–	-46 349	142 479	37,1%	8,8%
Juspay	74 053	–	9 946	83 999	21,9%	9,9%
Konfío	95 349	–	-22 508	72 841	19,0%	9,8%
TransferGo	26 996	–	-425	26 571	6,9%	11,3%
Gringo	17 289	–	-2 040	15 249	4,0%	9,7%
Solfácil	15 628	–	-1 894	13 734	3,6%	2,5%
Nibo	12 708	–	-2 330	10 378	2,7%	20,1%
BlackBuck	7 296	-1 865	-208	5 223	1,4%	0,5%
Övriga 1	21 873	-10	-12 771	9 091	2,3%
Likvidplaceringar	3 893	–	214	4 107	1,1%
Summa	463 913	-1 875	-78 365	383 672	100%

1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Abhi, FinanZero, Finja, Mahaana, minu och

Rupeek. För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 45–53.

Not 4 Resultat från finansiella tillgångar värderade till

verkligt värde via resultaträkningen

	2024	2023
Realiserat resultat:
Vederlag från försäljning av finansiella
tillgångar till verkligt värde via
resultaträkningen	1 875	39 159
Anskaffningsvärde av sålda finansiella
tillgångar till verkligt värde via
resultaträkningen	-10 668	-41 665
Återföring av justeringar i verkligt värde
för sålda tillgångar värderade till verkligt
värde via resultaträkningen	8 010	4 165
Totalt realiserat resultat	-783	1 659
Orealiserat resultat:
Förändring i verkligt värde av
kvarvarande finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde via
resultaträkningen	-77 582	72 736
Totalt orealiserat resultat	-77 582	72 736
Resultat från finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde via
resultaträkningen	-78 365	74 395

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella

tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till

verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar som gjorts under 2024

är avyttringar i BlackBucks börsintroduktion och Magnetis.

Not 5 Administrativa kostnader

	2024	2023
Kostnader för ersättningar till anställda
(Not 7)	4 588	5 131
Externa tjänster	1 075	1 112
Övriga administrativa kostnader	780	817
Avskrivningar	51	56
Totala administrativa kostnader	6 494	7 116

Not 6 Ersättning till revisorer

PwC	2024	2024	2024
	Sverige	Cypern	Totalt
Revisionsuppdrag	88	15	103
Andra revisionsaktiviteter	17	–	17
Skatterådgivning	44	4	48
Andra tjänster och rådgivning	–	–	0
Total ersättning till revisorer	149	19	168
PwC	2023	2023	2023
	Sverige	Cypern	Totalt
Revisionsuppdrag	102	15	117
Andra revisionsaktiviteter	12	–	12
Skatterådgivning	11	3	14
Andra tjänster och rådgivning	22	–	22
Total ersättning till revisorer	147	18	165

Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade

revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen,

koncernredovisningen, bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning

samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi-

sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser

övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning

av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser

allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud-

sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.

Not 7 Personalkostnader

	2024	2023
Löner	2 205	2 485
Sociala kostnader	541	636
Pensionskostnader	244	309
Övriga ersättningar	1 598	1 701
Totalt kostnader för ersättningar
till anställda	4 588	5 131

70 71

	2024		2023
	Löner och annan	Sociala avgifter	Löner och annan	Sociala avgifter
	ersättning		ersättning
Styrelse, VD och ledning
Löner och annan ersättning	1 385	193	1 611	258
Rörlig ersättning	208	21	649	82
Pension	171	11	233	25
Aktiebaserad ersättning	495	–	315	–
Övriga ersättningar 1	468	154	272	87
Övriga anställda
Löner och annan ersättning	821	93	874	105
Rörlig ersättning	160	22	343	47
Pension	72	1	77	2
Aktiebaserad ersättning	75	–	27	5
Övriga ersättningar 1	192	46	94	25
Totalt	4 047	541	4 495	636

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

		2024		2023
	Män	Kvinnor	Män	Kvinnor
Styrelse inkl. VD, moderbolag	3	3	3	3
Styrelse, dotterbolag	1	2	1	2
Ledande befattningshavare	1	1	2	1
Övriga anställda	3	2	3	3
Totalt	8	8	9	9

Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån

gällande ersättningsprinciper, och till resten av koncernens ledning av

VD. VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning

från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig uppsägningstid.

För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsäg-

ningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några

uppsägningstider.

Koncernen 2024

	Grundlön/	Rörlig	Övriga	Pensions-	Aktiebaserade	Totalt
	styrelsearvode	ersättning	ersättningar 1	kostnader	ersättningar
Lars O Grönstedt, ordförande	120	–	–	–	–	120
Per Brilioth, ledamot	49	–	–	–	–	49
Allison Goldberg, ledamot	52	–	–	–	–	52
Hanna Loikkanen, ledamot	55	–	–	–	–	55
Katharina Lüth, ledamot	46	–	–	–	–	46
David Nangle, VD och ledamot	528	106	194	116	226	1 170
Övriga ledande befattningshavare	535	103	274	55	269	1 235
Totalt	1 385	208	468	171	495	2 727

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

Koncernen 2023

	Grundlön/	Rörlig	Övriga	Pensions-	Aktiebaserade	Totalt
	styrelsearvode	ersättning	ersättningar 1	kostnader	ersättningar
Lars O Grönstedt, ordförande	156	–	–	–	–	156
Per Brilioth, ledamot	58	–	–	–	–	58
Allison Goldberg, ledamot	48	–	–	–	–	48
Hanna Loikkanen, ledamot	58	–	–	–	–	58
Katharina Lüth, ledamot 2	31	–	–	–	–	31
David Nangle, VD och ledamot	546	290	117	117	134	1 204
Övriga ledande befattningshavare	714	359	156	116	182	1 526
Totalt	1 611	649	272	233	315	3 081

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

2. Invald den 9 maj 2023

Optionsprogram

VEF hade ett optionsprogram som antogs 2015 och som innebar att

nuvarande och framtida anställda tilldelas köpoptioner (”Optioner”), vilka

berättigar optionsinnehavaren att förvärva aktier i VEF. Optionsprogram-

met löpte ut den 17 december 2024.

Inlösta optioner

Inga Optioner löstes in under 2024. Under 2023 löstes 500 000 Optioner in.

Utestående optioner

	2024	2023
Vid årets början	500 000	1 000 000
Nyttjade optioner	–	-500 000
Förfallna optioner	-500 000	–
Vid årets slut	0	500 000

Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitaments-

program för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. LTIP

2020–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av

både bolagets substansvärde per aktie och aktiekurs medan LTIP 2024 är

kopplat till bolagets totalavkastning.

Utestående program 2020

Bolagets årsstämma den 13 maj 2020 godkände ett treårigt incitaments-

program (”LTIP 2020”) för sex nyckelpersoner i bolaget. Deltagarna köpte

incitamentaktier i VEF inom ramen för LTIP 2020. Incitamentaktierna

kommer att omklassificeras till stamaktier i den utsträckning prestations-

villkoren för både bolagets substansvärde och aktiekurs är uppfyllda. Om

prestationsvillkoren inte uppfylls kommer incitamentaktierna istället att

lösas in.

Deltagarna kommer att kompenseras för utdelning och andra

värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid. Deltagarna

har också rätt att rösta för incitamentaktierna under mätperioden. Om

en deltagare upphör att vara anställd av koncernen inom denna period

kommer inlösen ske av incitamentaktierna, utom under begränsade

omständigheter som godkänts av styrelsen från fall till fall.

Målet med LTIP 2020 är att uppmuntra de anställda att finansiellt

engagera sig för VEFs långsiktiga tillväxt och därigenom sammanlänka

sina intressen med aktieägarnas intressen. VEF har kompenserat delta-

garna med en subvention av teckningspriset för incitamentaktierna, de

skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmå-

nen programmet innebär (baserat på det verkliga värdet för incitament-

aktierna på tilldelningsdagen) till en kostnad på 1,47 mnUSD, exklusive

sociala avgifter och nedan beskriven ändring av programmet. Det verkliga

värdet för incitamentaktierna på tilldelningsdagen beräknades enligt

Monte Carlo-värderingsmetoden på basis av marknadspriset för bolagets

aktie på tilldelningsdagen samt marknadsförhållandena som då rådde.

Vid en extra årsstämma den 22 oktober 2020 som hölls av VEF Ltd

(koncernens tidigare moderbolag) godkändes en ändring av LTIP 2020.

Stämman beslutade att programmet kommer att löpa över fem år istället

för över tre år samt att Bolaget kan emittera högst 33 250 000 incita-

mentaktier, istället för 13 640 000, till deltagarna i programmet. Kostnaden

för ändringen av programmet var 1,14 mnUSD relaterat till subventionen av

teckningspriset samt förmånen, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för

finansiering och förvärv av incitamentaktierna kostnadsförs direkt.

Utestående program 2021

Bolagets årsstämma den 6 maj 2021 godkände ett femårigt incita-

mentsprogram (”LTIP 2021”) för sex nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2021

är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma

struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna och

samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2020. Målet

med LTIP 2021 är detsamma som 2020-års program, att sammanlänka

de anställdas långsiktiga intressen med aktieägarnas. VEF har kompen-

serat deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitament-

aktierna, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention,

samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,66 mnUSD,

exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av

incitamentaktierna kostnadsförs direkt.

Utestående program 2022

Bolagets årsstämma den 10 maj 2022 godkände ett femårigt incita-

mentsprogram (”LTIP 2022”) för åtta nyckelpersoner i bolaget. LTIP

2022 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på

samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna

och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2020 och

LTIP 2021. Den enda avvikelsen mot tidigare program är att intjänande-

perioden är tre år, samtidigt som mätperioden är fem år. Målet med LTIP

2022 är detsamma som 2020- och 2021-års program, att sammanlänka

de anställdas långsiktiga intressen med aktieägarnas. VEF har kompen-

serat deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitament-

aktierna, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention,

samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,12 mnUSD,

exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av

incitamentaktierna kostnadsförs direkt.

Utestående program 2023

Bolagets extra årsstämma den 3 oktober 2023 godkände ett femårigt

incitamentsprogram (”LTIP 2023”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP

2023 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på

samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna

som 2022-års program och samma kriterier för att mäta bolagets

utveckling som LTIP 2020–2022. LTIP 2023:s incitamentaktier emittera-

des först under 1Q24 och påverkade därmed inte Bolagets aktiekapital

eller antal aktier under 2023. VEF har kompenserat deltagarna med

en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte-

effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen

programmet innebär till en kostnad på 0,36 mnUSD, exklusive sociala

avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna

kostnadsförs direkt.

Nytt program 2024

Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 godkände ett femårigt incita-

mentsprogram (”LTIP 2024”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2024

är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma

struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna som LTIP

2020–2023. Prestationsvillkoret för LTIP 2024 är länkat till Bolagets

totalavkastning under perioden. VEF har kompenserat deltagarna med

en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte-

effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen

programmet innebär till en kostnad på 0,65 mnUSD, exklusive sociala

avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna

kostnadsförs direkt.

72 73

Not 8 Finansiella poster, netto

	2024	2023
Ränteintäkter	493	531
Räntekostnader	-4 279	-7 966
Valutakursvinster	6 146	4 986
Valutakursförluster	-3 529	-4 650
Totalt	-1 169	-7 099

Not 9 Skatt på årets resultat

Bolagsskatt – allmänt

För 2024 gäller följande skattesatser:

VEF AB (publ):s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomst-

skatt på 20,6%.

VEF Cyprus Limited är föremål för inkomstskatt på beskattningsbara

vinster om 12,5%. Under vissa förutsättningar undantas ränta från

inkomstskatt och blir endast föremål för s.k. special defence contribu-

tion om 30% från och med 29 april 2013. Alla vinster från avyttring av

kvalificerade värdepapper är undantagna från bolagsskatt på Cypern.

VEF UK Ltds beskattningsbara vinster är föremål för brittisk inkomst-

skatt på 25%.

VEF Fintech Ireland Limited är föremål för bolagsskatt på 12,5% på

handelsintäkter.

Skattekostnader

	2024	2023
Aktuell skatt	-535	-132
Uppskjuten skatt	-3 300	–
Skatt på årets resultat	-3 835	-132

Uppskjuten skatt avser hela eller del av de temporära skillnader som

uppkommer mellan det skattemässiga och redovisade värdet på

tillgångar och skulder. Uppskjuten skatt i tabellen avser orealiserad

kapitalvinstbeskattning på indiska innehav.

Skatt på årets resultat avviker från det teoretiska skattebelopp som

skulle uppstå om skattesatsen i det land koncernen är verksam hade

använts enligt följande:

	2024	2023
Resultat före skatt	-86 028	60 198
Inkomstskatt beräknad enligt nationella
skattesatser på resultat i respektive land	10 678	-8 488
Skatteeffekter av:
– Ej skattepliktiga effekter från finansiella
tillgångar värderade till verkligt värde	-12 574	10 930
– Ej avdragsgilla kostnader	-1 281	-1 760
– Underskottsavdrag för vilka inga
uppskjutande skattefordringar
redovisas	-450	-696
– Justering föregående års skatt	-208	-54
Skattekostnad	-3 835	-132

Vägd genomsnittlig skattesats 2024 var -4,46% (0,22%).

Not 10 Materiella anläggningstillgångar

		Leasade
Koncernen	Inventarier	tillgångar:	Totalt
		lokaler
Ingående redovisat värde den
1 januari 2023	0	156	156
Anskaffning av leasade
tillgångar	–	–	0
Avskrivningar	–	-56	-56
Valutaeffekt	–	–	0
Utgående redovisat värde den
31 december 2023	0	100	100
Ingående redovisat värde den
1 januari 2024	0	100	100
Anskaffning av leasade
tillgångar	–	–	0
Avskrivningar	–	-51	-51
Valutaeffekt	–	–	0
Utgående redovisat värde den
31 december 2024	0	49	49

Avskrivningarna under året uppgick till 51 (56) och har klassificerats som

rörelsekostnader i resultaträkningen, se Not 5.

Not 11 Finansiella instrument per kategori

Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för

nedanstående poster:

31 december 2024

	Tillgångar
	värderade	Upplupna
Tillgångar i balansräkningen	till verkligt	anskaff-	Totalt
	värde via	ningsvärden
	resultat-
	räkningen
Finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde
via resultaträkningen	383 672	–	383 672
Likvida medel	–	8 681	8 681
Övriga finansiella tillgångar	–	34	34
Totala finansiella tillgångar	383 672	8 715	392 387

	Upplupna
Skulder i balansräkningen	anskaff-	Totalt
	ningsvärden
Långfristiga skulder	35 763	35 763
Totala finansiella skulder	35 763	35 763

31 december 2023

	Tillgångar
	värderade	Upplupna
Tillgångar i balansräkningen	till verkligt	anskaff-	Totalt
	värde via	ningsvärden
	resultat-
	räkningen
Finansiella tillgångar
värderade till verkligt värde
via resultaträkningen	463 913	–	463 913
Likvida medel	–	17 708	17 708
Övriga finansiella tillgångar	–	35	35
Totala finansiella tillgångar	463 913	17 743	481 656

	Upplupna
Skulder i balansräkningen	anskaff-	Totalt
	ningsvärden
Långfristiga skulder	38 891	38 891
Totala finansiella skulder	38 891	38 891

Not 12 Långfristiga finansiella tillgångar värderade till

verkligt värde via resultaträkningen

	31 dec 2024	31 dec 2023
Vid årets början	463 913	420 677
Anskaffningar (nyinvesteringar)	–	8 000
Avyttringar	-1 875	-39 159
Förändring i verkligt värde under året	-78 365	74 395
Vid årets slut	383 672	463 913

Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella

tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se Not 3 för ytterligare

information.

Not 13 Innehav i intresseföretag

Intresseföretag är företag som VEF har betydande inflytande över.

Betydande inflytande innebär möjligheten att delta i beslut som rör

bolagets finansiella och operativa strategier men innebär inte kontroll

eller gemensam kontroll. Normalt innebär ett ägande motsvarande

minst 20% och upp till 50% av rösterna att det föreligger ett betydande

inflytande. Omständigheterna i det enskilda fallet kan medföra ett

betydande inflytande även vid ägande av mindre än 20% av rösterna.

Intresseföretag värderas till verkligt värde och vinster och förluster

redovisas i resultaträkningen under resultat från finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via resultaträkningen.

				Verkligt
Före-	Verksamhet	Huvud-	Registre-	värde,	Ägar-	Röst-
tag		marknad	ringsland	31 dec	andel	andel
				2024
Nibo	Webbaserad	Mexiko	Cayman-	10 378	20,1%	21,7%
	redovisning		öarna

Not 14 Kortfristiga fordringar

	31 dec 2024	31 dec 2023
Depositioner	3	13
Övriga fordringar	73	178
Totalt	76	191

Not 15 Förutbetalda kostnader

	31 dec 2024	31 dec 2023
Hyra	30	25
Övrigt	68	98
Totalt	98	123

Not 16 Likvida medel

I likvida medel i balansräkningen och kassaflödesanalysen ingår

följande:

	31 dec 2024	31 dec 2023
Likvida medel	8 681	17 708
varav övriga kortfristiga placeringar med
förfallodag inom tre månader	–	–
Totalt	8 681	17 708

	LTIP 2020	LTIP 2021	LTIP 2022	LTIP 2023	LTIP 2024
Programmets mätperiod	jan 2020–dec 2024	jan 2021–dec 2025	jan 2022–dec 2026	jan 2023–dec 2027	jan 2024–dec 2028
Intjänandeperiod	nov 2020–apr 2025	sep 2021–apr 2026	aug 2022–apr 2025	jan 2024–apr 2026	maj 2024–apr 2027
Maximalt antal aktier, VD	13 300 000	3 325 000	3 325 000	3 517 500	3 625 000
Maximalt antal aktier, övriga	18 420 500	3 719 835	5 736 430	8 207 500	8 875 000
Maximalt antal aktier, totalt	31 720 500	7 044 835	9 061 430	11 725 000	12 500 000
Maximal utspädning	2,95%	0,67%	0,86%	1,11%	1,19%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK	3,14	4,34	2,31	1,87	2,34
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen
i SEK 1	0,37	0,62	0,10	0,30	0,53

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med

tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid

tilldelningsdatumet.

Total ersättning för anställda exkl.	LTIP 2020 1	LTIP 2021 1	LTIP 2022 1	LTIP 2023 1	LTIP 2024 1
utbetalda bonusar och sociala skatter
2024	175	59	29	157	147
2023	187	103	31	–	–
2022	204	131	14	–	–
2021	201	22	–	–	–
2020	31	–	–	–	–
Ackumulerad summa	798	315	74	157	147

1. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

74 75

Not 17 Långfristiga skulder

		31 dec 2024 31 dec 2023
Upplåning	35 763	38 838
Leasingskulder	–	53
Totalt 35 763 38 891

Upplåning

	31 dec 2024	31 dec 2023
Ingående balans	38 838	46 872
Upplåning, netto	–	-10 205
Icke-kontanta transaktioner	-3 075	2 171
Utgående balans	35 763	38 838

Hållbarhetsobligationer 2023/2026

Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om

500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF håller själv 100

mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om

3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna

förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq

Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open Market på

Frankfurt Stock Exchange. I samband med emissionen av 2023/2026

obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin

helhet i förtid.

Leasingskulder

Löptidsanalys – avtalsenligt	31 dec 2024	31 dec 2023
diskonterat kassaflöde
Leasingskulder < 1 år	49	47
Leasingskulder 2–5 år	–	53
Totalt diskonterade leasingskulder	49	100
Totalt kassaflöde leasing	-51	-56
Belopp redovisade i koncernens
resultaträkning	-3	-3
Ränta på leasingskulder	-8	-8

Den viktade genomsnittliga inkrementella upplåningsräntan som

tillämpas för att mäta hyresskuld är 6,10% (6,10%).

Not 18 Övriga kortfristiga skulder

	31 dec 2024	31 dec 2023
Skatt och moms	114	148
Övrigt	–	–
Leasingskulder < 1 år	49	47
Totalt	163	195

Not 19 Upplupna kostnader

	31 dec 2024	31 dec 2023
Personalrelaterade kostnader	12	510
Räntekostnader	201	268
Övrigt	114	150
Totalt	327	928

Not 20 Ställda panter och ansvarsförbindelser

Koncernen hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter per

31 december 2024.

Not 21 Närståendetransaktioner

Under räkenskapsåret har koncernen redovisat följande

närståendetransaktioner:

	Rörelse-			Kortfristiga
	kostnader			fordringar
	2024	2023	31 dec	31 dec
			2024	2023
Nyckelpersoner och
styrelseledamöter 1	2 727	3 081	–	–

1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktie-

baserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till

styrelseledamöter.

Not 22 Återköp av egna aktier

				Belopp som
	Antal aktier			påverkat eget
				kapital
	2024	2023	2024	2023
Ingående återköpta
egna aktier	0	12 824 243	0	-2 910
Återköp under året	3 506 755	651 875	-3	-2
Makulering av
återköpta aktier	-3 506 755	-13 476 118	3	2 912
Utgående återköpta
egna aktier	0	0	0	0

Inga stamaktier återköptes under 2024. De 3 506 755 återköpta

aktierna är Klass C-aktier tillhörande en deltagare i de långsiktiga

incitamentsprogrammen som valde att avsluta sin anställning i Bolaget.

För mer information om moderbolagets eget kapital hänvisas till Not M.17.

Not 23 Nyckeltal och alternativa nyckeltal

IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)

Resultat per aktie

Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestå-

ende stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets

LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i

den vägda beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapi-

tal. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i

beräkningen.

Resultat per aktie efter utspädning

Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det

genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna

av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits

anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under

de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incita-

mentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incita-

mentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

Nyckeltal – avstämningstabell

	2024	2023
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Periodens resultat	-89 862 997	60 065 547
Resultat per aktie, USD	-0,09	0,06
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Periodens resultat	-89 862 997	60 065 547
Resultat per aktie efter utspädning, USD	-0,09	0,06

Alternativa nyckeltal

Soliditet

Eget kapital som procent av balansomslutningen.

Substansvärde, USD och SEK

Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som

eget kapital.

Substansvärde per aktie, USD och SEK

Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt

antal utestående aktier vid periodens slut.

Premie/rabatt mot substansvärdet

Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat

med substansvärde/aktie.

Antal utestående aktier

Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier,

emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som

utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas

dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av

bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

Antal utestående aktier, efter full utspädning

Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras

antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av potentiellt

utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom

ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade

perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram

påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogram-

mets villkor för respektive program är uppfyllda.

Andra definitioner

Portföljvärde

Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värde-

rade till verkligt värde via resultaträkningen.

Alternativa nyckeltal – Avstämningstabell

	31 dec 2024	31 dec 2023
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD	352 960 944	442 229 211
Balansomslutning, USD	392 661 145	482 345 699
Soliditet	89,9%	91,7%
Substansvärde, USD	352 960 944	442 229 211
Substansvärde, SEK
Substansvärde, USD	352 960 944	442 229 211
SEK/USD	11,00	10,04
Substansvärde, SEK	3 881 917 760	4 440 676 513
Substansvärde/aktie, USD
Substansvärde, USD	352 960 944	442 229 211
Antal utestående aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD	0,34	0,42
Substansvärde/aktie, SEK
Substansvärde, USD	352 960 944	442 229 211
SEK/USD	11,00	10,04
Substansvärde, SEK	3 881 917 760	4 440 676 513
Antal utestående aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK	3,73	4,26
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD	352 960 944	442 229 211
SEK/USD	11,00	10,04
Substansvärde, SEK	3 881 917 760	4 440 676 513
Antal utestående aktier	1 041 865 735	1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK	3,73	4,26
Aktiepris, SEK	2,21	1,84
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet	-40,8%	-56,9%

Not 24 Väsentliga händelser efter årets slut

VEFs brasilianska innehav Gringo har förvärvats av det NYSE-listade

betalbolaget Corpay. Som en del av affären har VEF och andra ägare

helt avyttra sina innehav i Gringo. Transaktionen resulterade i en

nettolikvid på 15,2 mnUSD för VEF, vilken mottogs i mars 2025.

Not 25 Fastställande av årsredovisning

Årsredovisningen har avgivits av styrelsen den 26 mars 2025, se

sida 87. Balans- och resultaträkning fastställs av VEFs aktieägare på

årsstämman den 13 maj 2025.

76 77

Moderbolagets finansiella rapporter

Moderbolagets resultaträkning

Moderbolagets balansräkning

TSEK Not 2024 2023

Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.2 154 915 219 153

Övriga intäkter – 3 369

Administrations- och driftkostnader M.3–5 -44 159 -42 236

Rörelseresultat 110 756 180 286

Finansiella intäkter och kostnader

Ränteintäkter 4 471 4 652

Räntekostnader -44 772 -82 170

Resultat från valutakursdifferenser, netto 3 014 -2 594

Totala finansiella intäkter och kostnader M.6 -37 287 -80 112

Resultat före skatt 73 469 100 174

Skatt M.7 -36 294 –

Årets resultat 37 175 100 174

Moderbolaget har inga poster att redovisa såsom övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

TSEK Not 31 dec 2024 31 dec 2023

ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR

Finansiella anläggningstillgångar

Aktier i dotterbolag M.8 2 562 161 2 519 361

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.9–10

Eget kapitalinstrument 1 022 868 894 463

Likvidplaceringar 45 170 39 089

Övriga finansiella tillgångar 50 50

Totala finansiella anläggningstillgångar 3 630 249 3 452 963

OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR

Skattefordringar 118 245

Övriga kortfristiga fordringar M.11 727 1 740

Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen M.10 1 487 6 352

Förutbetalda kostnader M.12 912 1 136

Likvida medel M.13 78 152 171 628

Totala omsättningstillgångar 81 396 181 101

TOTALA TILLGÅNGAR 3 711 645 3 634 064

EGET KAPITAL (inklusive årets resultat) 3 274 140 3 232 214

LÅNGFRISTIGA SKULDER

Långfristiga skulder M.14 393 333 390 000

Uppskjuten skatteskuld M.7 36 294 –

Totala långfristiga skulder 429 627 390 000

KORTFRISTIGA SKULDER

Leverantörsskulder 875 398

Övriga kortfristiga skulder, Koncernen M.8 3 242 3 938

Övriga kortfristiga skulder M.15 585 828

Upplupna kostnader M.16 3 176 6 686

Totala kortfristiga skulder 7 878 11 850

TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 711 645 3 634 064

78 79

Moderbolagets förändringar i eget kapital Moderbolagets kassaflödesanalys

TSEK Not Aktiekapital

Övrigt

tillskjutet

kapital

Balanserat

resultat

Totalt

Eget kapital per 1 jan 2023 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670

Periodens resultat – – 100 174 100 174

Transaktioner med ägare:

Makulering av aktier -135 -31 559 -7 -31 700

Fondemission 135 31 565 – 31 700

Värde på anställdas tjänstgöring: M.5,M.17

- Personaloptionsprogram – 66 – 66

- Aktiebaserade incitamentsprogram – 3 304 – 3 304

Eget kapital per 31 dec 2023 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214

Eget kapital per 1 jan 2024 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214

Periodens resultat – – 37 175 37 175

Transaktioner med ägare:

Makulering av aktier -35 – -35 -70

Fondemission 35 35 – 70

Värde på anställdas tjänstgöring: M.5,M.17

- Personaloptionsprogram – 34 – 34

- Aktiebaserade incitamentsprogram 256 4 461 – 4 717

Eget kapital per 31 dec 2024 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140

TSEK Not 2024 2023

KASSAFLÖDE FRÅN DEN LÖPANDE VERKSAMHETEN

Resultat före skatt 73 469 100 174

Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:

Ränteintäkt/-kostnad, netto 40 301 77 518

Valutakursvinster/-förluster, netto -3 014 2 594

Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -154 915 -219 153

Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 4 496 3 370

Justering för kassaflödespåverkande poster:

Förändringar i kortfristiga fordringar 6 190 -3 792

Förändringar i kortfristiga skulder -3 310 3 390

Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -36 783 -35 899

Investeringar i dotterbolag -42 800 -118 561

Likvida medel från likvidation av dotterbolag – 3 232

Investeringar i finansiella tillgångar – –

Försäljning av finansiella tillgångar 20 430 426 739

Erhållna räntor 4 471 4 652

Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten -54 682 280 163

Kassaflöde från finansieringsverksamheten

Betald ränta på hållbarhetsobligationer -41 912 -78 312

Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer, brutto – 400 000

Inlösen av hållbarhetsobligationer – -500 000

Återköp av egna aktier M.17 – –

Inbetalning från nyemission genom personaloptioner M.17 256 –

Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -41 656 -178 312

Årets kassaflöde -96 338 101 851

Likvida medel vid årets början 171 628 74 592

Kursdifferens i likvida medel 2 862 -4 815

Likvida medel vid årets slut 78 152 171 628

80 81

Moderbolagets noter till bokslutet

(Belopp i TSEK om annat ej framgår)

Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper

Moderbolagets bokslut ska upprättats i enlighet med den svenska

årsredovisningslagen (1995:1554) och Rådet för Finansiell Rapportering

RFR 2 Redovisning för juridiska personer. Uttalanden från Rådet för

Finansiell Rapportering för noterade företag tillämpas också. RFR

2 kräver att moderbolaget, som juridisk person, utarbetar sina års-

bokslut i enlighet med alla IFRS- och IFRIC-tolkningar som antagits

av EU, i den utsträckning det är möjligt inom ramen för den svenska

årsredovisningslagen.

Moderbolaget tillämpar koncernens redovisningsprinciper med

undantag för följande:

Rapporteringsvaluta

Moderbolagets presentationsvaluta är SEK och inte USD som koncer-

nen tillämpar, på grund av svensk lagstiftning.

Leasing

Alla leasingavtal i moderbolaget redovisas som operationella

leasingavtal.

Andelar i dotterbolag

Dotterbolag värderas till anskaffningskostnad med avdrag för

eventuella nedskrivningar. Utdelning från dotterbolag redovisas som

utdelningsintäkter.

Koncerninterna fordringar och skulder

Koncerninterna fordringar och skulder redovisas till upplupet anskaff-

ningsvärde. För koncerninterna fordringar bedöms risken för kredit-

förluster som obetydlig.

Not M.2 Resultat från finansiella tillgångar värderade

till verkligt värde via resultaträkningen

2024 2023

Realiserat resultat:

Vederlag från försäljning av finansiella

tillgångar till verkligt värde via

resultaträkningen 20 430 426 739

Anskaffningsvärde av sålda finansiella

tillgångar till verkligt värde via

resultaträkningen -43 805 -450 563

Återföring av justeringar i verkligt värde

för sålda tillgångar värderade till verkligt

värde via resultaträkningen 14 811 41 822

Totalt realiserat resultat -8 564 17 998

Orealiserat resultat:

Förändring i verkligt värde av kvar-

varande finansiella tillgångar värderade

till verkligt värde via resultaträkningen 163 479 201 155

Totalt orealiserat resultat 163 479 201 155

Resultat från finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via

resultaträkningen 154 915 219 153

Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen

omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella

tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till

verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar under 2024 avser

BlackBucks börsintroduktion.

Not M.4 Ersättning till revisorer

PwC 2024 2023

Revisionsuppdrag 925 1 085

Andra revisionsaktiviteter 180 130

Skatterådgivning 462 111

Andra tjänster och rådgivning – 232

Total ersättning till revisorer 1 567 1 558

Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade

revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen och

koncernredovisningen och bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning

samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi-

sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser

övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning

av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser

allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud-

sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2024

Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3

Summa

balans

Finansiella tillgångar

till verkligt värde via

resultaträkningen 102 614 – 965 424 1 068 038

varav:

Likvidplaceringar 45 170 – – 45 170

Aktier 57 444 – 965 424 1 022 868

Totala tillgångar 102 614 0 965 424 1 068 038

Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2023

Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3

Summa

balans

Finansiella tillgångar

till verkligt värde via

resultaträkningen 39 089 77 587 816 876 933 552

varav:

Likvidplaceringar 39 089 – – 39 089

Aktier – 77 587 816 876 894 463

Totala tillgångar 39 089 77 587 816 876 933 552

För mer information om moderbolagets finansiella tillgångar och deras

värderingar se koncernens Not 3 på sida 67.

Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via

resultaträkningen

Företag 1 jan 2024

Investeringar/

avyttringar,

netto

Förändring

i verkligt

värde

31 dec 2024

Juspay 743 609 – 180 222 923 831

BlackBuck 73 267 -20 430 4 606 57 444

Rupeek 77 587 – -35 994 41 593

Likvid-

placeringar 39 089 – 6 081 45 170

Totalt 933 552 -20 430 154 915 1 068 038

1. Förändring i verkligt värde inkluderar valutakurseffekter.

Not M.3 Administrativa kostnader

2024 2023

Kostnader för ersättningar till anställda

(Not M.5) 21 166 23 643

Externa tjänster 10 175 12 974

Övriga administrativa kostnader 4 987 4 178

Koncerninterna tjänster, netto 7 831 1 441

Totala administrativa kostnader 44 159 42 236

Not M.5 Kostnader för ersättning till anställda

2024 2023

Löner 8 381 11 066

Sociala kostnader 2 778 3 767

Pensionskostnader 525 1 195

Övriga ersättningar 9 482 7 615

Totalt kostnader för ersättningar

till anställda 21 166 23 643

2024 2023

Löner och annan

ersättning

Sociala avgifter

Löner och annan

ersättning

Sociala avgifter

Styrelsen, VD och ledning

Löner och annan ersättning 8 112 1 154 10 449 1 905

Rörlig ersättning 1 476 240 1 924 604

Pension 480 117 1 102 267

Aktiebaserad ersättning 4 325 – 3 273 –

Övriga ersättningar

3 426 1 143 1 943 654

Övriga anställda

Löner och annan ersättning 269 87 617 195

Rörlig ersättning 84 26 218 68

Pension 44 11 93 23

Aktiebaserad ersättning 171 - 258 50

Övriga ersättningar

– – – –

Totalt 18 388 2 778 19 876 3 767

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

31 dec 2024 31 dec 2023

Män Kvinnor Män Kvinnor

Styrelse och VD 3 3 3 3

Ledande befattningshavare – 1 1 1

Övriga anställda – 1 – 1

Totalt 3 5 4 5

Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån

gällande ersättningsprinciper och till resten av koncernens ledning av

VD. Bolagets VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid

uppsägning från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig upp-

sägningstid. För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig

uppsägningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av

några uppsägningstider.

82 83

2024

Grundlön/

styrelsearvode

Rörlig

ersättning

Övriga

ersättningar

Pensions-

kostnader

Aktiebaserade

ersättningar

Totalt

Lars O Grönstedt, ordförande 1 200 – – – – 1,200

Per Brilioth, ledamot 535 – – – – 535

Allison Goldberg, ledamot 565 – – – – 565

Hanna Loikkanen, ledamot 600 – – – – 600

Katharina Lüth, ledamot 500 – – – – 500

David Nangle, VD och ledamot 2 793 1 097 1 955 – 2 384 8 228

Övriga ledande befattningshavare 1 919 380 1 472 480 1 941 6 192

Totalt 8 112 1 476 3 426 480 4 325 17 820

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

2023

Grundlön/

styrelsearvode

Rörlig

ersättning

Övriga

ersättningar

Pensions-

kostnader

Aktiebaserade

ersättningar

Totalt

Lars O Grönstedt, ordförande 1 620 – – – – 1 620

Per Brilioth, ledamot 600 – – – – 600

Allison Goldberg, ledamot 500 – – – – 500

Hanna Loikkanen, ledamot 600 – – – – 600

Katharina Lüth, ledamot

325 – – – – 325

David Nangle, VD och ledamot 2 895 – 1 178 – 1 432 5 505

Övriga ledande befattningshavare 3 909 1 924 765 1 102 1 841 9 541

Totalt 10 449 1 924 1 943 1 102 3 273 18 691

1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för

anskaffningsutgiften.

2. Invald 9 maj 2023

Optionsprogram

VEF hade ett optionsprogram som antogs 2015 och som innebar att

nuvarande och framtida anställda tilldelas köpoptioner (”Optioner”),

vilka berättigar optionsinnehavaren att förvärva aktier i VEF. Options-

programmet löpte ut den 17 december 2024.

Inlösta optioner

Inga Optioner löstes in under 2024. Under 2023 löstes 500 000

Optioner in.

Utestående optioner

2024 2023

Vid årets början 500 000 1 000 000

Nyttjade optioner – -500 000

Förfallna optioner -500 000 -

Vid årets slut 0 500 000

Not M.7 Skatt på årets resultat

VEF AB (publ)s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomst-

skatt på 20,6%.

Avstämning mellan teoretisk skattekostnad och rapporterad skatt

2024 2023

Resultat före skatt 73 469 100 174

Inkomstskatt beräknad enligt nationella

skattesatser gällande för resultat i

respektive land -15 135 -20 636

Skatteeffekter av:

– Ej skattepliktiga effekter från finansiella

tillgångar värderade till verkligt värde -4 375 45 149

– Ej avdragsgilla kostnader -7 316 -12 935

– Underskottsavdrag för vilka inga

uppskjutande skattefordringar

redovisas -9 468 -11 578

Skatt -36 294 0

Uppskjuten skatt avser hela eller del av de temporära skillnader som

uppkommer mellan det skattemässiga och redovisade värdet på

tillgångar och skulder. Uppskjuten skatt i tabellen avser orealiserad

kapitalvinstbeskattning på indiska innehav.

Total ersättning för anställda exkl.

utbetalda bonusar och sociala skatter

LTIP 2020

LTIP 2021

LTIP 2022

LTIP 2023

LTIP 2024

2024 1 850 621 169 943 880

2023 2 007 1 101 209 – –

2022 2 086 1 357 147 – –

2021 1 020 186 – – –

2020 – – – – –

Ackumulerad summa 6 963 3 265 525 943 880

1. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)

Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitaments-

program för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. LTIP

2020–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen

LTIP 2020 LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023 LTIP 2024

Programmets mätperiod jan 2020–dec 2024 jan 2021–dec 2025 jan 2022–dec 2026 jan 2023–dec 2027 jan 2024–dec 2028

Intjänandeperiod nov 2020–apr 2025 sep 2021–apr 2026 aug 2022–apr 2025 jan 2024–apr 2026 maj 2024–apr 2027

Maximalt antal aktier, VD 13 300 000 3 325 000 3 325 000 3 517 500 3 625 000

Maximalt antal aktier, övriga 18 420 500 3 719 835 5 736 430 8 207 500 8 875 000

Maximalt antal aktier, totalt 31 720 500 7 044 835 9 061 430 11 725 000 12 500 000

Maximal utspädning 2,95% 0,67% 0,86% 1,11% 1,19%

Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 3,14 4,34 2,31 1,87 2,34

Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen

i SEK

0,37 0,62 0,10 0,30 0,53

1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med

tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid

tilldelningsdatumet.

Not M.6 Finansiella poster, netto

2024 2023

Ränteintäkter 4 471 4 652

Räntekostnader -44 772 -82 170

Valutakursvinster 7 792 2 315

Valutakursförluster -4 778 -4 909

Totalt -37 287 -80 112

Not M.8 Aktier i dotterbolag

Land Antal aktier

Andel av kapital

och röster, %

Bokfört värde

31 dec 2024

Bokfört värde

31 dec 2023

VEF Cyprus Limited Cypern 289 036 056 100 2 562 161 447 2 519 360 957

VEF Fintech Ireland Limited Irland 1 100 10 10

VEF UK Ltd Storbritannien 1 100 10 10

Totalt 2 562 161 447 2 519 360 977

Alla dotterbolag är inkluderade i koncernredovisningen från och med bildandet.

Transaktioner med dotterbolag

Moderbolaget hade närståendetransaktioner med VEF Cyprus Limited,

VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd under 2024. Moderbolagets

verksamhet är att agera holdingbolag åt koncernen och samtidig

tillhandahålla verksamhets- och investeringssupporttjänster till koncer-

nen. VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd förser moderbolaget

med verksamhets- och investeringssupporttjänster.

31 dec 2024 31 dec 2023

Kortfristiga fordringar:

VEF Cyprus Limited 1 069 2 124

VEF Fintech Ireland Limited 209 1 476

VEF UK Ltd 209 2 752

Totala kortfristiga fordringar,

koncernen 1 487 6 352

Kortfristiga skulder:

VEF Fintech Ireland Limited 1 275 1 402

VEF UK Ltd 1 967 2 536

Totala kortfristiga skulder, koncernen 3 242 3 938

2024 2023

Koncerninterna supporttjänster:

Försäljning till:

VEF Cyprus Limited 4 816 6 241

VEF Fintech Ireland Limited 1 339 3 393

VEF UK ltd 1 339 3 393

Köp från:

VEF Fintech Ireland Limited -5 482 -5 617

VEF UK Ltd -9 843 -8 851

Netto inkluderat i administrations-

och driftkostnader -7 831 -1,441

av både bolagets substansvärde och aktiekurs medan LTIP 2024 är

kopplat till VEFs totalavkastning. För detaljerad information om bolagets

långsiktiga incitamentsprogram, se koncernens Not 7 på sida 71.

84 85

Not M.9 Finansiella instrument per kategori

Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för

nedanstående poster:

2024

Tillgångar i balansräkningen

Tillgångar

värderade

till verkligt

värde via

resultat-

räkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via

resultaträkningen 1 068 038 – 1 068 038

Fordringar från koncernbolag – 1 487 1 487

Likvida medel – 78 152 78 152

Övriga finansiella tillgångar – 50 50

Totalt i balansräkningen 1 068 038 79 689 1 147 727

Skulder i

balansräkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Långfristiga skulder 393 333 393 333

Skulder till koncernbolag 3 242 3 242

Totalt i balansräkningen 396 575 396 575

2023

Tillgångar i balansräkningen

Tillgångar

värderade

till verkligt

värde via

resultat-

räkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Finansiella tillgångar

värderade till verkligt värde via

resultaträkningen 933 552 – 933 552

Fordringar från koncernbolag – 6 352 6 352

Likvida medel – 171 628 171 628

Övriga finansiella tillgångar – 50 50

Totalt i balansräkningen 933 552 178 030 1 111 582

Skulder i

balansräkningen

Upplupet

anskaff-

ningsvärde

Totalt

Långfristiga skulder 390 000 390 000

Skulder till koncernbolag 3 938 3 938

Totalt i balansräkningen 393 938 393 938

Not M.10 Långfristiga finansiella tillgångar värderade

till verkligt värde via resultaträkningen

31 dec 2024 31 dec 2023

Vid årets början 933 552 1 141 138

Anskaffningar (nya investeringar) – –

Avyttringar -20 430 -426 739

Förändring i verkligt värde under året 154 915 219 153

Vid årets slut 1 068 038 933 552

Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella

tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se koncernens Not 3

för ytterligare information.

Not M.11 Kortfristiga fordringar

31 dec 2024 31 dec 2023

Depositioner 35 128

Övrigt 692 1 612

Totalt 727 1 740

Not M.12 Förutbetalda kostnader

31 dec 2024 31 dec 2023

Hyra 161 159

Övrigt 751 977

Totalt 912 1 136

Not M.13 Likvida medel

I likvida medel i balansräkningen och kassaflödesanalysen ingår

följande:

31 dec 2024 31 dec 2023

Likvida medel 78 152 171 628

varav övriga kortfristiga placeringar med

förfallodag inom tre månader – –

Totalt 78 152 171 628

Not M.14 Långfristiga skulder

31 dec 2024 31 dec 2023

Upplåning 393 333 390 000

Totalt 393 333 390 000

31 dec 2024 31 dec 2023

Ingående balans 390 000 488 750

Upplåning, netto – -100 000

Icke-kontanta transaktioner 3 333 1 250

Utgående balans 393 333 390 000

Hållbarhetsobligationer 2023/2026

Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om

500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF håller själv 100

mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om

3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna

förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq

Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open Market på

Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026

obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin

helhet i förtid.

Not M.15 Övriga kortfristiga skulder

31 dec 2024 31 dec 2023

Skatt och moms 585 828

Övrigt – –

Totalt 585 828

Not M.16 Upplupna kostnader

31 dec 2024 31 dec 2023

Personalrelaterade kostnader 127 2 887

Räntekostnader 2 213 2 687

Övrigt 836 1 112

Totalt 3 176 6 686

Förändring

antal aktier

Totalt antal aktier

efter förändring

Kvotvärde

SEK

Förändring av

aktiekapital, SEK

Totalt aktiekapital

efter förändring,

SEK

Ingående balans 1 jan 2023 1 106 675 373 0,01 11 066 754

Makulering återköpta aktier -12 824 243 1 093 851 130 0,01 11 066 754

Makulering incitamentaktier -651 875 1 093 199 255 0,01 -6 595 11 060 159

Utgående balans 31 dec 2023 1 093 199 255 0,01 11 060 159

Emission av incitamentaktier, Klass C 2023 11 725 000 1 104 924 255 0,01 128 975 11 189 134

Makulering incitamentaktier -3 506 755 1 101 417 500 0,01 -35 479 11 153 655

Emission av incitamentaktier, Klass C 2024 12 500 000 1 113 917 500 0,01 126 587 11 280 242

Utgående balans 31 dec 2024 1 113 917 500 0,01 11 280 242

Aktieklass Antal aktier Antal röster

Aktiekapital

(SEK)

Stamaktier

1 041 865 735 1 041 865 735 10 540 805

Klass C 2020 31 720 500 31 720 500 320 924

Klass C 2021 7 044 835 7 044 835 71 274

Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 677

Klass C 2023 11 725 000 11 725 000 128 975

Klass C 2024 12 500 000 12 500 000 126 587

Totalt 1 113 971 500 1 113 971 500 11 280 242

1. Bolaget innehar inga återköpta aktier.

Aktiekapital

I januari 2024 återköpte och makulerade Bolaget 3 506 755 incitament-

aktier tillhörande en deltagare i de långsiktiga incitamentsprogrammen

som valde att avsluta sin anställning i Bolaget.

Vid årsskiftet var det totala antalet utestående aktier i Bolaget

1 113 917 500 varav 1 041 865 735 stamaktier och 72 051 765 Klass

C-aktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.

Klass C 2020–2024 inlösningsbara, konvertibla stamaktier

Inom ramen för de aktiebaserade långsiktiga incitamentsprogrammen

för koncernledningen och nyckelpersoner i koncernen under 2020–

2024, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Beroende på

substansvärde- och aktiekursutveckling, kommer vissa eller samtliga

Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga stamaktier.

Om prestationskraven inte uppfylls kommer incitamentaktierna att

lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna kompenseras

för utdelningar och andra värdeöverföringar till aktieägarna under

programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell kompensation

sker efter programmets löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade

för sina Klass C-aktier under mätperioden.

Ytterligare tillskjutet kapital

Ytterligare tillskjutet kapital består av aktiepremier för nyemitterade

aktier samt aktier emitterade genom bolagets aktieoptionsprogram för

anställda, vilket avslutades den 17 december 2024. För mer information

om LTIP och optionsprogrammet, se Not M.5.

Återköp egna aktier

Antal aktier

Belopp som

påverkat eget

kapital

2024 2023 2024 2023

Ingående återköpta

egna aktier 0 12 824 243 0 -31 687

Återköp under året 3 506 755 651 875 35 479 -13

Makulering av

återköpta aktier -3 506 755 -13 476 118 -35 479 31 700

Utgående återköpta

egna aktier 0 0 0 0

Not M.18 Ställda panter och ansvarsförbindelser

Moderbolaget hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter

per den 31 december 2024.

Not M.17 Aktiekapital och övrigt tillskjutet kapital

VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2024 är fördelat på

1 113 917 500 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt

nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna

handlas på Nasdaq Stockholms huvudlista.

De konvertibla 2020-2024 Klass C-aktierna innehas av koncernled-

ningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga

incitamentsprogram. Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med

villkoren i företagets bolagsordning.

86 87

Not M.19 Närståendetransaktioner

Moderbolaget har identifierat följande närstående relationer:

Nyckelpersoner och styrelseledamöter

Inkluderar medlemmar i ledningsgruppen, samt medlemmar av

Bolagets styrelse. Under räkenskapsåret har moderbolaget redovisat

följande närståendetransaktioner:

Rörelse-

kostnader

Kortfristiga

fordringar

2024 2023

31 dec

2024

31 dec

2023

Nyckelpersoner och

styrelseledamöter

17 820 18 691 – –

1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktie-

relaterad ersättning och pension till ledningen samt arvode till

styrelseledamöter.

Dotterbolag

Moderbolaget har närståendetransaktioner med sina dotterbolag

VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. För

en detaljerad sammanställning av närståendetransaktionerna mellan

moderbolaget och dotterbolagen, se Not M.8.

Intygandemening

Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att

koncernredovisningen har upprättats i enlighet med

internationella redovisningsstandarder IFRS sådana de

antagits av EU och ger en rättvisande bild av koncernens

ställning och resultat. Årsredovisningen har upprättats i

enlighet med IFRS och ger en rättvisande bild av moder-

bolagets ställning och resultat.

Förvaltningsberättelsen för koncernen och moder-

bolaget samt årsredovisningen i övrigt ger en rättvisande

översikt över utvecklingen av koncernens och moder-

bolagets verksamhet, ställning och resultat samt beskriver

väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbola-

get och de företag som ingår i koncernen står inför.

Bolagsstyrningsrapporten och övriga delar av koncer-

nens årsredovisning ger en rättvisande bild av utveck-

lingen för koncernens verksamhet, finansiella ställning och

resultat och beskriver väsentliga risker och osäkra faktorer

som koncernföretagen står inför.

Den 26 mars 2025

Lars O Grönstedt Per Brilioth Allison Goldberg

Ordförande Ledamot Ledamot

Hanna Loikkanen Katharina Lüth David Nangle

Ledamot Ledamot Ledamot och verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har avgivits den 26 mars 2025

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson Johan Brobäck

Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor

Huvudansvarig revisor

88 89

Revisionsberättelse

Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362

Uttalanden

Vi har utfört en revision av årsredovisningen och koncern-

redovisningen för VEF AB (publ) för år 2024. Bolagets

årsredovisning och koncernredovisning ingår på sidorna

56–87 i detta dokument.

Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats

i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla

väsentliga avseenden rättvisande bild av moderbolagets

finansiella ställning per den 31 december 2024 och av

dess finansiella resultat och kassaflöde för året enligt

årsredovisningslagen. Koncernredovisningen har upp-

rättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i

alla väsentliga avseenden rättvisande bild av koncernens

finansiella ställning per den 31 december 2024 och av

dess finansiella resultat och kassaflöde för året enligt IFRS

Redovisningsstandarder, såsom de antagits av EU, och

årsredovisningslagen. Förvaltningsberättelsen är förenlig

med årsredovisningens och koncernredovisningens

övriga delar.

Vi tillstyrker därför att bolagsstämman fastställer

resultaträkningen och balansräkningen för moderbolaget

och koncernen.

Våra uttalanden i denna rapport om årsredovisningen

och koncernredovisningen är förenliga med innehållet

i den kompletterande rapport som har överlämnats till

moderbolagets revisionsutskott i enlighet med revisors-

förordningens (537/2014) artikel 11.

Grund för uttalanden

Vi har utfört revisionen enligt International Standards on

Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar

enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet

Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder-

bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige

och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt

dessa krav. Detta innefattar att, baserat på vår bästa

kunskap och övertygelse, inga förbjudna tjänster som

avses i revisorsförordningens (537/2014) artikel 5.1 har

tillhandahållits det granskade bolaget eller, i förekom-

mande fall, dess moderföretag eller dess kontrollerade

företag inom EU.

Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck-

liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Hur vår revision beaktade det särskilt betydelsefulla

området

Våra revisionsåtgärder inkluderade en bedömning av

ledningens process för värdering av onoterade innehav

och ledningens val av värderingsmetod för respektive

investering. Värderingsspecialister har medverkat i revi-

sionen av de mest väsentliga innehaven.

Värderingar baserade på nyligen genomförda trans-

aktioner utvärderades genom att inhämta och analysera

underliggande dokument för att bedöma om transaktio-

nen kan ligga till grund för en rimlig uppskattning av verk-

ligt värde vid bokslutstillfället. Denna bedömning innefatt-

ade bedömning av parterna i transaktionen, storleken på

transaktionen samt övriga relevanta transaktionsvillkor. Vi

har också utvärderat ledningens bedömning av händelser

efter transaktionsdatumet, innefattade både bolagsspe-

cifika händelser och makroekonomiska händelser, för att

bedöma om dessa är reflekterade i värderingarna.

Värderingar baserade på värderingsmodeller har

granskats genom att bekräfta indata mot externa källor.

Vidare har vi utvärderat ledningens bedömningar i vär-

deringsmodellerna. Vår revision innefattade också kon-

trollberäkning av värderingarna samt avstämning av de

slutliga värderingarna mot den finansiella rapporteringen

samt granskning av den övergripande presentationen av

värderingarna i noterna till de finansiella rapporterna.

Annan information än årsredovisningen och

koncernredovisningen

Detta dokument innehåller även annan information

än årsredovisningen och koncernredovisningen och

återfinns på sidorna 1–33, 42–55 samt 108–109 samt

Hållbarhetsrapport på sidorna 34–41 samt 100–107. Den

andra informationen består även av ersättningsrapporten

som vi tagit del av före datumet för denna revisionsberät-

telse. Det är styrelsen och verkställande direktören som

har ansvaret för denna andra information.

Vårt uttalande avseende årsredovisningen och kon-

cernredovisningen omfattar inte denna information och

vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende denna

andra information.

I samband med vår revision av årsredovisningen och

koncernredovisningen är det vårt ansvar att läsa den

information som identifieras ovan och överväga om

informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med

årsredovisningen och koncernredovisningen. Vid denna

genomgång beaktar vi även den kunskap vi i övrigt

inhämtat under revisionen samt bedömer om informatio-

nen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter.

Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende

denna information, drar slutsatsen att den andra infor-

mationen innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga

att rapportera detta. Vi har inget att rapportera i det

avseendet.

Särskilt betydelsefulla områden

Särskilt betydelsefulla områden för revisionen är de

områden som enligt vår professionella bedömning var de

mest betydelsefulla för revisionen av årsredovisningen

och koncernredovisningen för den aktuella perioden.

Dessa områden behandlades inom ramen för revisionen

av, och i vårt ställningstagande till, årsredovisningen

och koncernredovisningen som helhet, men vi gör inga

separata uttalanden om dessa områden.

Särskilt betydelsefullt område

Värdering av onoterade innehav

Värderingen av onoterade innehav till verkligt värde är

väsentlig för bolagets finansiella rapporter eftersom en

väsentlig del av koncernens substansvärde utgörs av

onoterade innehav i private-equity bolag.

Per den 31 december 2024 hade dessa innehav ett

bokfört värde uppgående till 374 miljoner USD, motsva-

rande 95,3% av totala tillgångar.

Verkligt värde för onoterade innehav bestäms uti-

från nyligen genomförda transaktioner enligt rådande

marknadsvillkor eller genom olika värderingsmodeller

beroende på bolagens karaktär samt den bedömda risken

i investeringen. Valet av värderingsteknik för varje onoterat

innehav baseras på ledningens bedömning vid varje

bokslutstillfälle.

För transaktionsbaserade värderingar behöver varje

transaktion utvärderas av ledningen för att bedöma om

värden baserat på transaktionerna motsvarar innehavens

verkliga värde vid bokslutstillfället.

Verkligt värde för innehav värderade genom värderings-

modeller baseras till stor del på icke-observerbara data

och kräver att väsentliga antaganden görs av ledningen.

På grund av komplexiteten i värderingarna finns det en

risk för väsentliga felaktigheter i värdet på dessa innehav.

De valda värderingsmetoderna och de väsentliga anta-

ganden som tillämpats för varje investering presenteras i

not 3 i de finansiella rapporterna.

Utvecklingen av bolagets substansvärde är också en

väsentlig parameter i de långsiktiga aktiebaserade incita-

mentsprogrammen som beskrivs i not 7.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har

ansvaret för att årsredovisningen och

koncernredovisningen upprättas och att de ger

en rättvisande bild enligt årsredovisningslagen

och, vad gäller koncernredovisningen, enligt IFRS

Redovisningsstandarder, så som de antagits av EU,

och årsredovisningslagen. Styrelsen och verkställande

direktören ansvarar även för den interna kontroll som de

bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning

och koncernredovisning som inte innehåller några väsent-

liga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter

eller misstag.

Vid upprättandet av årsredovisningen och koncern-

redovisningen ansvarar styrelsen och verkställande

direktören för bedömningen av bolagets och koncernens

förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så

är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan

att fortsätta verksamheten och att använda antagandet

om fortsatt drift. Antagandet om fortsatt drift tillämpas

dock inte om styrelsen och verkställande direktören avser

att likvidera bolaget, upphöra med verksamheten eller inte

har något realistiskt alternativ till att göra något av detta.

Styrelsens revisionsutskott ska, utan att det påverkar

styrelsens ansvar och uppgifter i övrigt, bland annat

övervaka bolagets finansiella rapportering.

Revisorns ansvar

Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om

huruvida årsredovisningen och koncernredovisningen

som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter,

vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och

att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra utta-

landen. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men

är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA

och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka

en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter

kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och

anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans

rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut

som användare fattar med grund i årsredovisningen och

koncernredovisningen.

En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen

av årsredovisningen och koncernredovisningen finns på

Revisorsinspektionens webbplats:

www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar.

Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.

Rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen

90 91

Revisorns granskning av förvaltning och förslag

till disposition av bolagets vinst eller förlust

Uttalanden

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncern-

redovisningen har vi även utfört en revision av styrelsens

och verkställande direktörens förvaltning för VEF AB (publ)

för år 2024 samt av förslaget till dispositioner beträffande

bolagets vinst eller förlust.

Vi tillstyrker att bolagsstämman disponerar vinsten

enligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar

styrelsens ledamöter och verkställande direktören

ansvarsfrihet för räkenskapsåret.

Grund för uttalanden

Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige.

Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet

Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder-

bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige

och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt

dessa krav.

Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck-

liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen som har ansvaret för förslaget till disposi-

tioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vid förslag

till utdelning innefattar detta bland annat en bedömning

av om utdelningen är försvarlig med hänsyn till de krav

som bolagets och koncernens verksamhetsart, omfatt-

ning och risker ställer på storleken av moderbolagets och

koncernens egna kapital, konsolideringsbehov, likviditet

och ställning i övrigt.

Styrelsen ansvarar för bolagets organisation och

förvaltningen av bolagets angelägenheter. Detta innefattar

bland annat att fortlöpande bedöma bolagets och kon-

cernens ekonomiska situation, och att tillse att bolagets

organisation är utformad så att bokföringen, medels-

förvaltningen och bolagets ekonomiska angelägenheter

i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verk-

ställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen

enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat

vidta de åtgärder som är nödvändiga för att bolagets

bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och

för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande

sätt.

Revisorns ansvar

Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och

därmed vårt uttalande om ansvarsfrihet, är att inhämta

revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet

kunna bedöma om någon styrelseledamot eller verkstäl-

lande direktören i något väsentligt avseende:

• företagit någon åtgärd eller gjort sig skyldig till någon

försummelse som kan föranleda ersättningsskyldighet

mot bolaget, eller

• på något annat sätt handlat i strid med aktiebolags-

lagen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen.

Vårt mål beträffande revisionen av förslaget till dispo-

sitioner av bolagets vinst eller förlust, och därmed vårt

uttalande om detta, är att med rimlig grad av säkerhet

bedöma om förslaget är förenligt med aktiebolagslagen.

Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen

garanti för att en revision som utförs enligt god revisions-

sed i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller för-

summelser som kan föranleda ersättningsskyldighet mot

bolaget, eller att ett förslag till dispositioner av bolagets

vinst eller förlust inte är förenligt med aktiebolagslagen.

En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen

av förvaltningen finns på Revisorsinspektionens webb-

plats: www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar.

Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.

Uttalanden

Utöver vår revision av årsredovisningen och koncern-

redovisningen har vi även utfört en granskning av att

styrelsen och verkställande direktören har upprättat

årsredovisningen och koncernredovisningen i ett format

som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering (Esef-

rapporten) enligt 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om

värdepappersmarknaden för VEF AB (publ) för år 2024.

Vår granskning och vårt uttalande avser endast det

lagstadgade kravet.

Enligt vår uppfattning har Esef-rapporten upprättats i

ett format som i allt väsentligt möjliggör enhetlig elektro-

nisk rapportering.

Grund för uttalanden

Vi har utfört granskningen enligt FARs rekommendation

RevR 18 Revisorns granskning av Esef-rapporten. Vårt

ansvar enligt denna rekommendation beskrivs närmare i

avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande

till VEF AB (publ) enligt god revisorssed i Sverige och har i

övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav.

Vi anser att de bevis vi har inhämtat är tillräckliga och

ändamålsenliga som grund för vårt uttalande.

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har

ansvaret för att Esef-rapporten har upprättats i enlighet

med 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappers-

marknaden, och för att det finns en sådan intern kontroll

som styrelsen och verkställande direktören bedömer

nödvändig för att upprätta Esef-rapporten utan väsentliga

felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller

misstag.

Revisorns ansvar

Vår uppgift är att uttala oss med rimlig säkerhet om

Esef-rapporten i allt väsentligt är upprättad i ett format

som uppfyller kraven i 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om

värdepappersmarknaden, på grundval av vår granskning.

RevR 18 kräver att vi planerar och genomför våra

granskningsåtgärder för att uppnå rimlig säkerhet att

Esefrapporten är upprättad i ett format som uppfyller

dessa krav.

Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är

ingen garanti för att en granskning som utförs enligt

RevR 18 och god revisionssed i Sverige alltid kommer

att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns.

Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller

misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller till-

sammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska

beslut som användare fattar med grund i Esef-rapporten.

Revisionsföretaget tillämpar International Standard on

Quality Management 1, som kräver att företaget utformar,

implementerar och hanterar ett system för kvalitetsstyr-

ning inklusive riktlinjer eller rutiner avseende efterlevnad

av yrkesetiska krav, standarder för yrkesutövningen och

tillämpliga krav i lagar och andra författningar.

Granskningen innefattar att genom olika åtgärder

inhämta bevis om att Esef-rapporten har upprättats i ett

format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering

av årsredovisningen och koncernredovisningen. Revisorn

väljer vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom

att bedöma riskerna för väsentliga felaktigheter i rappor-

teringen vare sig dessa beror på oegentligheter eller miss-

tag. Vid denna riskbedömning beaktar revisorn de delar av

den interna kontrollen som är relevanta för hur styrelsen

och verkställande direktören tar fram underlaget i syfte att

utforma granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med

hänsyn till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett

uttalande om effektiviteten i den interna kontrollen.

Granskningen omfattar också en utvärdering av

ändamålsenligheten och rimligheten i styrelsens och

verkställande direktörens antaganden.

Granskningsåtgärderna omfattar huvudsakligen

validering av att Esef-rapporten upprättats i ett giltigt

XHTML-format och en avstämning av att Esef-rapporten

överensstämmer med den granskade årsredovisningen

och koncernredovisningen.

Vidare omfattar granskningen även en bedömning av

huruvida koncernens resultat-, balans- och eget kapital-

räkningar, kassaflödesanalys samt noter i Esef-rapporten

har märkts med iXBRL i enlighet med vad som följer av

Esef-förordningen.

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB, Torsgatan 21,

113 97 Stockholm utsågs till VEF AB (publ)s revisor av

bolagsstämman den 14 maj 2024 och har varit bolagets

revisor sedan noteringen på Nasdaq Stockholms huvud-

lista den 1 juni 2022 och därmed omfattas av reglerna för

företag av allmänt intresse.

Göteborg den 26 mars 2025

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson Johan Brobäck

Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor

Huvudansvarig revisor

Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar Revisorns granskning av ESEF-rapporten

92 93

Bolagsstyrningsrapport

VEF AB (publ) (”VEF” eller ”Bolaget”) är noterat på Nasdaq

Stockholms huvudlista. Som ett svenskt publikt bolag

tillämpar VEF Svensk kod om bolagsstyrning (”Koden”)

i sin helhet. Koden baseras på principen ”tillämpa eller

förklara”. Enligt denna princip kan ett bolag välja om de vill

tillämpa en klausul i Koden eller förklara varför man valt

att frångå den. Bolaget har inte avvikit från koden under

2024.

Bolagets principer för bolagsstyrning beskrivs nedan.

Aktieägare

Vid slutet av 2024 hade VEF ungefär 18 000 aktieägare

enligt den av Euroclear förda aktieboken. Bolagets största

ägare är Acacia Funds (Conifer Management LLC), vars

gemensamma ägande vid slutet av 2024 uppgick till

217 718 740 aktier, vilket utgör 19,5% av totala antalet

utestående aktier och röster i Bolaget. Den finns inga

andra aktieägare som äger mer än 10% av bolagets aktier

och röster.

Årsstämma och andra bolagsstämmor

Det yttersta beslutsfattande organet i Bolaget är års-

stämman, vid vilken samtliga aktieägare har rätt att delta

personligen eller genom ombud. Bolagets årsstämma

hålls i Stockholm, där Bolaget har sin hemvist, där

Bolagets aktier är noterade och där de flesta av Bolagets

aktieägare har sin hemvist.

Den svenska aktiebolagslagen (2005:551) (”ABL”) och

bolagsordningen innehåller regler för kallelse till årsstäm-

man och extra bolagsstämmor samt vem som har rätt

att delta och rösta på dessa stämmor. Det finns ingen

begränsning för antalet röster som varje aktieägare får

rösta för på bolagsstämmor. Varje aktie motsvarar en röst.

Varje röstberättigad aktieägare får rösta för hela antalet

ägda aktier. Handlingar och protokoll från bolagsstämmor,

inklusive årsstämman, publiceras på Bolagets hemsida.

Enligt beslut av årsstämman 2024, har styrelsen

bemyndigats att emittera aktier, med eller utan avvikelse

från stamaktieägarnas företrädesrätt. Styrelsens beslut

om emission av aktier med avvikelse från stamaktieägar-

nas företrädesrätt kan leda till en ökning av antalet aktier

i Bolaget om högst 20% av de utestående aktierna vid

tidpunkten bemyndigandet antas, sammanlagt. Styrelsen

har inte nyttjat detta bemyndigande under 2024.

Till följd av ett beslut på årsstämman 2024, har styrel-

sen fått mandat att återköpa egna aktier till den grad att

Styrelsen

Styrelseledamöterna i Bolaget tillsätts av årsstämman för

tiden intill slutet av nästa årsstämma. Bolagets bolagsord-

ning specificerar att styrelsen ska bestå av minst tre och

högst tio ledamöter.

På årsstämman 2024 valdes sex ledamöter utan supp-

leanter. Styrelsen består för närvarande av sex ledamöter

utan suppleanter. VD är den ende verkställande styrelsele-

damoten i Bolaget. Valberedningen har tillämpat kapitel 4.1

i Koden som mångfaldspolicy i sitt arbete. Valberedningen

gör bedömningen att den föreslagna styrelsen, med

hänsyn till Bolagets verksamhet, utvecklingsskede och

förhållanden i övrigt, ger en ändamålsenlig sammansätt-

ning samt att styrelsen har både den bredd och mångfald

som behövs för att möta Bolagets behov. Styrelsens

sammansättning uppfyller kraven på oberoende som

anges i Koden. Styrelsens oberoende i relation till Bolaget

och dess ledning, och till bolagets största aktieägare

presenteras på sidorna 95–96.

Styrelsens arbete

Styrelsen har under året haft 12 styrelsemöten, varav två

fysiska möten, fem möten via videokonferens och fem

möten per capsulam genom cirkulering och godkännande

av styrelseprotokollet. Styrelsemötena genomförs på

engelska. Styrelsens sekreterare var bolagets chefsjurist.

Styrelsen träffas vanligtvis personligen minst två–tre

gånger om året och oftare om det behövs. Mellan mötena

har VD regelbunden kontakt med styrelsens ordförande

och övriga styrelseledamöter.

Styrelsens uppgifter

Styrelsens uppgifter, delegeringsprocess och befogenhe-

ter samt instruktioner för VD regleras i ABL och i Bolagets

styrelseinstruktioner och policyer, vilka granskas och

godkänns årligen av styrelsen. Enligt dessa, och med

förbehåll för specifika instruktioner från bolagsstämmor,

ska styrelsen hantera Bolagets verksamhet med samtliga

aktieägares intresse i beaktande och har full behörighet

att representera och fatta beslut för Bolagets räkning.

Styrelsen ska säkerställa att Bolaget är organiserat på ett

lämpligt sätt, vilket innebär att styrelsen löpande måste

utvärdera Bolagets rutiner, processer och instruktioner till

Bolagets ledning.

Styrelsen fattar beslut om övergripande frågor som

påverkar koncernen vilket inkluderar att förbereda och

utfärda investeringsrekommendationer till styrelsen för

VEF Cypern. Hela styrelsen är delaktig i utvärderingar och

rekommendationer av investeringar och har inte bildat

ett utskott som specifikt fokuserar på investeringarna.

Eftersom VEF är ett investmentbolag och kärnverksam-

heten är att investera har styrelsen kommit överens om att

denna uppgift ska utföras av styrelsen som helhet.

Bolagets innehav av återköpta aktier inte vid något tillfälle

överstiger 5% av Bolagets totala antal aktier. Bolaget

har inte återköpt några aktier under 2024 och håller för

närvarande inga egna aktier.

Årsstämman 2025 kommer att hållas den 13 maj. Alla

dokument relaterade till årsstämman 2025 kommer att

publiceras på Bolagets hemsida.

Valberedningen

Aktieägare i Bolaget har rätt att nominera styrelseleda-

möter och revisorer till årsstämman. Enligt Koden ska

ett bolag ha en valberedning som förbereder förslag till

årsstämman avseende ordförande på stämman, styrelse-

kandidater, styrelseordförande, revisor i Bolaget samt

ersättning till styrelsen och revisorn. VEF har en valbered-

ning utsedd inför årsstämman 2025.

I enlighet med instruktionerna som godkändes på

årsstämman 2024 ska VEFs valberedning bestå av upp

till fyra ledamöter som representerar bolagets största

aktieägare per den 31 augusti 2024 samt styrelsens

ordförande. Bolaget skickade ut ett pressmeddelande den

30 september 2024 och meddelade att valberedningen

består av följande medlemmar: Jake Hennemuth, utsedd

av Acacia Partners; Pia Gisgård, utsedd av Robur Fonder,

Simon Westlake, utsedd av City of London samt Lars O

Grönstedt, VEFs styrelseordförande, som är adjungerad

ledamot. Valberedningens sammansättning uppfyller

kraven för oberoende enligt Koden.

Valberedningens uppgift är att förbereda förslag till

följande beslut vid årsstämman 2025: (i) val av ordförande

vid stämman, (ii) val av styrelseledamöter, (iii) val av

styrelseordförande, (iv) arvode till styrelseledamöterna, (v)

val av revisorer och ersättning till dessa samt (vi) förslag

till nomineringsprocessen inför årsstämman 2026. Vid

utformningen av sitt förslag till styrelseledamöter tar

valberedningen vägledning av kapitel 4.1 i Koden, som

innehåller bestämmelser om mångfald och bredd avse-

ende de bolagsstämmovalda ledamöternas kompetens,

erfarenhet och bakgrund, könsfördelning samt styrelse-

ledamöternas självständighet i förhållande till bolaget,

dess ledning och större aktieägare. Valberedningens

förslag inför årsstämman 2025 kommer att publiceras på

Bolagets hemsida innan årsstämman 2025.

Under 2024 har styrelsen främst fokuserat på att

hantera investeringar i portföljbolagen, granskat och

utvärderat avyttringsförslag, finansiella rapporter, VD och

ledningens ersättning (specifikt LTIP) samt kapitalhante-

ring och likviditetsplanering i Bolaget.

Styrelsen har ett revisionsutskott och ett ersättnings-

utskott. Dessa utskott är styrelsens förberedande organ

och minskar inte styrelsens övergripande ansvar för

Bolaget och fattade beslut.

Styrelsens utskott

Revisionsutskott

Det huvudsakliga arbetet för revisionsutskottet följer av

kapitel 8, paragraf 49b i ABL. I utskottets arbetsuppgifter

ingår att övervaka Bolagets finansiella rapportering

och effektiviteten av bolagets interna kontroller och att

övervaka arbetet relaterat till riskbedömning. Utskottet

har också tät kontakt med Bolagets externa revisorer.

Revisionsutskottets arbete fokuserar i första hand på

kvaliteten och noggrannheten av Koncernens redo-

visning och rapportering men är även ansvarigt för att

utvärdera bolagets revisorer och lämna rekommen-

dationer angående val av revisorer till valberedningen.

Revisionsutskottet övervakar utvecklingen av relevanta

redovisningsprinciper och rapporteringskrav, diskuterar

andra viktiga frågor relaterat till den finansiella rapporte-

ringen och rapporterar dess iakttagelser till styrelsen.

Revisionsutskottet består av Hanna Loikkanen (ord-

förande) och Lars O Grönstedt (ledamot). Utskottet har

haft fem möten under 2024 där båda ledamöterna var

närvarande under alla möten.

Ersättningsutskott

Det huvudsakliga arbetet för ersättningsutskottet är att

granska och föreslå ändringar av Bolagets ersättnings-

principer samt att utvärdera och föreslå för styrelsen

strukturen och storleken på Bolagets incitamentsprogram

(för detaljerad information se Not 7) och annan rörlig

ersättning, samt den årliga ersättningen till Bolagets VD.

Ersättningsutskottet består för närvarande av Lars O

Grönstedt (ordförande) och Allison Goldberg (ledamot).

Per Brilioth var ledamot vid början av 2024 och Allison

Goldberg ersatte honom under 2024. Ersättningsutskottet

har haft två möten under 2024 där båda ledamöterna

var närvarande (Lars O Grönstedt och Per Brilioth vid den

tidpunkten).

Investeringsbeslut och rekommendationer

En av de främsta uppgifterna för styrelsen är att granska

och utvärdera investeringsrekommendationer från VD och

investeringsteamet. Vanligtvis förbereder investerings-

teamet, inklusive VD, en investeringsrekommendation

till styrelsen varpå styrelsen får tillfälle att diskutera

94 95

förslaget med investeringsteamet och VD. Efter en första

granskning och diskussion presenteras förslaget på ett

styrelsemöte för slutlig bedömning.

Styrelsens roll i investeringsprocessen är att lämna

investeringsrekommendation till det cypriotiska dotter-

bolaget VEF Cyprus Limited. Sådana rekommendationer

måste alltid vara i linje med den övergripande strategin i

Bolaget, satt av styrelsen från tid till annan.

I syfte att lämna investeringsrekommendationer ska

styrelsen till exempel:

• utvärdera utvecklingen på den relevanta marknaden

• granska pågående investeringar och utvecklings-

planer samt prestation mot bakgrund av den generella

strategin

• granska och bedöma effekterna av pågående trender,

lagar och regler som påverkar relevanta marknader

(inklusive ESG, i förhållande till existerande och

potentiella investeringar)

• utvärdera resultatet av nya initiativ från ledningen eller

strukturen i existerande investeringar

• identifiera potentiella nya investeringar och utvärdera

deras hållbarhet mot bakgrund av den bredare

strategin

• identifiera och utvärdera eventuell utveckling inom

andra områden och marknader utöver Bolagets

huvudfokus

Med dessa faktorer i beaktande ska styrelsen lämna

rekommendationer till VEF Cyprus Limited på sådant sätt

och i god tid för att kunna göra en fullständig och ordent-

lig bedömning av rekommendationen. Styrelsen i VEF

Cyprus Limited ska göra en självständig bedömning av

huruvida en investeringsrekommendation ska godkännas.

Styrelsen har möjlighet att bestämma att en investering

ska göras av moderbolaget istället för det cypriotiska

dotterbolaget med hänsyn till exempelvis regulatoriska

eller andra skäl. I sådant fall ska moderbolagets styrelse

slutligt fatta beslut om investeringen. Samma sak gäller

avyttringar av portföljbolag som ägs direkt av moderbola-

get vad gäller beslut/rekommendation från styrelsen.

VD och ledningen

VD utses av styrelsen. VD är ansvarig för den löpande

förvaltningen av Bolaget i enlighet med styrelsens riktlinjer

och instruktioner vilka godkänns minst en gång per år.

Detta inkluderar att förvalta investeringar, anställda,

finansierings- och rapporteringsfrågor samt regelbundna

kontakter med bolagets intressenter såsom investerare,

myndigheter och finansmarknaden. VDn är ansvarig för

att tillhandahålla styrelsen tillräckligt material för att fatta

välgrundade beslut, inklusive investeringsrekommenda-

tioner. VD håller styrelsen regelbundet uppdaterad och

informerad om VEFs verksamhet samt portföljbolagens

utveckling.

VEF har också en ledningsgrupp som stöttar VDn i

förvaltningen av VEFs verksamhet i stort. För en översikt

av ledningsgruppen, se sida 97. VD och ledningsgruppen

träffas regelbundet för att diskutera områden av vikt för

den generella förvaltningen av Bolaget, inklusive port-

följbolag, nya investeringar, kommunikation, hållbarhet

och ESG-frågor, regulatoriska frågor samt finansiell

rapportering.

Utvärdering av styrelsen, VD och ledningen

Styrelsens ordförande genomför en årlig utvärdering av

styrelsen genom att dela ut enkäter för självutvärdering

och genomför intervjuer med envar av de andra styrelse-

ledamöterna i syfte att bedöma hur väl styrelsen fungerar

och om det finns områden som behöver förbättring eller

där kompetens saknas. Ordföranden sammanställer

resultatet av självutvärderingen och intervjuerna och

presenterar dem för valberedningen tillsammans med

eventuella frågor som tas upp av ledamöter under året.

Syftet med utvärderingen är att identifiera åtgärder som

skulle kunna få arbetet i styrelsen att bli effektivare, samt

att identifiera områden med utrymme för förbättring men

även för att få en bild över styrelseledamöternas hel-

hetssyn på styrelsens funktion. Syftet är vidare att bistå

valberedningen med input till deras nomineringsprocess

inför kommande stämma.

Styrelsen utvärderar VD och ledningens prestationer på

årsbasis.

Ersättning

Styrelsens ersättning

Styrelsens ersättning beslutas av aktieägarna i VEF på

årsstämman varje år efter förslag från valberedningen.

På årsstämman 2024 beslutades att den totala

ersättningen till styrelsen skulle uppgå till SEK 3 400 000.

Fördelningen av ersättningen återfinns på sidorna 95–96

och i Not 7.

Ersättning till ledningen

Styrelsen beslutar om den totala ersättningen till VD. Till

årsstämman föreslår styrelsen också ersättningsprinciper

för VD och ledningen och det långsiktiga incitamentspro-

grammet som gäller för anställda i Bolaget.

De ersättningsprinciper (”Principerna”) som nu är i

kraft antogs på VEFs årsstämma den 9 maj 2023. Enligt

Principerna ska ersättningen ska vara marknadsmässig

och får bestå av följande komponenter: fast kontantlön,

rörlig kontantersättning, pensionsförmåner och andra

förmåner.

Uppfyllelse av kriterier för utbetalning av rörlig kontan-

tersättning ska kunna mätas under en period om ett år.

Den rörliga kontantersättningen får uppgå till högst 200%

av den fasta årliga kontantlönen. Ytterligare kontant rörlig

ersättning kan utgå vid extraordinära omständigheter,

förutsatt att sådana extraordinära arrangemang endast

görs på individnivå antingen i syfte att rekrytera eller

behålla befattningshavare, eller som ersättning för extra-

ordinära arbetsinsatser och mycket anmärkningsvärda

engångsprestationer och resultat. Sådan ersättning får

inte överstiga ett belopp motsvarande 300% av den fasta

årliga kontantlönen samt ej utges mer än en gång per år

och per individ. Beslut om sådan ersättning ska fattas av

styrelsen på förslag av ersättningsutskottet.

För verkställande direktören och andra ledande befatt-

ningshavare ska pensionsförmåner, innefattande sjukför-

säkring, vara premiebestämda. Rörlig kontantersättning

ska inte vara pensionsgrundande. Pensionspremierna för

premiebestämd pension ska uppgå till högst 30% av den

fasta årliga kontantlönen.

Andra förmåner får innefatta bl.a. livförsäkring, sjuk-

vårdsförsäkring och partiell ersättning för inkomstbortfall

i samband med föräldraledighet. Sådana förmåner får

sammanlagt uppgå till högst 50% av den fasta årliga kon-

tantlönen. Styrelsen har inte avvikit från dessa principer.

För detaljer kring ersättning till VD och koncernens

ledning se sidorna 96–97 och Not 7.

Incitamentsprogram

Bolaget har haft fem olika utestående incitamentsprogram

under 2024. För detaljerad information se Not 7.

Styrelsen

Lars O Grönstedt

Styrelseordförande, ordförande för ersättningsutskottet

samt ledamot för revisionsutskottet.

Tillträde: Ordförande och medlem i styrelsen sedan 2015

Medborgarskap: Svensk medborgare

Född: 1954

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Kandidatexamen i språk och litteratur från

Stockholms universitet och en MBA från Handelshögskolan

i Stockholm.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner: Lars O

Grönstedt har under större delen av sin karriär varit anställd

på Svenska Handelsbanken, som VD mellan 2001–2006

och som styrelseordförande mellan 2006–2008. För

närvarande är han, bland annat, styrelseordförande i

bostadsrättsföreningen Blå Tornet, styrelseledamot i

Fabiuskoncernen, ordförande i SEB Trygg-Stiftelsen presi-

dium och rådsmedlem i Global Access Partners, Australien.

Innehav i VEF: 130 000 aktier.

Ersättning: 120 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

Per Brilioth

Styrelseledamot

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2015

Medborgarskap: Svensk medborgare

Född: 1969

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Examen från Stockholms universitet och

Master of Finance från London Business School.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Mellan 1994 och 2000 arbetade Per Brilioth som chef för

tillväxtmarknadsenheten på fondkommissionärsfirman

Hagströmer & Qviberg i Stockholm. Per är sedan 2001 VD

för VNV Global AB (publ). Han är styrelseledamot i VNV

Global AB (publ), Kontakt East Holding AB, NMS Invest AB

samt ett flertal portföljbolag till VNV Global.

Innehav i VEF: 1 932 672 aktier.

Ersättning: 49 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

Allison Goldberg

Styrelseledamot samt ledamot i ersättningsutskottet

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2020

Medborgarskap: Amerikansk medborgare

Född: 1976

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Kandidatexamen i ekonomi, med inriktning

mot finans och verksamhets- & informationsförvaltning

från Wharton School vid University of Pennsylvania.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Allison Goldberg är för närvarande senior vice president

samt managing partner på Comcast Ventures och

Startup Engagement, Comcast Corporates riskkapital-

verksamhet. Hon är även venture partner på Saints

Capital Media Ventures, en tech- och digital mediafond.

Dessförinnan var hon partner på venture capital-fonden

Advancit Capital som fokuserar på tidiga investeringar

i konsument- och medieteknikföretag. Tidigare har

hon även tjänstgjort som group managing director för

Time Warner Investments, där hon ledde gruppen med

fokus på investeringar i privata bolag, varit investment

associate på Groupe Arnault och hon startade sin karriär

på Morgan Stanley där hon arbetade med deras invest-

mentbanksverksamhet i gruppen för global media. Allison

Goldberg är styrelseledamot i YieldMo samt är rådgivare

till Bustle Digital Group, det största digitala medieföretaget

med fokus på kvinnor.

Innehav i VEF: –

Ersättning: 52 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

96 97

Hanna Loikkanen

Styrelseledamot samt ordförande för revisionsutskottet

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2021

Medborgarskap: Finsk medborgare

Född: 1969

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: Masterexamen i ekonomi från Helsinki school

of Economics and Business Administration.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Hanna Loikkanen började sin karriär 1995 på Merita Bank

i Ryssland där hon var vice VD och huvudrepresentant för

St. Petersburgskontoret och hade fram till 2007 ett antal

olika seniora chefsroller inom den finansiella tjänstsektorn

hos bolag såsom SEB, Nordea och FIM group (senare

Glitnir Banki HF) baserad i Ryssland, Polen och Baltikum.

Mellan 2007–2019 arbetade Hanna för East Capital där

hon hade flera olika roller, inklusive det övergripande

ansvaret för East Capitals ryska private equity-verksamhet.

Hon är för närvarande Investeringschef på Finnfund Oy,

en finsk staligt ägd utvecklingsfinansiär. Hon har lång

styrelseerfarenhet och är för närvarande styrelsemedlem i

Eastnine AB och LSE noterade Bank of Georgia Group PLC.

Innehav i VEF: 52 000 aktier.

Ersättning: 55 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

Katharina Lüth

Styrelseledamot

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2023

Medborgarskap: Tysk medborgare

Född: 1983

Oberoende: Oberoende av bolaget, ledningen och större

aktieägare.

Utbildning: MBA från UESE Business School.

Dubbelexamen inom internationell handel från European

School of Business (ESB) i Tyskland och Northeastern

University i Boston.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

Katharina Lüth började sin karriär på den internationella

managment konsultbolaget McKinsey & Company i

oktober 2006 och arbetade som Engagement och Senior

Project Manager fram tills hon slutade i juni 2014. Under

2014 började hon i ledningen på Raisin SE, ett Berlin-

baserat fintechbolag. Sedan hon började på Raisin har

hon haft flera olika positioner, såsom ansvarig för Europa,

distributionsansvarig och VP Europa. Sedan maj 2022 är

hon Chief Client Officer och ledamot i ledningsgruppen,

med ansvar för Raisins kund service, operationella frågor

(bank och servicepartners) samt kommunikation och PR.

Innehav i VEF: 119 000 aktier.

Ersättning: 46 TUSD. Inga avtal avseende avgångsveder-

lag eller pension.

David Nangle

VD och styrelseledamot

Tillträde: Medlem i styrelsen sedan 2015

Medborgarskap: Irländsk medborgare

Född: 1975

Oberoende: Ej oberoende av bolaget och ledningen,

oberoende av större aktieägare.

Utbildning: Kandidatexamen i internationell handel

(franska) från universitetet i Dublin.

Tidigare erfarenhet och andra viktiga positioner:

David Nangle har tillbringat sin karriär med att fokusera

i tillväxtmarknader inom den finansiella tjänstesektorn.

David var en del av ING Barings researchteam med fokus i

tillväxtmarknader mellan 2000 och 2006, varefter han var

nästan 10 år på Renaissance Capital i både Moskva och

London, där han har hjälpt företaget att utveckla och växa

deras research-verksamhet från en stark Rysslandsbas till

en ledande utvecklings- och tillväxtmarknadsfranchise.

Innehav i VEF: 19 932 581 stamaktier, varav 743 000

utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram

samt 13 300 000 Klass C 2020-aktier under LTIP 2020,

3 325 000 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 3 325 000

Klass C 2022-aktier under LTIP 2022, 3 517 500 Klass C

2023-aktier under LTIP 2023 samt 3 625 000 Klass C

2024-aktier under LTIP 2024.

Lön och rörlig ersättning: 634 TUSD. David Nangle har

rätt till sex månaders lön i händelse av att hans uppdrag

sägs upp från Bolagets sida. Han har nio månaders

ömsesidig uppsägningstid. David Nangle har även en

pensionsplan som följer irländsk marknadspraxis.

Översikt mötesdeltagande på styrelsemöten

Namn Mötesdeltagande

Lars O Grönstedt 12/12

Per Brilioth 12/12

Allison Goldberg 12/12

Hanna Loikkanen 12/12

Katharina Lüth 12/12

David Nangle 11/12

Koncernledning

David Nangle

Se mer under avsnittet ”Styrelse” ovan.

Helena Caan Mattsson

Chefsjurist och Hållbarhetsansvarig

Anställd sedan: 2017

Medborgarskap: Svensk medborgare

Född: 1987

Innehav i VEF: 2 900 000 stamaktier, varav 289 092

utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram

samt 4 322 500 Klass C 2020-aktier under LTIP 2020,

1 184 540 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 1 291 430

Klass C 2022-aktier under LTIP 2022, 1 876 000 Klass

C 2023-aktier under LTIP 2023 och 2,062,500 Klass C

2024-aktier under LTIP 2024.

Alexis Koumoudos

Investeringschef

Anställd sedan: 2016

Medborgarskap: Brittisk medborgare

Född: 1985

Innehav i VEF: 5 288 364 stamaktier, varav 557 187

utgör investeringsaktier under olika incitamentsprogram

samt 9 476 250 Klass C 2020-aktier under LTIP 2020,

2 369 045 Klass C 2021-aktier under LTIP 2021, 2 625 000

Klass C 2022-aktier under LTIP 2022, 2 931 250 Klass

C 2023-aktier under LTIP 2023 och 3 000 000 Klass C

2024-aktier under LTIP 2024.

Revisor

VEF är skyldigt att ha en revisor. Ett revisionsbolag kan

utses till revisor i VEF. Revisorn utses av årsstämman för

en mandatperiod om ett år. På årsstämman 2024 omval-

des revisionsbolaget Öhrlings PricewaterhouseCoopers

AB (”PwC”) till revisor intill slutet av årsstämman 2025.

PwC har varit Bolagets revisor sedan Bolaget registrera-

des 2015.

Auktoriserad revisor Bo Karlsson är huvudan-

svarig revisor. Under 2024 har PwC utöver den ordinarie

revisionen även utfört en översiktlig granskning av del-

årsrapporten för tredje kvartalet och biträtt bolaget med

rådgivning inom allmänna redovisnings- och skattefrågor.

Revisorns revisionsberättelse återfinns på sidorna 88–91.

Bo Karlsson

Född 1966. Auktoriserad revisor och huvudansvarig revisor

i bolaget sedan 2022.

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB, Göteborg, Sverige.

Internkontroll och riskhantering

Styrelsen är ansvarig för Bolagets organisation och

administrationen av Bolagets aktiviteter, vilket inkluderar

internkontroll. Internkontrollen i denna kontext avser de

steg som Bolagets styrelse, ledning och annan personal

tar för att säkerställa att bokföring, förvaltning av till-

gångar och Bolagets finansiella ställning kontrolleras på

ett tillförlitligt sätt och i enlighet med relevant lagstiftning,

tillämpliga redovisningsstandarder och andra krav för

svenska börsbolag. Denna kontroll utövas av styrelsen i

sin helhet. Denna rapport om internkontroll är framtagen

i enlighet med paragraf 7.3, 7.4 samt 10.2 i Koden och

Årsredovisningslagen (1995:1554), som avser intern

kontroll över den finansiella rapporteringen.

VEF är ett investmentbolag vars huvudsakliga verk-

samhet är att förvalta finansiella tillgångar. Som sådan,

är Bolagets interna kontroll över finansiell rapportering

främst inriktad på att säkerställa en effektiv och tillförlitlig

process för hantering, utvärdering och rapportering av

köp, försäljningar och innehav av aktier och aktierelate-

rade instrument.

Styrelsen har beslutat att en internrevisionsfunktion inte

behövs då VEF är en relativt liten organisation. Styrelsen

anser att den interna kontrollen kan upprätthållas genom

de arbetssätt som beskrivs nedan.

Kontrollmiljö

Styrelsen har antagit en arbetsordning och instruktion för

VD och dess två utskott för att säkerställa ändamålsenlig

arbets- och ansvarsfördelning i syfte att säkerställa en

effektiv hantering av koncernens risker. Styrelsen har

vidare antagit policyer och riktlinjer för att ytterligare

styra hanteringen av interna kontroller och riskprocesser.

Dessa inkluderar instruktioner om finansiell rapportering,

attestordning, inköpspolicyer, investeringspolicyer, redo-

visningsprinciper och finansiell riskhantering. Bolagets

ledning ansvarar för det system av interna kontroller som

krävs för att hantera risker förknippade med den löpande

verksamheten. Detta inkluderar riktlinjer för de anställda

för att säkerställa att de förstår vikten av deras särskilda

roller i arbetet med att upprätthålla effektiv intern kontroll.

1. PwC var revisor för det tidigare moderbolaget för gruppen, VEF Ltd

från dess registrering 2015. Efter domicilbytet av gruppen och byte

av moderbolaget till VEF AB (publ) under 2021 blev PwC revisor för

VEF AB (publ).

98 99

Riskbedömning och kontrollaktiviteter

VEF använder COSO-definitionen av risk (”Alla framtida

händelser som hotar organisationens förmåga att uppnå

sina affärsmål och mål”) vid bedömning av risker. De två

områden med störst betydelse när det kommer till intern

kontroll och riskhantering är Bolagets finansiella rappor-

tering och investeringsprocessen. VEF har upprättat

dokumenterade policyer, riktlinjer och rutiner för kontroll

av sådana risker och utvärderar kontinuerligt effektivi-

teten av sådana kontrollåtgärder. Baserat på risktypen

kategoriseras de identifierade riskerna i någon av de fyra

riskkategorierna nedan:

• strategiska och affärsrisker,

• operativa risker,

• efterlevnadsrisker (compliance),

• finansiella risker

De identifierade riskerna kartläggs till någon av VEFs

processer. Dessutom ska varje risk ha en riskägare som

ansvarar för att övervaka och mitigera risken. Riskerna

presenteras för revisionsutskottet för granskning och

därefter för granskning och godkännande av styrelsen.

Finansiella risker liksom operationella, strategiska,

affärs- och efterlevnadsrisker rapporteras till revisions-

utskottet likväl som till hela styrelsen, inklusive en analys

av potentiell påverkan, sannolikhet, kontroll över sådana

risker samt möjligheten att mitigera riskerna. Syftet

med revisionsutskottet är att öka kvalitet och förbättra

övervakningen och kontrollen över Bolagets finansiella

exponering och riskhantering.

Revisionsutskottet förbereder förslag till beslut, med

förbehåll för slutligt godkännande av styrelsen, i frågor

som rör bolagets och koncernens redovisning, finansiella

rapportering och interna kontroll men även finansiell

riskexponering och riskhantering. Utskottet rapporterar

regelbundet beslut, förslag, iakttagelser, och ärenden som

ska behandlas av styrelsen. När det gäller den finansiella

rapporteringen ska det säkerställas att den överensstäm-

mer med relevant lagstiftning, tillämpliga redovisnings-

principer, och andra krav för börsnoterade bolag, och att

den inte innehåller några väsentliga fel. Eftersom VEF är

ett investmentbolag vars huvudsakliga verksamhet är att

investera i och förvalta investeringar i portföljbolag är den

interna kontrollen av den finansiella rapporteringen till stor

del inriktad på att säkerställa en effektiv och tillförlitlig

process för hantering av köp, försäljning och innehav av

aktier och eget kapital-relaterade instrument i portföljen

samt de kvartalsvisa värderingarna av portföljbolagen.

Bolaget har fastställt policyer, riktlinjer och processer för

att säkerställa en konsekvent och pålitlig process.

Styrelsen ska säkerställa att bolaget har adekvata

policyer och rutiner för styrelsen, ledningen och andra

anställda för att säkerställa en korrekt och aktuell finan-

siell rapportering och en konsekvent och riskminimerad

investerings- och avyttringsprocess. Revisionsutskottet

övervakar tillämpningen av bolagets redovisningsprinciper

och bolagets finansiella rapportering samt effektiviteten i

bolagets interna kontroll och riskhantering i förhållande till

den finasiella rapporteringen. Huvudansvaret för det dag-

liga underhållet av kontrollmiljön ligger hos Bolagets VD.

För att säkerställa att Bolaget har en lämplig och adekvat

kontrollnivå och korrekt process för att upptäcka, rappor-

tera, och hantera risker har ledningen fastställt ett antal

kontrollaktiviteter och riktlinjer för att hantera väsentliga

risker i verksamheten och säkerställa en effektiv intern

kontroll. Kontrollaktiviteterna dokumenteras i ett internt

kontrollramverk och implementeras i hela organisationen

och effektiviteten i kontrollerna utvärderas årligen. VD och

ledning rapporterar regelbundet till revisionsutskottet och

styrelsen om kontrolleffektivitet och riskfrågor. När det

gäller investerings- och avyttringsprocessen är detta hela

styrelsens ansvar. Styrelsen har fastställt policyer i relation

till denna process och ledningen har implementerat

detaljerade riktlinjer för att säkerställa att bolaget har en

robust och säker investeringsprocess. Detta inkluderar

en detaljerad investeringspolicy, väldokumenterade

investeringsbeslut och bedömningar av investeringar.

Investeringsprocessen samt styrelsens-, VDs- och led-

ningens ansvar beskrivs närmare på sidorna 93–94.

Fokus läggs också på att säkerställa kraven och

rutinerna för redovisningsförfarandet, inklusive samman-

ställning av räkenskaper och upprättade av delårs- och

helårsrapporter följer relevant lagstiftning samt allmänt

accepterade redovisningsprinciper och andra krav för

börsbolag.

VEF har en liten och platt organisationsstruktur. Det

lilla antalet anställda och det nära samarbetet dem

emellan bidrar till hög transparens inom organisationen,

vilket kompletterar fasta formella rutinkontroller. Detta

underlättar också arbetet med att identifiera risker och

potentiella fel i såväl den finansiella rapporteringen som i

investeringsprocessen.

Revisors yttrande om bolagsstyrningsrapporten

Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362

Uppdrag och ansvarsfördelning

Det är styrelsen som har ansvaret för bolagsstyrnings-

rapporten för år 2024 på sidorna 92–98 och för att den är

upprättad i enlighet med årsredovisningslagen.

Granskningens inriktning och omfattning

Vår granskning har skett enligt FARs rekommendation

RevR 16 Revisorns granskning av bolagsstyrningsrap-

porten. Detta innebär att vår granskning av bolagsstyr-

ningsrapporten har en annan inriktning och en väsentligt

mindre omfattning jämfört med den inriktning och

omfattning som en revision enligt International Standards

on Auditing och god revisionssed i Sverige har. Vi anser

att denna granskning ger oss tillräcklig grund för våra

uttalanden.

Uttalande

En bolagsstyrningsrapport har upprättats. Upplysningar

i enlighet med 6 kap. 6§ andra stycket punkterna 2–6

årsredovisningslagen samt 7 kap. 31 § andra stycket

samma lag är förenliga med årsredovisningen och

koncernredovisningen samt är i överensstämmelse med

årsredovisningslagen.

Göteborg den 26 mars 2025

Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB

Bo Karlsson Johan Brobäck

Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor

Huvudansvarig revisor

100 101

Hållbarhetsnoter

Vi startade vår mer formella intressentdialog 2021

och har fortsatt dialogen med intressenter sedan dess.

Vi identifierade våra intressenter under 2021 med hjälp

av hållbarhetsexperter som kartlade dem i enlighet med

AA1000SES baserat på deras intresse i samt potentiella

påverkan från, och på, vår verksamhet. Våra huvudsakliga

intressenter är våra anställda, styrelsen, ledningen, port-

följbolagen och aktieägarna. Vi har interagerat med dessa

på olika sätt, bl.a. genom regelbunden kommunikation,

intervjuer, workshops, finansiella rapporter, investerarmö-

ten samt hållbarhetsdialoger, under året samt inför denna

hålbarhetsrapport.

Utifrån vår mer omfattande lista av väsentliga områden

har vi under de senaste åren fokuserat mer specifikt på

tre områden (se även sidan 36 ovan); 1) Fintech för finan-

siell inkludering, rättvisa, välbefinnande och den gröna

omställningen, 2) ansvarsfulla finansiella verksamheter

och 3) Bolagsstyrning och affärsetik. Dessa har identifie-

rats som de mest relevanta med tanke på att vi investerar

i tillväxtmarknader och specifikt i privata fintechbolag i

tillväxtfas. Eftersom vår investeringsstrategi är tematisk

är bedömningen av hållbarhetsrelaterade risker i stort

sett densamma för alla portföljbolag. Generellt är riskerna

relaterade till bolagsstyrning, affärsetik, dataintegritet och

säkerhet samt konsumentrelaterade frågor (oansvarig

finansiell verksamhet). Alla bolag står inte inför alla dessa

risker men generellt är dessa relevanta teman och därmed

anledningen till att vi valt dessa områden som huvudfokus

för vårt hållbarhetsarbete.

Vi har initierat processen för en dubbelmaterialitets-

analys (dvs. analysera och förstå hur VEF påverkar

hållbarhetsfrågor samt hur hållbarhetsfrågor påverkar

VEF) men har skjutit på det mesta av arbetet med mate-

rialitetsanalysen i avvaktan på ytterligare EU-riktlinjer för

rapporteringsskyldighet för LSMEs (listade SMEs som

VEF). Vi kommer att sätta på plats en ny tidsplan när det är

fastställt vilka rapporteringsskyldigheter LSMEs kommer

att ha under CSRD.

Ramverk och omfattning på hållbarhetsrapporten

VEF har publicerat hållbarhetsrapporter på frivillig basis

sedan 2020. Vi tror på vikten av att kommunicera vår

utveckling och att ge våra intressenter inblick i hur vi

arbetar med och utvecklas inom hållbarhetsområdet.

När vi omfattas av tvingande rapporteringskrav från EU

inom några år kommer vi att anpassa vår rapportering till

dessa krav. Under tiden kommer vi att fortsätta fokusera

på de områden inom hållbarhet som vi fokuserat på de

senaste åren och successivt utvidga omfattningen på vår

rapportering.

VEFs hållbarhetsrapport består av avsnitten

”Hållbarhetsrapport” (sidorna 34–41) samt det här avsnit-

tet ”Hållbarhetsnoter” (sidorna 100–107) i årsredovis-

ningen 2024. Den här rapporten har tagits fram i enlighet

med GRI Standarden: Core option samt EU-direktivet om

icke-finansiell rapportering (2014/95/EU). VEFs hållbar-

hetsrapport uppfyller även kraven i årsredovisningslagen.

Den direkta omfattningen av denna rapport är VEFs egna

verksamhet och inte portföljbolagens. Viss data relaterad

till portföljbolagen redovisas dock på olika platser i rap-

porten. Vi har också tagit steg mot att uppfylla kraven i

EUs Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD).

Innehållet och ämnena i den här hållbarhetsrapporten

är baserade på VEFs analys av vilka ämnen som är materi-

ella för VEFs verksamhet enligt nedan.

Intressentdialog och materialitetsanalys

För att identifiera våra materiella områden initierade vi

2021 en materialitetsanalys, där vi identifierade de ämnen

som är mest materiella för VEF baserat på den potentiell

påverkan de kan ha på VEF samt den påverkan VEF kan

ha på samhället genom dessa ämnen. Vi går igenom

materialitetsanalysen varje år och uppdaterar listan om

det behövs. I år har vi inte gjort några ändringar i listan.

De materiella områdena har identifierats genom

diskussioner med intressenter, styrelsen och ledningen

samt utifrån jämförbara bolag och liknande verksamhe-

ter. Väsentlighetsanalysen har gjort det möjligt för oss

att identifiera var vi har en direkt, så väl som indirekt,

påverkan och acceptera att det finns aspekter som vi kan

kontrollera mer än andra. Genom att kombinera påver-

kansbedömningen och dialogerna med relevanta intres-

senter har vi identifierat en lista med materiella områden,

både ur ett risk- men också möjlighetsperspektiv, vilka

definierar omfattningen för VEFs hållbarhetsagenda både

internt och i relation till våra portföljbolag

VEF materiella frågor

Fokusfrågor

⚫

Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande, rätt-

visa och den gröna omställningen

⚫

Ansvarsfull finansiell verksamhet

⚫

Bolagsstyrning & affärsetik

Ytterligare områden

⚫

Transparant hållbarhetskommunikation och

rapportering

⚫

Mänskliga rättigheter

⚫

Främja jämlikhet, mångfald och inkludering

⚫

Attrahera, behålla och utveckla medarbetare

⚫

Säkerställa välbefinnande och balans mellan jobb-

och privatliv bland medarbetare

⚫

Minska VEFs klimatpåverkan och resursförbrukning

VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

VEFs styrelse har det yttersta ansvaret för att bestämma

ramarna för VEFs hållbarhetsarbete. Minst en gång per

år presenteras och diskuteras utveckling inom hållbar-

het och hållbarhetsplanen med hela styrelsen. VD och

Hållbarhetschefen är ansvariga för att implementera och

genomföra ramverket i enlighet med bolagets övergri-

pande strategi. Vår styrelse utvärderar, uppdaterar och

antar ett flertal olika policyer på årlig basis för att säker-

ställa att VEF fortlöpande bedriver verksamheten på ett

etiskt och hållbart sätt. Ledningen har även implementerat

riktlinjer och procedurer för att säkerställa efterlevnad av

bolagets olika policyer och hållbarhetsprinciper. Vår VD

är, tillsammans med styrelsen, ansvarig för att säkerställa

intern efterlevnad av alla policyer samt att relevanta och

uppdaterade policyer finns på plats vid behov. Styrelsen

är också ansvarig för att säkerställa att inga intresse-

konflikter uppstår och om det sker att de hanteras. Inga

intressekonflikter uppstod under 2024.

VEF har inte formellt bildat en hållbarhetskommitté,

eftersom organisationen är liten har det inte funnits något

behov av att formalisera detta än. Däremot finns det en

informell hållbarhetskommitté där hållbarhetschefen

regelbundet diskuterar hållbarhetsfrågor, inklusive fast-

ställande av VEFs hållbarhetsplan, med revisionsutskottet

och i synnerhet ordförande av utskottet samt bolagets VD.

Hållbarhetsrelaterade policyer

VEFs Hållbarhetspolicy och uppförandekod definierar

våra kärnvärderingar och principer och fungerar som ett

ramverk för vårt hållbarhetsarbete, inklusive accepterat

beteende på VEF gällande mänskliga rättigheter, anti-kor-

ruption, mångfald och inkludering. Vi erkänner vikten av

att följa internationella standarder för hur man bedriver

affärsverksamhet och då specifikt riktlinjerna i FNs Global

Compact men även OECDs riktlinjer för multinationella

företag, ILOs konventioner och FNs vägledande principer

för företag och mänskliga rättigheter. Alla VEFs anställda

är bundna att följa dessa policyer. Genom aktivt ägande

strävar vi även efter och arbetar för att ingjuta dessa

värderingar och riktlinjer i våra portföljbolag, speciellt

genom VEFs ESG-principer (se sid 102 nedan).

Vår policy för ansvarsfulla investeringar och aktie-

ägande anger våra förväntningar på och hur vi arbetar

med portföljbolag när det kommer till hållbarhetsfrågor.

Styrelsen antar flera policyer relaterade till hållbarhet på

årlig basis, inklusive:

• Hållbarhetspolicy och uppförandekod

• Policy för ansvarsfulla investeringar och aktieägande

• Information- och Insiderpolicyer

• Investeringspolicy

• Anti-korruptionspolicy

• Sanktion- och penningtvättspolicy

Med dessa policyer som utgångspunkt har lednings-

gruppen även antagit detaljerade riktlinjer med ytterligare

vägledning för de anställda, inklusive:

• HR-riktlinjer

• Riktlinjer för sondering- och investeringsprocessen

• Riktlinjer för ansvarsfulla finansiella verksamheter

• Riskhanteringsriktlinjer

• Riktlinjer för personuppgifter

• Riktlinjer för leverantörer

• Visselblåsarpolicy

102 103

VEFs principer för ansvarsfulla finansiella

verksamheter

VEFs ramverk för ansvarsfulla finansiella verksamheter

grundar sig på vår investeringsfilosofi ”Om det inte är

etiskt så är det inte skalbart” och innehåller VEFs principer

för ansvarsfulla finansiella tjänster, en detaljerad guide för

vad principerna betyder och hur man implementerar dem

i policy och processer på portföljbolagsnivå. Principerna

guidar våra investeringsbeslut och hur vi förvaltar vår

portfölj.

1. Tillhandahålla ansvarsfulla, rättvisa och transparenta

finansiella produkter

2. Ha tydliga och begripliga villkor

3. Arbeta för att motverka överskuldsättning

4. Tillhandahålla tillgänglig och tydlig kundservice på ett

snabbt och lyhört sätt

5. Hantera personuppgifter ansvarsfullt, säkert och i

enlighet med gällande lagar

6. Främja initiativ för digital finansiell förståelse och

medvetenhet

Investeringsprocessen och portföljförvaltning

Vår policy för ansvarsfulla investeringar och aktieägande

innehåller hållbarhetsprinciper för vår investeringsprocess

och vårt åtagande till hållbarhet i vår investeringsstrategi.

Den innehåller även våra förväntningar på våra portfölj-

bolag när det kommer till hållbarhet. Vi har flera policyer,

riktlinjer och verktyg för att förvalta vår portfölj, processen

för att bedöma dem före och efter investering samt

verktyg som vi kan dela med portföljbolagen. Vi kräver att

alla våra portföljbolag formellt förbinder sig att följa våra

ESG-principer och Principer för Ansvarsfulla Finansiella

Verksamheter. Vår Hållbarhetschef är ansvarig för den

generella efterlevnaden av riktlinjer relaterade till investe-

ringsprocessen och portföljförvaltningen. Hon rapporterar

direkt till VD.

Ansvarsfulla- och påverkansinvesteringar

Vi delar upp våra investeringar i två olika hållbara investe-

ringskategorier: Ansvarsfulla investeringar och påverkans-

investeringar. Alla våra investeringar uppfyller kravet om

att vara ansvarsfulla investeringar, men alla uppfyller inte

vår definition av påverkansinvesteringar. Med det sagt

är 100% av VEFs portfölj ansvarsfullt förvaltad enligt vår

definition och en hållbarhetsanalys görs innan samtliga

nya investeringar. Vi genomför en hållbarhetsanalys av

100% av bolagen på årlig basis. 100% av portföljbolagen

är föremål för aktivt ägande, förvaltning och engagemang

från VEF.

Ansvarsfulla investeringar

På VEF betyder det att vi tar hållbarhetsaspekter i beakt-

ning före och efter investering, eliminerar och undviker

investeringar med negativ hållbarhetspåverkan.

• Tar i beaktande hållbarhetsfaktorer, främst sociala och

bolagsstyrning

• Analys av risker och möjligheter

• Analys av hållbarhetsstatus hos portföljbolagen

• Uppfyller VEFs hållbarhetskriterier

• Uppfyller VEFs kriterier för ansvarsfull finansiell

verksamhet

• Eliminerar skadliga aktiviteter och uppfyller VEFs

exkluderingskriterier

• Obligatoriskt för alla våra investeringar

Påverkansinvesteringar

På VEF inkluderar det portföljbolag som adresserar ett

prioriterat problem i samhället för underbetjänta målgrup-

per och/eller klimatomställningen.

• Bidrar med positiv påverkan på ett prioriterat sam-

hällsproblem enligt ett av VEFs påverkansteman:

- Förbättra tillgången till finansiella tjänster för

underbetjänta konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

- Förbättra tillgången till finansiell rättvisa, hälsa

och välbefinnande för konsumenter och MSMEs i

tillväxtmarknader

- Förbättra tillgången till förnybar energi genom

finansierings- och distributionslösningar i

tillväxtmarknader

God bolagsstyrning och hög affärsetik

Kärnan i att bedriva ett hållbart bolag är en god bolags-

styrningsmodell. God bolagsstyrning betyder att man

har en organisation med hög integritet, ordentliga

kontrollfunktioner, en tydlig fördelning av ansvar mellan

styrelse och ledning och ett samstämmigt intresse mellan

aktieägarna, styrelsen, ledning och andra anställda.

I detta ingår också att bedriva en ärlig och transpa-

rent verksamhet. Som ett bolag noterat på Nasdaq

Stockholm är det av yttersta vikt att ha en god modell

för bolagsstyrning. Du kan läsa mer om VEFs bolags-

styrning i Bolagsstyrningsrapporten på sidorna 92–98 i

Årsredovisningen 2024.

Vi arbetar med våra portföljbolag för att säkerställa att

de har en god bolagsstyrning och guidar dem där det

behövs.

På VEF tar vi tydligt avstånd från alla former av ekono-

misk brottslighet och dålig affärsetik. Vi har nolltolerans

för mutor, korruption, penningtvätt och andra former av

olagliga och oetiska handlingar, både i relation till vår egen

och våra portföljbolags verksamheter. VEFs anti-korrup-

tionpolicy, som har kommunicerats med alla anställda och

styrelseledamöter i VEF, stipulerar det korrekta beteendet

vid interaktion med affärspartners och andra parter. Den

innehåller riktlinjer för gåvor, förmåner och bemötande

samt även ersättning till affärspartners och potentiellt

inflytande på portföljbolag. Under 2024 har 100% av de

anställda erhållit utbildning och information gällande vår

policy för anti-korruption och penningtvätt.

Mänskliga rättigheter

Mänskliga rättigheter är ett av våra materiella områden

och att respektera mänskliga rättigheter är en av VEFs

huvudprinciper inom hållbarhet. Vi kräver även att våra

portföljbolag formellt förbinder sig att respektera mänsk-

liga rättigheter. Vi erkänner specifikt vikten av rätten att

ansluta sig till kollektivavtal, att eliminera diskriminering,

vikten av arbetsplatser som är hälsosamma, trygga och

fria från trakasserier samt att respektera andra arbetsta-

garrättigheter. Vi har inte haft några brott mot mänskliga

rättigheter under året.

Visselblåsarprogram

VEF har en Visselblåsarpolicy som omfattar alla anställda

på VEF. Alla anställda är skyldiga att rapportera misstänkta

eller bekräftat oetiska eller olagliga handlingar i enlighet

med vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod till sin

närmsta chef, VD eller styrelsens ordförande. Vi har tydliga

instruktioner för hur sådana rapporter ska hanteras. Vår

policy är att alla rapportera ska hanteras konfidentiellt och

utan repressalier gentemot rapportören. Vi har inte haft

några rapporter om misskötsel under 2024.

Vem som helst, anställda likväl som tredje parter, kan

anonymt rapportera 24/7 via vår hemsida. Sådana rappor-

ter tas emot av VEFs jurist- och complianceavdelning och

kommer att vidarebefordras till styrelsens ordförande eller

VD, som lämpligast, och kommer att hanteras konfidentiellt.

Samtliga anställda informeras om hur man rapporterar

proaktivt på årsbasis och har informerats om detta under

2024.

Etik i värdekedjan

Vi erkänner vikten av att välja våra affärspartners och

leverantörer med omsorg för att säkerställa att vår

värdekedja lever upp till vår affärsstandard. VEF har

riktlinjer för leverantörer, inklusive en uppförandekod,

rutiner för bedömning av nya materiella leverantörer,

periodisk granskning av leverantörer samt åtgärder vid

brott mot VEFs uppförandekod. Under det senaste året

har vi analyserat våra leverantörer för att fastställa om vi

har några med hög risk utifrån ett hållbarhetsperspektiv.

Då samtliga våra leverantörer består av konsulter (finan-

siella, legala, revision, skatt och IT), kontorsleverantörer,

bankpartners och andra liknande leverantörer, har vi gjort

bedömningen att vi inte har några leverantörer med hög

hållbarhetsrisk. Däremot kan vi vara exponerade för risk

i nedgående värdekedja då våra portföljbolag är aktiva i

marknader som är mer exponerade mot brister i mänsk-

liga rättigheter och arbetstagarrättigheter samt andra

brister i affärsetik. Vi har inte identifierat några brott mot

våra riktlinjer för leverantörer under året som gått.

Branschengagemang

Vi är medlemmar i Venture ESG, en cummunity-baserad

ideell förening av VC-bolag för VC-bolag som stöttar

ekosystemet med meningsfull ESG integrering, samt The

National Advisory Board for Impact Investing.

VEFs team

Mångfald, jämställdhet och inkludering

En av VEFs främsta tillgångar är våra anställda. Eftersom

vi är ett litet investmentbolag är det extra viktigt för vår

VEFs ESG-principer

Vi har antagit ett flertal ESG-principer som vi följer i vår verksamhet. Vårt mål är även att alla våra portföljbolag ska under-

teckna och följa våra ESG-principer.

Miljö

• Sträva efter att förbättra miljöpåverkan

• Följa miljölagar och förordningar

• Uppmuntra att mäta klimatavtryck

Socialt

ansvar

• Respekt för människor och mänskliga rättigheter

• Följa principerna i FNs Global Compact och OECDs riktlinjer för multinationella företag

• Hälsosamma och säkra arbetsmiljöer

• Rättvisa och rimliga arbetsförhållanden

• Välbefinnande, jämställdhet och mångfald bland medarbetare. Nolltolerans mot diskriminering

• Ansvarsfull finansiell verksamhet

Bolags-

styrning

• Följa lagar och förordningar

• Hög affärsetik, nolltolerans mot korruption, penningtvätt och bedrägeri

• Hantera personuppgifter ansvarsfullt, säkert och i enlighet med gällande lagar

• Noggrannhet i finansiell och icke-finansiell rapportering

• Processer och policyer för adekvat finansiell kontroll och riskbedömning

104 105

framgång att ha rätt personer och ge dem den bästa

plattformen att stå på och växa ifrån. Vi tror starkt på att

framgång och innovation sporras av att föra samman

människor med olika bakgrund, olika idéer, styrkor och

erfarenheter. Mångfald är nyckeln till att anpassa sig i en

snabbrörlig internationell ekonomi och förstå de lokala

och regionala marknaderna vi investerar i, vilket gör att vi

kan fatta de bästa investeringsbesluten men också bygga

långsiktigt hållbara verksamheter. VEFs ledning är ansvarig

för att säkerställa att VEFs team präglas av mångfald och

att vi har en inkluderande och jämställd arbetsmiljö. Vi är

stolta över att vara en arbetsplats med mångfald och som

är inkluderande och jämställd och vi strävar efter ökad

mångfald, både vad gäller kön men även mer generellt.

Vid årets slut var 33% av de anställda, 50% av styrelse-

ledamöterna och 33% av ledningsgruppen kvinnor.

Vi strävar efter att ha en kultur som är öppen, inklude-

rande, transparent och en organisation utan hierarkier.

Allt detta bidrar till en kollaborativ miljö och sätter arenan

för att maximera utbytet av tankar för att få VEF att växa

som bolag samt få varje anställd att växa. Då vi har ett

litet team och en platt organisation har samtliga anställda

snabb och regelbunden tillgång till ledningsgruppen och

investeringsbesluten. Vi tror att det är en av våra styrkor

som investmentbolag då det möjliggör för alla att bidra

med sina tankar och idéer.

HR-frågor hanteras generellt i vår HR-riktlinje. I enlighet

med vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod samt våra

HR-riktlinjer så har vi nolltolerans gentemot diskriminering

och det förekom inga (0) sådana incidenter under 2024.

VEF rekryterar, befordrar och kompenserar baserat på

kvalifikationer, oavsett kön, etnicitet, religion, ålder, natio-

nalitet, sexuell läggning, fackligt medlemskap eller politisk

åskådning.

Professionell utveckling och välmående

Eftersom en av våra viktigaste tillgångar är våra med-

arbetare, med en bred uppsättning av kompetenser

och erfarenheter, är det viktigt att vi erbjuder de bästa

möjligheterna för professionell utveckling och välmående.

Vi har årliga utvecklingssamtal som hålls mellan med-

arbetaren och VD och/eller dennes närmaste chef. 100%

av anställda har haft utvecklingssamtal under 2024.

Professionell utveckling, kurser och konferenser

värdesätts och uppmuntras generellt i enlighet med vår

HR-riktlinje, men är våra anställdas individuella ansvar.

Interna kunskapsinitiativ under året har inkluderat utbild-

ning och deltagande i konferenser relaterat till hållbarhet,

fintech, riskkapital, finans, redovisning, skatt och legala

frågor. I dagsläget har vi ingen generell process för att

utvärdera initiativ relaterade till professionell utveckling

utan dessa utvärderas snarare före och efter respektive

aktivitet. Vår ambition är att fastställa en utvärderingspro-

cess i våra HR-riktlinjer.

Vi har inte haft några sjuk- eller olycksfall under 2024

(0 under 2023).

Sammanställning av styrande organ och anställda

Man Kvinna

Ålder

<30

Ålder

30–50

Ålder

50<

Obero-

ende

Icke-

obero-

ende

Styrelse 50% 50% 0% 50% 50% 80% 20%

Ledning 67% 33% 0% 100% 0% N/A N/A

Anställda 67% 33% 11% 89% 0% N/A N/A

1. VD, David Nangle, är den enda icke-oberoende styrelseledamoten.

Anställningstyp

Permanent Visstid Heltid Deltid Totalt

Man 6 0 6 0 6

Kvinna 3 0 3 0 3

Totalt 9 0 9 0 9

Plats för anställning

Permanent Visstid

Sverige 3 0

Storbritannien 4 0

Irland 2 0

Totalt 9 0

Nyanställning och personalomsättning

Man Kvinna

Ålder

<30

Ålder

30–50

Ålder

50<

Nyanställning 0 (0%) 0 (0%) 0 (0%) 0 (0%) 0 (0%)

Personal-

omsättning

0 (0%) 1 (10%) 1 (10%) 0 (0%) 0 (0%)

Löneförhållande VD

2024 2023

VD i förhållande till FTE 457% 462%

Miljöpåverkan

Vi inser vikten av att bidra till en mer miljömässigt hållbar

värld och de potentiella risker som miljöfrågor kan ha

för oss och våra portföljbolag. Vi anser dock att vår och

våra portföljbolags miljöpåverkan och risk, givet den

tjänstefokuserade natur våra respektive verksamheter

har, är begränsad. Vår verksamhetstyp innebär också att

vi har en begränsad leverantörskedja (främst konsulter

och andrahandshyror) och begränsad påverkan på miljön

genom vår uppåtgående leverantörskedja. Vår främsta

miljöpåverkan kommer från affärsresor, energiförbrukning

på kontoren och indirekt via våra portföljbolag och deras

energiförbrukning och därmed utsläpp av växthusgaser.

Vår Hållbarhetspolicy och uppförandekod styr hur vi ska

hantera vår miljöpåverkan.

Följande är några av de åtgärder vi vidtar för att minska

vår påverkan:

• Arbeta nästan uteslutande digital för att minska fysisk

påverkan från kontoren

• Sträva efter att använda arbetsredskap så länge som

möjligt

• Begränsa flygresor om möjligt genom att t.ex. göra

resor med flera syften och undvika icke-nödvändiga

resor

Vi hyr två av våra kontor via kontorshotell och ett i andra-

hand, vilket gör det svårt för oss att aktivt arbeta med

energibesparingar. Vårt huvudkontor i Stockholm använ-

der 100% förnybar energi.

MWh 2024 2023 2022

Total mängd

elektricitet, kontor

9,6 8,5 6,9

Förnybar energi

(% av total

förbrukning)

100% för

Stockholms-

kontoret, ingen

information för

andra kontor

100% för

Stockholms-

kontoret, ingen

information för

andra kontor

Ej tillgänglig

2. Inkluderar kontor i Sverige, Irland och Storbritannien.

Utsläpp av växthusgaser

e-ton 2024 2023 2022

Direkta utsläpp (Scope1) 0,0 0,0 0,0

Indirekta utsläpp (Scope 2)

kontorsel

2,0 1,7 1,7

Andra indirekta utsläpp

(Scope 3): Affärsresor och

Scope 3.3 Energi

98,5 75,7 89,2

Totalt 100,5 77,4 90,9

Utsläppsfaktorerna som använts för att beräkna utsläppsdata i

relation till affärsresor är baserade på personkilometer-data och

utsläppsfaktorer från DEFRA 2023. Platsbaserade emissionsfaktorer

från IEA 2024 används för att beräkna utsläpp från kontorsel och IEA

2023 används för Scope 3.3. För den Svenska energiförbrukningen görs

en uppskattning baserat på procent av antal anställda i förhållande till

totalt antal anställda på aktuellt kontor, eftersom ingen VEF-specifik

konsumtionssiffra finns att tillgå. Förbrukning för vår energikonsumtion

i London är estimerad för December månad då faktisk data ej var

tillgänglig innan publicering av denna rapport.

Övrig miljöpåverkan

Med tanke på vilken verksamhet VEF och de bolag vi

investerar i bedriver har vi begränsad miljöpåverkan, för-

utom växthusgasutsläpp.

Områden för miljöpåverkan

Påverkan

Exponering mot företag verksamma inom

fossilbränslesektorn

Ingen

Aktiviteter som negativt påverkar känsliga områden för

biologisk mångfald

Ingen

Farligt avfall Ingen

Miljömål

Vi mäter en del av vår påverkan, såsom energiförbruk-

ning och utsläpp av växthusgaser, sedan flera år och vi

kommer att fortsätta utvidga vår rapportering i linje med

kraven i CSRD samt be våra portföljbolag att mäta deras

påverkan om sådana krav kommer att finnas. Vi förbinder

oss att minska vår miljöpåverkan där vi kan och vi kräver

att våra portföljbolag också gör det. Då VEFs (likväl som

våra portföljbolags) miljöpåverkan är begränsad har

vi ännu inte satt på plats specifika mätbara mål. 2023

bestämde vi oss för att skjuta på att sätta specifika mål

och istället arbeta med det samtidigt som vi sätter vår nya

rapporteringsplan utifrån kraven i CSRD. Vi har initierat

dialog med några av våra större portföljbolag kring detta

och kommer att fortsätta dialogen under 2025.

106 107

GRI-index

Redogörelse

Sida i

Årsredo-

visningen

Kommentar

GRI 2: Allmänna upplysningar

Organisationen och dess rapportering

2-1 Organisatoriska detaljer VEF AB (publ)

2-2 Legala enheter inkluderade i hållbarhetsredovisningen

VEF AB (publ), VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF

UK Ltd.

2-3 Rapporteringsperiod, frekvens, och kontaktuppgifter

2024.01.01–2024.12.31, årlig, Helena Caan Mattsson, Chefsjurist och

Hållbarhetschef, helena@vef.vc

2-4 Korrigering av tidigare kommunicerad information Inga korrigeringar

2-5 Extern granskning (external assurance) Den här hållbarhetsrapporten har inte verifierats av extern part

Aktiviteter och medarbetare

2-6 Aktiviteter, värdekedja, och andra affärsrelationer 6-9 Årsredovisning: VEF – Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

2-7 Anställda 104 VEFs team

2-8 Medarbetare som inte är anställda av organisationen 104 VEFs team

Bolagsstyrning

2-9 Styrningsstruktur och sammansättning 92 Bolagsstyrningsrapport

2-10 Nominering och valberedning för styrelsen 92-93 Bolagsstyrningsrapport

2-11 Ordförande för den högsta beslutsfattande organet 93 Styrelsen

2-12 Högsta beslutsfattande organets roll i att överse och

hantera påverkan

101 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-13 Delegerande av ansvar för att hantera påverkan 101 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-14 Högsta beslutsfattande organets roll i

hållbarhetsredovisningen

101 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-15 Intressekonflikter 101 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-16 Kommunikation gällande missförhållanden och

visselblåsarincidenter

103 Visselblåsarprogram

2-17 Högsta beslutsfattande organets samlade kunskap 95-96 Styrelsen

2-18 Utvärdering av det högsta beslutsfattande organets

prestation

94 Utvärdering av styrelsen, VD och ledningen

2-19 Ersättning- och kompensationspolicyer 95 Ersättning

2-20 Process för att bestämma ersättning och kompensation 95 Ersättning

2-21 Årlig total ersättning till högst avlönad i förhållande till

medianlönen

104 VEFs team

Strategi, policyer och praxis

2-22 Uttalande gällande strategi för hållbar utveckling 10-14 VD har ordet

2-23 Policyåtaganden 101 Hållbarhetsrelaterade policyer

2-24 Integrering av policyåtaganden 101 VEFs hållbarhetsförvaltning och styrning

2-25 Processer för att gottgöra negativ påverkan 37

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess. Sådana processer

existerar bara delvis. Processerna kommer att utvecklas och rapporteras

på under 2025.

2-26 Mekanismer för att söka vägledning och för att lyfta

farhågor

103 Visselblåsarprogram

2-27 Efterlevnad av lagar och regleringar 103 God bolagsstyrning och hög affärsetik

2-28 Medlemsorganisationer 103 Branschengagemang

Intressenters engagemang

2-29 Förhållandesätt för att engagera intressenter 100 Intressentdialog och materialitetsanalys

2-30 Kollektivavtal

Vi har inga kollektivavtal så inga (0%) av våra anställda omfattades av detta

under 2024

Uttalande om tillämpning VEF AB (publ)

Tillämpning av GRI 1 GRI 1: Foundation 2021

Tillämpliga GRI-sektorstandard(er) N/A

GRI-index (forts.)

Redogörelse

Sida i

Årsredo-

visningen

Kommentar

GRI 3: Väsentliga områden

3-1 Process för att bestämma väsentliga områden 100 Intressentdialog och materialitetsanalys

3-2 Lista av väsentliga områden 101 Tabell Väsentliga områden

GRI 200 Ekonomi

Indirekt ekonomisk påverkan

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 37 En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess

GRI 203: Indirekt ekononomisk påverkan

203-2 Betydande indirekt ekonomisk påverkan 34 Hållbarhetshighlights 2024

Anti-korruption

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 103 God bolagsstyrning och hög affärsetik

GRI 205: Anti-korruption

205-3 Bekräftade fall av korruption och vidtagna åtgärder 36 Vår hållbarhetsvision

GRI 300 Miljöstandarder

Energi

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 105 Miljöpåverkan

GRI 302: Energi

302-1 Organisationens energiförbrukning 105 Miljöpåverkan

Utsläpp

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 105 Miljöpåverkan

GRI 305: Utsläpp

305-1 Direkta (Scope 1) växthusgasutsläpp 105 Miljöpåverkan

305-2 Indirekta (Scope 2) växthusgasutsläpp 105 Miljöpåverkan

305-3 Andra indirekta (Scope 3) växthusgasutsläpp 105 Miljöpåverkan

GRI 400 Sociala standarder

Anställning

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 104 VEFs team

GRI 401: Anställning

401-1 Nyanställd personal och personalomsättning 104 VEFs team

Utbildning och kompetensutveckling

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 104 Professionell utveckling och välbefinnande

GRI 404: Utbildning och kompetensutveckling

404-3 Andel anställda som får regelbunden utvärdering av sin

prestation och karriärsutveckling

104 Professionell utveckling och välbefinnande

Mångfald och lika möjligheter

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 104 VEFs team

GRI 405: Mångfald och lika möjligheter

405-1 Mångfald inom styrelse, ledning och bland anställda 104 VEFs team

Icke-diskriminering

3-3 Hantering och styrning av väsentliga områden 104 VEFs team

GRI 406: Icke-diskriminering

406-1 Diskrimineringsfall och vidtagna åtgärder 104 VEFs team

108 109

Förkortningar

och termer som förekommer i årsredovisningen

BNP Bruttonationalprodukt

BNPL Buy Now Pay Later, köp nu betala senare

CAGR Compound annual growth rate, genomsnittlig årlig tillväxt

CEE Central and Eastern Europe, Central- och östeuropa

CoC Cash on cash return, kontant avkastning på investerat kontantbelopp

EM Emerging market(s), tillväxtmarknader

ESG Environmental, Social and Corporate Governance, miljö-, social- och företagsstyrning

FMCG Fast Moving Consumer Goods, snabbrörliga konsumentvaror

IMF Internationella valutafonden

IRR Internal Rate of Return, internränta

LTIP Long-Term Incentive Program, långsiktigt incitamentsprogram

LTM Last twelve months, senaste tolv månaderna

MSME Micro, Small and Medium sized Enterprises, mikro, små och medelstora företag

NTM Next Twelve Months, kommande tolv månaderna

PIX En plattform för direkta betalningar i Brasilien

QoQ Quarter-on-quarter, kvartal mot kvartal i jämförelse

SaaS Software as a Service, molnbaserad programvara

SDG Sustainable Development Goals, FNs globala hållbarhetsmål

SDK Software Development Kit, utvecklarmodul

SME Small and Medium sized Enterprises, små och medelstora företag

TAM Total Addressable Market, den totala tillgängliga marknaden

UPI Unified Payments Interface, indisk betalningsmetod för direktöverföringar

YoY Year-over-Year, år mot år i jämförelse

1H Första halvåret

2H Andra halvåret

Finansiell kalender

Delårsrapport för första kvartalet

16 april 2025

Årsstämma 2025

13 maj 2025

Delårsrapport för första halvåret

16 juli 2025

Delårsrapport för de första nio månaderna

22 oktober 2025

Bokslutskommuniké

21 januari 2026

Offentliggörande av årsredovisningen för 2025

Mars 2026

Årsstämma 2026

Maj 2026

Kontaktinformation

Mäster Samuelsgatan 1

111 44 Stockholm

Sverige

www.vef.vc

+46-8 545 015 50

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader