/
Svolders historia 2
Året i korthet 4
Svolder i korthet 5
Ordförande har ordet 6
VD har ordet 8
Totalavkastning 12
Femårsöversikt 13
Svolderaktien 14
Affärsidé och Investeringsloso 17
Aktieportföljen 2022-08-31 21
Portföljförändringar och analys av värdetillväxten 22
Bolagskommentarer 30
Ett urval av portföljbolag 39
Portföljinriktning 2022/2023 42
Styrelse & revisor 50
Medarbetare 52
Hållbarhetsrapport 54
Hållbarhet i praktiken 57
Förvaltningsberättelse med bolagsstyrningsrapport 61
Resultaträkningar och kassaödesanalyser 70
Balansräkningar 71
Förändring av eget kapital 72
Noter till de nansiella rapporterna 73
Revisionsberättelse 84
Frivillig likvidation och skatteregler 88
Denitioner 90
Aktieägarinformation 91
Svolders legala årsredovisning utgörs av sidorna 61–82.
Dessa sidor har granskats av bolagets revisor i enlighet med
revisionsberättelsen på sidorna 84–87.
/
–
2022
1993
2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/20222017/20182016/20172015/20162014/20152013/20142012/20132011/20122010/20112009/20102008/20092007/20082006/20072005/20062004/20052003/2004
2002/20032001/20022000/20011999/20001998/19991997/19981996/19971995/19961994/19951993/1994
24
32
35
54 54 54
70
45
29 29
31
38
48
102
51
38
51
42 42
27
29
32
35
42
51
55
56
64
92
157
59
48
353
76
80
451
−483
−195
5
68
220
227
298
−166
−121
186
−7
17
270
297
190
739
665
345
−13
690
3 485
−1 186
161
GARO
247
GARO
649
GARO
217
New Wave
131
Nolato
188
Troax
103
Troax
63
Unibet
78
Nolato
73
Nolato
34
Nolato
33
Alma
Beijer
99
Alma
Beijer
12
Karlshamn
Aarhus
13
Justitia
Intrum
62
Alma
Beijer
39
Electronics
Beijer
30
Axis
43
Alma
Beijer
19
Nolato25
Axfood31
Lindab
81
Frontec
30
Highway
Information
21
JM Bygg
41
Nolato
20
Hasselfors
12
Gripen
Skåne21
Forsheda
(MSEK)
Bästa bidragsgivare
Lämnad utdelning
Substansvärdeförändring
Juni 1993
Substansvärde 320 MSEK
(3,13 SEK/aktie).
Johan Rapp
Ordförande
1993–2000
November 1998
Koncentration till
svenska bolag.
Hösten 2003
Portföljkoncentration inleds.
Ökat utdelningsfokus i portföljbolag.
2004
Familjen Lundström
ny huvudägare.
2008
8 000 aktieägare.
Mars 2013
Ny utdelningspolicy.
2018
16 000 aktieägare.
2019
Höjd småbolagsdenition
(<20 000 MSEK).
2021
Rekordår!
2022
59 000 aktieägare.
Nyckeltal per 2022-08-31
Substansvärde 5 865 MSEK (57,30 SEK/aktie)
Börsvärde 5 527 MSEK (53,97 SEK/aktie)
Totalavkastning sedan start*
Substansvärdet 6 570 procent (15 procent/år)
Svolderaktien (B) 6 410 procent (15 procent/år)
* inklusive reinvesterad utdelning
MatsOla Palm
Ordförande
2000–2006
Karin Kronstam
Ordförande
2006–2010
Caroline Sundewall
Ordförande
2010–2014
Fredrik Carlsson
Ordförande
2014–
29 år
med Svolder
20221993
2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/20222017/20182016/20172015/20162014/2015
2013/20142012/20132011/20122010/20112009/20102008/20092007/20082006/20072005/20062004/20052003/2004
2002/20032001/20022000/20011999/20001998/19991997/19981996/19971995/19961994/19951993/1994
24
32
35
54 54 54
70
45
29 29
31
38
48
102
51
38
51
42 42
27
29
32
35
42
51
55
56
64
92
157
59
48
353
76
80
451
−483
−195
5
68
220
227
298
−166
−121
186
−7
17
270
297
190
739
665
345
−13
690
3 485
−1 186
161
GARO
247
GARO
649
GARO
217
New Wave
131
Nolato
188
Troax
103
Troax
63
Unibet
78
Nolato
73
Nolato
34
Nolato
33
Alma
Beijer
99
Alma
Beijer
12
Karlshamn
Aarhus
13
Justitia
Intrum
62
Alma
Beijer
39
Electronics
Beijer
30
Axis
43
Alma
Beijer
19
Nolato25
Axfood31
Lindab
81
Frontec
30
Highway
Information
21
JM Bygg
41
Nolato
20
Hasselfors
12
Gripen
Skåne21
Forsheda
(MSEK)
Bästa bidragsgivare
Lämnad utdelning
Substansvärdeförändring
Juni 1993
Substansvärde 320 MSEK
(3,13 SEK/aktie).
Johan Rapp
Ordförande
1993–2000
November 1998
Koncentration till
svenska bolag.
Hösten 2003
Portföljkoncentration inleds.
Ökat utdelningsfokus i portföljbolag.
2004
Familjen Lundström
ny huvudägare.
2008
8 000 aktieägare.
Mars 2013
Ny utdelningspolicy.
2018
16 000 aktieägare.
2019
Höjd småbolagsdenition
(<20 000 MSEK).
2021
Rekordår!
2022
59 000 aktieägare.
Nyckeltal per 2022-08-31
Substansvärde 5 865 MSEK (57,30 SEK/aktie)
Börsvärde 5 527 MSEK (53,97 SEK/aktie)
Totalavkastning sedan start*
Substansvärdet 6 570 procent (15 procent/år)
Svolderaktien (B) 6 410 procent (15 procent/år)
* inklusive reinvesterad utdelning
MatsOla Palm
Ordförande
2000–2006
Karin Kronstam
Ordförande
2006–2010
Caroline Sundewall
Ordförande
2010–2014
Fredrik Carlsson
Ordförande
2014–
Några medarbetare på Alfred Berg Kapitalförvaltning
gör våren 1993 en analys av de nordiska små bolagens
värderingar i förhållande till de stora.
Analysen påvisar stor potential för aktier i små och medelstora bolag
i Sverige och Finland. Detta leder till idén att skapa ett börsnoterat
investment bolag med sådan placerings inriktning.
Investment AB Bure, Banco Fonder, AMFPension och Alfred Berg
bildar tillsammans med 1700 privatpersoner Svolder AB (publ).
Den 30 juni 1993 noteras bolaget på Stockholms börsens O-lista.
På tre och en halv månad går projektet från idé till verklighet.
Arbetsnamnet var ursprungligen Gungner, Odens träffsäkra spjut.
Bolagets rådgivare hade dock slarvat i efterforskningarna och familjen
Gungner var svårförhandlad. Svolder ck ersätta som bolagsnamn.
Svolder är platsen för ett sjöslag år 1000 mellan nordiska kungar,
varefter ett framgångsrikt nordiskt rike bildades.
2022
1993
2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/20222017/20182016/20172015/20162014/2015
2013/20142012/20132011/20122010/20112009/20102008/20092007/20082006/20072005/20062004/20052003/20042002/20032001/20022000/20011999/20001998/19991997/19981996/19971995/19961994/19951993/1994
24
32
35
54 54 54
70
45
29 29
31
38
48
102
51
38
51
42 42
27
29
32
35
42
51
55
56
64
92
157
59
48
353
76
80
451
−483
−195
5
68
220
227
298
−166
−121
186
−7
17
270
297
190
739
665
345
−13
690
3 485
−1 186
161
GARO
247
GARO
649
GARO
217
New Wave
131
Nolato
188
Troax
103
Troax
63
Unibet
78
Nolato
73
Nolato
34
Nolato
33
Alma
Beijer
99
Alma
Beijer
12
Karlshamn
Aarhus
13
Justitia
Intrum
62
Alma
Beijer
39
Electronics
Beijer
30
Axis
43
Alma
Beijer
19
Nolato25
Axfood31
Lindab
81
Frontec
30
Highway
Information
21
JM Bygg
41
Nolato
20
Hasselfors
12
Gripen
Skåne21
Forsheda
(MSEK)
Bästa bidragsgivare
Lämnad utdelning
Substansvärdeförändring
Juni 1993
Substansvärde 320 MSEK
(3,13 SEK/aktie).
Johan Rapp
Ordförande
1993–2000
November 1998
Koncentration till
svenska bolag.
Hösten 2003
Portföljkoncentration inleds.
Ökat utdelningsfokus i portföljbolag.
2004
Familjen Lundström
ny huvudägare.
2008
8 000 aktieägare.
Mars 2013
Ny utdelningspolicy.
2018
16 000 aktieägare.
2019
Höjd småbolagsdenition
(<20 000 MSEK).
2021
Rekordår!
2022
59 000 aktieägare.
Nyckeltal per 2022-08-31
Substansvärde 5 865 MSEK (57,30 SEK/aktie)
Börsvärde 5 527 MSEK (53,97 SEK/aktie)
Totalavkastning sedan start*
Substansvärdet 6 570 procent (15 procent/år)
Svolderaktien (B) 6 410 procent (15 procent/år)
* inklusive reinvesterad utdelning
MatsOla Palm
Ordförande
2000–2006
Karin Kronstam
Ordförande
2006–2010
Caroline Sundewall
Ordförande
2010–2014
Fredrik Carlsson
Ordförande
2014–
Resultat −11,60 SEK/aktie
Det redovisade resultatet uppgick till −1186
MSEK, motsvarande −11,60 SEK per aktie.
Utdelning 0,90 SEK/aktie
Styrelsen föreslår en utdelning om
0,90 SEK per aktie i enlighet med bolagets
utdelningspolicy. Direkt avkastningen per
balansdagen uppgick till 1,7 procent.
Aktiekurs −28%
Kursen för B-aktien sjönk med 28 procent,
inklusive reinvesterad utdelning, till
53,97 SEK per aktie. Substansvärderabatten
på balansdagen uppgick till 6 procent.
Substansvärde −17%
Substansvärdet minskade med 17 procent,
inklusive reinvesterad utdelning,
till 57,30 SEK per aktie (5865 MSEK).
Samtidigt sjönk CSRX 28 procent.
ÅRET I KORTHET
Svolder strävar efter att uppvisa
långsiktig utdelningstillväxt.
Överordnat mål är att långsiktigt
skapa en positiv totalavkastning som
väsentligen överstiger den svenska
småbolagsmarknaden (CSRX).
I termer av värdeskapande strävar
Svolder efter att över tid vara
det ledande investmentbolaget på
Nasdaq Stockholm.
Investerar huvudsakligen i börs-
noterade aktier i svenska små
och medelstora företag och har
en koncentrerad portfölj.
SVOLDER
» När priset på
pengar är lågt blir
allt annat dyrt. »
7
Jag vill även detta år börja med att tacka för förtroendet
vi på Svolder erhållit genom möjligheten att få förvalta ert
kapital. Jag vill också tacka medarbetarna på Svolder för
ett exceptionellt år, även i en fallande marknad. Svolders
medarbetares förmåga att välja ”rätt aktier” har sparat
aktieägarna uppskattningsvis 800 MSEK jämfört med en
mer indexnära förvaltning av svenska små och medelstora
bolag. Detta är en klar indikation på att Svolders förmåga
inte är beroende av riskaptit i marknaden.
När priset på pengar är lågt blir allt annat dyrt. Denna
förenkling av verkligheten har visat sig stämma ganska väl
även denna gång. När priset på pengar nu stigit under 2022
får aktiemarknaden problem, framför allt de bolag vars
vinster förväntas komma långt in i framtiden. Värdering
spelar roll och är inte en residual, vilket vissa marknadsak-
törer tidigare framfört.
Vi benner oss tveklöst i en mer utmanade aktiemark-
nad och riskerar dessutom att stå inför en väsentligt sämre
konjunktur. Min erfarenhet är att detta skapar stora möj-
ligheter för en aktör som Svolder. Hos Svolder nns fyra
viktiga faktorer som är nödvändiga för att tillvarata de
möjligheter som redan erbjuds och sannolikt kommer att
erbjudas än mer.
. Svolders starka balansräkning, med en nettokassa om
drygt 12 procent av substansvärdet, möjliggör såväl
snabbt agerande om intressanta större investeringsmöj-
ligheter uppstår då en större ägare snabbt vill/måste
sälja liksom att stödja våra portföljbolag om konjunk-
turförsämringen blir långvarig eller intressanta expan-
sionsmöjligheter nns. Vår bedömning är att merparten
av portföljbolagen för närvarande är välkapitaliserade.
. Erfarenhet är värdefull. Även om varje lågkonjunktur
är unik nns det likheter med tidigare konjunkturför-
lopp som gör att ju er du upplevt, desto bättre och ti-
digare slutsatser kan du dra jämfört med mer oerfarna
aktörer. Svolders nära analysarbete med portföljbola-
gen är också en viktig komponent.
. Långsiktig tidshorisont. Svolders medarbetare utvärde-
ras konkret på rullande treårsperioder och jämfört med
aktörer som bedöms på kvartals- eller årsbasis möjlig-
gör detta att man vågar ta positioner även om man ris-
kerar att vara ”för tidig”. Utvärderas man på kortare
tidsperioder riskerar strävan efter att ”pricka botten”
göra att man aldrig investerar utan stannar kvar för
länge på sidlinjen.
. Svolder är ett investmentbolag och påverkas därmed
inte av in- respektive utflöden, likt flertalet fonder.
Blicken kan i stället lyftas från att dagligen hantera ö-
den till att hitta långsiktigt intressanta investeringar.
Jag har tidigare pratat om Svolders framgångsrika roll som
ankare i börsintroduktioner och även om ödet nästan upp-
hört så indikerar engcon-transaktionen att vi kanske har
just påbörjat en ny matchs första period. Likt en hockey-
match är det den historiska lärdomen att i den första pe-
rioden kommer de bolag till börsen som är av hög kvalité,
då bankerna vill möjliggöra er framtida transaktioner
samtidigt som investerarnas riskaptit är låg. Investerarna
är dessutom skeptiska till nya bolag, vilket skapar något av
ett nålsöga. I andra perioden ska man sedan vara selektiv
för att i tredje perioden, såsom vi påpekat i föregående två
årsredovisningar, vara starkt restriktiv.
Slutligen vill jag lyfta fram att även om Svolder under
verksamhetsåret 2022/2023 står inför byte av VD, så kom-
mer Svolders fokus på djup fundamental analys, en kon-
centrerad portfölj av svenska småbolag och långsiktighet
att bestå.
Ordförande
ORDFÖRANDE
HAR ORDET
» I svåra tider skapas
möjligheter för de
som har nansiella
resurser. »
9
,
Svolders 29:e verksamhetsår 2021/2022 är avslutat. Nu-
läget avviker mycket kraftigt jämfört med för ett år sedan
då marknaden var starkt positiv och Svolder precis haft sitt
bästa år någonsin, såväl absolut som relativt. Det gällde
både aktien och substansvärdet. När utfallet för 2021/2022
nu ska utvärderas kan jag konstatera att det varit gott i re-
lativa termer, men svagt i absoluta i likhet med börsen. Sett
gentemot de index vi presenterar för jämförelser utveck-
lades substansvärdet exempelvis drygt 11 procentenheter
bättre än småbolagsindexet CSRX. Däremot drabbades
aktien hårdare och utfallet i absoluta tal var starkt nega-
tivt. Den premie till substansvärdet som Svolderaktien hade
under en stor del av verksamhetsåret var på balansdagen
förbytt i en rabatt.
Verksamhetsåret har präglats
av stora kast i investerarbeteenden
och omvärldsfaktorer. Från Svolders
sida har vi försökt att bevara lugnet,
men ändå genomföra portföljföränd-
ringar när så bedömts som rimligt
utifrån värderingspreferenser och
aktieöden. Under verksamhetsår-
ets inledning förvärvades aktier sär-
skilt i portföljbolag med förväntad
god direktavkastning, bland annat
i Elanders och New Wave. Därtill
kompletterades portföljen vid börs-
introduktionen av Viva Wine Group,
vars verksamhet bedöms vara täm-
ligen konjunkturokänslig. I takt
med högre värderingar och ökad
konjunkturoro såldes senare under verksamhetsåret hela
innehavet i Nolato samt en del av Troax. Svolders medver-
kan i noteringen av engcon beskrivs på era platser i årsre-
dovisningen. Avslutningsvis utnyttjades ett tillfälle under
sommaren 2022 att individuellt avtala om försäljning av
aktiepositionen i Nordic Waterproong, vilket påtagligt
förstärkte vår kassabehållning. Portföljens betydligt bättre
performance än CSRX grundar sig sammanfattningsvis på
aktiva portföljbeslut i New Wave och Nordic Waterproo-
ng samt det strategiska valet att nästan uteslutande und-
vika aktier i de noterade fastighetsbolagen.
Svolder har sedan starten för snart trettio år sedan ska-
pat en genomsnittlig årsavkastning om 15 procent, vilket
påtagligt överträffar den svenska börsen. Men, vi är inte
ensamma. Sett över tidsperioder om
fem och tio år eller längre, så uppvisar
investment- och förvaltningsbolagen
vanligen bättre värdeutveckling av
såväl substans- som börsvärden jäm-
fört med index och ertalet svenska
fonder. Jag menar att det beror på ett
par strukturella orsaker. Investment-
bolagens egna kapital förändras inte
av insättningar och uttag, som vanli-
gen är korrelerade med börshumöret.
Det skapar, till skillnad från olika
öppna fonder, en större stabilitet och
långsiktighet i förvaltningsarbetet.
Samhörigheten mellan ledning, sty-
relse och ägare är dessutom så myck-
et tydligare i ett direktägande bolag
än via utomstående fondbolag. Avslutningsvis kan också
konstateras att förvaltningskostnaderna är väsentligt lägre
i investmentbolag än i aktivt förvaltade fonder.
VD
HAR ORDET
15
15
PROCENT PER ÅR
SEDAN STARTEN 1993
GENOMSNITTLIG
TOTALAVKASTNING
10
VD HAR ORDET
Även om varje kris är allvarlig och speciell så brukar
världens företag, medborgare och samhällsfunktioner an-
passa sig. Inte minst kapitalmarknaderna kan konstatera
att sådana anpassningar fungerar och att de långsiktiga eko-
nomiska tillväxttrenderna varit oförändrat positiva. Under
Svolders snart trettioåriga historia har vi genomlidit många
ekonomiska kriser och bolaget startades strax efter den för
svensk del kanske allvarligaste, kostnads- och fastighetskri-
sen 1990–1992. Asienkris, IT-kris, nanskris, yktingkris,
Eurokris och pandemikris har därefter alla passerat, utan
att förändra en långsiktigt positiv utveckling för aktier i all-
mänhet och mindre bolag i synnerhet. Vi brukar för olika
tidsperioder visa hur aktier överträffar räntebundet spa-
rande, att aktier i små och medelstora bolag överträffar de
i stora samt att Svolder över tid överträffat även dessa. Det
är därför Svolder i normalfallet också är fullinvesterade i
aktier, något som denieras som en maximal kassabehåll-
ning eller belåning om cirka tio procent av substansvärdet.
Årlig genomsnittlig avkastning
1)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
5 år 10 år 15 år 20 år 29 år
SIXRX
CSRXSvolder substansvärde
1)
Inklusive reinvesterade utdelningar.
Efter en starkt positiv börs fram till nyåret 2021/2022 blev
investerarkollektivet allt mer oroligt för höjda räntor som
en konsekvens av höjda priser på insatsvaror, vilket fått in-
ationen att öka.
Stigande räntor och centralbanker som bedriver restrik-
tiv penningpolitik är inget som uppskattas på aktiemark-
naderna eftersom det leder till höjda avkastningskrav och
på sikt sannolikt en nödvändig, men smärtsam, avkylning
av samhällsekonomin. Hushållen tvingas nu under över-
skådlig tid bemästra höga uppvärmnings-, el-, drivmedels-,
ränte- och livsmedelskostnader. Eftersom centralbankerna
dessutom under lång tid bedrivit en starkt expansiv pen-
ningpolitik, med obligationsköp och negativa styrräntor,
är utgångsläget inte så gynnsamt när det gäller att dämpa
breda och djupa inationskomponenter. Det nns anled-
ning att befara att tillväxten i era länder i världen kommer
vara negativ och följaktligen leda till recession under hela
eller delar av åren 2022–2024.
Därtill upplever Europas invånare en krigssituation i
närområdet som inte varit aktuell under efterkrigstiden.
Rysslands anfall på Ukraina, med västvärldens nödvändiga
svar i former av sanktioner mot Ryssland samt militära och
ekonomiska stöd till Ukraina, är omtumlande för medbor-
gare, samhällsfunktioner och företag.
Aktiekurserna har fallit på bred front utifrån nämnda
räntehöjningar och befarad svagare tillväxt. Jag har i olika
VD-ord ifrågasatt aktiemarknadernas tidigare prissätt-
ning på start-up bolag, miljö- och teknikbolag utan lön-
samhet, serieförvärvare och fastighetsbolag. Många av
dessa behöver i närtid ny nansiering, vilket i nuvarande
miljö riskerar att bli mycket dyrt. Priset på eget kapital har
nämligen snabbt blivit högt, från att tidigare varit något
som bara kunde ”resas” för att använda ett tidigare valt
nansuttryck som vittnade om oförmågan att sätta värde
på sparade pengars långsiktiga värde. Jag har svårt att vara
optimistisk för dessa bolags aktier inom överskådlig tid, då
inte minst kassaödena i många bolag är svaga.
I en börsnedgång drabbas däremot de esta aktier av kurs-
nedgång. Det hänger bland annat samman med att det nns
mycket indexprodukter och att det för vissa investerare
bara nns försäljningsmöjligheter i de mer kvalitativa börs-
bolagens aktier.
Småbolag 2022 – Sverige (CSRX)
och USA (Russel2000) i USD
CSRX (SEK)CSRX (USD)
2022
100
90
80
70
60
50
Russell2000 (USD)
jan feb mar apr maj jun jul aug sep
För internationella företag och investerare har det genom-
snittliga medelstora svenska börsbolaget på kort tid halv-
erats i värde, när beräkningar görs i amerikanska dollar.
Det vore tråkigt för Sverige om företag på bred front köps
upp av globala företag eller riskkapitalfonder, med följden
att centrala delar av bolagens ledning och utvecklingsav-
delningar hamnar utanför landets gränser. Samtidigt är det
en del av ett globalt nansiellt kretslopp, där det alltid är
centralt för bolagens företrädare och ledare att värna ett
bolags kvaliteter gentemot såväl kunder som sina ägare för
att upprätthålla en ”korrekt” börsvärdering.
Efter regn kommer som bekant solsken. Även om det
i nuvarande miljö med ”hökaktiga” centralbanker och
försämrad konjunktur är svårt för många hushåll och in-
vesterare att känna framtidstro, så är det värdefullt att
höja blicken. Det är onormalt att räntenivåer långsiktigt
höjs samtidigt som tillväxten i ekonomierna är svag. Det
kommer ett tillfälle när den ledande aktören, amerikan-
Källa: Infront och Svolder
Källa: Carnegie Research och Factset
11
VD HAR ORDET
ska centralbanken FED, meddelar att deras penningpolitik
behöver bli mindre åtstramande. Även om de av inations-
taktiska skäl sannolikt kommer vara sena med de kommen-
tarerna, så kommer investerarna att söka efter just sådana
indikationer. I USD har priser på allehanda råvaror, från
stål till jordbruksprodukter, redan börjat falla. Det gäller
även olja och rafnerade produkter.
Vårt lands välstånd har byggts upp av svenska företag och
deras medarbetare. Det fortsätter att vara så. Inte minst i
små och medelstora företag skapas för samhällsekonomin
nödvändiga skatteintäkter och värdefull sysselsättning.
Om företagsklimatet inte är tillräckligt gynnsamt så skapas
inte de resurser i samhället som våra förtroendevalda po-
litiker så gärna vill ansvara för och fördela enligt sin över-
tygelse. Det är också en förutsättning för den nödvändiga
teknikutvecklingen inom många branscher som krävs för
att uppfylla de miljö- och klimatlöften som uppställts natio-
nellt och internationellt. Svenska industriföretag vill driva
teknikutveckling för en mer hållbar värld och ser mark-
nadsmöjligheter. Vi visar på ett antal konkreta exempel på
detta från Svolders portföljbolag.
Dessvärre hindras företag ofta av motverkande byrå-
krati och bristande förståelse hos politiker och myndigheter
för hur industrins långsiktiga och centrala investeringsbe-
slut fattas. Sverige behöver fungerande cementproduktion,
järnmalmsbrytning i Norrbotten, effektiviserade vatten-
kraftverk, prisvärd och fungerande el samt tillgång till
kvalicerad arbetskraft. Hela Sverige måste dessutom ges
möjligheter att ha en levande industri. Efter år av försvåran-
de, hindrande och förseningar för producerande industri
kunde några tecken på trendbrott skönjas inom politiken
under 2022. Det är min förhoppning att det får fortsätta
samt anammas av de krafter som värnar företagande i Sve-
rige. Många säger sig vilja det. Förmågan att uppfylla det
har dock varit begränsad. När en tidigare näringsminister
beskrev Miljöbalken som ”ett monster”, så är det något att
reektera över och agera utifrån.
Företag i södra Sverige oroas över möjligheterna att få till-
gång till el till rimliga priser och konstaterar att verksam-
heter måste läggas ned, energikrävande maskiner endast
kan producera nattetid eller att det är omöjligt att fatta
långsiktiga investeringsbeslut. Redan genom nedläggning-
en av Barsebäck försämrades kraftförsörjningen för södra
Sverige. Den underlättades inte av att Ringhals stängde två
reaktorer eller av att distributionen av el från norr till syd
inte snabbt nog byggdes ut till följd av statens bristande
investeringar eller att beslut fördröjts i byråkratin.
Statliga marknadsdominanten Vattenfall har en väsent-
lig roll i svensk energiförsörjning. Dessvärre går det inte att
anse att skattebetalande hushåll och företag fått särskilt
mycket reveny av det ägandet. Det är visserligen alltid lätt
att fatta beslut i efterhand och med mer känd information.
Den exempellösa expansionen i Tyskland, med omfattande
brunkolsbrytning och produktion, samt förvärvet av hol-
ländska Nuon förskräcker. Det har resulterat i enorma ned-
skrivningar och förluster. När sedan ett under energiskat-
ter, miljökrav och lönsamhetsmässigt trängt bolag ska fatta
för bolaget avgörande beslut så blir besluten kortsiktiga och
i avsaknad av samhällsansvar. Ringhals 1 och 2 skulle inte
uppgraderas utan avvecklas. Det är bara ledning och sty-
relse i Vattenfall samt sannolikt dess ägare staten som har
kalkylerna och som gjort en omfattande lagtolkning för
fortsatt drift av kärnkraft i Ringhals två första reaktorer.
I en artikel i Dagens Industri (2019-12-20) hänvisas dock
till interna hemligstämplade dokument om goda möjlig-
heter till fortsatt drift till 2026 eller t.o.m. 2036. Det är
uppenbart att kunder och skattebetalare kunnat kräva mer
av en statligt ägd marknadsledare av hur samhällskritisk
infrastruktur ska hantera detta med större omdöme och
ansvar än ”som att stänga de två minst lönsamma pappers-
maskinerna”, vilket bolagets styrelseordförande angav som
motiv och citerade bolagets VD med bakgrund från pap-
persindustrin. (SvD 2022-09-01)
När utbudet tas bort så stiger priserna vid bentlig efter-
frågan. Investeringar i ny energiproduktion krävs nu av va-
rierande slag. Att enbart förorda kärnkraft eller vindkraft
löser inte problemen, varken de akuta eller mer långsiktiga.
I ett kort perspektiv kommer besparingar och fullt utnytt-
jande av landets värmeverk sannolikt bli det viktigaste. I ett
längre perspektiv behöver Sverige och Europa en kombina-
tion av olika energislag för att skapa en bra balans av stabil,
reglerbar och väderrelaterad fossilfri kraft till rimligt pris.
Aktiemarknaderna är volatila och i skrivande stund är
uppfattningarna övervägande negativa. För investerarna
kvarstår att de viktigaste värderingsparametrarna utgörs
av framtida vinster och avkastningskrav/räntor. Dessa
kommer inte långsiktigt peka i två negativa riktningar.
I svåra tider skapas möjligheter för de som har nansiel-
la resurser. Svolder är ett obelånat investmentbolag, med
en betydande kassa och dessutom ett avtalat kreditlöfte
om marknadsförutsättningar och investeringsalternativen
skulle bedömas som intressanta. Svolder startades med ett
substansvärde om 320 MSEK för snart trettio år sedan.
På balansdagen hade detta stigit till knappt 5900 MSEK,
med en nettokassa på 720 MSEK. Under alla år har Svol-
der dessutom delat ut, sammantaget 1300 MSEK till sina
aktieägare. Med denna historiska återblick ser jag goda för-
utsättningar för att Svolders investeringsloso, att selek-
tivt förvalta noterade aktier i svenska små och medelstora
bolag med etablerade affärsmodeller, långsiktigt ska kunna
skapa fortsatta mervärden även om ödmjukhet alltid ska ha
en naturlig plats i kommentarer om framtiden.
Er tillgivne
Verkställande direktör
12
Totalavkastning i procent per 2022-08-31
Svolder 1 år 3 år 5 år 10 år 15 år 20 år Sedan start
2)
Substansvärde
1)
−17 100 125 787 778 2335 6569
Aktiekurs (Svolder B)
1)
−28 105 125 867 892 2221 6413
Aktiemarknadsindex
Carnegie Small Cap Return Index (CSRX) −28 32 70 373 372 1572
SIX Return Index (SIXRX) −21 35 59 225 223 1902 2720
Totalavkastningen avseende substansvärdet mäter förvalt-
ningsprestationen. Svolders substansvärde belastas med
förvaltnings- och transaktionskostnader, vilket ej gäller
för aktiemarknadsindex.
Totalavkastningen avseende Svolders aktiekurs mäter
aktieägarens värdetillväxt. Denna kan skilja sig från sub-
stansvärdets tillväxt som en konsekvens av varierande sub-
stansvärdesrabatt, eller motsvarande premie, vid de olika
mättidpunkterna.
Svolders aktieportfölj är ingen indexportfölj, utan pla-
ceringsbeslut baseras på de enskilda aktiernas värdering.
Ett visst strategiskt fokus på enskilda sektorer utifrån
makroekonomiska faktorer kompletterar aktiebedöm-
ningen. Portföljens utfall i förhållande till jämförelsein-
dex kan därför komma att avvika kraftigt mellan olika
redovisningsperioder.
Totalavkastning 10 år i procent
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
SIXRXCSRXSvolders B-aktie
1)
Svolders substansvärde
1)
1)
Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder, dvs. inklusive reinvesterad utdelning.
2)
Sedan starten 1993-06-30 med noteringskurs och substansvärde om 3,13 SEK/aktie. Historik för jämförelseindex nns endast för SIX Return Index för motsvarande period.
Denna sida tas fram i samarbete med utvärderingsföretaget Morningstar för att kvalitetssäkra historiska beräkningar och jämförelser.
I Morningstars beräkningar reinvesteras utdelningen vid utdelningstillfället i underliggande tillgångsslag.
Källa: Svolder, Infront och Morningstar Källa: Svolder, Infront och Morningstar
TOTAL-
AVKASTNING
13
2021/2022
2020/2021
2019/2020
2018/2019
2017/2018
Substansvärdeförändring, MSEK −1250,0 3429,1 635,1 −64,3 303,3
Utbetald utdelning, MSEK 64,0 56,3 55,0 51,2 41,6
Summa substansvärdeförändring, MSEK −1186,0 3485,4 690,1 −13,1 344,9
Börsvärdeutveckling, MSEK
1)
−2153,5 4075,5 798,7 128,0 34,6
Utbetald utdelning, MSEK 64,0 56,3 55,0 51,2 41,6
Totalavkastning, MSEK −2089,5 4131,8 853,7 179,2 76,2
Resultat efter skatt, MSEK −1186,0 3485,4 690,1 −13,1 344,9
Utdelning, MSEK
2)
92,2 64,0 56,3 55,0 51,2
Utdelningsandel, % 1,6 0,9 1,5 1,8 1,6
Aktieportföljens direktavkastning, % 2,1 2,7 0,3 2,1 2,6
Vidareutdelningsandel, % 65 69 633 94 75
Aktieportföljens omsättningshastighet, %
20
21
15
13
30
Förvaltningskostnader, MSEK
3)
32,0 27,9 20,1 24,4 23,8
Förvaltningskostnader, %
3)
0,5 0,5 0,6 0,8 0,8
Aktieportföljen, MSEK 5146 6676 3452 2877 2768
Substansvärde, MSEK 5865 7115 3686 3051 3115
Börsvärde (B-aktien), MSEK
1)
5526 7680 3604 2806 2678
Likviditet (+)/belåning (−), %
12,5
6,3
6,5
6,0
11,5
Soliditet, % 100 100 100 100 100
Nyckeltal per aktie
2021/2022 2020/2021 2019/2020 2018/2019 2017/2018
Substansvärdeförändring, SEK −12,20 33,40 6,20 −0,60 3,00
Utbetald utdelning, SEK 0,63 0,55 0,54 0,50 0,41
Summa substansvärdeförändring, SEK −11,60 34,00 6,70 −0,10 3,40
Kursutveckling (B-aktien), SEK −21,00 39,80 7,80 1,30 0,30
Utbetald utdelning, SEK 0,63 0,55 0,54 0,50 0,41
Totalavkastning, SEK −20,40 40,30 8,30 1,80 0,80
Resultat efter skatt, SEK −11,60 34,00 6,70 −0,10 3,40
Substansvärdeförändring, % −17,6 93,0 20,8 −2,1 10,8
Utbetald utdelning, %
0,9
1,6
1,8
1,6
1,5
Summa substansvärdeförändring, % −16,7 94,6 22,6 −0,4 12,3
Kursutveckling (B-aktien), % −28,0 113,1 28,5 4,8 1,3
Utbetald utdelning, % 0,8 1,5 1,9 1,9 1,6
Totalavkastning, % −27,2 114,6 30,4 6,7 2,9
Totalavkastning inkl reinvesterad utdelning
Svolderaktien (B), %
−27,6
115,8
30,9
7,1
2,8
Substansvärdet, % −16,9 95,8 22,8 −0,1 12,5
Carnegie Small Cap Return Index (CSRX), % −28,3 51,6 21,7 9,7 17,2
SIX Return Index (SIXRX), % −21,0 46,7 16,9 2,8 14,3
Substansvärde, SEK 57,30 69,50 36,00 29,80 30,40
Aktiekurs (B-aktien), SEK 53,97 75,00 35,20 27,40 26,15
Substansvärderabatt (−)/premium (+), % −5,8 7,9 −2,2 −8,0 −14,0
Utdelning, SEK
2)
0,90
0,63
0,55
0,54
0,50
Direktavkastning, % 1,7 0,8 1,6 2,0 1,9
Totalt antal A- och B-aktier, miljoner
4)
102,4 102,4 102,4 102,4 102,4
Denitioner av nyckeltal redovisas på sidan 90. Belopp per aktie är avrundade, förutom för aktiekurs och utdelning, till hela tiotal ören.
1)
Beräknas utifrån samtliga utestående aktier (inkl A), baserat på aktiekurser för Svolder B.
2)
Avser respektive verksamhetsår. För 2021/2022 enligt styrelsens förslag.
3)
Inklusive kostnader för rörlig ersättning.
4)
Bolaget har inte några pågående program med nansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier.
Antalet aktier uppgår till 102400000. Historiskt antal aktier samt nyckeltal per aktie är justerade för aktiesplit 4:1 genomförd i januari 2022.
14
Svolders A- och B-aktier är noterade på Nasdaq Stockholm
och ingår i segmentet medelstora bolag (Mid Cap) samt sek-
torn Finans. Svolderaktien noterades 1993 på dåvarande
Stockholmsbörsens O-lista.
Aktieinformation
Svolder A Svolder B
Kortnamn SVOL A SVOL B
ISIN-kod SE0017161441 SE0017161458
Handelspost 1 aktie 1 aktie
Röstvärde 10 röster per aktie 1 röst per aktie
Aktiefördelning
Aktieslag Antal
% av totala
antalet
aktier Antal röster
% av totala
rösterna
A 4982688 4,9 49826880 33,8
B 97417312 95,1
97417312
66,2
Total
102400000
100,0 147244192 100,0
Aktiekapitalets utveckling
MSEK Antal aktier
1993-06-22 Bolagsbildning 32 3200000
1996-12-16 Fondemission 1:1 64 6400000
2001-01-18 Fondemission 1:1 128 12800000
2017-12-14 Aktiesplit 2:1 128 25600000
2022-01-14 Aktiesplit 4:1 128 102400000
Svolder B
Räkenskapsårets högsta betalkurs för B-aktien var
97,80 (84,40) SEK och den lägsta var 50,64 (34,50) SEK.
På balansdagen var den senaste betalkursen 53,97 (75,00)
SEK. Aktiekursen sjönk 28,0 (+113,1) procent under verk-
samhetsåret. Inklusive reinvesterad utdelning sjönk aktien
med 27,6 (+115,8) procent.
Svolder A
Svolders A-aktie handlas endast genom tre auktioner (så
kallad ”Auction Only Market Segments”) under handels-
dagen; en vid öppning, en kring kl 13.30 och en vid markna-
dens stängning. Aktieägare kan, efter ansökan hos Svolders
styrelse, omvandla A-aktier till B-aktier. Under verksam-
hetsåret har inga A-aktier omstämplats till aktieslag B.
Senaste betalkurs för A-aktien var 68,00 (92,50) SEK per
den 31 augusti 2022.
Totalavkastning i procent
2021/2022 2020/2021
Svolders aktiekurs (B)
inklusive reinvesterad utdelning −27,6 115,8
Carnegie Small Cap Return Index −28,3 51,6
SIX Return Index −21,0 46,7
SIXRXCSRX
2021 2022
30
20
10
0
–10
–20
–30
Aktiekurs (B)
sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug
Källa: Infront
SVOLDER-
AKTIEN
15
SVOLDERAKTIEN
/
Om substansvärdet för ett investmentbolag överstiger bo-
lagets börsvärde existerar en substansvärderabatt, omvänt
ett premium. Substansvärderingen har i Svolders fall un-
der verksamhetsåret varierat mellan en premie om 30 (28)
procent och en rabatt om 9 (4) procent. Genomsnittligen
var premien 7 (10) procent och på balans dagen handlades
aktien till en rabatt om 6 (premie om 8) procent.
Substansvärderabatt (−)/premium (+)
i procent (5 år)
2017 2018 2019 2020 2021 2022
30
20
10
0
–10
–20
Antalet aktieägare ökade med cirka 11000 (11800) och
uppgick till cirka 59000 (48000) per 2022-06-30. Såväl
det institutionella som det utländska ägandets andel av ka-
pitalet ökade något under verksamhetsåret.
Storleksklasser 2022-06-30
Innehav Antal aktieägare Antal aktier Andel (%)
1–500 44208 5570708 5
501–1000 5545 4059925 4
1001–5000 6814 15396054 15
5001–10000 1221 8976877 9
10001– 1183 68396436 67
Summa 58971 102400000 100
Omsättningen i B-aktien ökade i såväl volym som i kronor
räknat jämfört med föregående år. I genomsnitt omsattes
cirka 257000 (228000) aktier per börsdag på Nasdaq
Stockholm.
Aktieomsättning Svolder B
2021/2022 2020/2021
Genomsnittligt antal oms. aktier/börsdag 257470 227768
Genomsnittlig oms. per börsdag, kSEK 18080 12321
Genomsnittligt värde per avslut, kSEK 10 9
Antal aktier per avslut 138 160
Antal avslut per börsdag 1863 1436
Andel börsdagar med avslut i aktien, % 100 100
Andel av totala antalet aktier som omsatts, % 64 56
Källa: Euroclear Källa: Nasdaq Stockholm
Ägarstruktur
1)
Ägare A-aktier B-aktier Antal aktier Förändring
2)
Röster, % Kapital, %
StrategiQ Capital AB 3503200 4000000 7503200 0 26,5 7,3
Magnus Malm 685179 0 685179 46615 4,7 0,7
Avanza Pension Försäkring AB
3)
3608 4962370 4965978 495970 3,4 4,8
AB Tor nn 313548 232000 545548 0 2,3 0,5
Spiltan Fonder AB 3194384 3194384 0 2,2 3,1
Kjell Arvidsson 2654648 2654648 1330000 1,8 2,6
Nordnet Pensionsförsäkring AB
3)
3062 2588248 2591310 87034 1,8 2,5
Sydholmarna Kapitalförvaltning AB 1377960 1377960 0 0,9 1,3
BlackRock 1089593 1089593 164565 0,7 1,1
Kathrine Manseld 95172 0 95172 0 0,6 0,1
Summa tio största 4603769 20099203 24702972 2124184 44,9 24,1
Övriga utländska ägare och förvaltare 8400 3278048 3286448 302511 2,3 3,2
Övriga (ca 59000 st) 370519 74040061 74410580 −2426695 52,8 72,7
Totalt 4982688 97417312 102400000 0 100 100
Röstetal per aktie 10 1
1)
Röstsorterad ägarstruktur per 2022-06-30. Andelen institutionellt ägande utgör cirka 13 procent (12 procent) av aktiekapitalet och cirka 9 procent (8 procent) av röstetalet.
2)
Innehavets förändring sedan 2021-06-30, enligt årsredovisning 2020/2021.
3)
Svolders fem medarbetare ägde per 2022-08-31 direkt och indirekt 1385695 B-aktier (1349600 B-aktier), motsvarande 1,4 (1,3) procent av kapitalet och 0,9 (0,9) procent av rösterna.
Källa: Euroclear och Holdings
16
SVOLDERAKTIEN
Antal aktieägare i tusental (5 år)
juni 2018 juni 2019 juni 2020 juni 2021 juni 2022
60
50
40
30
20
10
0
Korrelationen mellan substansvärdet och Svolderaktien,
substansvärdet och CSRX samt mellan aktien och CSRX
var högre än föregående verksamhetsår.
Korrelation 12 mån
Substansvärdet Svolderaktien CSRX
Substansvärdet 1,00
Svolderaktien 0,79 (0,48) 1,00
CSRX 0,86 (0,77) 0,85 (0,58) 1,00
Volatiliteten är oftast högre för en enskild aktie än dess
substansvärde eller jämförelseindex. Volatiliteten för
substansvärdet, Svolderaktien och CSRX var högre än
föregående år.
Volatilitet 12 mån
Substansvärdet Svolderaktien CSRX
27 (17) 43 (38) 26 (16)
Standardavvikelse 10 år
1)
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
55%
45%
35%
25%
15%
5%
SIXRXCSRXAktiekurs (B)Substansvärde/aktie
1)
Rullande 12 månader.
Svolders utdelningspolicy lyder: ”Svolderaktiens utdel-
ningsnivå bestäms i huvudsak av nettot av portföljbolagens
ordinarie utdelningar och Svolders löpande förvaltnings-
kostnader. Policyn strävar efter att uppnå god långsiktig
utdelningstillväxt. Utdelningspolicyn förutsätter att utdel-
ningsbara medel nns samt att starkt negativa effekter för
bolaget inte uppstår genom utdelningen.” Aktieutdelning
har lämnats för samtliga verksamhetsår sedan bildandet
av Svolder.
Ackumulerad utdelning i SEK per aktie
1993/1994
1994/1995
1995/1996
1996/1997
1997/1998
1998/1999
1999/2000
2000/2001
2001/2002
2002/2003
2003/2004
2004/2005
2005/2006
2006/2007
2007/2008
2008/2009
2009/2010
2010/2011
2011/2012
2012/2013
2013/2014
2014/2015
2015/2016
2016/2017
2017/2018
2018/2019
2019/2020
2020/2021
2021/2022
15
10
5
0
Ackumulerad utdelningBeslutad/föreslagen årlig utdelning
Utdelning i SEK per aktie
12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
0,26
0,28
0,31
0,34
0,41
0,50
0,54
0,55
0,63
0,90
Styrelsen har till årsstämman 2022 föreslagit en aktieut-
delning om 0,90 (0,63) SEK per aktie för räkenskapsåret
2021/2022. Utdelningsförslaget motsvarar 1,6 (0,9) pro-
cent av utgående substansvärde och en direktavkastning
om 1,7 (0,8) procent utifrån börskursen på balansdagen.
Om styrelsens förslag bifalls av årsstämman så har den år-
liga utdelningstillväxten genomsnittligen varit 14,7 pro-
cent sedan utdelningspolicyn förändrades under verksam-
hetsåret 2012/2013. Beslutar årsstämman i enlighet med
styrelsens förslag, kommer utdelningen utbetalas i slutet av
november 2022.
Källa: Svolder och Infront
SVOLDER ÄR ETT INVESTMENT-
BOLAG SOM HUVUDSAKLIGEN
INVESTERAR I BÖRS NOTERADE
AKTIER I SVENSKA SMÅ OCH
MEDELSTORA FÖRETAG.
I TERMER AV VÄRDESKAPANDE
STRÄVAR SVOLDER EFTER ATT
ÖVER TID VARA DET LEDANDE
INVESTMENTBOLAGET PÅ
NASDAQ STOCKHOLM.
18
Svolder är ett investment bolag som huvudsakligen inves-
terar i börs noterade aktier i svenska små och medelstora
företag.
I termer av värdeskapande strävar Svolder efter att
över tid vara det ledande investmentbolaget på Nasdaq
Stockholm.
Svolders överordnade mål är att, med en fullt investerad
aktieportfölj, långsiktigt skapa en positiv totalavkastning
som väsentligen överstiger den svenska småbolagsmarkna-
den mätt som Carnegie Small Cap Return Index (CSRX).
Genom att fokusera på god långsiktig avkastning för
alla aktieinnehav, till gagn för bolagets samtliga aktie-
ägare, strävar Svolder efter att uppvisa långsiktig utdel-
ningstillväxt och en konsekvent portföljpolitik.
Svolder bedriver aktiv aktieförvaltning inom det speciali-
serade segmentet små och medelstora bolag på den svenska
aktiemarknaden. Med små och medelstora bolag avses hu-
vudsakligen noterade bolag med börsvärden om högst 20
miljarder SEK. Med fullt investerad avses vanligen ett inter-
vall omfattande en maximal likviditets- eller belåningsan-
del om 10 procent av substansvärdet.
Kvalitet: Noteringsavtal med Nasdaq Stockholm AB
Storlek: Noterade bolag med börsvärden under 20 miljarder SEK
Karaktär: Etablerade affärsmodeller
Finansiellt: Utdelningskapacitet och utdelningsvilja
Kvalitet
Svolder investerar huvudsakligen i bolag noterade på Nas-
daq Stockholm, vilket syftar till att reducera Svolders mark-
nadsrisk för de enskilda aktieinnehaven. Det är Svolders
uppfattning att de bolag som genomgått Nasdaq Stock-
holms granskning i väsentligt högre utsträckning uppfyl-
ler de krav placerare har rätt att kräva av ett publikt bolag
än de som handlas på övriga marknadsplatser. Det nns
dock bolag även på andra marknadsplatser som har egen-
skaper och möjligheter att inom överblickbar tid (1–2 år)
bli föremål för notering på Nasdaq Stockholm. Det gäller
även bolag på marknadsplatsen Nasdaq First North, som
generellt sett är mindre än de som är noterade på Nasdaq
Stockholm. First North är till skillnad mot Nasdaqs öv-
riga listor inte en fullt reglerad marknad utan endast en så
kallad handelsplattform (Multilateral Trading Facility),
där regelverket är mindre omfattande. Sådana bolag kan
dock högst utgöra 15 procent av aktieportföljen, beräknat
vid investeringstillfället.
Storlek
Svolder bedömer att de små och medelstora bolagen på
Nasdaq Stockholm i mindre utsträckning är föremål för
analys och bevakning av aktiemarknadsaktörer samt eko-
nomijournalister än de stora bolagen. Detta gör det möjligt
för en specialiserad aktör som Svolder att utnyttja sin ana-
lyskompetens kring just små och medelstora bolag. Många
småbolagsförvaltare har i dagsläget mandat att placera i
stora bolag. CSRX har för närvarande (juni 2022) en övre
gräns om cirka 79000 MSEK. En specialisering mot små
och medelstora bolag torde därför bättre stämma överens
med målsättningen att huvudsakligen placera i aktier med
börsvärden under 20000 MSEK. Svolder har justerat sitt
placeringsuniversum mot denna övre börsvärdegräns, men
har möjlighet att avvika från huvudlinjen om starka vär-
deringsskäl talar för sådan annan investering. Ett portfölj-
innehav, vars aktie som till följd av kursuppgång får ett
högre värde än 20000 MSEK, ska ej heller säljas av endast
det skälet.
INVESTERINGS-
FILOSOFI
19
INVESTERINGSFILOSOFI
För de allra minsta bolagen på Nasdaq Stockholm upp-
hör ibland de praktiska möjligheterna att omsätta aktierna
när omvärldsbetingelserna förändras i starkt negativ rikt-
ning. Det är inte heller ovanligt att dessa bolag uppvisar
en högre grad av konjunkturkänslighet samt att företags-
ledningar och styrelser har mindre erfarenheter av att be-
mästra lågkonjunkturer och strukturförändringar. Svolder
placerar därför i normalfallet inte i bolag med börsvärden
understigande 500 MSEK.
Karaktär
Svolder tar hänsyn till att vissa av portföljens aktier har låg
omsättning och behöver därför kunna förlita sig på inne-
hav som har en hög grad av ekonomisk stabilitet. För dessa
används beskrivningen ”företag med etablerade affärsmo-
deller”. Företagen är vanligen branschledande. Känneteck-
nande egenskaper är ofta prisledarskap samt att de har en
dokumenterad förmåga att över tid uppvisa lönsamhet.
Svolder gör ingen branschmässig avgränsning kring vilka
bolag som kan bli föremål för investering. Utifrån resone-
manget ovan undviks dock i praktiken bolag i tidiga utveck-
lingsskeden, något som kännetecknar ertalet mindre bio-
teknik-, informationsteknologi- och utvecklingsföretag.
Finansiellt
Aktieutdelning är en central komponent vid Svolders bo-
lagsurval. Det är dock väsentligt att skilja på utdelnings-
andel, utdelningsnivå respektive utdelningstillväxt. Låg
utdelningsandel eller utdelningsnivå
förväntas att sammankopplas med
snabbare utdelningstillväxt respek-
tive omvänt. Aktieutdelning är den
mest naturliga formen av ekono-
misk kompensation till ägarna för
satsat riskkapital. Ett ägande som
inte ger upphov till något kassaöde
till ägarna gör långsiktigt ägande
svårmotiverat. Samtidigt blir kapi-
talallokeringen på aktiemarknaden
mindre effektiv. Bolag utan utdel-
ningspolitik, utdelningskapacitet el-
ler utdelningsvilja saknar väsentliga
egenskaper för att ingå i Svolders
aktieportfölj.
» »
Svolder arbetar med en koncentrerad portfölj och bedri-
ver ett aktivt aktieurval. Portföljen ska i normalfallet inte
överstiga 25 aktieinnehav. Den är ingen indexportfölj och
är inte heller skapad utifrån krav på riskspridning enligt
modern portföljteori. Med risk följer också möjligheter.
Svolder bedömer att den affärsmässiga/operationella risk
som nns i portföljbolagen ofta är lägre än den som avspeg-
las i respektive akties kurssättning. Genom ett välutvecklat
analys-och förvaltningsarbete skapas förutsättningar för
god avkastning. Svolder kan beskrivas som en så kallad
”stock picker”, dvs. en förvaltare som bygger en portfölj
utifrån de individuella bolagens egenskaper och värdering.
Det är lättare att genom djup analys nna undervärderade
och felaktigt prissatta bolag inom kategorin små och med-
elstora bolag eftersom de bevakas av färre analytiker, för-
valtare och ekonomijournalister. Fyra medarbetare formar
tillsammans Svolders förvaltargrupp. Denna består av två
förvaltare/analytiker (”aktieförvaltare”) varav en aktie-
chef, bolagets ekonomichef och den verkställande direk-
tören. Medarbetarna har mångårig erfarenhet av svensk
och nordisk aktiemarknad och i synnerhet av svenska små-
bolagsaktier. Analyser och företagsbesök görs löpande av
dessa bolag. I samband med bolagens bokslutsrapporter
och andra större händelser görs uppdateringar. Aktieför-
valtarna har direktkontakter med analytiker hos olika
investmentbanker. Kontakter och handel med investment-
bankers institutionsmäklare sker systematiserat och ibland
digitaliserat. Analys, öden och exekveringsförmåga av
hög kvalitet påverkar Svolders styrning av affärsödet.
Fundamental aktieanalys
Svolder arbetar utifrån en analyshorisont om minst tre år.
För sådan tidsperiod uppställs prog-
noser för centrala företagsvariabler
som omsättning, resultat, nansie-
ringskostnader, skatt, kassaflöde,
kapitalstruktur, finansiering samt
utdelning. I prognoserna tas hänsyn
till bedömda omvärldsfaktorer och
makroekonomiska scenarier. Vidare
diskuteras och bedöms möjligheter,
eller hot, för strukturella förändring-
ar. Därtill görs bedömningar kring
ledningens, styrelsens och ägarnas
möjligheter att påverka olika sce-
narier samt vilka risker som särskilt
är förknippade med bolagets verk-
samheter. Analysarbetet inriktas på
absolut avkastning. Jämförelser görs
dock kontinuerligt med värderingen av liknande börsbo-
lag. Placeringshorisonten är långsiktig, dvs. åtminstone tre
till fem år från och med investeringstillfället. Någon bortre
tidsgräns uppställs inte. Förändrade omvärldsbetingelser,
bolagskarakteristika, koncentrationskrav eller värdering
kan självfallet alltid föranleda omprövning av de enskilda
aktieinnehaven.
25
25
NOGGRANT UTVALDA
AKTIEINNEHAV
SVOLDERS PORTFÖLJ
KAN BESTÅ AV UPP TILL
20
INVESTERINGSFILOSOFI
Bolagskontakter
En viktig del av aktieförvaltarnas arbete ägnas åt möten
med företrädare för bentliga samt potentiella portföljbo-
lag. Ambitionen med dessa kontakter är att etablera och
utveckla en dialog samt att inhämta information med beak-
tande av gällande regelverk. Svolder bedömer att det nns
ett stort behov av erfarenhetsutbyte
mellan industriella aktörer och fi-
nansiella placerare för att bättre för-
stå varandras målsättningar, priori-
teringar och ageranden.
Styrelsens roll
Den verkställande direktören är an-
svarig för den löpande portföljför-
valtningen. Detta regleras genom en
av styrelsen fastställd placeringsin-
struktion och följs upp enligt etable-
rade rutiner. Ansvarsfördelningen
mellan förvaltningsorganisationen
och styrelsen är tydlig, där enskilda
portföljbeslut fattas av aktieförval-
tare/VD, medan för Svolder strategiska beslut behandlas
av styrelsen. Styrelsen följer särskilt upp portföljens största
placeringar, där även egna företagsbesök och kontakter
förekommer. Styrelsen har under senare år särskilt initie-
rat frågor kring aktieportföljens belåningsgrad, graden
av ägarengagemang samt koncentration av portfölj och
placeringsuniversum.
Det är portföljurvalet som avgör om Svolders ekonomiska
mål kommer att uppfyllas. Därutöver kan meravkastning
skapas genom ett omdömesgillt utnyttjande av belåning
samt genom olika ägaraktiviteter.
Omdömesgill belåning
Det är Svolders uppfattning att tillgångsslaget aktier lång-
siktigt skapar en högre avkastning än likvida medel. Detta
är skälet till att Svolders egna kapital i normalfallet ska vara
fullinvesterat i en aktieportfölj. Vanligen överstiger aktiers
avkastning även räntekostnaden för kommersiell upplå-
ning i bank, vilket motiverar en viss grad av belåning. Detta
är dock behäftat med ökad nansiell risk. Den hävstångs-
effekt som skapas via belåning leder till att substansvärdet
förändras med en multiplikator beroende på belånings-
graden. Risken blir särskilt stor om underliggande aktier
i Svolders aktieportfölj saknar utdelningsförmåga eller
skulle vara i behov av ytterligare riskkapitalnansiering.
Svolder har angivit att belåning kan ske till maximalt
en tredjedel av tillgångarnas värde. Svolder har ett avtal
om en kreditfacilitet i nordisk affärsbank om maximalt
500 MSEK med säkerhet i pantsatta aktier. På balansdagen
2022-08-31 var krediten outnyttjad.
Utnyttjande av derivat
Möjligheterna att använda derivat (optioner, terminer etc.)
i små och medelstora bolags aktier är starkt begränsade
och i tider präglade av bristande aktielikviditet närmast
obentliga. Utnyttjande av derivat kan förekomma, men
i mycket begränsad form. Svolder lånar i normalfallet inte
ut aktier som kan användas av annan
aktör för att sälja aktien i fråga, så
kallad blankning. Svolder bedriver ej
heller aktiv blankning, då sådan stra-
tegi är svårgenomförbar för mindre
bolag med begränsad aktielikviditet.
Relationer med portföljbolagen
Svolder anser att varje företagsgrupp
är unik och att särskild hänsyn ska
tas till den särprägel som känneteck-
nar varje noterat företag. Det är vida-
re väsentligt att tydligt skilja på roll-
fördelningen mellan ägare, styrelse
och företagsledning. Styrelsen har
ägarnas uppdrag att styra, kontrol-
lera och motivera ledande befattningshavare i syfte att lång-
siktigt skapa värde för samtliga aktieägare. Bedömningen
är också att den bästa bemanningen i de noterade bolagens
styrelser fås om ledamöterna har varierande kunskaper och
erfarenheter, skapade från erårigt arbete i svenska och in-
ternationella företag. Svolder ifrågasätter begreppet ”ägar-
representant” och har därför i normalfallet inte något krav
på att tillsätta enskilda styrelseledamöter i portföljbolagen.
VD Ulf Hedlundh ingår dock i styrelserna för GARO och
Arla Plast. Svolders ägarroll utövas vanligen genom aktiv
medverkan i valberedningar eller via direktkontakter med
ägare, styrelser och företagsledningar. Under verksamhets-
året har Svolder medverkat i 12 (11) valberedningar, varav
i AGES Industri, Boule Diagnostics, MilDef, New Wave
Group, Nordic Waterproong och XANO Industri som
dess ordförande. Övriga har gällt Arla Plast, Beijer Elec-
tronics Group, Elanders, GARO, ITAB Shop Concept och
Wästbygg Gruppen. Organiserad samverkan mellan större
ägare sker därutöver i FM Mattsson. Svolders egna arbets-
insatser baseras på förutsättningarna att skapa avkastning
ur ett ägarperspektiv.
Svolder stödjer särskilt åtgärder
i portföljbolag ägnade att:
»
skapa lönsam tillväxt,
» renodla och koncentrera mot kärnverksamheter,
» sträva mot en ändamålsenlig kapitalstruktur samt
» fastslå en väl avvägd utdelningspolicy.
20
20
MILJARDER SEK
I BÖRSVÄRDE
SVOLDER INVESTERAR
I BOLAG MED HÖGST
--
Aktie Antal
Aktiekurs
(SEK)
Marknads-
värde
(MSEK)
Andel av
substans-
värdet %
Andel av
bolagets
kapital %
New Wave Group 5139800 171,90 884 15,1 7,8
Troax Group 2733600 173,20 473 8,1 4,6
GARO 4036751 116,10 469 8,0 8,1
Elanders 3087500 151,20 467 8,0 8,7
engcon 5434783 80,15 436 7,4 3,6
XANO Industri 3413148 119,00 406 6,9 5,8
FM Mattsson Group 6189507 63,70 394 6,7 14,6
Beijer Electronics Group 4381875 62,80 275 4,7 15,1
Viva Wine Group 4188370 50,00 209 3,6 4,7
MilDef Group 2768673 72,00 199 3,4 7,6
Profoto Holding 1833853 97,50 179 3,0 4,6
Wästbygg Gruppen 2833916 57,50 163 2,8 8,8
Lime Technologies 422665 306,20 129 2,2 3,2
Arla Plast 2639527 41,85 110 1,9 13,2
ITAB Shop Concept 12172550 8,75 107 1,8 5,6
Serneke Group 2077608 40,40 84 1,4 7,2
Nivika Fastigheter 1186000 59,30 70 1,2 2,1
Boule Diagnostics 2414194 23,10 56 1,0 12,4
AGES Industri 584000 60,60 35 0,6 8,3
Aktieportföljen 5146 87,7
Nettofordran (+) / nettoskuld (−) 719 12,3
Totalt/substansvärde 5865 100,0
En mer detaljerad portföljuppställning framgår av not 14 på sidan 80.
22
Svolder beskrev i fjolårets årsredovisning att svenska ak-
tier i utgångsläget bedömdes ha en hög värdering sett till
prognosticerade vinster, kassaöden, nansiell ställning
och gällande avkastningskrav. I förhållande till alterna-
tiva nansiella tillgångar som fastigheter, stats- och före-
tagsobligationer samt banksparande ansågs tillgångsslaget
aktier ändå långsiktigt som mer attraktivt, baserat främst
på direktavkastning och aktiekursers vinstprocent (vinst/
börskurs). De höga värderingarna ansågs vara starkt kon-
centrerade till serieförvärvande bolag, företag med hög för-
väntad tillväxt men ej etablerade lönsamma affärsmodel-
ler. Ofta kännetecknades dessa aktier av hög grad av digital
inriktning, ny energi eller miljöförbättringar. De svenska
mindre och medelstora bolagen ansågs ha en något högre
värdering än de stora. Slutligen konstaterades att nyintro-
duktioner och allt er utplaceringar av större aktieposter
från främst tidigare säljande riskkapitalbolag inte skulle
vara de mest attraktiva placeringarna utifrån redan höga
värderingar. Återkommande renansieringar med eget ka-
pital bedömdes bli allt dyrare i takt med att investerarnas
avkastningskrav sannolikt skulle stiga. Detta gällde även
värderingen av fastigheter och högt belånade fastighetsbo-
lag i stark expansion.
Hoten mot börsutvecklingen i Sverige och omvärlden
ansågs framför allt utgöras av risken för höjda avkastnings-
krav utifrån stigande ränteläge orsakat av stigande ina-
tion och förväntningar därom. Det faktum att investerare
i ertalet ränteplaceringar inte kompenserades för inatio-
nen sågs som en allvarlig obalans på kapitalmarknaden.
Därtill bedömdes den negativa utvecklingen som pandemin
medfört att klinga av, medan handelspolitiska konikter
fortsatt skulle skapa osäkerhet bland investerare. Särskilda
geopolitiska konikter skulle kunna blossa upp i östra Eu-
ropa och i Kinas närhet, även om faran för krig inte explicit
nämndes.
Sammanfattningsvis beskrevs detta som att:
» Återhämningen efter pandemin covid-19 skulle ge
upphov till en snabb konjunkturåterhämtning utifrån
låga nivåer.
» Konjunkturen bedömdes kunna vara stark under såväl
2022 som 2023, men att investerare skulle fokusera på
eventuella negativa förändringar.
» Stigande insatsvarupriser skulle leda till högre
inationsförväntningar.
» Tillväxttakten i Sverige skulle överträffa flertalet
europeiska länders.
» Flera länder i södra Europa har stora statsnansiella
utmaningar, medan Storbritannien inte ännu sett de
fulla konsekvenserna av Brexit.
» Handelskonflikten mellan USA och Kina skulle
eskalera och betraktades som särskilt allvarlig.
» Centralbankerna i världen skulle förändra penning-
politiken i mer restriktiv riktning, men vara försiktiga
att äventyra konjunkturåterhämtningen.
» Värderingsstödet för aktier i små och medelstora
svenska bolag relativt i större bolag var lågt.
Svolders huvudscenario för den svenska aktiemarknaden
bedömdes som neutralt, dvs. att en avkastning om cirka
5–7 procent inklusive mottagna utdelningar var rimlig att
förvänta sig. Gott aktieurval bland bolag som inte bevakas
lika intensivt av placerarna som storbolagen hade förut-
sättningar att sammantaget överträffa avkastningskravet.
De noterade bolagens kvalitativa egenskaper, såsom exem-
pelvis stark nansiell ställning, goda marknadspositioner
och attraktiva vinstmarginaler, betraktades som särskilda
styrkor i sammanhanget. Högre generell värdering samt
osäkerhet om avkastningskraven i det längre tidsperspekti-
vet ansågs vara skäl till en fortsatt neutral inställning.
PORTFÖLJ-
FÖRÄNDRINGAR
OCH ANALYS AV
VÄRDETILLVÄXTEN
23
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Verksamhetsåret 2021/2022 var ett av de mest turbulenta
börsåren under Svolders snart trettioåriga historia. För den
europeiska befolkningen var det sannolikt det hittills mest
dramatiska och allvarliga sedan andra världskriget. Verk-
samhetsåret inleddes dock lite som det föregående avsluta-
des, nämligen med stigande börser och hög aktivitetsnivå i
de esta länder i spåren av covid-19 pandemin. Betydande
ränte- och inationsökningar gjorde sig därefter allt mer
påminda runt kalenderårsskiftet, vilket medförde stigande
avkastningskrav hos investerarna samtidigt som oron steg
för en kommande konjunkturförsvagning. Börserna föll då
på bred front. När Ryssland den 24:e februari 2022 inva-
derade Ukraina utmanades freden i Europa, tillgången till
energi försämrades och leveranskedjor för olika insatsvaror
försvårades ytterligare. Ett globalt högre ränteläge, lägre
börsvärden, högre ination och ännu högre energikostna-
der blev senare ett faktum.
Svenska småbolag
Svolders verksamhetsår 2021/2022, dvs. 1 september 2021
till 31 augusti 2022, var som nämnts ett volatilt och sam-
mantaget mycket svagt svenskt börsår. De mindre och med-
elstora svenska bolagen, mätt som det utdelningsjusterade
CSRX, utvecklades sämre än börsen som helhet. CSRX föll
28,3 procent, att jämföra med den samlade börsens -21,0
procent (SIXRX). Småbolagen i CSRX, som innehåller bo-
lag upp till cirka 79 miljarder SEK i börsvärde (juni 2022),
bröt därmed det tidigare mönstret att utvecklas bättre än
den svenska aktiemarknaden i stort. Detta kommer att ana-
lyseras och diskuteras i olika avsnitt i årsredovisningen.
Totalavkastning Svolder
1
och CSRX i procent
SIXRXCSRX
2021 2022
sep nov dec jan feb mar apr jun jul aug
40
20
0
–20
–40
okt maj
Aktiekurs (B)Substansvärde
1)
Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder,
dvs. att utbetald utdelning återinvesteras vid utdelningstillfället i underliggande tillgångsslag.
Svolder, som fokuserar på bolag med marknadsvärden un-
der 20 miljarder SEK, har i sammanhanget haft ett relativt
sett gott verksamhetsår. Trots en negativ substansvärdetill-
växt om −16,9 procent överträffades småbolagsmarknaden
(CSRX) med 11,4 procentenheter samt den svenska bör-
sen som helhet (SIXRX) med 4,1 procentenheter. Svolders
B-aktie noterade samtidigt ett fall om 27,6 procent, efter
justering för reinvesterad utdelning. Substanspremien vid
verksamhetsårets inledning förbyttes därmed till en rabatt
på balansdagen om 5,8 procent.
Internationella börser, valutor mm
Världens börser noterade likaså starkt negativa utfall, i
stort sett med undantag för den oljeberoende norska bör-
sen. Världsindex föll 18 procent (DJI), mätt i USD. Utveck-
lingen i Kontinentaleuropa var genomgående svag, liksom
i USA och Asien. Valutarörelserna var betydande. Särskilt
den amerikanska dollarn stärktes mot övriga valutor, med-
an den svenska kronan tappade. USD stärktes exempelvis
med 24 procent mot SEK under verksamhetsåret, vilket
medförde att världsindex för investerare i svenska kronor
var positivt. Det oroliga världsläget efter Rysslands inva-
sion av Ukraina samt den amerikanska centralbankens för-
ändrade penningpolitik till att bli mer restriktiv, utgjorde
huvudskäl till förstärkningen av den amerikanska valutan.
Råvarupriser för industrimetaller steg under verksamhets-
årets början, men försvagades mot dess slut. Energipriser
steg dramatiskt till följd av EU:s sanktionspolitik mot rysk
olja och naturgas samt oförmåga från Rysslands sida att
leverera i enlighet med i avtal utlovade volymer och fak-
tureringsvalutor. Statsobligationsräntorna steg generellt,
till följd av styrräntehöjningar från ertalet centralbanker.
Långa amerikanska och europeiska statsobligationsräntor
steg med över 200 räntepunkter (2 procentenheter).
Svolders överordnade mål är att, med en fullt investerad
aktieportfölj, skapa en positiv avkastning som långsik-
tigt överstiger den svenska småbolagsmarknaden mätt
som Carnegie Small Cap Return Index (CSRX). Bedöm-
ningen är vidare att segmentet små och medelstora bolag
långsiktigt har en bättre värdeutveckling än den samlade
svenska aktiemarknaden, som kan mätas genom SIX Re-
turn Index (SIXRX). Svolders substansvärdeutveckling
analyseras i detta avsnitt för det avslutade verksamhetsåret
2021/2022, de två föregående verksamhetsåren samt för
fem respektive tio år. För att jämförelserna ska vara rele-
vanta används jämförelseindex som är justerade för aktie-
utdelning (”return”). I det sammanhanget bör nämnas att
Svolder vid sin beräkning tar hänsyn till avkastningen på
den återlagda aktieutdelningen (”reinvestering”), som sker
till substansvärde respektive Svolders B-aktiekurs. Häri-
genom fås full jämförelse med den metodik som bland an-
nat de större investmentbolagen, reinvesterade index och
fonder använder. Samma metod används även i presenta-
tionen som görs på sidan 12. Till skillnad mot index, belas-
tas Svolders substansvärde med faktiska förvaltnings- och
transaktionskostnader.
Källa: Svolder, Infront och Morningstar
24
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Utfall och måluppfyllelse
Verksamhetsår 2021/2022 2020/2021 2019/2020
Värdeförändring i procent
Svolders substansvärde
inklusive reinvesterad utdelning −16,9 95,8 22,8
Carnegie Small Cap Return Index −28,3 51,6 21,7
SIX Return Index −21,0 46,7 16,9
Bedömt avkastningskrav
1)
7,0 6,5 6,5
Måluppfyllelse
Svolder
Absolut värdeutveckling
2)
Nej Ja Ja
Relativ värdeutveckling (CSRX) Ja Ja Ja
Småbolag relativt stora bolag Nej Ja Ja
1)
Aktiemarknadens avkastningskrav för småbolagsaktier bedöms utgöra cirka 6,5–7%
per ovanstående år.
2)
Anges i förhållande till bedömt avkastningskrav ovan.
Svolders koncentrerade aktieportfölj gör att det årsvisa ut-
fallet vanligen avviker, ibland mycket, från olika jämförel-
seindex. Under de senaste tre verksamhetsåren var värde-
utvecklingen för Svolder bättre än småbolagsmarknaden,
i synnerhet 2020/2021 och 2021/2022. De historiska av-
vikelserna har analyserats och beskrivits i tidigare årsre-
dovisningar. Aktiemarknaderna uppvisade hög volatilitet
under ertalet verksamhetsår och utfallen avviker vanligen
kraftigt från aktiemarknadens bedömda långsiktiga av-
kastningskrav, när jämförelser endast görs årsvis. Till detta
bör även påpekas att Svolders aktieportfölj inte är någon
indexportfölj och i sin komposition tydligt avviker från här
presenterade index. Det är samtidigt Svolders uppfattning
att dessa index ur ett långsiktigt analysperspektiv ger en
god uppfattning om aktieförvaltningens måluppfyllelse.
Ackumulerat utfall och måluppfyllelse
2 år 3 år 5 år 10 år
Värdeförändring i procent
Svolders substansvärde
inklusive reinvesterad utdelning 63 100 125 787
Carnegie Small Cap Return Index 9 32 70 373
SIX Return Index 16 35 59 225
Bedömt avkastningskrav
1)
14 22 40 100
Måluppfyllelse
Svolder
Absolut värdeutveckling Ja Ja Ja Ja
Relativ värdeutveckling (CSRX) Ja Ja Ja Ja
Småbolag relativt stora bolag Nej Nej Ja Ja
1)
Aktiemarknadens avkastningskrav för småbolagsaktier
bedöms utgöra cirka 6–8 % per ovanstående år.
Om värdeförändringarna adderas för de senaste åren är ut-
fallen i såväl absoluta som relativa tal attraktiva sett i Svol-
derperspektiv. Måluppfyllelsen är mycket god för samtliga
beskrivna tidsperioder. Den svenska småbolagsmarknaden
har likaså markant överträffat börsen som helhet övre läng-
re tidsperioder. Under den senaste två- till treårsperioden
uppvisade dock börsen en något bättre värdeutveckling än
den för mindre och medelstora bolag.
Källa: SIX, Morningstar och Svolder
Källa: SIX, Morningstar och Svolder
Totalavkastning
1)
10 år i procent per 2022-08-31
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
SIXRXCSRXSvolders B-aktie
1)
Svolders substansvärde
1)
Svolder
1 år
3 år
5 år
10 år
Substansvärde –17 100 125 787
Aktiekurs (B) –28 105 125 867
Aktiemarknadsindex
CSRX
–28
32
70
373
SIXRX –21 35 59 225
1)
Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder, dvs att utbetald utdelning återinvesteras vid utdelningstillfället i underliggande tillgångsslag.
Källa: Svolder, Morningstar och Infront
25
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Årlig genomsnittlig avkastning
1)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
5 år 10 år 15 år 20 år 29 år
SIXRX
CSRXSvolder substansvärde
1)
Inklusive reinvesterade utdelningar.
Det är naturligt att en koncentrerad aktieportföljs utfall
avviker från jämförelseindex samt att avvikelserna under
enstaka kvartal och år emellanåt är kraftiga. Ett gott port-
följurval ska emellertid över tid innebära att avkastningen
överträffar jämförelseindex. Aktier på småbolagsmarkna-
den brukar ha högre volatilitet än motsvarande stora börs-
bolags till följd av aktiernas lägre omsättningsmöjligheter
och bolagens större resultatsvängningar. Investerarna åsät-
ter därigenom vanligen de mindre bolagen ett högre avkast-
ningskrav. Sett över längre tidsperioder förefaller ändå de
små och medelstora bolagens högre omsättnings- och re-
sultattillväxt att väl kompensera för detta, något som san-
nolikt förklarar de mindre bolagens relativa meravkastning
under längre tidsperioder kännetecknade av värdetillväxt.
/
Svolders substansvärde minskade under det avslutade verk-
samhetsåret med 1186 MSEK, till skillnad från det före-
gående verksamhetsårets ökning med 3485 MSEK. I dessa
värden inkluderas återlagd utdelning till bolagets aktieä-
gare om 64,0 (56,3) MSEK. Substansvärdet på balansda-
gen utgjorde 5865 (7115) MSEK, vilket per Svolderaktie
motsvarade 57,30 (69,50) SEK. Svolders substansvärdeut-
veckling överträffade CSRX och SIXRX under tre av fyra
kvartal och även för hela verksamhetsåret 2021/2022.
Kvartalsvis värdeutveckling 2021/2022 i procent
S IXRXCSRX
Q1
Q2
Q3 Q4
10
0
–10
–20
–30
Substansvärde
Helår
Värdeutvecklingen har varierat mellan bolag och bran-
scher. Tidigare branschuppdelning har förändrats och även
den senaste för CSRX-bolagen, genomförd av Carnegie och
SIX, kan ifrågasättas eller till och med anses felaktig för in-
dividuella bolag. Svolder har därför i årsredovisningen valt
att inte längre beskriva aktieinnehaven efter bransch. Med
detta i beaktande så har Svolders starkaste värdeutveckling
historiskt skapats inom branschen Industri. Den absoluta
värdeförändringen för de 25 aktier som under verksam-
hetsåret 2021/2022 funnits i Svolders aktieportfölj var
−1154 (3513) MSEK. Den samlade effekten av realiserade
och orealiserade värdeförändringar samt utdelningar för
varje portföljinnehav framgår av diagrammet Substansvär-
debidrag i MSEK. Åtta innehav hade positiv avkastning och
sjutton negativ.
Substansvärdebidrag i MSEK 2021/2022
Troax
GARO
XANO Industri
FM Mattsson
Wästbygg
ITAB Shop Concept
Boule Diagnostics
Nordic Waterproong
Lime Technologies
Nivika
Arla Plast
Serneke
Elanders
Nolato
Saab
AGES Industri
Profoto
Synsam
Kjell Group
CTEK
Beijer Electronics Group
Viva Wine Group
MilDef Group
engcon
New Wave Group
–450 –300 –150 0 150 300
Källa: Infront och Svolder
Källa: Svolder, Infront och Morningstar
26
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Aktieförvaltning är i Svolders perspektiv ett långsiktigt ar-
bete. Bedömningar bör ta fasta på längre förvaltningspe-
rioder än ett år. Verksamhetsåret 2021/2022 bröt för era
av portföljinnehaven en trend av positiva substansvärde-
bidrag över vart och ett av de senaste tre åren. Det gällde
bland annat innehaven i GARO, Nordic Waterproong,
FM Mattsson och Lime. Trots detta uppvisar aktieportföl-
jen ett substansvärdebidrag om drygt tre miljarder för dessa
tre verksamhetsår. De fem största bidragsgivarna var New
Wave, GARO, Nordic Waterproong, Troax och XANO,
vilka tillsammans tillförde Svolders substansvärde drygt
två miljarder. Detta motsvarar drygt 20 SEK per Svolder-
aktie. Inget av de portföljbolag som funnits under hela tre-
årsperioden har belastat substansvärdet under varje enskilt
verksamhetsår.
Substansvärdebidrag i MSEK 3 år
Wästbygg
ITAB Shop Concept
Boule Diagnostics
Nivika
Scandic Hotels
Summa övriga (17 st)
MilDef Group
Lime Technologies
Elos Medtech
Elanders
engcon
FM Mattsson
XANO Industri
Troax
Nordic Waterproong
GARO
New Wave Group
–100 0 100 200 300 400 500 600
Aktierna har funnits under olika lång tid i portföljen och
därmed bundit olika mycket kapital. För att jämföra ett
mindre innehavs betydelse för Svolder ur avkastningssyn-
punkt med ett stort, är det relevant att ställa substansvär-
debidraget i relation till det tidsvägda investerade kapita-
let. Svolders koncentrerade portfölj illustreras utifrån detta
synsätt i nedanstående diagram.
Andel tidsvägt kapital verksamhetsåret 2021/2022
G
A
R
O
T
r
o
a
x
N
or
d
i
c
Wat
e
rpro
o
n
g
N
e
w
W
a
v
e
G
r
ou
p
X
ANO Ind
us
tri
FM
M
a
tt
s
so
n
E
l
a
n
ders
W
äs
t
bygg
B
eijer Elec
t
r
.
Group
ITA
B
S
h
op
Co
n
cept
Ö
vr
i
ga
(
1
6
s
t
)
Tidsvägd avkastning i procent 2021/2022
Boule Diagnostics
Troax
ITAB Shop Concept
Wästbygg
GARO
Nivika
XANO Industri
Saab
FM Mattsson
Serneke
Lime Technologies
Arla Plast
AGES Industri
Nolato
Nordic Waterproong
Elanders
Profoto
Beijer Electronics Group
Viva Wine Group
New Wave Group
MilDef Group
engcon
–50 –25 0 25 50 75 >100
CSRX
Avkastningen för engcon, MilDef och New Wave överträf-
far övriga bolags med god marginal. Det beror i engcons
fall delvis på att innehavet funnits i portföljen under en-
dast en begränsad del av verksamhetsåret. Särskilt New
Wave utgör ett föredömligt exempel på att såväl avkast-
ning som substansvärdebidrag under verksamhetsåret var
mycket gott, trots att det tidsvägda kapitalet var betydande
och bolaget vid slutet av verksamhetsåret var portföljens
största innehav. Sett till negativ avkastning utmärker sig
dessvärre era innehav. Särskilt GARO, Wästbygg, Itab,
Troax och Boule Diagnostics har haft en mycket svag av-
kastning. Värdemässigt små portföljinnehav (3 st), med ett
tidsvägt kapital understigande 10 MSEK, har exkluderats i
sammanställningen.
27
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Utdelningarna på Stockholmsbörsen har normaliserats.
Tillfälliga stopp gjordes under coronapandemin 2020, men
även i era fall kompenserande extrautdelningar under
2021. De esta bolagen valde också våren 2021 att återgå
till gällande utdelningspolicies. För New Waves del förse-
nades emellertid utdelningstillfällena till följd av erhållna
statliga stöd och därmed förknippade villkor. New Wave
kom i stället att ha två utdelningstillfällen under Svolders
senaste verksamhetsår. Mottagna aktieutdelningar ökade
påtagligt och utgjorde 142,6 (93,2) MSEK, där 18,8 (0)
MSEK utgör extrautdelning från just New Wave. Även före-
gående verksamhetsår innehöll jämförelsestörande dubbla
utdelningar från Nordic Waterproong och FM Mattsson
av liknande skäl. Aktieportföljens direktavkastning i för-
hållande till substansvärdet minskade bland annat därför
till 2,1 procent (2,7), men huvudskälet till minskningen
var ett väsentligt högre genomsnittligt underliggande
substansvärde.
Mottagna aktieutdelningar 2021/2022 i MSEK
MSEK Andel
New Wave Group 40,5 28,4%
Nordic Waterproong 23,3 16,3%
FM Mattsson 15,0 10,5%
Elanders 11,1 7,8%
Wästbygg 9,9 7,0%
Troax 8,1 5,7%
Viva Wine Group 6,3 4,4%
Xano 6,1 4,3%
Garo 5,9 4,2%
Profoto 5,6 3,9%
Övriga 10,7 7,5%
Summa mottagna utdelningar 142,6 100,0%
Mottagna utdelningar belyser normalt värdet av portfölj-
bolagens utdelningsvilja och kapacitet. De är likaså cen-
trala för Svolders egen utdelningsförmåga. Det är Svolders
bedömning att den låga utdelningsandelen 2019 och däref-
ter höga, bland såväl portföljbolag som generellt, nu i stort
har normaliserats kring en direktavkastning för en diver-
sierad aktieportfölj inom Svolders placeringsuniversum i
intervallet 2-3 procent. Svolder anser att aktieutdelning är
den bästa formen av återbetalning för placerarnas inves-
terade kapital. Ett bolag som aldrig avser eller förmår att
betala aktieutdelning kommer långsiktigt inte att utgöra ett
av Svolders portföljbolag.
Svolder strävar efter att långsiktigt överträffa CSRX, men
komponerar inte portföljen efter att återspegla index.
CSRX är ett värdeviktat index som på balansdagen be-
stod av 305 svenska små och medelstora bolags aktier med
ett samlat marknadsvärde om cirka 2750 miljarder SEK
(september 2022). CSRX värdemässigt största bolag var
på balansdagen industrikoncernen SKF. SKF var vid denna
tidpunkt värderat till 73 miljarder SEK, motsvarande en in-
dexandel om knappt 2,7 procent. CSRX förändras halvårs-
vis utifrån en övre börsvärdegräns, som fastställs av värde-
utvecklingen för samtliga aktier på de nordiska börserna.
CSRX medianbolag hade på balansdagen ett börsvärde om
cirka 3400 MSEK.
CSRX omfattar såväl små som medelstora bolag med
börsvärden upp till cirka 79 miljarder SEK. Industri- och
nansföretag (inklusive fastigheter) dominerar CSRX, med
ungefär en fjärdedel vardera av underliggande värde. En
ungefärlig uppdelning av CSRX samt Svolders under verk-
samhetsåret tidsvägda investerade kapital visar på stora
avvikelser mellan branschvikterna. Detta åskådliggörs av
tabellen ”CSRX och Svolder, andelar i procent”, även om
läsaren bör vara medveten om att branschindelningen inte
är konsistent. Svolders aktieportfölj är följaktligen kraftigt
överexponerad i förhållande till CSRX bland noterade in-
dustribolag samtidigt som portföljen är påtagligt undervik-
tad i första hand gentemot nans- och fastighetsbolag samt
i andra hand mot hälsovårdsföretag.
CSRX och Svolder, andelar i procent
CSRX
1)
Svolder
2)
Råvaror 4,8 2,7
Industri 27,3 73,9
Konsument 12,5 14,4
Hälsovård 14,0 2,0
Finans & fastighet 24,6 1,1
IT 7,4 2,5
Telecom 2,4 3,6
Media 1,2 -
Service 5,9 -
100,0 100,0
1)
CSRX, uppskattning per balansdagen.
2)
Svolder, uppskattning utifrån tidsvägt kapital 2021/2022.
Svolders riktmärke för när ett bolag inte längre bör betrak-
tas som litet eller medelstort bolag utgör cirka 20 miljarder
SEK. 43 bolag i CSRX hade på balansdagen börsvärden
över 20 miljarder SEK, motsvarande 58 procent av dess
samlade marknadsvärde. Följaktligen svarar knappt hälf-
ten av CSRX värdeutveckling av företag med börsvärden
som enligt Svolders denition är att betrakta som små och
medelstora bolag.
28
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Det är följaktligen logiskt att dra slutsatsen att Svolders
substansvärdeutveckling sannolikt kommer att avvika,
ibland kraftigt, från CSRX. Samtidigt är detta index det
vanligaste jämförelseindexet bland marknadens småbo-
lagsförvaltare och historiskt det som Svolder använt och
bedömt som bäst av tillgängliga index.
Även börsens (Nasdaq Stockholm) olika index har om-
balanseringar och ofta storleksdenitioner som avviker
från Svolders placeringsinriktning. SIXRX är i likhet med
CSRX utdelningsjusterat och mäter den samlade börsens
utveckling. Det innehåller samtliga vid Nasdaq Stockholm
noterade bolag, men gör däremot inga ombalanseringar
förutom när bolag tillförs respektive avnoteras från bör-
sen. Det lämpar sig därför bra för mätning av den samlade
svenska börsens utveckling, som dock kraftigt domineras
av storbolagen.
Portföljens andel av likvida medel bedöms inte ha haft
någon större påverkan för substansvärdets avkastning un-
der året. Den starka värdetillväxten på börsen har inled-
ningsvis missgynnat likvida medel, men har omvänt haft
en positiv relativ värdeutveckling därefter. Till följd av att
Svolders andel av likvida medel, förutom vid verksamhets-
årets slut, varit låg har detta inte haft någon större påverkan
på substansvärdets relativt värdeutveckling i förhållande
till nämnda jämförelseindex. Samtidigt är det Svolders er-
farenhet att likviditet utgör en värdefull buffert för even-
tuella kapitaltillskott i portföljbolagen. Likvida medel kan
bli aktuella att använda såväl offensivt som defensivt och
speglar Svolders ledande ägarroll i era av portföljbolagen.
En likviditetsbuffert är likaså värdefull för medverkan i in-
tressanta börsintroduktioner. Svolder har vidare tecknat
ett ramavtal om kredit i nordisk affärsbank om 500 MSEK
att utnyttja i speciella situationer, vars utnyttjande förut-
sätter styrelsebeslut.
CSRX, SIXRX och OMXS30 (10 år)
OMXS30SIXRXCSRX
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
600
450
300
150
0
Under verksamhetsåret 2021/2022 överträffade inte värde-
förändringen för de mindre och medelstora bolagens aktier
(CSRX) den för de stora företagens (SIXRX och OMXS30),
såväl före som efter korrigering för lämnade aktieutdelning-
ar. Händelseförloppet avviker från den trend som noterats
under de senaste tio åren. I den mer positiva inställningen
till nansiell risk bland olika placerare som präglat den
långvariga börsuppgången har aktiers omsättningsbarhet,
grad av valutaberoende och historisk förmåga att hantera
kriser – faktorer som brukar gynna de stora bolagen – haft
mindre betydelse än under exempelvis 1990-talet. Denna
inställning har omprövats av investerarna under den senare
delen av verksamhetsåret 2021/2022. En successivt höjd
räntenivå, om än från mycket låga nivåer, för de något mer
belånade småbolagen i allmänhet och fastighetsbolagen
i synnerhet har därtill varit extra belastande. I ett längre
tidsperspektiv uppvisar dock små och medelstora bolags
aktier en god kompensation för den ökade risk de anses ha.
Under verksamhetsåret genomfördes nettoförsäljningar
om 234 (194) MSEK. Bolagets nettofordran, dvs. huvud-
sakligen likvida medel samt nettot av oreglerade affärer,
ökade till 719 (439) MSEK på balansdagen. Detta utgjorde
12,3 (6,2) procent av Svolders substansvärde. Aktieportföl-
jen var obelånad under verksamhetsåret. En förhållandevis
hög värdering av börsen gjorde det svårt att hitta långsik-
tigt undervärderade aktier under verksamhetsårets inled-
ning, vilket utgjorde huvudskäl till strategin att hålla en viss
likviditet. Därtill önskade Svolder ha nansiell beredskap
för att utnyttja förväntad volatilitet på aktiemarknaderna.
Genom investmentbolagets konstruktion dräneras inte bo-
laget på kapital till följd av uttag, något som kan vara be-
lastande för olika former av öppna fonder när andelsägare
önskar sälja sina fondandelar.
Köp och försäljningar
Köpt aktie Antal MSEK SEK/aktie
engcon 5434783 250 46,00
Viva Wine Group 4188370 206 49,20
Elanders 956452 146 152,70
Nivika Fastigheter 1186000 101 85,50
Troax 388062 99 256,20
New Wave Group 563078 84 148,30
Övriga köp 235
Totalt (brutto) 1122
Sålt aktie Antal MSEK SEK/aktie
Nordic Waterproong 3880000 757 195,00
Nolato 2485760 237 95,20
Saab 430000 100 232,80
GARO 523554 90 171,90
Troax 207874 85 408,70
Övriga försäljningar 86
Totalt (brutto) 1355
Totalt (nettoförsäljningar) 234
1)
Vid beräkning av nettovärden per aktie har motsvarande
bruttobelopp för respektive åtgärd använts.
Källa: Infront och Svolder
29
PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR OCH ANALYS AV VÄRDETILLVÄXTEN
Ambitionen fanns vidare hos Svolder att kunna deltaga i
börsintroduktioner i egenskap av ankarinvesterare eller
köpare vid större utförsäljningar. Utbudet av sådana hän-
delser var rekordstort under 2021, men avtog snabbt i takt
med börsernas försvagning. Svolders urval var selektivt och
ankarinvesteringar gjordes under hösten 2021 endast i Viva
Wine Group. Under försommaren 2022 deltog Svolder som
ankarinvesterare i engcon. Antalet bolag i aktieportföljen
var oförändrat och utgjorde på balansdagen 19 (19) styck-
en, dvs. ungefärligen mitt i det intervall om 15–25 portfölj-
innehav som utgör normalläget för Svolders portföljpolitik
och önskade riskspridning. Kommentarer kring enskilda
portföljbolag och vidtagna förändringar framgår av avsnit-
tet ”Bolagskommentarer” på sidorna 30–38.
Under verksamhetsåret förvärvades aktier för brutto 1122
(923) MSEK respektive såldes för brutto 1355 (1117)
MSEK. Följaktligen gjordes nettoförsäljningar om 234
(194) MSEK. Aktieportföljens omsättningshastighet upp-
gick under verksamhetsåret till 0,21 (0,21) gånger. Omsätt-
ningshastigheten är i nivå med genomsnittet den senaste
femårsperioden. Omsättningshastigheten under verksam-
hetsåret 2021/2022 påverkades i hög grad av att inneha-
vet i Nordic Waterproong såldes i sin helhet. Det faktum
att Svolder tidigare anpassat portföljen till innehav med i
huvudsak börsvärden under 20 miljarder kronor samt till
såväl något färre innehav som högre kapitalandelar i port-
följbolagen utgör tillsammans huvudförklaringar till den
sedan drygt fem år successivt sänkta omsättningshastighe-
ten i portföljen.
Vanligen ger en stigande börs utrymme för portföljför-
ändringar och höjer därför omsättningshastigheten. På en
svag och instabil aktiemarknad är omsättningsbarheten i
små och medelstora bolags aktier starkt begränsad och i
vissa lägen i det närmaste obentlig. Så gällde under delar
av verksamhetsåret 2019/2020 likväl som nu senast under
verksamhetsårets senare del. Försäljningar i dessa lägen
tenderar att kraftigt påverka enskilda aktiers börskurser
och bör ur ett ansvarsfullt portföljperspektiv normalt und-
vikas. Det ingår därför i ett aktivt förvaltningsarbete att
kontinuerligt utvärdera innehav i aktieportföljen utifrån
framför allt egenskaper som värdering, omsättningsbarhet
och resultattrend.
Aktieportföljens omsättningshastighet beror också på
förekomsten av offentliga eller förhandlade bud på portfölj-
innehav, något som i det senare fallet gällde för just Nordic
Waterproong. Svolder bedriver ingen systematiserad kort-
tidshandel i portföljbolagens aktier.
Såsom mäklararvode (courtage) utbetalades till ban-
ker och fondkommissionärer 1,8 (1,5) MSEK, vilket mot-
svarar en kostnadsandel om 0,07 (0,07) procent av årets
affärsvolym. Till detta kan kalkylmässigt läggas 0,9 (0,7)
MSEK för medverkan i börsintroduktioner, vilka vanligen
inte belastar köparen. Aktiehandel genomfördes med 7 (8)
svenska och utländska mäklarrmor. Marknadsandelen
för Svolders tre största mäklarkontakter utgjorde tillsam-
mans 88 (85) procent av de löpande courtagekostnaderna.
All aktiehandel sker på strikt kommersiella villkor, där res-
pektive mäklarrmas affärsförmåga och analyskompetens
tillmäts väl så stor betydelse som courtagets nivå.
Courtagetrend och kostnadsandel
2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022
0,13
0,12
0,11
0,10
0,09
0,08
0,07
0,06
%
3,0
2,0
1,0
0
MSEK
Kostnadsandel courtage/affärsvolym (höger axel)
Courtage (staplar, vänster axel)
Svolders förvaltningskostnader består främst av löner och
lönebikostnader. Därtill kommer kostnader för investor
relations, lokal, börsnotering, bolagsjuridik, revision och
styrelse. Rörlig ersättning till medarbetarna kan utbeta-
las om substansvärdeutvecklingen över rullande treårspe-
rioder överstiger jämförelseindex CSRX. Denna möjliga
ersättning har ett tak och utbetalt belopp ska investeras i
Svolder-aktier med en innehavstid om lägst tre år. Incita-
mentprogrammet beskrivs utförligare på sidan 77 i not 3 till
de nansiella rapporterna. Den samlade förvaltningskost-
nadsandelen utgjorde 0,49 (0,45) procent av verksamhets-
årets genomsnittliga substansvärde. Av dessa hänfördes
0,15 (0,14) procent till rörlig ersättning.
Förvaltningskostnadsandel
12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Kostnadsandel, exkl rörlig andel %Kostnadsandel, totalt %
30
Svolder kommenterar i detta avsnitt av årsredovisningen
främst händelser under verksamhetsåret 2021/2022 för
ertalet portföljinnehav. Ett innehavs påverkan på Svol-
ders substansvärde under verksamhetsåret visas i dia-
grammet Substansvärdebidrag på sidan 25. I likhet med
tidigare verksamhetsår beskrivs tre portföljbolag extra
utförligt på sidorna 39–41. Urvalet grundar sig främst på
att Beijer Electronics Group, engcon och FM Mattsson är
väsentliga innehav i Svolders aktieportfölj, men att bola-
gen som aktieplaceringar och börsbolag förtjänar större
uppmärksamhet. Dessa bolag har på olika sätt bidragit till
Svolders värdeutveckling i såväl ett kort- som ett långsik-
tigt perspektiv. Nämnda bolag bedöms däremot inte vara
annorlunda jämfört med övriga portföljbolag vad gäller ex-
empelvis värdering, kontaktytor mot ledning, styrelser och
ägare eller Svolders investeringshori-
sont. Kommentarerna nedan görs i
den värdeordning som placeringarna
påverkat Svolders substansvärde un-
der verksamhetsåret.
New Wave Group (NWG) har tre
rörelsesegment; Företag, Sport &
Fritid och Gåvor & Heminredning.
Etablerade varumärken inom sport-
fackhandeln är främst Craft, Cutter
& Buck och Seger. Innan pandemin
hade NWG som koncern sedan lång
tid tillbaka uppvisat god organisk
tillväxt. Pandemin påverkade inledningsvis koncernen i
mycket stor utsträckning, vilket också gav möjligheter att
se över och effektivisera olika delar av organisationen. Efter
att framgångsrikt ha navigerat genom pandemin, om än
med hjälp av statliga stöd i era länder, var det ett mycket
effektivare New Wave som presenterades för aktiemark-
naden. Förbättrade omsättningstal, men framför allt vä-
sentligt ökade rörelsemarginaler skapade en lönsamhet i
nivå eller över rörelsemarginalmålet om 15 procent. Kom-
munikationen från företagsledning och styrelse är att detta
inte är någon engångshändelse, utan ett mer permanent
marginallyft.
Många medborgare har under pandemin valt att ut-
nyttja mer av sin tid för friluftsaktiviteter och efterfrågan
på sportkläder har i många fall stigit. Inte minst ökar va-
rumärket Crafts andel inom koncernen avseende olika ty-
per av sportutrustning och på er geograska marknader.
Här kan särskilt nämnas Teamwear för idrottsföreningar
och en speciell satsning på sportskor. Tidigare satsningar i
Nordamerika har successivt blivit alltmer framgångsrika
och USA har kommit att bli NWG:s största marknad.
En i utgångsläget god nansiell ställning har förstärkts.
Till följd av erhållna offentliga stöd
valde NWG att göra ett uppehåll
avseende aktieutdelning, något som
kompenserades under verksamhets-
året då utdelning i stället utbetalades
för två verksamhetsår vid två olika
tillfällen. NWG:s utdelningsför-
måga är väsentligt förstärkt under
senare år. Därtill medger bolagets
nanser möjligheter till komplette-
rande förvärv på geograska mark-
nader där NWG av olika skäl önskar
expandera. Tillväxten bedöms dock
fortsatt i huvudsak ske organiskt och
med god kontroll.
Svolder har under verksamhets-
året fortsatt att förvärva aktier i New
Wave, då bedömningen är att aktiemarknaden varit för ne-
gativt inställd till koncernens förmåga att skapa lönsam-
het. Bevakningen bland analytiker och investerare är dock
förvånande låg utifrån NWG:s verksamhet, lönsamhet och
börsvärde. Vid analyser av jämförbara bolag framstår, en-
ligt Svolders förmenande, värderingen som låg.
BOLAGS-
KOMMENTARER
217
217
MILJONER SEK TILL
SUBSTANSVÄRDET
NEW WAVE GROUP –
ÅRETS STÖRSTA BIDRAG
31
BOLAGSKOMMENTARER
Svolder är sedan 2019 bolagets näst största ägare, efter
grundaren Torsten Jansson. Innehavet svarar på balansda-
gen för drygt 15 procent av Svolders substansvärde och ut-
gör därmed portföljens största. Resultatvecklingen under
verksamhetsåret blev betydligt bättre än vad aktiemarkna-
dens aktörer bedömt och NWG har vid era tillfällen gjort
så kallade omvända vinstvarningar, med starkt positiv
kursutveckling som följd. Portföljinnehavet kom därför att
skapa det största tillskottet till Svolders substansvärde, dvs.
217 MSEK, motsvarande drygt 2,10 SEK per Svolderaktie.
engcon tillverkar tiltrotatorer, snabbfästen och tillbehör
som ökar entreprenadmaskiners effektivitet, exibilitet,
lönsamhet, säkerhet och hållbarhet. Med unika tiltrota-
torsystem kan en grävmaskin även ersätta andra maskiner.
Marknadspenetrationen i Norden är hög och där mark-
nadspositionen är ledande liksom globalt. Tillväxten sker
främst i övriga Europa, Nordamerika samt i Asien. Bola-
get är välinvesterat, växer snabbt och är mycket lönsamt.
Monteringsfabriker nns i jämtländska Strömsund samt
i nordvästra Polen. En ny tredje modellgeneration kom-
mer att kommersialiseras, med början under hösten 2022.
engcon introducerades på Nasdaqs huvudlista i juni 2022
med Svolder som en av de största ankarinvesterarna. Aktie-
innehavet skapade ett av verksamhetsårets största positiva
substansvärdebidrag; 101 MSEK eller 1,00 SEK per Svol-
deraktie. engcon beskrivs utförligare på sidan 40, samt i
avsnittet ”Hållbarhet i praktiken” på sidan 57.
MilDef har sedan starten 1997 levererat produkter och
tjänster för samhällsviktiga funktioner. Som specialister
inom den globala nischen för taktisk IT möter bolaget de
unika produktkrav som ställs i mycket krävande miljöer.
MilDef utvecklar, producerar och levererar så kallade rug-
gade elektronikprodukter och kompletta hårdvarusystem
till globala säkerhets- och försvarskunder. Produkterna ba-
seras ofta på standardkomponenter, som sedan förädlas för
att klara extrem värme, kyla, väta, vibrationer, stötar och
annan miljöpåverkan. Vidare ska produkterna kunna mi-
nimera elektromagnetisk strålning för att undvika störning
eller avlyssning. Med dotterbolag i fem länder och partner-
nätverk i er än 30 länder är MilDef idag en specialiserad
global aktör, med huvudkontor i Helsingborg.
Kunderna är vanligen försvarsrelaterade, men tillväxt
sker även inom till exempel industriella applikationer och
samhällsviktig infrastruktur hos bland annat polis och
säkerhetstjänst. Bolagets aktie börsnoterades i juni 2021,
med bland annat Svolder som ankarinvesterare. Svolder är
MilDefs tredje största ägare och leder bolagets valbered-
ning. Efter en något tveksam inledning har kursutveck-
lingen varit positiv, sannolikt beroende på att investerarna
noterat ett väsentligt utökat stöd hos demokratiska stater
att utveckla sina försvarsorganisationer. Efter Rysslands
invasion av Ukraina förstärktes detta och ertalet institu-
tionella investerare tar inte längre avstånd från försvarsbo-
lagsaktier när de komponerar sina aktieportföljer.
MilDef har de senaste åren genomfört två lite större
förvärv, där fokus inte minst legat på att utveckla bolagets
mjukvarukunnande och tjänsteerbjudande. Strukturellt så
ökar andelen mjukvara i levererade produkter. Det är en stor
fördel i nuvarande situation med politiska krav att snabbt
bygga upp länders försvarsförmåga att redan ha etablerade
affärsrelationer med olika försvarsgrenars och länders in-
köpsorganisationer. MilDef uppvisar god tillväxt i orderin-
gång och försäljning, men har ännu inte haft full följsamhet
vad gäller dess lönsamhet. Detta beror på säsongsmässiga
variationer, men också på svårigheter att till rimligt pris
och volym få tag i nödvändiga elektronikkomponenter.
Tecken nns att det senare är av övergående natur. Inne-
havet i MilDef bidrog till Svolders substansvärde med 63
MSEK, motsvarande drygt 0,60 SEK per Svolderaktie.
Under verksamhetsåret deltog Svolder även som ankarin-
vesterare när vinkoncernen Viva Wine Group (VWG) no-
terades på Nasdaq First North Premier i december 2021.
Investeringen var på 200 MSEK, motsvarade 4,6 procent
av röster och kapital i bolaget. Innehavet har därefter utö-
kats något. VWG består av ett antal entreprenörsdrivna
bolag och är en av Nordens ledande vinkoncerner. Bolaget
utvecklar, marknadsför och säljer vin via egna och part-
ners varumärken i Sverige, Norden och Kontinentaleuropa.
Försäljningen sker genom två försäljningskanaler, där om-
kring 75 procent utgörs av de nordiska alkoholmonopolen
och resterande cirka 25 procent av e-handel i Europa.
Bolaget har en stark position på en stabil och växande
marknad i Norden. Vidare har bolaget en intressant posi-
tion på en fragmenterad och underpenetrerad e-handels-
marknad i Europa. VWG har en lång historik av lönsam
tillväxt, såväl organiskt som via förvärv, och har ökat om-
sättningen med över 17 procent per år under de senaste 10
åren. Framöver har VWG ambitionen att nå en årlig orga-
nisk tillväxt om minst 4 procent i segmenten Sverige och
Norden, samt minst 10 till 15 procent i segmentet e-handel
i Europa. Vad gäller lönsamhet avser bolaget nå en justerad
rörelsemarginal omkring 10 till 12 procent, samtidigt som
50 till 70 procent av årligt resultat ska delas ut enligt bola-
gets utdelningspolicy.
Svolder uppskattar VWG:s konjunkturokänsliga verk-
samhet, förutsägbara kassaödesgenerering och höga ut-
delningskapacitet. VWG:s notering mottogs väl av inves-
terarna, men därefter har VWG:s aktie fallit tillbaka mot
introduktionspriset. Detta är dock väsentligt bättre än hur
den generella aktiemarknaden utvecklades, vilket medför-
de att substansvärdebidraget ändå blev positiva 10 MSEK
(cirka 0,10 SEK/Svolderaktie).
32
BOLAGSKOMMENTARER
Beijer Electronics Group (Beijer) utvecklar, tillverkar och
säljer hård- och mjukvara samt lösningar inom industriell
automation och datakommunikation. Koncernens produk-
ter styr, övervakar, kontrollerar och kommunicerar digitala
informationsöden inom en rad olika applikationsområ-
den. Beijer är ett globalt företag med rötter i svenskt ingen-
jörskunnande. Innovativa lösningar ska bidra till högre
effektivitet och lägre kostnader för företagets kunder. Grup-
pen har de senaste åren genomgått betydande förändringar.
Fokus har framför allt riktats mot dotterbolaget Wes-
termo, som utvecklar och tillverkar robusta nätverkspro-
dukter för tillförlitlig datakommunikation till ett antal
krävande marknadssegment inom infrastruktur, såsom
tåg och tunnelbana. Detta har resulterat i olika utveck-
lingsprogram, säljbefrämjande insatser och kompletteran-
de förvärv. Westermos tillväxt har historiskt imponerat,
men komponentförsörjningen har försvårat att överföra
en starkt växande orderbok till motsvarande försäljning
och lönsamhet. Detta bör dock successivt normaliseras och
2023 har goda förutsättningar att bli något av ett skördeår.
Under 2022 har i stället den ursprungliga rörelsen inom
Beijer Electronics, inklusive dotterbolaget Korenix på Tai-
wan, svarat för den starkaste lönsamhetsförbättringen.
Denna omfattar främst robusta operatörsterminaler och
tillhörande teknik, där mjukvaruinslag och servicekoncept
successivt utgör en större andel av kunderbjudandet.
Företagsgruppens egna kommunicerade lönsamhets-
mål om 15 procents rörelsemarginal per affärsenhet har
förutsättningar att uppnås kommande år. Därmed skapas
större möjligheter att absorbera de relativt sett höga ut-
vecklingskostnaderna. Försäljningsmöjligheterna är goda
i de tillväxtsegment inom infrastruktur som Beijer ben-
ner sig i och Svolder bedömer att den starka orderstocken
kommer framgent prägla bolagets verksamheter positivt.
Ägarstrukturen är koncentrerad och institutionell, där
Svolder är näst största ägare med en ägarandel om drygt 15
procent. Aktiekursen är samtidigt volatil och omsättningen
låg, men utfallet för verksamhetsåret 2021/2022 var åter
positivt och gav ett bidrag om 7 MSEK (knappt 0,10 SEK
per Svolderaktie) till Svolders substansvärde. Beijer Electro-
nics Group beskrivs utförligare på sidan 39.
Svolder deltog som ankarinvesterare när ljussättningsbo-
laget Profoto Holding börsnoterades i juli 2021. Profoto
är baserat i Sundbyberg och grundades år 1968. Bolaget
utvecklar, marknadsför och säljer helhetssystem för ljus-
sättning inom professionell fotografering. Varumärket är
starkt och Profoto har en ledande position inom premium-
segmentet globalt. Bolaget säljer ljuskällor, ljusformare och
tillbehör via återförsäljare och egen e-handel till professio-
nella fotografer och fotostudios på över 60 marknader.
Svolder uppskattar särskilt bolagets starka marknads-
position, tillväxtpotential, höga lönsamhet, stabila kas-
saödesgenerering och utdelningskapacitet. Profoto har
en lång historik av lönsam organisk tillväxt och framöver
är ambitionen att nå en omsättningstillväxt överstigande
10 procent samt att uppnå en rörelsemarginal i intervallet
25 till 30 procent. Den återhämtning efter covid-19, som
företagsledning och styrelse bedömt skulle ske, har succes-
sivt också inträffat. Däremot har kompontentbrist drabbat
bolaget i likhet med era andra tillverkare av elektronisk
utrustning. Svolder bedömer att även detta successivt bör
återgå till ett normaltillstånd, bland annat genom föränd-
ringar hos leverantörers produktionsenheter.
Under verksamhetsåret utökade Profoto sitt produkter-
bjudande via förvärvet av nederländska StyleShoots. För-
värvet stärker Profotos position inom den snabbväxande
marknaden för automatiserad e-handelsfotografering. Sty-
leShoots, som är verksamt inom en annan del av marknaden
än Profoto, erbjuder kunder en integrerad mjuk- och hård-
varulösning som bidrar till att effektivisera deras arbets-
öde för stillbild och video.
Svolder ökade innehavet i Profoto under verksamhets-
året och hade på balansdagen en ägarandel motsvarande
cirka 4,6 procent av bolagets kapital och röster. Profotos
aktie utvecklades starkt efter introduktionen, något som
fortsatte under verksamhetsårets inledning. Bolagets halv-
årsrapport 2022 lade dock sordin på investerarnas posi-
tiva stämning och utfallet för Svolders portföljinnehav blev
marginellt negativt (−4 MSEK).
AGES Industri är en tidigare avknoppning från XANO.
Industrigruppen erbjuder gjutning, bearbetning och mon-
tering av kvalicerade precisionskomponenter i större se-
rier. Aluminiumpressgjutning och efterbearbetning är den
största verksamheten, men även skärande bearbetning av
stålprodukter är en betydande del. AGES tillhör marknads-
ledarna och kunderna nns till stor del inom fordons- och
verkstadsindustrin. AGES resultat är långt ifrån koncer-
nens nansiella mål och utgör ett tydligt bevis på svårighe-
terna att förvärva och senare integrera olika verksamheter.
Produktionsenheterna uppvisar likaså starkt varierande
lönsamhet.
Organisation, kostnadskontroll och framtidsfokus har
samtidigt fortsatt att förbättras under året och nya kunder
har tillkommit. Styrelsen har ytterligare förstärkts och tur-
bulensen bland ledningspersonal har kraftigt reducerats.
Halvårsrapporten 2022 visade att genomförda åtgärder
börjar få effekt.
AGES är ett förhållandevis litet företag och dess note-
ring på Nasdaq First North Premier gör att det institutio-
nella ägarintresset är begränsat. Svolder bedömer dock att
AGES kan växa såväl organiskt som genom kompletteran-
de förvärv när stabilitet skapats i organisationen och på de
olika marknaderna. Kurs- och resultatutvecklingen i AGES
förefaller gå i positiv riktning. För verksamhetsåret noteras
en mindre belastning om 5 MSEK på Svolders substansvär-
de, påtagligt bättre än utfallet för många verkstadsbolag.
33
BOLAGSKOMMENTARER
Försvars- och säkerhetskoncernen Saab fanns under en
längre period i Svolders aktieportfölj, trots att den värde-
mässigt översteg nuvarande placeringsuniversum. Detta
möjliggjordes då innehavet fanns i portföljen när detta in-
tervall uppställdes och värderingen bedömdes som försik-
tig. Svolder har under de senaste två verksamhetsåren dock
successivt reducerat innehavet och har detta verksamhetsår
även sålt kvarvarande aktier. Det har varit svårt för Saab
att sälja ygplanet Gripen till nya länder, även i Sveriges
närområde. Detsamma gäller marina farkoster för Saab
Kockums. En väldigt bred produktora har inneburit att
det varit svårt att koncentrera investeringar, utvecklings-
kostnader och marknadsinsatser på ett kostnadseffektivt
sätt. Marginalmålen har, trots upprepningar från styrelse
och företagsledning, inte kunnat uppnås.
Saab-aktien har även varit exkluderad av hållbarhets-
skäl bland många institutionella svenska investerare, vilket
gjort att nettotillskotten bland ägare varit få och då oftast
utländska. Efter Rysslands invasion av Ukraina har in-
ställningen i era fall förändrats. Investerarna är mindre
avståndstagande, försvarsanslagen kraftigt stigande och
politikers insikt om försvarsindustrins värde för Sverige
har ökat. Detta har sammantaget gjort att Saab-aktien åter
blivit ett alternativ att följa för analytiker och investerare.
Svolder har i takt med neddragningen av Saab i stäl-
let valt att delta i MilDefs börsintroduktion samt därefter
genom ytterligare köp, se också ovan. Saab-innehavet kom
att belasta substansvärdet med 11 MSEK eller −0,10 SEK
per Svolderaktie.
Nolatos verksamhet omfattar tre affärsområden, där samt-
liga uppvisar goda rörelsemarginaler, stabila kassaöden
och expansionsmöjligheter. Mycket av aktiemarknadens
fokus riktas mot den vanligen stabilast växande verksam-
hetsdelen Medical Solutions. Tillväxten sker där såväl ge-
nom förvärv som organiskt, medan övriga verksamheter i
första hand växer organiskt. Det under pandemins inled-
ning förvärvade amerikanska GW Plastics, Nolatos hittills
största förvärv, påverkades negativt av minskade operatio-
ner inom amerikansk sjukvård under pandemin och däref-
ter. Detta bör dock vara ett övergående fenomen.
Affärsområdet Integrated Solutions största produkt-
område sedan några år utgörs av delar till Vaporiser Hea-
ting Products (VHP), ett alternativ till traditionell tobaks-
rökning. Volymen svänger i hög takt med underliggande
tillväxt och lagerförändringar hos den globala kunden,
vars slutkunder till del nns i Ukraina och Ryssland. Sedan
tidigare ingår i affärsområdet även EMC (elektromagnetisk
avskärmning), som i det dolda växer kraftigt och med be-
dömd hög lönsamhet.
Affärsområdet Industrial Solutions är avslutningsvis
en betydande underleverantör till svensk och kontinental-
europeisk industri. Till följd av komponentbrister inom
stora delar av verkstadsindustrin är order- och produk-
tionsplanering svårprognostiserad. Ett stigande kostnads-
läge skapar dessutom oförutsägbarhet när och om insatsva-
rupriser kan föras vidare till efterföljande produktionsled.
Sammantaget har detta skapat problem som det nor-
malt så effektiva Nolato inte varit vana vid. Det gäller även
deras aktieägare och aktien har drabbats hårt av utveck-
lingen. Svolder avvecklade innehavet huvudsakligen under
perioden december 2021 till februari 2022 och undvek där-
med den största kursnedgången för aktien. Belastningen på
substansvärdet blev därför beskedliga 11 MSEK, motsva-
rande -0,10 SEK per Svolderaktie.
Elanders verksamhet och affärsinriktning har genomgått
en betydande transformering de senaste åren. Företags-
gruppen är idag en global leverantör av integrerade logistik-
tjänster med verksamhet på fyra kontinenter, där de största
kunderna nns inom ett ertal olika branscher. Verksam-
heten bedrivs genom två affärsområden, Supply Chain
Solutions och Print & Packaging Solutions, och omfattar
tjänster för hela eller delar av kundens försörjningskedja.
Marknadstillväxten drivs bland annat av en ökad glo-
bal e-handel, vilket ställer högre krav på exibilitet och le-
veranssäkerhet, samt att kunder i en utökad utsträckning
lägger ut (”outsourcar”) delar av logistik- och produktions-
ödet på externa specialister för att kunna fokusera mer på
sin kärnverksamhet. Förvärv har under verksamhetsåret
gjorts av amerikanska, holländska och engelska verksam-
heter inom Fashion and Lifestyle i affärsområdet Supply
Chain, vilka varit eller förväntas vara värdeskapande.
Effekterna av pandemin har tidvis varit utmanande.
Detsamma gäller varuförsörjning och logistik i spåren av
densamma. Transportkostnader är vidare en faktor som
påverkar såväl kunder som Elanders. Trots detta, har Elan-
ders fortsatt att lyckas upprätthålla verksamheten på ett
bättre sätt än aktiemarknaden verkar ha befarat. Aktien är,
börsvärdet till trots, dåligt omsättningsbar och därför vola-
til. Inte minst gäller detta runt rapporttillfällena. Elanders
har god utdelningsförmåga och aktien en attraktiv värde-
ring. Detta, i kombination med bolagets pågående transfor-
mering, föranledde Svolder att utöka innehavet även under
2021/2022. Svolder är i dagsläget Elanders näst största
aktieägare. Aktien utvecklades bättre än olika börsindex,
men innebar ändå en belastning på substansvärdet om 12
MSEK eller drygt −0,10 SEK/Svolderaktie.
34
BOLAGSKOMMENTARER
Serneke arbetar inom bygg, anläggning, projektutveckling
och fastighetsförvaltning. Tillväxten har historiskt varit
stark och huvudsakligen skett organiskt, medan resultaten
ofta skapats genom projektutveckling. En organisk tillväxt
är enligt Svolder att föredra ur risksynpunkt, särskilt när
utvecklingen är starkt entreprenörsdriven. Verksamheten
är i hög grad projektberoende och uppföljning av utfall är
svår att göra för externa betraktare.
Mycket av fokus kvarstår kring projektutvecklingen av
Karlastaden och dess skyskrapa Karlatornet i stadsdelen
Lindholmen på södra Hisingen i Göteborg. Karlatornet har
nu nått 60 av totalt 73 våningar. Den är därmed redan Nor-
dens högsta byggnad, men kommer vid sitt färdigställande
även vara det högsta bostadshuset inom EU. Mark i kring-
liggande kvarter säljs och utvecklas i takt med tornets fär-
digställande. Projektets nansiering är utmanande sedan
en amerikansk investerare hoppade av projektet i början av
2020. En riktad emission till göteborgsbaserade fastighets-
bolaget Balder, en företrädesemission i december 2020, er-
hållna byggnadskreditiv, sålda byggrätter och samprojekt
möjliggör sammantaget fortsatt produktion.
Fokus för koncernen är annars mer av löpande entre-
prenadverksamhet än projektutveckling. För utomstående
betraktare är räkenskaperna svåra att tyda, men den delvis
förändrade ledningen och styrelsen förefaller ha skapat ett
större lugn i organisationen. Bolagets B-aktie är noterad
på Nasdaq Stockholm sedan 2016 och har hittills haft en
svag värdeutveckling, då presenterade bokslutsrapporter
inte har motsvarat investerarnas förväntningar och ofta
innehållit ett stort inslag av uppvärderad mark och sålda
projektfastigheter. Byggbolagsaktier har generellt haft det
svårt på Stockholmsbörsen de senaste åren, inte minst detta
verksamhetsår utifrån stora utmaningar vad gäller kost-
nadsination. Serneke är inget undantag. Serneke-aktien
belastade Svolders substansvärde med 25 MSEK, motsva-
rande cirka −0,25 SEK per Svolderaktie.
Koncernen har sitt ursprung från sent 1960-tal och pro-
duktion av vakuumformade plastskärmar till fordonsin-
dustrin. Idag är Arla Plast en i huvudsak europeisk produ-
cent av extruderade skivor i tekniska plastmaterial av hög
kvalitet, exempelvis i resväskor, busskurer, säkerhetspro-
dukter och skyddsbarriärer. Produktion sker i Sverige (Bo-
rensberg) och Tjeckien, medan försäljningen i huvudsak
sker till förädlande kunder i Europa. Produktionsenheterna
är välinvesterade och möjliggör expansion. Marknadsan-
delarna för de olika produkterna är vanligen i intervallet
10–15 procent, vilket gör Arla Plast till en av de tre till fem
största tillverkarna. Branschtillväxten är några procent per
år och Arla Plast har som mål att överträffa den.
Under pandemin steg efterfrågan kraftigt på transpa-
rent polykarbonat (TPC) i olika skydd för att motverka
smittspridningen. När anpassningen efter pandemin nu
genomförs, reduceras försäljningen av skyddsbarriärer
för att i stället börja kompenseras av andra användnings-
områden såsom inom bygg- och säkerhetsbranschen. Den
svagare marknaden har samtidigt skapat en marginalpress
som ännu inte lett till lägre insatsvarupriser och därför har
koncernens resultat reducerats.
Arla Plast börsintroducerades våren 2021 och Svolder
medverkade som ankarinvesterare. Efter en positiv start
har bolagets aktier försvagats i takt med att bolagets re-
sultat- och marginalmål inte uppfyllts. En delvis ny före-
tagsledning har intensierat koncernens säljinsatser och
verksamheten i Tyskland har utökats genom förvärv av
en återförsäljare. Historiskt har Arla Plast aldrig gått med
förlust. Portföljinnehavet gav ett negativt substansvärdebi-
drag om 30 MSEK under verksamhetsåret, motsvarande
−0,30 SEK per Svolder-aktie.
Svolder förvärvade aktier i Nivika Fastigheter i samband
med bolagets börsintroduktion i december 2021. Nivikas
fastighetsbestånd är till stor del beläget i expansiva Vär-
namo, Jönköping och Växjö, med fokus på bostäder och
industrilokaler. Nivika kombinerar projektutveckling med
förvaltning i egen regi. Lokal marknadskännedomen och
god affärsförmåga skapar hög och lönsam tillväxt.
Börsintroduktionen gjordes vid en tidpunkt då fastig-
hetsaktier fortsatt var eftertraktade av investerarna och
innan centralbankerna börjat föra en mer restriktiv pen-
ningpolitik och kommunikation. Tidpunkten var därmed
inte den bästa sett ur investerarperspektiv och Nivika-ak-
tien har för många investerare hamnat utanför blickfånget
när fokus i stället riktats mot de stora fastighetsbolagen
och deras ägares nansiella ställning. Nivika utgör Svolders
enda fastighetsbolagsinvestering, vilken på balansdagen
utgjorde 1,2 procent av substansvärdet.
Nivikas presenterade rapporter som noterat bolag upp-
visar så här långt god tillväxt och lönsamhet, men det är
i det närmaste självklart att en nyligen börsintroducerad
fastighetsbolagsaktie inte kan notera annat än negativ
värdeutveckling på en marknad där konkurrerande alter-
nativ tappat mycket i värde. Nivika belastade substansvär-
det med 31 MSEK, dvs. cirka −0,30 SEK per Svolderaktie.
Det lundabaserade mjukvarubolaget Lime Technologies
(Lime) verksamhet omfattar utveckling, försäljning och
implementation av säljstödsystem (CRM) med fokus på
små och medelstora företag. Bolaget är en av de ledande
CRM-aktörerna på den nordiska marknaden. Lime är ver-
tikalt integrerat och säljer till skillnad från konkurrenter
som Salesforce och Microsoft endast genom den egna för-
säljningsorganisationen, vilket vanligen leder till en star-
kare kundrelation.
35
BOLAGSKOMMENTARER
Svolder bedömer att bolagets starka marknadsposition
och tillväxtpotential samt skalbara affärsmodell, med hög
andel återkommande intäkter, fortsatt bör generera goda
kassaöden, vinster och långsiktigt aktieägarvärde. Till-
växtstrategin är tydlig med en stor potential att växa såväl
i som utanför Norden med försäljning av CRM-system och
tilläggsmoduler till både ny och bentlig kundbas. Mark-
naden förväntas växa med omkring 10-12 procent per år,
främst drivet av digitalisering av sälj- och marknadsföring,
liksom av övergången från licensbaserad mjukvara till SaaS
(”software as a service”) samt av ökade regelkrav kopplade
till GDPR. Möjligheter nns för kompletterande förvärv,
vilket skedde av Userlike i Tyskland våren 2021 och som
senare framgångsrikt integrerats inom koncernen.
Bolagets börshistorik har hittills varit mycket fram-
gångsrik, även om aktien på senare tid fått sig en törn av
det minskade intresset globalt hos investerare för olika
teknikaktier. Lime är dock ingen start-up med lönsamhets-
problem, utan ett tillväxtföretag med beprövad affärsmo-
dell inom identierade branschsegment. Till skillnad från
tidigare verksamhetsår belastade dock Lime Svolders sub-
stansvärde med 38 MSEK, motsvarande nästan −0,40 SEK
per Svolderaktie.
Nordic Waterproong Holding (NWH) erbjuder framför
allt produkter och lösningar för taktätskikt i Nordeuropa.
I Finland, Danmark och Norge tillhandahåller bolaget
dessutom installationstjänster. Bolagets inarbetade af-
färsmodell, starka marknadspositioner, goda kassaöden
och etablerade företagsledning har uppskattats av Svolder.
Även om efterfrågan är förhållandevis stabil så påverkar
förändringar i råvarupriser, som restprodukter (bitumen)
från oljerafnaderier, emellanåt resultatutfallen i ganska
hög utsträckning.
Beroendet av oljebaserade taktätningsprodukter har
minskat genom expansionsinvesteringar via förvärv i nära-
liggande marknader. Detta är en uttalad strategi och era
intressanta bolag har adderats till gruppen, exempelvis
inom fasadmoduler i trä, vattendammar och grön infra-
struktur som sedumtak.
Bolaget yttade, i linje med Svolders och andra svens-
ka institutioners uppfattning och önskemål, under 2020
sitt skattemässiga säte till Sverige (Helsingborg). Sålunda
försvann den komplexa bolagsstrukturen från börsnote-
ringen 2016 med danskt moderbolag, svensk börsnotering
och redovisning. Därmed lämnades en onödig blandning
av regelverk och fördyringar i kapitalavkastning för icke
danska aktieägare.
Svolder har de senaste åren varit NWH:s största ak-
tieägare, då tidigare riskkapitalägare successivt efter börs-
noteringen lämnade bolaget. Svolder har särskilt uppskat-
tat bolagets förmåga att skapa såväl tillväxt som resultat
med starkt kassaöde. Detta kassaöde har också i stor
utsträckning utbetalats till aktieägarna.
I en direktaffär utanför börsen såldes i augusti 2022
hela innehavet i NWH till det globala byggmaterialföre-
taget Kingspan, med säte på Irland. Vid försäljningstid-
punkten hade Svolder ett innehav om drygt 16 procent av
bolaget. Försäljningen motiverades framför allt av två skäl:
en bedömning att en industriell huvudägare av Kingspans
karaktär långsiktigt är en bättre huvudägare för bolaget
och dess intressenter än Svolder, samt att attraktiva villkor
erhölls utifrån bolagets värdering och gällande börsklimat.
Genom försäljningen skapades ett av det fjärde kvartalets
största bidrag till Svolders substansvärde, men sett över
hela verksamhetsåret så belastade NWH-innehavet ändå
substansvärdet med 53 MSEK (dvs. drygt −0,50 SEK/
Svolder-aktie).
Boule Diagnostics (Boule) är en diagnostikkoncern som ut-
vecklar, tillverkar och marknadsför system och produkter
för komplett blodcellsanalys. Verksamheten bedrivs genom
dotterbolag i Sverige och USA. Försäljningen sker dessut-
om genom ett världsomspännande nätverk av distributö-
rer, som täcker över 100 länder. Bolaget fokuserar främst
på små och medelstora sjukhus, kliniker och laboratorier,
såväl som andra diagnostiska företag inom både human-
och veterinärhematologi. Inom detta marknadssegment är
konkurrensen relativt fragmenterad och därmed inte lika
hård. Sålda instrument fordrar egentillverkade förbruk-
ningsvaror, vilket innebär återkommande intäkter med god
marginal under hela produktens livslängd.
Svolder är Boules näst största ägare. Verksamhetsåret
innehöll såväl positiva som negativa händelser. Till det po-
sitiva hörde att nedstängningen av era länders samhälls-
funktioner med anledning av covid-19 avstannade och ut-
vecklingen återgick till normal sjukvård. Möjligheterna till
nyförsäljning förbättrades därmed. Till det negativa hörde
komponentbrister i produkterna, vilka endast delvis kunde
lösas genom dyra inköp på spotmarknaden. Marginalerna
försämrades därmed, liksom kapitalbindningen. Den egna
teknikutvecklingen fortsatte, men binder betydande be-
lopp och planeringen för lanseringen av en ny plattform har
skjutits något framåt i tiden.
Den historiskt goda nansiella ställningen är därige-
nom förändrad och försämrad. Förslaget till utdelning
för räkenskapsåret 2021 är i det perspektivet något förvå-
nande. Styrelsen har senare förändrats och reducerats vad
gäller antalet ledamöter. Förändringar i företagsledningen
minskar stabiliteten, men innebär också förbättrat fokus
på teknik och kvalitet. Sammantaget innebar nämnda hän-
delser att verksamhetsåret utvecklades betydligt svagare
än förväntat. Aktiens substansvärdebidrag detta verksam-
hetsår blev åter negativt och till ett belopp om 77 MSEK,
motsvarande drygt −0,75 SEK per Svolderaktie och aktie-
portföljens svagaste innehav sett till avkastning på tidsvägt
investerat kapital.
36
BOLAGSKOMMENTARER
Småländska ITAB Shop Concept utvecklar, tillverkar, säljer
och installerar kompletta butikskoncept till butikskedjor
inom detaljhandeln. Marknadspositionen i Europa är le-
dande, särskilt vad gäller kassadiskar, butiksinredning och
belysningssystem. ITAB:s kunder nns framför allt inom
dagligvaruhandeln, vilken haft och fortsatt prognostiseras
ha en god och stabil organisk tillväxt. Resultat och om-
sättning har planat ut. Bolaget har reducerat sin skuld via
fastighetsförsäljningar, produktionsförändringar, reduk-
tion av rörelsekapital och nyemissioner vintern 2020/2021.
Sedan dess nns bara ett aktieslag och största ägaren är
det norska investmentbolaget Aeternum Capital. Svolder
deltog i emissionerna med drygt sin kapitalandel i bolaget
och är därefter ägare nummer fem i storleksordning efter
grundarfamiljerna Johansson och Rapp.
Den ökade tilltro till bolaget som kännetecknade pe-
rioden efter rekapitaliseringarna har fallit i glömska hos
investerarna. Presenterade resultatrapporter pekar på en
successiv förbättring av lönsamheten, men i långsammare
takt än önskvärt utifrån en del svårigheter på pris- och
varuförsörjningssidan. Fortfarande nns besparingsmöj-
ligheter och de nansiella målen är ännu inte uppfyllda.
ITAB:s aktie utvecklades svagt under verksamhetsåret och
belastningen på substansvärdet blev 96 MSEK, motsva-
rande drygt −0,90 SEK per Svolderaktie.
Wästbygg Gruppen bedriver verksamhet i större svenska
orter och med särskild inriktning på logistikbyggnader,
bostäder och övriga kommersiella fastigheter. Bolagsgrup-
pen fokuserar särskilt på byggande av logistikfastigheter.
Koncernen har en lång historik av lönsam och kontrollerad
tillväxt med goda kassaöden.
Svolder deltog i börsintroduktionen i oktober 2020 och
har därefter förvärvat ytterligare aktier och därmed blivit
bolagets näst största ägare kapitalmässigt och den tredje
största röstmässigt. Wästbygg är genom nyemissionen i
samband med börsintroduktionen överkapitaliserat. En
successiv och omdömesgill expansion av egenproducerade
samhällsfastigheter har indikerats, men har hittills varit
föredömligt försiktig. I stället har ett förvärv av Rekab-
gruppen inneburit att Wästbygg också etablerat sig som
ett betydande byggföretag i norra Sverige. Detta har starkt
bidragit till att koncernen kunnat uppvisa tillväxt som no-
terat bolag.
Blandningen av redovisning enligt IFRS och den seg-
mentsredovisning som bolaget tillämpar i sin interna upp-
följning och styrning riskerar att förvilla investerare. Det
är särskilt resultatavräkning och skuldsättning i löpande
projekt som avviker, men rätt läst ger i stället de två redo-
visningsmetoderna ökad information till aktiemarknadens
aktörer.
Bolaget har haft svårt att leverera resultatrapporter i
nivå med uppställda nansiella mål och genomförda pre-
sentationer. Vidare är personalomsättningen bland le-
dande medarbetare hög och leder till frågetecken huruvida
styrelsen har full kontroll över koncernens strategiska ut-
veckling. Bolagets grundare och VD bestämde sig dessutom
nyligen för att sluta som operativ i bolaget för att i stället
ikläda sig en mer affärsnära roll inom koncernen. I ett käns-
ligt läge på den svenska byggmarknaden är detta olyckligt
och leder till osäkerhet hos medarbetare, kunder och ak-
tieägare. Förhoppningsvis påverkar detta inte den strate-
giska inriktningen och företagskulturen som ett stabilt och
lönsamt byggföretag.
Aktieinnehavet i Wästbygg-gruppen utgjorde i förhål-
lande till sin storlek i aktieportföljen en av de svagaste pre-
stationerna under det gångna verksamhetsåret. Kostnads-
ökningar för olika byggprojekt påverkade utfallet, även
om koncernen uppvisade positivt resultat och har en stark
nansiell ställning. Orderutvecklingen är fortsatt god och
orderstocken betydande. Aktien är billig sett ur de esta
värderingsperspektiv, men det är osäkert om en förändring
i investerarnas syn inträffar före tilltron till branschen ökar
samt att man från bolagets sida förmår att stabilt uppnå
sina nansiella resultat- och lönsamhetsmål. Wästbygg
skapade under verksamhetsåret ett negativt bidrag till
Svolders substansvärde om 129 MSEK (knappt −1,30 SEK/
Svolderaktie).
Armaturtillverkaren av vattenkranar och termostatblan-
dare FM Mattsson Group (FMM) är marknadsledande i
Sverige, Norge och Danmark. Kunderbjudandet utökades
våren 2019 genom förvärvet av det holländska bolaget
Hotbath och i februari 2021 genom förvärvet av det brit-
tiska Aqualla Brassware, med varumärkena Aqualla samt
Adamsez. Förvärven har tillfört era centrala varumärken,
utanför de tidigare nordiska FM Mattsson, Mora Arma-
tur och Damixa. De olika varumärkena ska i huvudsak ha
olika målgrupper; rörinstallatörer, designintresserade res-
pektive internationella kunder. FMM beskrivs utförligare
på sidan 41.
FMM drog nytta av lokal produktion och distribu-
tion för att kunna hålla en hög leveransförmåga på sina
hemmamarknader under pandemin. Fokus har samtidigt
riktats mot besparings- och effektiviseringsprogram, vilka
tillsammans med positiva effekter av Hotbath- och Aqualla
Brassware-förvärven inneburit att en högre lönsamhet upp-
nåtts. FMM höjde också de nansiella målen för koncer-
nens långsiktiga organiska tillväxt från tre till fem procent
och rörelsemarginalmålet från tio till femton procent.
37
BOLAGSKOMMENTARER
Förbättringarna har inledningsvis avspeglats i aktie-
kursen och gjort bolaget något mer känt på aktiemark-
naden. Företag med avsättning på byggmarknaden har
dock under 2022 successivt haft det allt svårare att erhålla
investerarnas intresse, då många uppfattar att förväntad
minskad konsumtion leder till färre renoveringar och lägre
nybyggnadstakt. Det är i sammanhanget värt att poängtera
att ROT-sektorn traditionellt är en viktigare omvärldsfak-
tor än nybyggnation för i varje fall FMM:s nordiska verk-
samhet. Den starka balansräkningen möjliggör en attraktiv
utdelningspolitik och utdelningsandel. Svolder är FMM:s
kapitalmässigt största ägare. Aktien skapade ett negativt
substansvärdebidrag om 129 MSEK, motsvarande knappt
−1,30 SEK per Svolderaktie.
Industrigruppen XANO utvecklar, förvärvar och driver
nischade teknikföretag som erbjuder tillverknings- och ut-
vecklingstjänster för industriprodukter och automations-
utrustning. Andelen egna produkter stiger kontinuerligt
liksom teknikinnehållet i erbjudna tjänster och produkter.
Tillväxten i omsättning och resultat har imponerat och en
högre lönsamhetsnivå har successivt etablerats. XANO har
historiskt varit framgångsrikt att förvärva och integrera
nischade, mindre industriföretag, något som förväntas
kunna fortsätta.
I likhet med många småländska företag så innehål-
ler XANO:s huvudkontor få tjänster av stabs- och utred-
ningskaraktär. Närhet till koncernledning och låg grad
av byråkrati är ett framgångsrecept, vilket avspeglas i låg
personalomsättning inte minst bland ledningspersonal i de
olika koncernbolagen. Många av dessa arbetar som spe-
cialiserade underleverantörer till nordisk exportindustri,
med en stark produktionsbas i Småland eller dess närhet.
Expansionen inom produktionsutrustning och styrning till
den globala livsmedelsindustrin har därtill varit särskilt
framgångsrik.
XANO-aktien är förhållandevis illikvid, vilket leder
till onormalt starka kursrörelser som också kan utnyttjas
av en långsiktig ägare som Svolder. Detta kan exempelvis
vara inlösen av konvertibelprogram hos medarbetare, in-
dexkompositionsförändringar för aktien eller generellt hög
volatilitet.
Mixen av branscher, med en hög andel omsättning
inom mindre konjunkturkänsliga sektorer, har förbättrat
resultatstabiliteten. Vidare har fokus på lönsam tillväxt
genom långsiktigt arbete med strategiska kunder och upp-
drag givit resultat. Här bör noteras ett särskilt starkt fokus
inom koncernbolagen exponerade mot medicinteknik samt
automationsprojekt inom förpacknings- och livsmedelsin-
dustrin. Kommunikationen från XANO har under 2022
blivit försiktigare och bolagets halvårsrapport bröt en lång
trend av starka resultat.
Fjolårets starka kursutveckling förbyttes detta verk-
samhetsår därmed till ett svagt. XANO kom därför att
belasta substansvärdet med hela 157 eller drygt −1,50 SEK
per Svolderaktie. Endast under två verksamhetsår sedan
nanskrisen 2008/2009 har XANO-innehavet skapat ne-
gativa substansvärdebidrag.
Svolder är bolagets tredje största ägare och GARO utgör
ett av portföljens värdemässigt största innehav. Det stod
på balansdagen för åtta procent av Svolders substansvärde.
GARO utvecklar och tillverkar under eget varumärke
innovativa produkter och helhetslösningar för elmaterial.
Verksamheten inriktas på två affärsområden: Electrica-
tion (installationsprodukter, kundanpassade helhetslös-
ningar och tillfällig el) och E-mobility (infrastrukturlös-
ningar för laddbara fordon). Nybyggnationsmarknaden
för bostäder är historiskt den största avnämaren för bo-
lagets produkter, men fordonsladdning och internationell
verksamhet får en successivt ökande andel. Den svenska
marknaden är störst och omfattar cirka 2/3 av koncernens
omsättning. Därutöver är GARO verksamt med egna bolag
i Norge, Finland, Irland, Storbritannien och Polen. Utveck-
ling och montering sker i Sverige (Gnosjö), men betydande
investeringar i den polska enheten (Szczecin) gör denna suc-
cessivt allt mer betydelsefull. Förändrad lokalisering för
att kunna följa underliggande tillväxt sker för närvarande i
såväl Polen som Sverige.
Mycket av aktiemarknadens fokus ligger på utbyggna-
den av infrastruktur för elbilar, där GARO har en mark-
nadsledande position i framför allt Sverige. Här har dessut-
om bolaget redan en intressant etablerad infrastruktur att
utveckla, nämligen den bestående av tidigare leveranser av
elstolpar för bilvärme, campingplatser och marinor. Svol-
der värdesätter särskilt GARO:s affärsmodell med en stabil
kassaödesgenererande bas inom installationsprodukter,
som tar marknadsandelar, kombinerat med GARO:s stora
tillväxtområde E-mobility. GARO har en unikt ren balans-
räkning, i stort sett fri från goodwill och långfristig skuld.
Detta har sin grund i GARO:s framgångsrika och balan-
serade organiska tillväxt. Det hindrar dock inte företaget
från att göra selektiva förvärv inom bentliga eller näralig-
gande verksamheter.
Svolder anser att många delar av GARO:s verksamhet
karakteriseras av hög kvalitet samt kraftig tillväxt under
lönsamhet, vilket bör leda till att aktien förtjänar att hand-
las med ett lägre avkastningskrav än hos jämförbara börs-
bolag. Investerarnas fokus ligger på den snabbväxande el-
bilsmarknaden, samtidigt som den stabila delen i det största
affärsområdet Electrication får begränsat intresse. Detta
leder emellanåt till starkt volatila kursrörelser för GARO-
aktien, vilket inte minst var synligt efter bolagets halvårs-
rapport 2022. Ett betydande positivt substansvärdebidrag
under de tre senaste verksamhetsåren förbyttes därmed till
en stor belastning för detta verksamhetsår. Utfallet blev
minus 400 MSEK, motsvarande −3,90 SEK/Svolderaktie.
38
BOLAGSKOMMENTARER
Troax har under era år sedan börsintroduktionen 2015
varit aktieportföljens värdemässigt största innehav och
dessutom varit en mycket stark bidragsgivare till Svolders
substansvärde. Koncernen är en ledande global leverantör
av områdesskydd för inomhusanvändning, så kallade me-
tallbaserade nätpanellösningar, inom marknadsområdena
Maskinskydd, Lager- och industriväggar samt Förråd-
lösningar. Produkterna är kundanpassade, men följer ett
modulsystem. Produktionen kan därför vara såväl kundor-
derstyrd som högt automatiserad och bedrivs framför allt
i Sverige, Italien, Polen och USA. Marknadstillväxten om
cirka 4–6 procent per år är attraktiv, men Troax mål är
högre ställt.
Lönsamheten är hög och kretsar kring rörelsemargi-
nalmålet 20 procent. Industrins fortsatta automatisering
och robotisering i kombination med ökade investeringar i
lager för till exempel e-handel har drivit tillväxten. Troax
är global marknadsledare med en bedömd marknadsan-
del om cirka 15 procent. Drygt halva marknaden består av
professionella aktörer, medan den resterande delen utgörs
av mindre aktörer med lokal verksamhet som till exempel
metallverkstäder och underhållsavdelningar i fabriker. Be-
dömningen är att de specialiserade företagen, såsom Troax,
har tagit och kommer fortsätta att ta marknadsandelar.
Tillväxten har i första hand varit organisk via pro-
duktionsanläggningarna i Småland och Italien. Selektiva
förvärv kompletterar tillväxten. Dessa har tidigare skett i
Italien och USA samt 2020 i Polen (Natom Logistic), en le-
dande tillverkare av lagerutrustning i Europa. Efter förvär-
ven har betydande kapacitets- och kvalitetsinvesteringar
med framgång gjorts i samtliga verksamheter.
Ett starkt kassaöde medför att Troax kan ha en utdel-
ningspolicy som anger att utdelningen ska motsvara cirka
50 procent av nettovinsten samtidigt som kapacitetsökande
investeringar sker kontinuerligt. Denna utdelningskapaci-
tet visade Troax genom att som ett av få börsbolag under
pandemin föreslå och genomföra utdelning.
Under verksamhetsårets inledning fortsatte Troax ”be-
kymmersfria” börsresa och bolaget kom att få ett börsvärde
väl över 20 miljarder SEK. I samband med detta bedömde
Svolder att värderingen blivit ansträngd och innehavet re-
ducerades något. Från januari 2022 och framåt vände dock
”börsvinden”. Investerarna började oroa sig för stigande
stålpriser och andra ökande insatsvarukostnader samti-
digt som marknadens höjda avkastningskrav krävde högre
tillväxt för att motivera aktiekursen. Oron steg generellt
för verkstadsbolagens framtida resultat och särskilt ifrå-
gasattes om den höga tillväxten inom automatiserade lager
kunde fortgå. Den i utgångsläget högt värderade aktien föll
kraftigt. Svolder har bedömt att kursfallet skapat möjlighe-
ter för den långsiktiga aktieinvesteraren och successivt åter
börjat öka innehavet.
Svolders substansvärde minskade till följd av innehavet
i Troax med hela 439 MSEK, motsvarande nästan −4,30
SEK per Svolderaktie. Troax blev därmed verksamhetsårets
största belastare.
Svolder har i begränsad utsträckning deltagit i börsintro-
duktioner under verksamhetsåret, bland annat via de så
kallade ankarinvesteringar i Viva Wine Group och engcon
som omnämnts ovan. Vanligen har introduktionspriser
bedömts vara för höga eller bolaget i fråga saknat kvali-
tetsegenskaper, såsom exempelvis historisk stabilitet i re-
sultat och kassaöden eller hos ledning, ägare och orga-
nisationsstruktur. Generellt ansåg Svolder att värderingen
vid börsintroduktioner och efterföljande utförsäljningar
var för hög.
Flertalet introduktioner har skett på Nasdaq First
North, där Svolder vanligen inte investerar då bolagen ofta
upplevs sakna beprövade och lönsamma affärsmodeller.
Svolder har dessutom en koncentrationsstrategi för aktie-
portföljen, vilket gör små poster i nya börsbolag mindre
attraktiva. Tilldelning i börsintroduktionerna (IPO) av
CTEK, Synsam och Kjell Group har därför sålts i nära an-
slutning till respektive IPO och tillförde Svolder sammanta-
get ett tillskott om 11 MSEK till substansvärdet (0,10 SEK/
Svolderaktie).
39
Beijer Electronics Group (”Beijer”) grundades 1981 och har sedan star-
ten som lokalt teknikföretag i Sverige utvecklats till ett globalt högtek-
nologiskt företag inom industriell automation och datakommunikation.
Koncernen erbjuder digitala lösningar för kontroll och styrning mellan
maskin-maskin och människa-maskin i krävande miljöer där kvalitet och
tillförlitlighet är kritiska faktorer. Försäljningen sker i Europa, Nordameri-
ka och Asien, med en stark närvaro på växande marknader och segment
som kännetecknas av en snabb digitaliseringstakt.
CSRXBeijer Electronics Group
sep nov dec jan feb
mar apr jun jul aug
2021 2022
20
%
30
10
0
–10
–20
–30
–40
okt
maj
Verksamheten är decentraliserad och bedrivs genom två, omsättnings-
mässigt jämnstora, affärsenheter med egna resultatansvar. Westermo
utvecklar och tillverkar robusta nätverksprodukter för industriell data-
kommunikation. Produkterna möjliggör dataöverföring i såväl fasta som
trådlösa nätverk och riktar sig till era krävande marknadssegment inom
infrastruktur såsom transport, energi- och vattenförsörjning samt till
olika industrisektorer. Inom segmentet tåg tillhör Westermo sedan en
längre tid en av de ledande aktörerna globalt. Sedan 2019 har även stora
investeringar genomförts inom den växande marknaden för eldistribu-
tion. Nylanserade produkter möjliggör bland annat automatisering av
ställverk och digitalisering av energisystem. Att de digitala nätverken
fungerar är kritiskt för kundens verksamhetsdrift, vilket innebär höga
krav på Westermo som leverantör. Westermos produkter inkluderas
ofta i kundernas egna nätverkslösningar, något som bidrar till stabilitet
och en återkommande karaktär i försäljningen. Kunderna utgörs i stor
utsträckning av stora internationella koncerner såsom Alstom och ABB.
Kompetensförsörjning är en kritisk framgångsfaktor för Westermo och
omkring en tredjedel av affärsenhetens anställda arbetar inom R&D.
Marknaden kännetecknas av långa investeringscykler och har historiskt
uppvisat en tillväxt omkring 8 till 10 procent per år.
Koncernens andra affärsenhet, Beijer Electronics, utvecklar och
tillverkar digitala operatörspaneler som används till styrning och över-
vakning av maskiner samt industriella processer. Lösningarna möjliggör
presentation och analys av data, vilket bidrar till att kunder kan opti-
mera verksamhetsprocesser samt förbättra drift- och IT-säkerhet. Beijer
Electronics har starka positioner inom ett antal marknadssegment där
tillverkningsindustrin utgör störst andel följt av marinsektorn och infra-
struktur. Marknaden drivs framför allt av ökad digitalisering och bedöms
växa med drygt 6 procent per år.
Nyckeltal
MSEK/SEK 2018 2019 2020 2021 2022
1)
Omsättning 1417 1559 1438 1619 1851
Redovisat rörelseresultat 74 103 16 68 123
Resultat före skatt 63 92 −6 50 107
Vinst per aktie 1,52 2,27 −0,20 1,24 2,63
Utdelning per aktie 0,50 0,00 0,00 0,50 -
1)
Rullande 12 mån per 30 juni 2022.
”Beijer Groups två affärsenheter Westermo och
Beijer Electronics verkar på marknader vars till-
växt har en tydlig koppling till megatrenderna digi-
talisering, elektriering, Industri 4.0 och hållbar-
het. Våra affärsrelationer med kunder inom
järnväg, energi, tillverkning och infrastruktur kän-
netecknas av en hög grad av partnerskap och lång-
siktighet. Våra produkter är ofta inspecade i kundernas lösningar vilket
innebär att över hälften av vår omsättning består av återkommande
affärer från bentliga kunder. Våra medarbetares domänkunskap kom-
binerad med hårdvara och mjukvara som lever upp till kundernas krav
på kvalitet, robusthet och cybersäkerhet är nyckelfaktorer för oss.
Beijer Group har de senaste 12 månaderna sett en mycket stark ut-
veckling av efterfrågan. Framförallt är det affärsenheten Beijer Elec-
tronics som har visat en stor förbättring. I takt med att vi konverterar
vår stora orderstock till försäljning, ser vi möjligheter till fortsatt re-
sultatförbättring. Vårt fokus framåt är att höja lönsamheten genom
volymtillväxt och effektiviseringar. Vi ser god tillväxtpotential i båda
affärsenheterna både organiskt och genom kompletterande förvärv
de närmaste åren och vi värdesätter det förtroende som Svolder ger
oss genom sin investering i Beijer Group.”
Jenny Sjödahl, VD och koncernchef Beijer Electronics Group AB
Svolders innehav 4381875 aktier
Svolders andel 15,1% av kapitalet och 15,2% av rösterna
Aktiekurs (börsvärde) 62,80 SEK/aktie (1824 MSEK)
Andel av substansvärdet (UB) 4,7%
Substansvärdebidrag 7 MSEK
Svolder har varit aktieägare i Beijer i omgångar sedan bolaget knoppades
av från dåvarande G&L Beijer och börsnoterades 2000. Efter att under
en längre period tillhört en av bolagets större ägare avvecklade Svolder
positionen helt under verksamhetsåret 2012/2013. Nuvarande ägande
tillkom 2016/2017 då Svolder åter förvärvade en större aktieposition i
bolaget och som därefter har utökats ytterligare. Idag är Svolder bolagets
näst största aktieägare med 15 procent av kapital- och röster efter Stena
Adactum som innehar knappt 30 procent.
Beijer har genomgått en betydande förändring under de senaste
åren. En omställningsfas inleddes 2015 när bolaget förlorade agentu-
ren för Mitsubishis automationsprodukter i Norden, som då utgjorde
en stor del av verksamheten. Därefter har en ny strategi lanserats och
väsentliga investeringar i produktutveckling genomförts. Idag står Beijer
väl positionerat på en attraktiv marknad som växer omkring 8 procent
per år. Dagens produkterbjudande utgörs till stor utsträckning av nya
egenutvecklade produkter, vilket bidrar till goda utsikter för uthållig lön-
sam tillväxt. Därtill har ett antal förvärv genomförts, som på olika vis
kompletterar koncernens teknik.
Sedan en längre tid har Beijer succesivt vunnit allt er långsiktiga
kundorders och därmed blivit en del av kundens egna utvecklingsprojekt
och produkterbjudande. Det skapar en ökad stabilitet för Beijer och
högre inslag av återkommande intäkter när försäljningsvolymerna växer
under kundens hela, upp emot tio-åriga, produktlivscykel. Förutsättning-
arna för fortsatt tillväxt bedöms gynnsamma, drivet av ökad digitalisering
och större inslag av mjukvara i industriella processer. Finansiellt har Beijer
Group målsättningen att varje affärsenhet ska nå en organisk tillväxt
om minst 10 procent per år samt en rörelsemarginal uppgående till 15
procent. Historiskt har omsättningstillväxten varit god samtidigt som
lönsamheten varit alltför låg. Svolder anser att bolaget, via det strategiska
arbete samt betydande investeringsprogram som bedrivits de senaste
åren, vidtagit de åtgärder som krävs för att lönsamheten ska ha förutsätt-
ning att lyfta framöver.
Källa: Infront
40
engcon startades 1993 av Stig Engström kring en uppnning som gjor-
des redan under 1980-talet. Bolaget är en världsledande tillverkare av
tiltrotatorer och tillhörande redskap som ökar grävmaskiners effektivi-
tet, exibilitet, lönsamhet, säkerhet och hållbarhet. engcon och grun-
daren Stig Engström har erhållit ett ertal priser för bolagsgruppens
mycket lönsamma tillväxt samt bidrag till svenskt näringsliv. Under eget
varumärke erbjuder engcon ett unikt tiltrotatorsystem som omvandlar
grävmaskinen till en redskapsbärare som kan ersätta andra maskiner.
Att arbeta med en tiltrotator sparar tid, minskar bränsleförbrukning,
behovet av arbetskraft och maskinslitage, och precisionen i manövrarna
slösar mindre material. Produkterbjudandet riktar sig såväl till nytillver-
kade grävmaskiner som bentliga utan tiltrotator i viktklassen 2 till 33
ton. Merparten av sålda tiltrotatorer säljs till nytillverkade grävmaskiner.
CSRXengcon
jun jul aug
2022
60
%
75
45
30
15
0
Marknaden bearbetas genom lokala säljbolag och ett etablerat nätverk
av återförsäljare runt om i världen. Tillväxten sker på såväl mogna mark-
nader som tillväxtmarknader, men särskilt utanför Norden. engcon är
idag aktivt på 16 marknader. Försäljningen är uppdelad utifrån fyra geo-
graska marknadsregioner: Norden, övriga Europa, Amerika och Asien/
Oceanien. Den nordiska marknaden för grävmaskiner svarar endast för
cirka 4 procent av världsmarknaden. Närmare 80 procent av världs-
marknaden utgörs i stället av övriga Europa och Amerika. Marknaden
för grävmaskiner på de olika marknaderna bedöms årligen växa mellan
två och fem procent i volym, där tillväxten i Nordamerika är kraftigast.
Marknaden för tiltrotatorer växer snabbare. Under den senaste fem-
årsperioden växte marknaden genomsnittligen med 11 procent per år i
volym och 15 procent i värde. Marknadsprognoser gör bedömningen att
tillväxten fram till 2026 kommer vara ännu snabbare. Penetrationsgra-
den utanför Norden är vanligen under tio procent. När den uppgår till
20 procent eller däröver brukar penetrationen accelerera, såsom skett
på de idag relativt mogna nordiska marknaderna.
Konkurrentsituationen består främst av andra svenska tillverkare
samt en tysk aktör. engcon är ledande globalt och levererar ett bredare
sortiment av produkter och tjänster. Den globala marknadsandelen
uppskattas till ca 45 procent. Produktkvalitet, eftermarknadssupport,
kompatibilitet med grävmaskinstillverkare samt pris bedöms vara hu-
vudkriterier för val av tiltrotator.
Bolagets strategi innefattar att fokusera på slutanvändare samt att
utveckla högkvalitativa och innovativa produkter. För att främja forsk-
ning och utveckling har engcon ingått utvecklingssamarbeten med glo-
bala grävmaskinstillverkare för att även förbereda grävmaskiner för
elektriering, autonom användning samt göra de än mer effektiva och
användarvänliga.
Produktionen är förlagd till Strömsund och nordvästra Polen. Den
består huvudsakligen av montering av komponenter, vars tillverkning är
outsourcad till externa leverantörer, med undantag för ett fåtal kritiska
komponenter.
Koncernen har en lång historik av hög, lönsam och kapitaleffektiv
tillväxt. De senaste tio åren har den genomsnittliga årliga tillväxttakten
varit cirka 15 procent och rörelsemarginalen gått från drygt 10 procent
till drygt 20 procent. Avkastningen på sysselsatt kapital har historiskt ofta
överstigit 50 procent, om hänsyn tas nettokassa.
”engcon verkar i en attraktiv nisch som drivs av en
strukturell omvandling till ett mer resurseffektivt
grävande. Vår ambition är att fortsatt stärka posi-
tionen som branschledande innovatör av tiltrota-
torer och lösningar som förändrar den grävande
världen. På längre sikt ser vi med tillförsikt en glo-
bal marknad som är under utveckling och förvän-
tas ha en stark tillväxt där vi står väl rustade att leverera på våra nan-
siella mål och vår långsiktiga plan för tillväxt.”
Krister Blomgren, VD och koncernchef engcon AB
Nyckeltal
MSEK/SEK 2018 2019 2020 2021 2022
1)
Omsättning 1186 1194 1077 1488 1710
Redovisat rörelseresultat 192 186 215 325 358
Varav jämförelsestörande - - - - −11
Resultat före skatt 201 192 218 341 348
Vinst per aktie
2)
1,05 0,94 1,06 1,65 1,87
Utdelning per aktie 1,22 0,50 0,75 1,50
1)
Rullande 12 mån per 30 juni 2022.
2)
Avser kvarvarande verksamheter.
Svolders innehav 5434783 B-aktier
Svolders andel 3,6% av kapitalet och 1,2% av rösterna
Aktiekurs (börsvärde) 80,15 SEK/aktie (12165 MSEK)
Andel av substansvärdet (UB) 7,4%
Substansvärdebidrag 186 MSEK
Den mycket omfattande och intensiva noteringen av nya börsbolag un-
der framför allt 2021 avstannade 2022 i takt med sämre börsklimat och
tydligare krav på lönsamhet hos de nytillkomna bolagen. Svolder var
restriktiva att teckna större poster i börsintroduktioner under denna
tidsperiod. Vi uppskattade dock att ett kvalitetsbolag som engcon valde
att börsnotera sig under försommaren 2022 och Svolder ck möjlighet
att deltaga som så kallad ankarinvesterare. Genom investeringen på 250
MSEK kom Svolder att bli nummer tre i storlek bland nytillkomna ägare
och nummer fem efter grundarfamiljen. Det är synnerligen glädjande att
grundaren och övriga inom ägarfamiljerna valt att välja börsnotering för
den framtida utvecklingen, framför andra alternativ.
Svolder uppskattar engcons marknadsposition i Norden och de till-
växtmöjligheter som bolaget redan tar tillvara i norra Europa, Nordame-
rika och Asien. Orderingången bekräftar att dessa möjligheter utnyttjas.
engcon är mycket lönsamt, då deras produkter på era sätt bidrar till
entreprenörers effektivitet och säkerhet. Tillväxten är nästan uteslu-
tande organisk och har skett med egna medel, samtidigt som resultatet
medgivit god löpande utdelning till ägarna. De nansiella målen är of-
fensiva, men bolagets ledning har visat att de är realistiska. En tredje
produktgeneration är under kommersialiseringsfas, där stora delar av
produktutvecklingskostnaderna är tagna. Ledarskapet är beprövat och
organisationen väl rustad för fortsatt geogrask expansion.
Med engcons kvaliteter, historiska lönsamhet och tillväxtmöjlighe-
ter har efterfrågan på bolagets aktier varit hög. Det avspeglas också
i värderingen, som förutsätter att koncernen långsiktigt lever upp till
sina nansiella mål. De framtidsmål och fokus som bolaget ställt upp i
samband med börsintroduktionen bedöms samtidigt som vederhäftiga
och möjliga att uppnå. Dessa utgörs av fortsatt organisk tillväxt på be-
ntliga marknader, ökad merförsäljning och försäljning av nya produkter
samt ytterligare effektiviserad produktion och inköpsprocesser. Svolder
konstaterar att kvalitetsbolag av engcons karaktär är få på den svenska
börsen och att bolagets solida räkenskaper sannolikt bör ses som ännu
starkare än vad de vid en första analys ger för handen.
Källa: Infront
41
FM Mattsson Group (FMM) utvecklar, tillverkar och säljer vattenkranar
och tillhörande produkter för kök, badrum och trädgård. Koncernen
är en ledande aktör i Norden. Den positionen har etablerats genom
ett starkt fokus på tekniska lösningar, hög kvalitet, attraktiv design och
miljövänlighet. De senaste åren har en internationell expansion skett via
förvärv av företag i Nederländerna och i Storbritannien. Produkterna
säljs under de välkända produktvarumärkena FM Mattsson, Mora Arma-
tur, Damixa, Hotbath, Aqualla och Adamsez.
CSRXFM Mattsson Group
sep nov dec jan feb
mar apr jun jul aug
2021 2022
0
%
10
–10
–20
–30
–40
okt
maj
Bolagets affärsidé är att utveckla, tillverka och tillhandahålla lösningar
för kök och badrum samt tjänster och service med högt kundvärde.
Bolagets erbjudande till marknaden och kunderna bygger på attraktiv
design, miljö- och hälsovänliga produkter samt hög kvalitet och innova-
tion. Visionen är att vara kundens första val i badrum och kök, genom
hållbar och modern design.
Den nordiska marknadspositionen är stark genom egna försälj-
ningsbolag i Sverige, Norge, Danmark och Finland. Den internationella
närvaron har ökat avsevärt via förvärven av Hotbath och Aqualla Brass-
ware. De förvärvade bolagen har en högre tillväxttakt och lönsam-
het än de nordiska. Förvärven har hittills varit mycket framgångsrika
och bland annat tillfört ny design, bredare produktprogram och nya
försäljningskanaler.
ROT-segmentet, utbyte av bentliga blandare, utgör 80–85 pro-
cent av FMMs försäljning, vilket är i nivå med den totala marknaden.
Marknadstillväxten inom ROT-segmentet är låg, men relativt stabil
runt 2 procent. Övrig försäljning sker till nybýggnation, med mer volatil
efterfrågan.
Nyckeltal
MSEK/SEK 2018 2019 2020 2021 2022
1)
Omsättning 1138 1313 1537 1825 1948
Redovisat rörelseresultat 81 117 198 318 315
Resultat före skatt 79 114 132 308 303
Vinst per aktie 1,54 2,11 2,08 5,62 5,50
Utdelning per aktie 1,00 1,17 1,50 2,50
1)
Rullande 12 mån per 30 juni 2022.
”Med en tydlig inriktning mot hållbara attraktiva
produkter och ökad internationalisering har FM
Mattsson tagit nya steg framåt. De senaste åren har
självfallet varit utmanande med en pandemi som
ställt många saker på sin spets. Digitalisering, leve-
ransförmåga och så klart våra medarbetares hälsa
och säkerhet har varit högst upp på den dagliga
agendan. Därför är det extra glädjande att se den na lönsamma tillväxt-
resa som vi uppvisat under en längre period och under pandemin. En
stor del av förklaringen är det starka engagemang och hjärta för våra
kunder som alla medarbetare visar i vardagen, i kombination med ge-
nomförda förvärv. Förvärvet av Hotbath 2019 etablerade oss på allvar
i Benelux, samtidigt som vi tillförde koncernen ett mer designinriktat
sortiment. Detta följdes upp av vårt senaste förvärv Aqualla Brassware
2021, som etablerade oss i Storbritannien och Irland. Just det senaste
förvärvet adderade även nya badrumsprodukter till koncernen, som nu
gör att vi tar nya steg mot att erbjuda ett bredare badrumskoncept till
våra kunder. Ett nt exempel är Mora X Collection som vi introducerar
i Norden och som är ett designkoncept där våra kranar erbjuds med
kompletterande speglar, tvättställ och badkar. Det är extra roligt att se
att våra förvärv inte bara etablerar oss internationellt, utan att vi sam-
tidigt kan skapa fördelar i vår nordiska hemmamarknad genom förvär-
ven. Vi ser också era exempel där våra nordiska erfarenheter skapar
fördelar i de förvärvade bolagen. Ett exempel är införandet av ett tydli-
gare hållbarhetsarbete där vi minskar vår miljöpåverkan. Sist men inte
minst är det också mycket positivt att förvärven innebär att vi får nya
medarbetare med nya erfarenheter och kompetenser. Sammantaget
ser vi därför fram mot att ta nya kliv framåt med våra olika produktva-
rumärken, som alla talar attraktiv hållbar design.”
Fredrik Skarp, VD och koncernchef FM Mattsson Group
Svolders innehav 6189507 aktier
Svolders andel 14,6% av kapitalet och 6,4% av rösterna
Aktiekurs (börsvärde) 63,70 SEK/aktie (2695 MSEK)
Andel av substansvärdet (UB) 6,7%
Substanvärdebidrag −129 MSEK
Efter att ha deltagit som enda ankarinvesterare vid börsnoteringen 2017
har Svolder successivt ökat sitt ägande och är idag den kapitalmässigt
största ägaren.
Vi uppskattar det arbete som styrelsen och företagsledningen gjort
sedan börsnoteringen. Den ökade geograska och kundmässiga risk-
spridningen, höjda tillväxten och lönsamheten som förvärven inneburit
anser vi i era avseenden har skapat ett ”nytt” FMM. Det har medfört
att de nansiella målen har justerats upp till 5 procents organisk tillväxt
och en EBITA-marginal om 15 procent över en konjunkturcykel. I övrigt
kvarstår målen om en soliditet på cirka 40 procent och en årlig utdelning
motsvarande cirka 50 procent av resultatet efter skatt.
Räkenskapsåret 2016, dvs året före börsnoteringen, uppgick FMMs
totala omsättning till 1109 MSEK, varav den internationella delen stod
för 118 MSEK. Andelen var således drygt 10 procent. Resultatet för
denna del var −2,3 MSEK. Under de senaste 12 månaderna, alltså andra
halvåret 2021 och första halvåret 2022, var den totala försäljningen 1 948
MSEK. Den internationella delen omsatte 770 MSEK och resultatet var
181 MSEK, vilket innebar en marginal om drygt 23 procent. Omsättnings-
andelen uppgick till 40 procent och resultatandelen till 54 procent. Värt
att notera är att kärnverksamheten i Norden från 2016 har utvecklats väl
med en betydande lönsamhetsförbättring och en höjd marginal till drygt
13 procent. De rationaliserings-, produktutvecklings- och marknads-
föringsåtgärder som vidtagits har inneburit ökad försäljning och bättre
resultat. Här utgör omstruktureringen av, det under 2014 förvärvade,
danska företaget Damixa ett gott exempel.
Ytterligare en positiv effekt av förvärven var att FMM minskade an-
delen försäljning mot de starka nordiska grossisterna. Mot dessa kunder
sätts priserna vanligen i årskontrakt som i vissa fall kan omförhandlas
vid halvårsskiften. I den internationella affären är kundkoncentrationen
lägre och prissättningen kan ske snabbare och mer exibelt. Ett ökande
inslag i säljprocessen är digitalisering. Genom digital marknadsföring och
lättillgänglig produktdata underlättar FMM för slutkunderna att handla
online hos återförsäljarna.
Utöver produktutveckling inom teknik och design blir ökad miljö-
medvetenhet runt produkterna allt viktigare. FMM lägger stora resurser
på sin produktutveckling. Utvecklingsarbetet har som mål att förse va-
rumärkena med nya innovativa produkter varje år.
FMM är nansiellt starkt, vilket skapar möjlighet att långsiktigt inves-
tera i fortsatt tillväxt, såväl organiskt som via förvärv. Beaktat den starka
historiska utvecklingen, är likviditeten i aktien och analysbevakningen av
bolaget förvånansvärt låg.
Källa: Infront
42
I detta avsnitt kommer de enligt Svolder viktigaste om-
världsfaktorerna för verksamhetsåret 2022/2023 att be-
handlas. Svolders aktieurval är bolagsspecikt på det sätt
som beskrivs på andra ställen i årsredovisningen. Nedan
omnämnda externa faktorer förväntas påverka portfölj-
bolagen och aktiemarknaden på olika sätt, vilket kan ge
upphov till portföljförändringar. Texten är skriven under
inledningen av oktober 2022.
Starkt försämrad ekonomisk tillväxt
Den globala ekonomiska aktiviteten avtar snabbt i styrka.
I efterdyningarna av pandemin covid-19 steg tillväxten
och olika askhalsar skapades i takt med återhämtningen.
Dessa spädde på en redan begynnande ination, delvis ska-
pad av mycket expansiv penningpolitik från samstämmiga
centralbanker.
Tillväxtförväntningarna har skruvats ned i världen.
Centralbankernas starkt förändrade penningpolitik från
expansiv till restriktiv ökar risken för recession i era län-
der. Kinas bristande vaccin mot covid -19 samt nedstäng-
ningar av samhällen påverkar negativt, liksom risken för
energikris i Europa vintern 2022/2023. Till följd av ina-
tionstryck och i de esta fall svaga statsnanser har reger-
ingar och parlament inte samma frihetsgrader som tidigare
att bedriva expansiv nanspolitik.
Förväntad BNP-tillväxt i procent
Världen USA Euroland Kina Sverige
2020 −3,1 −3,4 −6,5 2,2 −2,4
2021 6,0 5,7 5,3 8,1 4,9
2022p 3,1 2,0 3,0 3,0 3,0
2023p 2,3 1,0 0,0 4,0 −0,5
2024p 2,6 1,5 1,0 4,0 1,0
Barometerindikatorn – Tillverkningsindustri
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
120
100
80
60
Historiskt genomsnitt
Den svenska konjunkturbarometern pekar tydligt nedåt
och är för tillfället även lägre än medelvärdet för de senaste
15 åren. Det är framför allt hushållen som har mycket nega-
tiva framtidsförväntningar, medan företagen inte i samma
utsträckning är oroliga. Ett gott utgångsläge vad avser stora
orderstockar samt att exportbolagen gynnas av kronans
påtagliga försvagning utgör sannolikt orsaker till skill-
naderna i synsätt. Hushållens stämningsläge är för när-
varande väsentligt lägre än under Finanskrisen 2008 och
inledningen av pandemin. Höjda drivmedels-, el- och livs-
medelspriser samt höjda räntor och oro för kriget i Ukraina
berör de svenska hushållen i mycket stor utsträckning.
Barometerindikatorn – Hushåll
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
120
100
80
60
40
Historiskt genomsnitt
Källa: Nordea Markets
Källa: Konjunkturinstitutet Källa: Konjunkturinstitutet
PORTFÖLJ-
INRIKTNING
2022/2023
43
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
När återuppstår synen på Europas problem?
Europa står fortsatt inför många utmaningar. Till följd av
pandemins effekter på turismen i södra Europa har EU för
första gången gemensamt tvingats uppta lån för att med bi-
drag stödja de mest utsatta länderna. Många strukturpro-
blem kvarstår och ska nu kombineras med brist på energi,
höga energipriser, svag tillväxt och att den ekonomiska mo-
torn Tyskland inte uppvisar samma tillväxt som tidigare.
Den ekonomiska utvecklingen i Storbritannien är li-
kaså oroande. Landet hade framgångar med vaccinationer
och hantering av covid-19, men de negativa effekterna av
Brexit på bland annat varuimporten förefaller bli allt tydli-
gare. Därtill noterar landet en historiskt hög ination, svag
valuta och mycket höga energipriser. Landet är dessutom
splittrat i synen på europeiskt samarbete och i de för Stor-
britannien så centrala branscherna bank, nans och läke-
medel sker bolagens investeringar i stor utsträckning nu i
länder inom EU.
Den förhållandevis nya EU-kommissionen förefaller
kunna hantera uppslitande politiska konikter på ett mer
konstruktivt sätt än sina föregångare, även om problem
nns kvar under ytan. De betydande yktingströmmar
från Ukraina som framför allt påverkat länderna i centrala
och östra Europa har framgångsrikt kunnat hanteras utan
vare sig interna konikter eller ovilja att anpassa sig till
EU:s massyktsdirektiv. I takt med utökad mobilisering i
Ryssland nns förhöjd risk för ytterligare yktingström-
mar, som säkerligen inte kommer kunna hanteras lika
problemfritt.
Geopolitik och handelskonikter
Den amerikanska administrationen, med president Biden i
spetsen, fortsätter att aktivt arbeta med allierade i Europa
och Nato. Följaktligen är retoriken gentemot dessa länders
försvars- och handelspolitik starkt förändrad, även om
innebörden är förstärkta försvarsanslag och kraftigt stöd
till Ukraina. Detta är glädjande och bra för den transatlan-
tiska sammanhållningen, Europas försvar, europeisk och
amerikansk industri samt ytterst ländernas medborgare.
USA och västvärlden driver en aktiv sanktionspolitik
gentemot Ryssland. Utöver detta är det ingen tvekan om
att det fortsatt råder ett lågintensivt handelskrig mellan
USA och Kina. Skärmytslingar däremellan fortsätter och
det är endast Rysslands krig i Ukraina samt upptrappade
agitation som kan få tonläge eller åtgärder att mildras. Ki-
nas ekonomi är idag världens näst största. Eftersom detta
inte är en öppen ekonomi utan drivs av en kombination av
marknadskrafter, monopol och stark offentlig styrning så
uppstår ständiga osäkerheter kring hur landet och dess fö-
retag utvecklas samt hur medborgarnas köpkraft föränd-
ras. Den kinesiska regimens anseende i omvärlden fortsät-
ter samtidigt att försämras, inte minst till följd av covid-19s
utbrott, behandlingen av oliktänkande, utvecklingen i
Hong Kong och hoten mot Taiwan. Den nya stormakten
fortsätter samtidigt omdaningen av ekonomin från ett pro-
ducent- och exportdominerande näringsliv till ett samhälle
som mer kommer att påverkas av inhemsk konsument- och
serviceefterfrågan. Mycket talar ändå för att tillväxttak-
ten fortsätter att utvecklas i en för landet mindre gynnsam
riktning.
Den geopolitiska destabiliseringen fortsätter att utspe-
las i Mellanöstern, men faller i skuggan av Rysslands krig i
Ukraina och Putins hot att använda kärnvapen. Regionens
stormakter Israel, Iran och Saudiarabien bevakar noga sina
intressen och värnar sina respektive kontakter bland stor-
makterna. Utöver en eskalerad militär konikt i Rysslands
närområde, så är någon form av blockad eller väpnad kon-
ikt som berör Taiwan det som kommer få störst negativ ef-
fekt på den ekonomiska utvecklingen i världen. Taiwan står
nämligen för en mycket hög andel av världens produktion av
halvledare och andra strategiska elektronikkomponenter.
Valutor
Under de senaste tolv månaderna steg den amerikanska
dollarn mycket kraftigt mot i princip samtliga världens
valutor. En kombination av geopolitisk oro, fallande råva-
rupriser och FED:s förändrade penningpolitik torde vara
huvudorsaker. Den svenska kronan var extra svag under
denna tidsperiod och har även försvagats mot Euron. Små
valutor drabbas ofta när det är turbulens på kapitalmark-
naderna eller allmän oro i världen. Utländskt investerings-
kapital har i stor utsträckning lämnat den svenska börsen
samtidigt som Riksbanken och Riksgälden av svårförklar-
liga skäl sålt onormalt mycket kronor. Kronförsvagningen
gynnar svensk exportindustri, samtidigt som den gör im-
port dyrare och därmed ytterligare pressar upp inationen.
Svenska kronan försvagad
EUR/SEK
USD/SEK
2020 2021 2022
40%
30%
20%
10%
0%
–10%
Källa: Infront
44
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
Förändrade insatsvarupriser
Efterfrågan på industrimetaller följer ekonomins utveck-
ling, inte minst den i råvaruberoende länder i Asien. I takt
med nedrevideringar för den ekonomiska tillväxten i värl-
den, pandeminedstängningar i Kina och det stigande vär-
det på USD har en starkt uppåtgående pristrend för råvaror
brutits och ersatts av en motsvarande svag under det senaste
halvåret. Detta har dock i begränsad utsträckning gynnat
länder utanför USA. Priset på olja och naturgas noterar en
särskild utveckling, då de i stor utsträckning påverkas av
västvärldens sanktioner mot den historiskt stora exportö-
ren Ryssland. Men, även här kan konstateras ett trendbrott
för oljepriset under senare tid.
Kopparprisets utveckling i USD
2020 2021 2022
60%
40%
20%
0%
Oljeprisets utveckling i USD
2020 2021 2022
200%
150%
100%
50%
0%
–50%
Centralbankerna bedrev under lång tid en expansiv pen-
ningpolitik med mycket låga styrräntor och aktiva förvärv
av obligationer. Detta var möjligt och i många fall önskvärt
utifrån olika allvarliga störningar på kapitalmarknaders
funktionssätt eller för att stimulera företag under pan-
demin. Trots detta slog inationen aldrig rot och det hos
centralbanker gängse målet om två procents ination över-
träffades inte påtagligt förrän tecknen blev allt tydligare
under hösten 2021. Centralbankerna, med önskan att inte
försvåra den ekonomiska återhämtningen efter pandemin,
argumenterade länge att de inte såg några allvarliga ina-
tionstendenser. Detsamma gällde många länders expan-
siva nanspolitik. Det blev därför investerarna som till slut
började kräva högre ersättning för att acceptera allt högre
negativa realräntor och då sattes bollen i rullning.
Den amerikanska centralbanken FED:s inställning är
ledande för övriga världens motsvarigheters ageranden.
Till följd av att FED har som sitt huvudfokus den ameri-
kanska ekonomins långsiktiga tillväxt och inte primärt sta-
bilt penningvärde, vilket historiskt varit exempelvis tyska
Bundesbanks uppgift, så följer investerarna intensivt vad
som kommuniceras från FED. Kampen mot ination är
dock i dagsläget överordnad tillväxten även för FED och
det faktum att man reagerat sent, gör att dess argumen-
tation sannolikt kommer vara kärv och dämpande under
en längre period än vad som kanske är nödvändigt utifrån
medborgarnas förväntningar om svag ekonomisk tillväxt
och ination.
USA har för närvarande en så kallad inverterad yield-
kurva, nämligen att obligationer med korta löptider ger en
högre avkastning än de med långa. Detta är ett tecken på
aktiva åtstramningar från FED:s sida. När yieldkurvan blir
ackare och de långa obligationsräntorna börjar stabilise-
ras, så skapas successivt förutsättningar för en lugnare si-
tuation på kapitalmarknaderna. På fungerande räntemark-
nader stiger inte obligationer med lång löptid samtidigt som
den ekonomiska tillväxten förväntas vara svag.
Sverige – 10-årig Statsobligationsränta i procent
2017 2018 2019 2020 2021 2022
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
–0,5
Källa: Infront Källa: Infront
Källa: Infront
45
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
Flertalet industriländer har fortsatt att öka sina statsskul-
der som andel av BNP. Även om det varit nödvändigt för att
bemästra pandemin covid-19, har olika former av statsstöd
till företag och medborgare haft negativa effekter på bud-
getunderskott och statsskulder. En redan bräcklig situation
har följaktligen blivit allvarligare, i synnerhet när osäker-
het nns om nivån och längden på dessa stimulanser. Inte
minst är det oroande att i-länder som betraktas som ”säkra
låntagare” på kreditmarknaderna, som exempelvis USA,
har budgetunderskott långt över vad som historiskt ansetts
som omdömesgillt. Sedan tidigare vet vi också att det är
svårt för politiker i demokratier att ta impopulära, men
nödvändiga beslut. Risker nns att populistiska aktörer, i
era länder och med starkt varierande ideologisk grund, då
kan tvinga fram ännu svagare statsnanser. Problem, som
därefter riskerar att överföras till exempelvis banksystem,
valutasamarbete eller migrationsöverenskommelser. Det
går visserligen inte att undantagslöst spara sig ur kriser,
men olika bevis på svag budgetdisciplin riskerar att i tider
av nansiell turbulens bli dyrbara för medborgarna.
Budgetunderskott som andel av BNP i procent
0
–4
–8
–12
–16
2024p2023p2022p20212020
Tyskland
Frankrike
Italien
Spanien
Sverige
Storbritannien
USA
Japan
Kina
Ur svenskt statsnansiellt perspektiv är utgångsläget mer
gynnsamt än för ertalet OECD-länder, även om de svens-
ka hushållen i stället är högt belånade samt att kommuner
och regioner drivs med betydande löpande underskott och
ständigt är i behov av statliga stöd. Det är därför väsent-
ligt att företagsklimatet inte försämras, så att möjligheter
nns för ökad sysselsättning genom anställningar som inte
nansieras med offentliga medel. Det svenska löneläget är
i ett internationellt perspektiv inte så högt, men produkti-
viteten utanför exportindustrin utvecklas svagt. Brist på
utbildad arbetskraft, långa eller mycket långa tillstånds-
processer samt allt er alarmerande kommentarer kring
framtida elförsörjning är särskilt oroande. Det nyligen
avslutade svenska riksdagsvalet och en ny regering föränd-
rar sannolikt inriktningen på era plan, men åtgärder som
gynnar företagande, effektiviserar offentliga sektorn, han-
terar brottslighet och korruption riskerar alla att hamna
i skymundan av säkerhetspolitik, NATO-ansökan, EU-
ordförandeskapet och politiska kompromisser.
Företagen är å andra sidan vanligen välkonsoliderade,
effektiva och har trimmat sitt rörelsekapital. Det gäller i
Sverige, men också i stor utsträckning som en generell be-
skrivning för den etablerade, industrialiserade världen. De
svaga statsnanser som kännetecknar många länder gäl-
ler inte företagen, som i ertalet fall har låg skuldsättning.
Baksidan är att företagens investeringar trots det historiskt
låga ränteläget inte ökade i den utsträckning som politiker,
medborgare och centralbanksföreträdare önskade.
Industriella företag har föredömligt hanterat betydan-
de problem inom leverantörskedjor och logistik, trots tidvis
stängda gränser och permitterad personal under pandemin.
I era fall har även besparingsmöjligheter identierats. In-
vesteringar i digitaliserad teknik för mer automatiserad
produktion och distribution lär fortsätta i snabb takt. De
störningar i ekonomin som pandemin och Rysslands krig
skapat har samtidigt resulterat i betydande råvaruprisupp-
gångar samt bristsituationer av elektronikkomponenter,
transporttjänster och råvaror. Detta har också resulterat i
lageruppbyggnader i era led av värdekedjorna. Obalanser
i varuöden har på senare tid avtagit i styrka och kommer
fortsatt att göra det i takt med den försvagade ekonomiska
tillväxten. Det torde även medföra anpassningar av företa-
gens stora varulager och förstärka resultatsvängningarna.
Större fokus har de senaste åren riktats mot bolagsför-
värv och återköp av egna aktier snarare än organiska inves-
teringar. Vid nuvarande räntenivåer och börsläge kommer
i stället större fokus att riktas på utköp av redan noterade
bolag. Den svenska kronans svaghet har skapat attrak-
tiva förvärvsobjekt för inte minst amerikanska bolag och
investerare.
Svolders aktieportfölj är koncentrerad och ska i normalfal-
let bestå av aktier i maximalt 25 bolag med en övre börsvär-
degräns om cirka 20 miljarder SEK. Placeringsuniversum
utgörs av drygt 200 vid Nasdaq Stockholm noterade små
och medelstora bolag med ett medianbolags börsvärde om
cirka 3,4 miljarder SEK, dvs. något mindre än Svolders.
Svolder fokuserar på bolag med etablerade affärsmo-
deller, sunda nanser, långsiktig tillväxt och god utdel-
ningsförmåga. Med ett sådant portföljurval är möjlighe-
terna större att ”övervintra” i sämre tider och senare få del
av portföljbolagens förbättrade konkurrenskraft.
Den långa positiva börstrenden i Sverige bröts vid års-
skiftet 2021/2022. Aktier som då var högst värderade vär-
derades då relativt sett ned i förhållande till de lägst vär-
derade. Dessa värderingsförhållanden har under senare
år inte varit mönstret på aktiemarknaderna, då förväntad
tillväxt värderats väldigt högt av investerarna. I takt med
tilltagande oro för högre statsobligationsräntor förändra-
des emellertid trenden till att investerarna fokuserade mer
på lägre värderade bolag med vinster i närtid snarare än i
bolag med förväntningar om framtida tillväxt och resultat.
Källa: Nordea Markets
46
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
Förändring kursutveckling mellan
högt och lågt värderade bolag
Relativ värdeutveckling för två typer av europeiska små och
medelstora bolag i förhållande till börsutvecklingen
2017 2018 2019 2020 2021 2022
130
120
110
100
90
80
70
BilligaDyra
Den svenska börsen har, enligt Svolders förmenande, snabbt
kommit att bli normalt eller till och med lågt värderad sett
till många nyckeltal. Det är samtidigt vår bedömning att
analytiker ännu inte anpassat sina resultat och försäljnings-
prognoser utifrån de allt svagare signalerna för ekonomisk
tillväxt i Sverige och omvärlden.
Sverige – Prognos 12 mån framåtblickande P/E-tal
40
30
20
10
0
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Median: 15,0
Värderingsstödet för mindre och medelstora bolag har för-
ändrats till det positiva under det senaste året. Det hänger
samman med att börskurserna försvagats mycket och mer
än för de stora bolagen. Flödet till den svenska aktiemark-
naden av mindre bolag, som historiskt varit högt, har
avstannat.
Småbolag relativt storbolag i procent
12 mån framåtblickande P/E-tal premie (+)/rabatt (−)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
30
25
20
15
10
5
0
–5
–10
–15
Median: 7,2 %
Analytikers vinstprognoser för 2022 och 2023 justerades
snabbt upp efter att oron för pandemin klingat av. Börsbo-
lagens resultatrapporter har generellt sett infriat investe-
rarnas förväntningar. Orderläge och försäljning har oftast
överträffat prognoserna, medan marginalpressen på senare
tid blivit alltmer kännbar. Positiva effekter av genomförda
besparingar kvarstår liksom priseffekter när varulagren
omsätts. Fortsatta höga förväntningar hos analytikerkå-
ren kring tillväxt och vinstmarginaler torde behöva justeras
ned i takt med att effekterna av de försämrade konjunktur-
betingelserna blir mer kännbara för företagen. Detta är sär-
skilt synligt bland konsumentnära produkter och tjänster.
Källa: Nordea Markets Källa: Carnegie Research
Källa: Carnegie Research
Nyckeltal för värdering av små- respektive storbolag
Värderingar baserade på aggregerad nivå av bolag inom respektive storlekssegment. Stora banker påverkar storbolagens nyckeltal och fastighetsbolagen de små i motsvarande grad.
Värdering
P/E adj
2022p
P/E adj
2023p
EV/Sales
2022p
EV/Sales
2023p
EV/EBITA
2022p
EV/EBITA
2023p
Småbolag 12,5 12,5 1,0 1,0 11,0 10,5
Storbolag 14,5 13,3 2,1 2,0 14,5 12,1
Differens −2,0 −0,8 −1,1 −1,0 −3,5 −1,6
Värdering
FCF yield
2022p
FCF yield
2023p
Div yield
2022p
Div yield
2023p
ROE
2022p
P/BV
2022p
Småbolag 4,0% 7,1% 3,2% 4,0% 12% 1,8
Storbolag 4,1% 5,8% 3,4% 3,9% 14% 2,6
Differens −0,1% 1,3% −0,2% 0,1% −2% −0,8
P/E adj: Justerat P/E-tal (börskurs / justerad vinst per aktie) EV: Enterprise value (börsvärde + nettoskuld) Sales: Omsättning EBITA: Resultat före nansiella poster och ev goodwillavskrivningar
FCF yield: Free cash ow yield (rörelsens kassaöde / omsättning) Div yield: Direktavkastning (utdelning / börskurs) ROE: Avkastning på eget kapital P/BV: Börskurs/eget kapital
Källa: Carnegie Research
47
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
Småbolag EV/omsättning
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2,0x
1,8x
1,6x
1,4x
1,2x
1,0x
0,8x
0,6x
0,4x
0,2x
0,0x
EV: Enterprise Value (börsvärde + nettoskuld)
Genomsnitt: 1,3x
Utdelningarna börjar i bolag med etablerade affärsmo-
deller normaliseras efter pandemin, men i många nyligen
noterade bolag är den nansiella styrkan låg och behovet
av riktade nyemissioner är mer sannolikt än utdelning.
Förväntningarna om höjd direktavkastning bygger nästan
uteslutande på sänkta aktiekurser utan lägre utdelnings-
prognoser. Om framtida vinster och kassaöden förändras
till det negativa riskerar analytikernas utdelningsförvänt-
ningar att vara för högt ställda.
Småbolag direktavkastning
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
5%
4%
3%
2%
1%
0%
Genomsnitt: 3%
Heterogent småbolagssegment
Småbolagsaktiers värdeutveckling har som grupp överträf-
fat de större bolagens allt sedan ”IT-kraschen” vid mille-
niumskiftet, men med undantag för perioden precis runt
Finanskrisen 2008 och nu under 2022. Det går att visa att
mindre bolag haft snabbare vinsttillväxt än stora under en
längre tid, i era fall beroende på framgångsrika förvärv,
vilket inte alltid kännetecknat stora bolag.
Marknaden för små och medelstora bolag brukar lik-
ställas med det placeringsuniversum som täcks av Carnegie
Small Cap Return Index (CSRX), dvs. upp till cirka 79 mil-
jarder SEK i börsvärde. Som framgått på era platser i års-
redovisningen är detta dock ett heterogent urval av bolag,
såväl verksamhets- som värdemässigt. Under senare år har
gruppen bolag inom CSRX med börsvärden över 20 mil-
jarder SEK utvecklats bättre än de därunder. Någon sådan
kursutveckling framgår dock ej under 2022.
Den förklaring som brukar anges är att olika index-
produkter och börshandlade fonder (ETF) av aktielikvi-
ditetsskäl uppställer gränser för sina investeringar, där
miniminivåer omkring 2 000 MUSD verkar sammanfalla
med deras placeringsstrategi. Detta förefaller sannolikt, då
värderingen också är högre för just den större gruppen. Un-
der 2022 har det utländska ägandet av svenska småbolag
minskat och ibland dramatiskt. Detta kan även utgöra en
förklaring till att utfallet avvikit från tidigare.
I segmentet bolag med börsvärden under 20 miljarder
SEK upplever Svolder att analys- och förvaltarkonkurren-
sen om intressanta placeringar är mindre än bland de större
bolagen, såväl inom CSRX placeringsuniversum som där-
över. Det är tydligt även när det gäller börsintroduktioner,
där Svolder är en naturlig samtalspart för investmentban-
ker och ägare.
Branschfokus
Svenska industribolag utgör kärnan i svenskt näringsliv
och samhälle samt är starka i ett globalt marknadsperspek-
tiv. Kan industribolagen parera aktuella förändringar i ef-
terfrågan och hantera störningar i leveranskedjor, höjda
energipriser och valutauktuationer så att rörelsemargina-
lerna bibehålls kan de fortsatt framstå som intressanta in-
vesteringsobjekt. Industriföretag i bred mening dominerar
också Svolders aktieportfölj. Det är Svolders uppfattning
att de svenska industribolagen har bättre internationell
exponering, mer erfarna företagsledningar, ett starkare
prisledarskap samt bättre förmåga att uppfylla uppställda
resultatförväntningar än motsvarande svenska nans- och
tjänsteföretag.
Den högst belånade sektorn på börsen, dvs. fastighets-
branschen, har drabbats hårt av höjda räntor och ökade
yielder (avkastningskrav). Problemet för bolagen torde inte
i första hand vara bentlig verksamhet, då vakansgraderna
än så länge är låga och kassaödena klarar ett högre rän-
teläge. Problemen uppstår snarare när krediter behöver re-
nansieras och särskilt när företagsobligationsmarknaden
fungerar dåligt. Detta skapar inte minst oro hos utländska
investerare, som vanligen arbetat med betydligt lägre belå-
ningsgrader än som kännetecknar svenska fastighetsbolag.
Långsiktigt är det också sannolikt att fastighetsbolagens
gynnsamma skatteregler inte kommer att bestå. Tidigare
presenterade utredningar vittnar om en politisk vilja att
höja skatteuttaget i sektorn, liksom hos banker och andra
nansiella företag. En mycket sannolik nansieringskälla
nns i fastighetssektorn där tillgångarna inte fysiskt kan
yttas utanför landets gränser, där relativt sett få arbets-
tillfällen nns, skatteeffektiviteten är branschstandard och
stora förmögenheter har skapats. Till följd av de kraftiga
kursfallen i sektorn bör man som investerare selektivt ut-
värdera bolag med erfaren företagsledning, lokal känne-
dom, sunda nanser och stabila hyresgäster.
Källa: Carnegie Research Källa: Carnegie Research
48
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
Bygg- och anläggningsföretag brottas med betydande
kostnadsination på insatsvaror och dessutom av färre nya
byggstarter och projekt. God kontroll och effektiva bygg-
processer brukar dessutom inte känneteckna sektorföreta-
gen, men besvärligare tider leder också till förbättringar.
Branschen är personalintensiv och brukar dessutom alltid
bli premierad från politiskt håll när nanspolitiska åtgär-
der ska vidtas i lågkonjunktur. Det nns också en latent
brist på billigt byggda bostäder till rimliga hyror eller för-
säljningspriser. Mycket talar för att branscherfarenhet,
starka marknadspositioner och gott kassaöde kommer
vara särskilt värdefullt för såväl rena byggbolag som övriga
byggrelaterade företag. Här kan särskilt nämnas byggma-
terialföretag, som mer har karaktären av industriföretag
än entreprenadbolag. Beroendet av nyproduktion är där
heller inte lika stort som hos entreprenadbolagen, då ROT-
marknaden ofta kompenserar.
Sverige – Konsumentförtroende och lagernivåer
135
115
95
75
55
35
50
25
0
–25
–50
–75
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Totala lagervolymer (höger)Konsumentförtroende
Disponibelinkomsterna hos svenska hushåll försämras nu
kraftfullt, till skillnad från utvecklingen under de senaste
tio åren. Hushållens förtroende är rekordlågt inför framti-
den och torde starkt påverka fastighetspriser och konsum-
tion. Samtidigt är företagens lager på historiskt höga ni-
våer. För många bolag inom bostadsutveckling, e-handel,
konsumentkapitalvaror och konfektion måste fokus nu
riktas på kassaöde och resultat, eftersom såväl investe-
rare som konsumenter nu sviker många delvis nya affärs-
modeller. Varumärkens attraktionskraft och länderexpo-
nering förväntas få allt större betydelse och företag som
kan kombinera olika handelsmönster hos konsumenterna
bedöms ha bäst förutsättningar att utvecklas väl. Interna-
tionell konkurrenskraft och bolagens förmåga att anpassa
sina tjänster till olika hållbarhetsideal blir likaså alltmer
centrala för framgång. Aktieurvalet i sektorn blir individu-
ellt snarare än branschrelaterat.
Sammantaget bedöms 2023 bli ett svagt år för världsekono-
min och era länder står inför eller benner sig i recession.
En återhämtning kan mycket väl dröja till 2024 och under-
stöds inte av centralbankernas nuvarande restriktiva pen-
ningpolitik i syfte att bekämpa hög ination. Den så kallade
”top down” analysen blir därmed negativ. Vad gäller analys
utifrån bolagen (”bottom up”) så är den likaså negativ ur
vinstperspektiv de närmast kommande kvartalen och även
åren, men där den långsiktiga värderingen blivit mer aptit-
lig till följd av kursfallen. På sikt är det inte heller logiskt att
tro på samtidigt höga räntor och svag ekonomisk tillväxt.
Svolder anser att den kraftiga kursnedgången under
2022 för svenska aktier generellt sett gjort bolagsvärde-
ringarna attraktivare i ett globalt och tidsmässigt längre
investeringsperspektiv. Detta gäller särskilt i förhållande
till de prognosticerade vinster, kassaöden och nansiella
ställning som analytikerna på aktiemarknaden presen-
terar. Bedömningen är dock att dessa är för optimistiska
och att nedrevideringar i närtid kommer vara nödvän-
diga. Det är därför sannolikt att ett förhållandevis svagt
börsklimat kommer prägla åtminstone den första delen av
verksamhetsåret.
Småbolag EV/EBITA
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
20x
18x
16x
14x
12x
10x
8x
6x
4x
2x
0x
EV (börsvärde + nettoskuld) / EBITA (rörelseresultat)
Genomsnitt: 13,1x
De små bolagen, som ofta verkar i andra branscher än
de stora, har inte längre en högre värdering än de stora.
I oroliga börstider prioriteras aktiers omsättningsbarhet
och historik, vilket tenderar att belöna större bolag. Över
tid har emellertid aktier i små och medelstora bolag över-
träffat stora bolags utifrån framför allt snabbare tillväxt
och resultat. Långsiktigt förtjänar aktier, enligt Svolders
uppfattning, också en högre värdering relativt alternativa
tillgångsslag som fastigheter, stats- och företagsobligatio-
ner samt banksparande. Direktavkastning, aktiekursers
vinstprocent (vinst/börskurs) och den underliggande risk-
premien för aktier talar för detta.
Källa: Nordea Markets
Källa: Carnegie Research
49
PORTFÖLJINRIKTNING 2022/2023
Flödena av nya bolag till aktiemarknaden är få. De som
kommer noteras utgör sannolikt de kvalitativt bästa bo-
lagen och förtjänar att noggrant analyseras. Det kommer
dock råda brist på riskvilligt kapital bland många investe-
rare, inte minst privatpersoner med hög riskvilja. Det gör
att ytterligare aktieutplaceringar från tidigare börsintro-
duktioner, defensiva nyemissioner och förvärvsnansie-
ring med eget kapital blir betydligt dyrare för existerande
aktieägare än tidigare.
Fokuseringen mot bolag med hållbarhetsprol (ESG)
bedöms fortsätta, men med större kritiskt betraktelsesätt
vad gäller värdering och inriktning än tidigare. Affärs-
modeller måste i ökad utsträckning vara etablerade och
lönsamma.
Risken för ytterligare konikter inom världshandeln ut-
gör ett betydande hot, särskilt mellan USA och Kina samt
Ryssland och Västvärlden. Om detta inte eskalerar brukar
de ofta syniska kapitalmarknaderna dock i stället fokusera
på ekonomiska variabler som ekonomisk tillväxt, räntor,
resultat och utdelningar.
Verksamhetsåret 2022/2023 har inletts med mycket
svag börsutveckling, även när hänsyn tas till den tidigare
svaga kursutvecklingen under kalenderåret 2022. Mark-
nadsbedömningar över enskilda månader och kvartal är i
det längre perspektivet inte särskilt avgörande. Den initialt
höga osäkerheten kring ination, räntor och konjunktur
gör att börsvärderingar lätt hamnar i det dolda och gör att
de negativa riskerna generellt överväger möjligheterna i det
kortsiktigare perspektivet.
Räntenivåer och konjunktur i otakt
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
57
54
51
48
45
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
Globalt inköpschefsindex (höger)USA 10Y ränta (vänster)
Långsiktigt är det ologiskt att se höga räntor, ination och
svag ekonomi. Inationen har störst förutsättningar att
minska i USA utifrån stark valuta och hög andel inhemsk
energiproduktion. Inköpschefsindex PMI sjunker sedan
cirka tolv månader och närmar sig index 50, som brukar
utgöra skillnaden mellan positiv och negativ ekonomisk
tillväxt. När FED kan notera att inationen inte längre är
ett betydande problem, nns förutsättningar för avgörande
trendbrott på olika delar av kapitalmarknaden. Vi är ännu
inte där, men kan mycket väl vara det senare under verk-
samhetsåret 2022/2023 och då kommer investerarna åter
att söka sig mot aktiemarknaden. Sannolikt prioriteras då
kvalitetsbolag med hög grad av marginalstabilitet, struktu-
rell tillväxt och hög lönsamhet på sysselsatt kapital.
Flödet av kapital till aktiemarknaderna kan fortsätta
att vara svagt när hushållen på olika sätt tvingas nansiera
högre levnadsomkostnader och ett dyrare boende. Börs-
nedgången är dock redan så kraftig, vilket gjort värdering-
en av många aktier attraktiv i ett långsiktigt perspektiv.
Även aktiemarknadens underliggande riskpremie är hög
fastän den historiskt tillfälligtvis varit högre vid andra kri-
ser än dagens.
Sverige – Riskpremie
(vinstavkastning
1)
minus 10 års obligationsränta)
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Median: 3,4 %
1)
Resultat/börskurs
Även om omsättningsbarheten fortsätter att vara svag på en
mindre effektiv aktiemarknad som småbolagsmarknaden
så nns förutsättningar för att Svolders mångåriga analys-
och förvaltningsarbete inom sitt aktiemarknadssegment
ska kunna utnyttja de särskilda marknadstillfällen som då
ofta uppstår. Svolders egna kapital är historiskt högt, även
om det fallit det senaste verksamhetsåret. Det värderas uti-
från marknadsvärden på tillgångarna, men påverkas inte
kassaödesmässigt av aktiekursrörelser eller utöden från
säljande aktieägare som sker hos fonder när andelsägare
säljer fondandelar. Därtill har Svolder vid verksamhetsår-
ets inledning en betydande kassaposition.
Källa: Nordea Markets
Källa: Carnegie Research
Anna-Maria
Lundström Törnblom
Clas-Göran Lyrhem
Eva CederbalkMagnus Malm
Fredrik Carlsson
Johan Lundberg
51
Beroendeförhållanden enligt Svensk kod för bolagsstyrning och
Nasdaq Stockholms regelverk för emittenter.
Styrelsens ledamöter är samtliga oberoende i förhållande till bolaget och bolagsledningen.
Av dessa ledamöter är Anna-Maria Lundström Törnblom beroende i förhållande till Svolders största aktieägare.
Stockholm, född 1977.
MBA utbildning från SSE och SU i Stockholm
samt National University of Singapore.
Grundare av NFT Ventures Group AB (NFT).
Invald 2020.
Har tidigare haft ledande befattningar inom
svenska och globala betalkortsföretag,
bla EnterCard, Citibank, MasterCard och
PayTech.
Övriga styrelseuppdrag: Utöver styrelse-
uppdrag i NFT är han även styrelseledamot
i Investment AB Stentulpanen (ordf), Ölands
Bank AB, Betsson Group AB (ordf), CoinSha-
res och Loomis Group AB.
Aktieinnehav: -
-
Göteborg, född 1971.
Delägare och styrelsemedlem i Wakakuu
AB som driver mode-sajten Wakakuu.com.
Invald 2017.
Övriga styrelseuppdrag: Bl a Kewluto
Horse living AB, Provobis Holding AB, RCL
Holding AB och StrategiQ Capital AB.
Aktieinnehav: 172000 B-aktier privat samt
1167732 A-aktier och 1333332 B-aktier
som delägare av en tredjedel i StrategiQ
Capital AB.
-
Göteborg, född 1961.
Civilekonom.
VD Fastighets AB Josena och Fastighets
AB Kalvringen.
Invald 2020.
Har arbetat som aktiechef på Andra AP-fon-
den, Associate Director på KPMG Corpo-
rate Finance, Ekonomichef på Bilspeditions
finansbolag samt Auktoriserad revisor på
Öhrlings Coopers & Lybrand.
Övriga styrelseuppdrag: Formica Capital AB
och Stena Fastigheter AB.
Aktieinnehav: -
Norrköping, född 1964.
Ekonom.
Invald 2021.
Grundare, ensam ägare och VD till
Magnentuskoncernen.
Övriga styrelseuppdrag: Utöver styrelse-
uppdrag i sina egna bolag, även styrelseleda-
mot i Nordic Exhibitions & Events AB (ordf),
Spotscale AB, Happy Moments Norrköping
AB (ordf), School Parrot AB, Norrköping
Citysamverkan Ek För, NKPG City i Samver-
kan AB, Ostia Fastighetsutveckling i Norr-
köping AB samt i Danske Banks lokalstyrelse
i Norrköping.
Aktieinnehav privat och via bolag:
685179 A-aktier.
Stockholm, född 1952.
Civilekonom.
Invald 2015.
Har tidigare bland annat varit VD på SBAB
Bank AB och Netgiro International AB
samt haft ledande befattningar på If Skade-
försäkring, Dial Försäkring och inom
SEB-koncernen.
Övriga styrelseuppdrag: Borgo AB (ordf),
Econans AB (ordf), Gimi AB, Green City Fer-
ries AB och Ikano Group S.A.
Aktieinnehav: -
Styrelsens ordförande.
Kungsbacka, född 1970.
Civilekonom.
VD i Sönerna Carlsson Family Ofce.
Invald 2013.
Har arbetat som global analyschef för SEB
Enskilda, aktiechef på Andra AP-Fonden
samt i London på Bank of America Merrill
Lynch och HSBC.
Övriga styrelseuppdrag: Resurs Holding AB,
Solid Försäkringar AB och Sten A Olsson
pensionsstiftelse.
Aktieinnehav privat och via bolag:
61600 B-aktier.
Auktoriserad revisor. Järfälla, född 1971. Vald 2020.
Magnus Molin
Ulf Hedlundh
Johan Selling
Pontus Ejderhamn
Charlotte Nyblin
53
Analytiker/förvaltare.
Född 1990.
Civilekonom (M.Sc.).
Anställd 2018. Arbetat på nansmarknaden
sedan 2012. Tidigare arbetat som analytiker
på Deutsche Bank i London och SEB Equities.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 27000 B-aktier.
Aktiechef.
Född 1961.
Civilekonom.
Anställd 1994. Arbetat på nansmarknaden
sedan 1987. Tidigare arbetat som analytiker
på Alfred Berg Kapitalförvaltning och Ratos.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 370000 B-aktier.
Styrelseuppdrag: SFF – Sveriges Finansanaly-
tikers Förening AB och Sveriges Finansanaly-
tikers Service AB.
Ekonomiassistent.
Född 1965.
Anställd 2000. Arbetat på nansmarknaden
sedan 2000. Tidigare arbetat med ekonomi
på olika företag.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 32000 B-aktier.
Ekonomichef.
Född 1967.
Gymnasieekonom.
Styrelsens sekreterare. Anställd 1998. Arbe-
tat på nansmarknaden sedan 1998. Tidigare
anställd på Inter Forward, Svecia Silkscreen
Maskiner och Ericsson Radio Systems.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 483202 B-aktier.
Verkställande direktör.
Född 1960.
Civilekonom.
Anställd 1993. Arbetat på nansmarknaden
sedan 1983. Tidigare analys- och förvaltnings-
ansvarig inom Alfred Berg Fondkommission
respektive Alfred Berg Kapitalförvaltning.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 508000 B-aktier.
Styrelseuppdrag: Arla Plast AB (publ) och
GARO Aktiebolag (publ).
Åldersfördelning:
30–34 år
55–59 år
60–64 år
Anställningstid:
Mer än 10 år
Mindre än 10 år
Utbildning:
Akademisk
Annan
För respektive medarbetares kontaktinformation, se Svolders hemsida.
Medarbetarnas aktieinnehav per 2022-09-30.
54
HÅLLBARHET
UR ETT HELHETS-
PERSPEKTIV
1987 presenterade
FN rapporten ”Our
Common Future”,
också benämnd ”Brundt-
land-rapporten”. Grunden
för rapporten var önskan att
skapa ett stärkt skydd för miljön
samtidigt som ekonomisk och social ut-
veckling bejakades. Arbetet leddes av den tidi-
gare norska statsministern Gro Harlem Brundtland. Am-
bitionen var att förena länderna i att tillsammans skapa
förutsättningar för en hållbar utveckling i världen.
Hållbar utveckling enligt rapporten vilar på tre grund-
stenar: ekonomisk tillväxt, skydd för miljön och social väl-
färd. Ekonomisk tillväxt är nödvändig för att åstadkomma
förbättrade levnadsförhållanden för ländernas medborga-
re, men fokus måste också inriktas på att skapa tillväxt utan
att skada miljön. Rapporten betonar särskilt behovet för
tredje världens länder av en väl fungerande världshandel.
Miljöteknisk utveckling sker på ett ertal områden, inte
minst inom energiframställning och effektivisering. Ut-
vecklingen sker i huvudsak i den industrialiserade världen,
samtidigt som det råder ett konsumtions- och resursför-
brukningsgap mel-
lan i- och u-länder.
Social välfärd noterar
inte minst en mycket
ojämn inkomstfördelning
mellan länder och inom länder,
även om utvecklingen i Kina och In-
dien minskat ojämlikheten.
Svolder hänför mycket av sitt hållbarhets-
arbete till den nämnda FN rapporten ”Our Common Fu-
ture”. Svolder bedömer att positiv ekonomisk tillväxt är
centralt för en fredlig och hållbar utveckling i världen. Till-
växt kan också skapas genom ett effektivare utnyttjande av
bentliga resurser i samhället samt i utvecklingen av miljö-
teknik. Det kommer inte vara krigförande länder, korrupta
regimer eller länder i ekonomisk kris som kommer att driva
utvecklingen av miljöhänsyn och tillväxt i världen.
Svolders överordnade mål är att långsiktigt skapa en
positiv avkastning, som över tid dessutom överstiger olika
jämförelseindex, för samtliga bolagets aktieägare. Detta
gör Svolder genom att fokusera på värdetillväxt för såväl
portfölj som enskilda aktieinnehav.
Färre naturkatastrofer
Hushållande med insatsfaktorer
Utveckling av miljöteknik
Miljöpåverkan
EKOLOGISK
Positiv
samhällsutveckling
Försvar av
demokrati
Bidrar till
samhällsekonomi
Etik
Jämlikhet
Välfärdssamhälle
Arbetsvillkor
Sysselsättning
SOCIAL
Resurser för
produktutveckling
och innovationer
Prioritering av nya
investeringar
Hushålla med
ekonomiska resurser
Ekonomisk
avkastning
Skattebetalare
Världshandel
EKONOMISK
55
HÅLLBARHETSRAPPORT
De olika ekonomiska, ekologiska och sociala delarna
inom hållbarhetsfrågorna är, enligt Svolder, intimt förknip-
pade med varandra. Världshandel är centralt för utveck-
lingen av välstånd i många länder. Företagen ska i mark-
nadsekonomin drivas av att skapa ekonomisk avkastning.
Denna ger förutsättningar för beskattning och utnyttjande
av väsentliga samhällsfunktioner. Företagen förväntas hus-
hålla med olika resurser liksom prioritera investeringar i
en resurssnålare produktionsapparat. Utveckling av miljö-
teknik skapar ekonomiska och miljömässiga fördelar, samt
kan reducera bland annat hushållens utnyttjande av olika
insatsfaktorer som exempelvis råvaror och energi. En god
miljömässig utveckling är positivt för samhällsekonomin.
Företag skapar arbetstillfällen och skatteunderlag. Detta
är förmodligen den största basen för välfärdssamhället och
möjliggör en jämlik, jämställd och etisk utveckling i nä-
ringsliv och samhälle. Marknadsekonomin utgör grunden
för ett väl fungerande samhälle och näringsliv och ska alltid
värnas och försvaras, i yttersta fall även militärt.
Svolders styrelse har sedan 2002 tillämpat en etisk po-
licy. En översyn görs årligen. I ett särskilt avsnitt anges hur
bolaget löpande ska arbeta med olika hållbarhetsfrågor
samt agera i händelse av konstaterade överträdelser.
Svolders strategi är att uppnå en god långsiktig avkastning
genom att vara en ansvarsfull investerare och aktör på
aktiemarknaden.
Svolders utgångspunkt är att marknadsekonomi och
privat ägande är grunden för god samhällsutveckling, väl-
stånd och demokrati. Börsen är kanske den mest tydliga
marknadsplatsen för marknadsekonomin, och därmed
central för en långsiktig utveckling som är hållbar ur era
olika perspektiv. Med aktörer som uppträder ansvarsfullt
inom marknadsekonomin skapas förutsättningar för att de
samlade marknadskrafterna leder till en hållbar tillväxt.
Detta betyder också att aktörer som inte följer marknads-
ekonomins spelregler, såväl enligt lag som vedertagen prax-
is, bör kritiseras.
Svolder verkar för sina aktieägare. I det tillhörande håll-
barhetsarbete som Svolder bedriver har bolaget olika roller.
Analys- och investerarrollen
Svolder strävar efter att investera i företag vilka har förut-
sättningar för att delta i hållbar utveckling samt som kan
bidra till god ekonomisk avkastning för Svolder.
» Portföljbolagen utvärderas separat i analysfasen uti-
från varje företags unika förutsättningar, bedömning
av omvärldsfaktorer och makroekonomiska scenarier.
» Portföljbolagen identieras utifrån faktorer som avvi-
ker, eller riskerar att avvika, från Svolders syn på håll-
barhet i ett helhetsperspektiv och påverkar uppställda
avkastningskrav.
Ägar- och förvaltarrollen
Svolder förväntar sig att portföljbolag och dess företrädare
agerar ansvarsfullt och etiskt.
» Svolder uppmuntrar i sina bolagskontakter portföljbo-
lagen att beakta hållbarhet i ett helhetsperspektiv för
långsiktigt värdeskapande.
» Svolder strävar efter att tillföra specik kompetens i
styrelser inom ramen för arbetet i olika valberedningar.
» Svolder stimulerar styrelser och företagsledningar att
inkludera hållbarhetsarbetet i sina affärsmodeller och i
arbetet med strategi- och affärsutveckling.
» Svolder värdesätter att portföljbolagen lämnar tydlig
och företagsspecik information om sitt hållbarhets-
arbete, istället för tillämpning av generella checklistor.
Rollen som publik aktör på aktiemarknaden
Svolder verkar för en långsiktigt hållbar och positiv ut-
veckling på aktiemarknaden genom att:
» Arbeta för bolagsstyrningsfrågor, där ”Svensk kod för
bolagsstyrning” utgör miniminivån.
» Verka för att börsbolagen och dess olika intressenter
uppträder korrekt på aktiemarknaden, i samhället och
inom marknadsekonomin.
» Förespråka självreglering, god affärsetik och ”sunt för-
nuft”. Allt ska inte avgöras i domstol.
» Lämna tydlig information om såväl det egna som portfölj-
bolagens arbete för hållbarhet ur ett helhetsperspektiv.
Svolder investerar i bolag som bedöms kunna bidra till bolagets mål om god
avkastning. Svolders uppfattning är att en genomtänkt strategi för miljö-
och etikfrågor i normalfallet är en förutsättning för att bygga och bevara
starka företag och varumärken. Bäst förutsättningar att uppnå långsiktigt
god avkastning och värdeökning uppstår i företag vars handlingar följer
gällande lagstiftning, konventioner, börsregler etc., samt när hänsyn tas till
miljö och etik. Svolder tar hänsyn till dessa frågor dels som ett naturligt led
i samband med sin analysprocess, dels som ägare.
Skulle händelser inträffa eller brott mot lagar, eller gängse etiska principer,
upptäckas i ett aktieinnehav är öppen och adekvat informationsgivning
från aktuellt bolag nödvändig. Likaså att åtgärder vidtas, så att brottet
eller händelsen inte återupprepas. Svolder kan i egenskap av ägare agera
påtryckare för aktiv förbättring, likaså kan ett innehav säljas av denna
anledning. VD informerar styrelsen om sådana händelser inträffar och vilka
åtgärder som vidtagits eller avses att vidtas.
56
HÅLLBARHETSRAPPORT
Med endast fem anställda, arbetandes i en kontorslokal,
så är Svolders direkta klimatpåverkan mycket begränsad.
Åtgärder för att förbättra bolagets miljöarbete ses trots
detta löpande över.
Som ett led i miljöarbetet nns ett avtal med ett återvin-
ningsföretag för bättre hantering av kontorets avfall och re-
turpapper. Aluminiumburkar och askor har valts bort till
förmån för kranvatten. Skrivare med dubbelsidig utskrift
används för att reducera pappersförbrukningen. Investe-
ringar i energisnåla datorer och skärmar har också gjorts.
Bolaget har inga tjänstebilar. I den mån det är praktiskt
genom förbart används telefon- och videokonferenser för
såväl interna som externa möten. Tjänsteresor sker med tåg
när så är praktiskt möjligt. I första hand används elektro-
nisk överföring av dokument, i andra hand post. Om bud-
tjänster används sker det nästan uteslutande via cykelbud.
Svolders aktieägare erhåller bolagsinformation på det
sätt de önskar, vilket är värdefullt ur ett informationsper-
spektiv. Tryckt material, hemsänt med post, distribueras
till de aktieägare som meddelat detta till bolaget via enkät-
formulär eller genom eget initiativ.
Svolders hållbarhetsrapport beskriver bolagets syn på håll-
barhet i ett helhetsperspektiv. I årsredovisningen förekom-
mer på ett ertal ställen information som är av särskild
vikt i samband med frågor rörande hållbarhet. Svolders
affärsidé och investeringsloso anges i särskilt avsnitt på
sidorna 17–20. Bolagets väsentligaste identierade risker
omnämns i notförteckningens sidor 82–83. I analysarbetet
intar riskbedömning ur ett brett hållbarhetsperspektiv ett
viktigt inslag, liksom vid enskilda investeringsbeslut. Svol-
der träffar löpande samtliga portfölj bolag. Då utgör frågor
till portfölj bolagen kring miljö, antikorruption, mänskliga
rättigheter, sociala frågor och personalfrågor naturliga
diskussionsområden.
Svolder har en liten organisation och informell organi-
sationsstruktur. Personalfrågor hanteras löpande med re-
spekt för den enskilde medarbetaren och under beaktande
av gällande regelverk. Till följd av att bolaget endast har
fem anställda undviks i regel olika former av personaldata i
nyckeltalsform, då sådana kan vara oförenliga med hänsyn
till medarbetarnas personliga integritet.
(), . -
Uppdrag och ansvarsfördelning
Det är styrelsen som har ansvaret för hållbarhets rapporten
för räkenskapsåret 1 september 2021 till 31 augusti 2022 på
sidorna 54–56 och för att den är upprättad i enlighet med
årsredovisningslagen.
Granskningens inriktning och omfattning
Vår granskning har skett enligt FARs rekommendation
RevR 12 Revisorns yttrande om den lagstadgade hållbar-
hetsrapporten. Detta innebär att vår granskning av håll-
barhetsrapporten har en annan inriktning och en väsentligt
mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfatt-
ning som en revision enligt International Standards on Au-
diting och god revisionssed i Sverige har. Vi anser att denna
granskning ger oss tillräcklig grund för vårt uttalande.
Uttalande
En hållbarhetsrapport har upprättats.
Auktoriserad revisor
Svolder presenterade i sin årsredovisning 2015/2016 centrala
punkter i sin syn på hållbarhet. Denna information har
där efter utgjort basen för bolagets hållbarhetsrapport,
såsom idag framgår av lag- och börskrav. Svolder har i dessa
sammanhang alltid poängterat värdet av en samlad syn på håll-
barhet, dess koppling till respektive bolags strategi samt förmå-
gan att arbeta konkret.
I takt med ökad medvetenhet och fokus för inte minst miljö och
sociala frågor har policies och olika yttranden från bolagen och
dess företrädare ibland blivit mer centrala än det faktiska arbe-
tet. Inte sällan ertappas bolag och myndigheter med åtgärder
som står i konikt med na ord i olika externa dokument.
Svolder vill med detta avsnitt i årsredovisningen särskilt foku-
sera på några konkreta fall hos våra portföljbolag. Det är när
fokus inriktas på bolagens sätt att på ett korrekt vis verka gent-
emot sina olika intressenter och arbeta konkret med hållbarhet
som nödvändiga förändringar uppstår, inte i stelbent redovis-
ning på EU-nivå eller i svulstiga uttalanden skrivna av externa
personer långt ifrån bolagens verksamhet.
HÅLLBARHET
I PRAKTIKEN
58
HÅLLBARHET I PRAKTIKEN
Övergripande hållbarhetsstrategi
engcon har identierat fyra huvudsakliga fokusområden
för att konkretisera bolagets hållbarhetsarbete; klimat och
miljöpåverkan, säkerhet vid användande av grävmaskiner,
socialt ansvar samt ansvarsfulla affärer. Bolaget är miljö-
certierade enligt ISO 14001:2015 samt följer därutöver ett
antal branschgemensamt uppställda riktlinjer.
Hållbara produkter
engcon är global marknadsledande tillverkare av tiltro-
tatorer, vilka används av entreprenadmaskiner för att re-
surs- och energieffektivt utföra arbete, minska risken för
arbetsplatsolyckor samt förbättra arbetsmiljön. de platser
där de utför arbete. Allvarliga arbetsplatsolyckor förekom-
mer vid entreprenadarbeten. Riskerna för dessa reduceras
när redskapsbyten kan ske direkt från maskinhytten i stäl-
let för manuellt arbete i närheten av grävmaskinen, genom
användning av snabbfästen samt tillämpningar som EC-
Oil och Q-Safe. Forskning och utveckling (FoU) är sedan
bolagets grundande en central del av verksamheten och en
grundförutsättning för att bolaget ska kunna fullfölja sin
produktstrategi och kontinuerligt vidareutveckla produk-
terna. engcon bedriver era FoU-samarbeten med maskin-
och styrsystemutvecklare samt världens största OEM:er i
syfte att integrera bolagets produkter och genom respektive
parts spetskompentens tillsammans skapa bättre produk-
ter. FoU har historiskt i sin helhet kostnadsförts det räken-
skapsår de uppstått. För 2021 motsvarade kostnaderna för
FoU 4,2 procent av koncernens försäljning.
Konkret exempel
Resurshushållning och FoU
Tiltrotatorer ökar en grävmaskins effektivitet och mins-
kar dess klimatpåverkan. En marknadsbedömning är att
maskinens produktivitet ökar med cirka 25 procent vid
jämfört med grävande utan tiltrotator, exklusive effekten
att det därigenom behövs färre anläggningsmaskiner för
att utföra samma mängd arbete. För en 30 tons grävmaskin
medför detta en årlig bränslebesparing på uppskattningsvis
6000 liter. Utöver en kostnadsbesparing för entreprenören
om cirka 100000 SEK/år, så reduceras utsläppen av koldi-
oxid (CO
2
) med drygt 16000 kg per år. Över en grävma-
skins ekonomiska livslängd om ungefär sju år motsvarar
detta mer än 110000 kg reducerade CO
2
utsläpp. Det nns
många sätt att åskådliggöra denna utsläppsmängd, exem-
pelvis med volymen av 100 st Globen eller utsläppet från
en fullsatt buss som åker ett och ett halvt varv runt jorden.
engcon har utvecklat en tredje generations tiltrotator,
med lansering på mässor under hösten 2022. Med den nya
generationen införs teknologi som aldrig tidigare använts
på grävmaskiner och ett tydligt steg tas mot framtidens
elektrierade, uppkopplade och autonoma grävmaskiner.
Här bör särsklt nämnas bättre tillvaratagande av hydraulis-
ka krafter genom lastkännande system, med bl a reducerat
energibehov som följd och som därvid kan möjliggöra alter-
nativa bränslen som el och elhybridlösningar i framtiden.
Socialt arbete
Bolaget jobbar för att säkerställa välbennande genom
att vara en attraktiv och engagerande arbetsgivare med
en stark företagskultur och värdegrund. Denna bygger
på engagemang, professionalism, exibilitet och initiativ.
engcon har samarbeten med skolor i Strömsunds kommun
och deltar kontinuerligt på universitetsmässor i syfte att
attrahera relevant kompetens till bolaget, upprätthålla be-
folkningsmängden samt främja utvecklingen i Strömsunds
kommun. Genom engcon har det varit möjligt att bygga en
ny idrottshall i Strömsund. Bolaget har därefter tecknat ett
tioårigt sponsringsavtal med kommunen.
engcons huvudkontor ligger i Strömsund. Där bedrivs
FoU samt produktion jämsides med administration och
ekonomisk styrning. Antalet anställda i koncernen var
2021 motsvarande 327 st heltidsanställda, varav 149 vid
enheterna i Strömsund. engcon är Strömsunds största pri-
vata arbetsgivare och under de senaste tio åren har antalet
anställda nästan fördubblats. engcon är ett lönsamt företag
och betalar därigenom bolagsskatt, företrädesvis i Sverige.
De senaste tio räkenskapsåren har den svenska delen av
koncernen betalat 450 MSEK i statlig inkomstskatt. Där-
till har skattekraft skapats via anställdas löner samt via af-
färsrelationer med olika leverantörer till koncernens bolag.
Svolders bedömning
engcon är ett företag som mycket väl fyller sin plats i samt-
liga delar av pajdiagrammet på sidan 54. Det utgör därmed
ett utmärkt exempel över företagens mycket viktiga roll för
skapandet av välfärd och utveckling i samhället. Genom
framgångsrikt lönsamt företagande skapas skattekraft,
ekonomisk utveckling och även tillväxt i ett perspektiv som
i engcons fall successivt blir mer globalt. Via investeringar
och gediget FoU-arbete tillförs resurser för produktion, pro-
duktutveckling och innovationer för att långsiktigt trygga
företagets utveckling. I den sociala dimensionen kan kon-
stateras engcons viktiga delar för sysselsättning och bidrag
till inte minst lokalsamhället i Strömsund, en glesbygds-
kommun i Norrlands inland med minskande befolkning
och svagt skatteunderlag. Som en ansvarstagande arbetsgi-
vare med nolltolerans mot korruption utgör företagsgrup-
pen dessutom en förebild för etiskt företagande och sund
arbetsmiljö. Vidare kan konstateras att engcons produkter
effektiviserar entreprenadarbeten och reducerar därmed
miljöpåverkan, förebygger arbetsplatsolyckor samt hushål-
lar med insatsfaktorer. Genom olika satsningar inom FoU
utvecklas kontinuerligt produkterna för att effektivisera
användningen och reducera miljöpåverkan i överensstäm-
melse med koncernens uppställda hållbarhetsagenda. Upp-
följning sker med hjälp av olika typer av nyckeltal, såväl rent
ekonomiska som hållbarhetsmässiga.
59
HÅLLBARHET I PRAKTIKEN
Övergripande hållbarhetsstrategi
Viva Wine Group (”Viva”) har visionen att vara den mest
hållbara aktören i sin bransch och hoppas inspirera kon-
kurrenter och samarbetspartners att följa deras exempel.
Koncernens hållbarhetsredovisning är framtagen i enligt-
het med GRI (Global Reporting Initiative) Standards på
Core-nivå. Viva förhåller sig även till FN:s globala hållbar-
hetsmål där 7 stycken utav 17 betraktas som särskilt bety-
delsefulla för koncernen och en hållbar affär.
Hållbara produkter
Viva består av en samlig entreprenörsdrivna bolag som
tillsammans utgör Nordens ledande vinkoncern. Bolagen
utvecklar, marknadsför och säljer vin i Sverige, Norden och
Kontinentaleuropa. Koncernen har länge varit en pionjär
inom hållbarhet vilket bidragit till kommersiell framgång
och en marknadsledande position inom ekologiskt och
etiskt certierat vin. Inom koncernen är man mån om att
verksamheten bedrivs på ett hållbart sätt, i alla led. För att
nå koncernens hållbarhetsvision genomförs satsningar på
hållbar odling och produktion samt på en hållbar trans-
portkedja. Vidare sker försäljning av etiskt certierade
produkter som marknadsförs ansvarsfullt och distribueras
genom kontrollerade försäljningskanaler. Med en global
räckvidd och samarbeten med vinproducenter på era kon-
tinenter, värnar Viva även om att arbetsvillkor ska vara
sunda och lokalsamhällen välmående. Krav ställs bland an-
nat på att samtliga producenter ska följa Amfori BSCIs upp-
förandekod för goda arbetsvillkor i produktion och odling,
som baseras på FN:s deklaration om mänskliga rättigheter
och på ILO:s konventioner.
Systembolaget, som utgör Vivas största kund och
försäljningskanal, identierar i sin egna denition över
dryckessortimentets mest hållbara val, tre huvudsakliga
kriterier. Dessa är miljöcertierad olding och produktion,
förpackning med lägre klimatavtryck samt godkänt re-
sultat i analysen av arbetsvillkor i odling och produktion.
Vivas egna hållbarhetsstrategi och fokusområde stämmer
således väl överrens med vad som efterfrågas och bedöms
betydelsefullt i kundled.
Konkret exempel
Viva ser hållbara transporter och förpackningar som be-
tydelsefulla faktorer för att minska koncernens klimatpå-
verkan och därigenom uppfylla mål om klimatneutralitet.
Tillsammans med producenter och logistikpartners strä-
var Viva kontinuerligt efter att optimera distributionen
och utveckla smarta förpackningslösningar med lägre
klimatavtryck.
Förpackningar utgör ett av de områden med störst kli-
matpåverkan i koncernen. Det beror på tillverkningspro-
cessen, förpackningens vikt samt på dess återvinningsgrad.
Över två tredjedelar av Vivas totala försäljningsvolym i
Sverige åternns idag i klimatsmarta förpackningar, såsom
bag-in-box, tetra, lättviktsglas och PET. Ett ökat inslag av
hållbara förpackningsalternativ har lett till att Viva suc-
cesivt minskat klimatpåverkan från förpackningar under
de senaste åren, mätt som kg CO
2
/liter. Vidare har Viva
bidragit till nansieringen och utvecklingen av initiativen
Svensk Glasåtervinning samt Förpacknings och Tidnings-
insamlingen. Tillsammans har initiativen bidragit till att
Norden etablerat en världsledande roll för glas- och pap-
persåtervinning. I Sverige innebär det att 93 procent av in-
samlat glas återvinns till nya askor.
Vad gäller varutransporter har Viva i Europa ställt om
majoriteten från lastbil till tåg. Omställningen innebär om-
kring 75 procent lägre klimatpåverkan på likvärdiga färd-
sträckor. För längre transporter nyttjas sjöfrakt som också
leder till väsentligt lägre utsläpp gentemot övriga alternativ.
Utöver det klimatkompenserar Viva för kvarvarande trans-
port- och förpackningsrelaterade utsläpp via investeringar i
Solvatten, vilket är en vattenreningslösning som bidrar till
förbättrad hälsa, jämställdhet och minskad klimatpåver-
kan. Inom e-handelsverksamheten i Europa strävar Viva
efter att minska sitt klimatavtryck genom att minimera
returgraden samt samarbeta med budrmor som enbart
använder drivmedel av förnyelsebar karaktär.
Under helåret 2021 minskade Viva koncernens sam-
manlagda transport- och förpackningsrelaterade utsläpp
med 4,3 procent per liter, trots logistikrelaterade störning-
ar från pandemin.
Svolders bedömning
Att producera och distribuera vin globalt har en påverkan
på miljön. För att framställa kvalitativ dryck med lågt
klimatavtryck krävs samarbete och insatser från era av
värdekedjans aktörer. Som marknadsledare är det bety-
delsefullt att Viva värdesätter och driver ett aktivt hållbar-
hetsarbete, identiferar praktiska åtgärder och publicerar
mätbara resultat. Sedan länge har hållbarhet varit en stark
drivkraft och viktig framgångsfaktor för koncernen, inte
minst genom satsningar på ekologiskt och etiskt certierat
vin. Svolder uppskattar Vivas konkreta tillvägagångssätt
och bedömer att ett sunt och miljövänligt gångbart företa-
gande även leder till större affärsmässig framgång på sikt.
60
HÅLLBARHET I PRAKTIKEN
Övergripande hållbarhetsstrategi
Elanders hållbarhetsarbete bedrivs utifrån FN:s globala
mål för hållbar utveckling. Fokusområden är miljö och
klimat, medarbetare, sociala förhållanden och mänskliga
rättigheter samt etik och antikorruption. I sitt hållbarhets-
arbete strävar bolaget efter att ständigt förbättra proces-
ser, produktionsmetoder och produkter som tillsammans
bidrar till lägre miljöpåverkan över hela livscykeln. Idag
är hållbarhet en integrerad del i Elanders affärsmodell och
koncernen ser det både som en långsiktig ansvarsfråga och
affärsmöjlighet.
Hållbara produkter
Sedan börsintroduktionen 1989 har Elanders utvecklats
från ett lokalt tryckeri i Sverige, till att bli en global tjäns-
televerantör med verksamhet på fyra kontinenter. Idag är
Elanders primärt verksam inom logistikbranschen, där
koncernens erbjudande grundar sig i att hantera och bidra
till optimering av kunders material- och komponentöden.
I det arbetet spelar hållbarhet en viktig roll eftersom ett
resurseffektivt arbetssätt innebär lägre kostnader och redu-
cerat klimatavtryck. Genom ett aktivt hållbarhetsarbete,
ser Elanders en möjlighet att både skapa värde för bolagets
kunder samtidigt som den interna lönsamheten förbättras.
Elanders kunder utgörs av stora multinationella företag,
som får allt hårdare krav på sig vad gäller hållbart och an-
svarsfullt företagande. Dessa krav är i hög grad även aktuel-
la för företagens samarbetspartners som Elanders. Därmed
styrs Elanders eget hållbarhetsarbete i stor utsträckning
utifrån krav som ställs från uppdragsgivare. Ofta stipule-
ras det genom interna miljö- och kvalitetskrav som kunder
önskar att leverantörer efterlever. Under 2021 rekryterade
Elanders för första gången en hållbarhetschef till koncer-
nen, vilket bland annat gav en signal om det ökade fokuset
på hållbarhet internt.
Konkret exempel
Elanders har identierat området Life Cycle Management
som ett av fyra strategiska tillväxtområden för koncernen.
Inom området har Elanders tagit initiativ till att utveck-
la en egen klimatvänlig tjänst med fokus på återanvänd-
ning av använd elektronik. En stor andel av en produkts
miljöpåverkan härrör från dess tillverkning. En ny dator
kräver exempelvis omkring 1,8 ton råvaror såsom vatten,
kemikalier och energi i sin tillverkningsprocess. Genom att
förlänga livslängden på bentlig elektronik kan koldioxid-
utsläpp och materialåtgång minskas avsevärt. Miljömäs-
sigt innebär det en stor besparingspotential eftersom Elan-
ders uppskattar att upp emot 97 procent av den elektronik
som återtas kan återanvändas i stället för att återvinnas.
Inom tjänsteområdet Renewed Tech hanterar Elanders
årligen cirka 100000 åldrade IT-enheter, såsom datorer,
bildskärmar, skrivare, mobiltelefoner, servrar och andra
datortillbehör. I stället för att kunden skrotar elektroni-
ken ser Elanders till att den restaureras och säljs vidare på
en andrahandsmarknad. På så vis kan produkternas livs-
längd förlängas och koldioxidbesparingar göras. Genom
Elanders tjänst kan kunden ta ett globalt ansvar för sin an-
vända elektronik och därigenom bidra till en mer cirkulär
ekonomi. Vidare får kunden en mer korrekt värdering på
sin åldrade elektronik som ofta innehar ett icke oväsentligt
värde på andrahandsmarknaden. Totala besparingar avse-
ende CO
2
-utsläpp uppgår till cirka 17000 ton från Elanders
Renewed Tech-verksamhet.
För de produkter som inte kan återanvändas säkerstäl-
ler Elanders att återvinning sker på miljömässigt korrekt
sätt. En stor del riskerar annars att hamna på soptippar i
utvecklingsländer där de antingen blir liggande alternativt
bränns upp, vilket förorenar luft, mark och vattendrag när
farliga kemikalier läcker ut.
Svolders bedömning
Som global aktör inom logistikbranschen och tjänstepart-
ner till multinationella företag har Elanders en viktig roll
i att driva hållbarhetsfrämjande initiativ och arbetssätt.
Därför är det av särskild betydelse att Elanders valt att
satsa kapital och resurser på att utveckla ett globalt håll-
barhetsinriktat tjänsteerbjudande för hantering av åldrad
elektronik. Utöver att organiskt utveckla erbjudandet har
Elanders genomfört era förvärv som ytterligare stärkt
koncernens kompetens inom området. Med sin globala
kundbas och infrastruktur har Elanders en konkurrensför-
del och möjlighet att ta en aktiv roll i omställningen mot en
hållbar och cirkulär ekonomi. Svolder uppskattar Elanders
hållbarhetsstrategi och bedömer att koncernen har goda
möjligheter att fortsatt vara en attraktiv partner till sina
kunder och samtidigt bidra till att deras klimatavtryck
minskar över tid.
61
Styrelsen och verkställande direktören för Svolder Aktie-
bolag (publ), ”Svolder”, får härmed avlämna årsredovis-
ning, koncern redovisning och bolagsstyrningsrapport för
perioden 2021-09-01–2022-08-31.
Efterföljande resultat- och balansräkningar, kassa-
flödesanalyser, eget kapitalräkningar och boksluts-
kommentarer utgör en integrerad del av årsredovisningen.
Hållbarhetsrapport jämte revisorsyttrande åternns på
sidorna 54–56.
Det helägda dotterbolaget Svolder Fonder AB har under
räkenskapsåret ej bedrivit någon verksamhet varför räken-
skaperna, om inget annat anges, avser såväl koncernen som
moderbolaget.
Belopp anges i MSEK, förutom resultatdispositionen
samt not 2–9 och 12–13, vilka anges i kSEK. Resultat per
aktie, not 11, anges i SEK.
Svolder AB är ett investmentbolag som huvudsakligen in-
vesterar i svenska små och medelstora företag, med börs-
värden understigande 20 miljarder SEK, som är noterade
på Nasdaq Stockholm. Svolders överordnade mål är att,
med en fullt investerad aktieportfölj, långsiktigt skapa
en positiv totalavkastning som väsentligen överstiger den
svenska småbolagsmarknaden mätt som Carnegie Small
Cap Return Index (CSRX). Jämförelser görs i första hand
mot Carnegie Small Cap Return Index (CSRX), men också
mot Stockholmsbörsens (Nasdaq Stockholm) breda mark-
nadsindex, SIX Return Index (SIXRX).
Bolagets A- och B-aktier är noterade på Nasdaq
Stockholm.
Moderbolagets säte är Stockholm och verksamheten
bedrivs i moderbolagets lokaler på Birger Jarlsgatan 13,
111 45 Stockholm. Postadress: Box 70431, 107 25
Stockholm.
FÖRVALTNINGS-
BERÄTTELSE
-- – --
Org.nr. 556469-2019
62
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Svolder är ett publikt svenskt aktiebolag och regleras där-
med dels av svensk lagstiftning, främst genom aktiebolags-
lagen, dels av Nasdaq Stockholms regelverk för emittenter
som föreskriver tillämpning av Svensk kod för bolagsstyr-
ning (”Koden”). Koden gäller för alla svenska aktiebolag
vars aktier är upptagna till handel på en reglerad marknad
i Sverige. Det nns två reglerade marknader i Sverige, Nas-
daq Stockholm och NGM Equity.
Svolder tillämpar Koden sedan årsstämman 2009.
Denna bolagsstyrningsrapport avser verksamhetsåret
2021/2022. Några avvikelser från Koden för denna period
har inte identierats. Svolder har inte heller några överträ-
delser mot varken Nasdaq Stockholms regelverk för emit-
tenter eller god sed på aktiemarknaden.
Bolagsstyrningsrapporten är granskad av bolagets
revisorer.
Bolagsstyrningsstruktur i Svolder
Revisorer
Valberedning
Ersättningsutskott
Revisionsutskott
VD
Styrelse
Aktieägare genom
bolagsstämma
Svolders tre beslutsorgan består av bolagsstämman, sty-
relsen och verkställande direktören. Dessa står i ett hierar-
kiskt förhållande till varandra. Aktieägarnas kontrollor-
gan är revisorerna. Vid bolagsstämman utser aktieägarna
en styrelse och revisorer. Styrelsen är ytterst ansvarig för
Svolders organisation och förvaltning. Hela styrelsen utgör
revisionsutskott och inom styrelsen nns ett särskilt ersätt-
ningsutskott, se vidare på sidorna 64–65.
Styrelsen tillsätter verkställande direktör. Revisorerna
ska på uppdrag av bolagsstämman granska årsredovis-
ningen samt styrelsens och den verkställande direktörens
förvaltning under räkenskapsåret. Svolders valbered-
ning föreslår styrelseledamöter och revisorer för val vid
bolagsstämman.
Väsentliga externa regelverk
»
Aktiebolagslagen
» Redovisningslagstiftning
» Nasdaq Stockholms regelverk för emittenter
» Svensk kod för bolagsstyrning
Väsentliga interna regelverk och riktlinjer
»
Bolagsordning
» Styrelsens uppförandekod och arbetsordning
» Instruktion för styrelsens revisionsutskott
» VD-instruktion
» Placeringsinstruktion
» Behörighetsinstruktion
» Attest- och utanordningsinstruktion
» Utdelningspolicy
» Etisk policy (Hållbarhet)
» Informationspolicy
» Riktlinjer för bestämmande av ersättnings- och andra
anställningsvillkor för ledande befattningshavare
» Pensions- och försäkringspolicy
-
I enlighet med bolagsordningen kan aktieägare, efter ansö-
kan hos bolagets styrelse, omvandla A-aktier till B-aktier.
Under verksamhetsåret genomfördes ingen omstämpling.
Svolder genomförde, i enlighet med beslut från årsstäm-
man 2021, under januari 2022 en uppdelning av bolagets
aktier (så kallad aktiesplit 4:1). Bolaget hade på balans-
dagen totalt 102400000 (25600000) utestående aktier,
fördelat på 4982688 (1245672) A-aktier och 97417312
(24354328) B-aktier.
Antalet aktieägare per den 30 juni 2022 var enligt sta-
tistik från Euroclear cirka 59000 (48000) st. Det institu-
tionella ägandets andel ökade något under året och upp-
gick till cirka 13 (12) procent av aktiekapitalet och cirka
9 (8) procent av röstetalet. Andelen utländskt ägande
ökade och uppgick till cirka 3 (2) procent av aktierna. De
tio röstmässigt största ägarna hade ett totalt aktieinnehav
motsvarande 24 (22) procent av aktiekapitalet och 45 (43)
procent av rösterna. Bolagets röstmässigt största aktieä-
gare är StrategiQ Capital (26,5% röster; 7,3% kapital),
Magnus Malm (4,7% röster; 0,7% kapital), Avanza Pen-
sion Försäkring AB (3,4% röster; 4,8% kapital), AB Tor-
nn (2,3% röster; 0,5% kapital) samt Spiltan Fonder AB
(2,2% röster; 3,1% kapital). I avsnittet Svolderaktien på
sidorna 14–16 beskrivs ägandet i Svolder närmare.
63
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Utöver lagstiftning, regler och rekommendationer utgör
även bolagsordningen ett centralt dokument avseende styr-
ningen av bolaget. Av Svolders bolagsordning framgår att
bolaget är ett publikt aktiebolag. Föremålet för bolagets
verksamhet är att äga och förvalta fast och lös egendom, i
första hand fondpapper och andra nansiella instrument,
jämte annan förenlig verksamhet.
Svolders aktier är fördelade på serie A och serie B. Vid
omröstning på bolagsstämman medför aktie av serie A tio
röster och aktie av serie B en röst. Varje röstberättigad ak-
tieägare i Svolder får rösta för hela antalet av aktieägaren
ägda och företrädda aktier utan begränsning av röstetalet.
Styrelsen ska, utöver de ledamöter som enligt lag kan
komma att utses av annan än bolagsstämman, bestå av
lägst fyra och högst sju ledamöter.
Kallelse till bolagsstämma ska ske genom annonsering i
Post - och Inrikes Tidningar och på bolagets webbplats. Att
kallelse skett ska annonseras i Dagens Industri.
Bolagsstämman ska årligen vid årsstämma pröva huru-
vida bolaget ska träda i likvidation eller om bolaget ska
fortsätta sin verksamhet till dess frågan om bolagets likvi-
dation ånyo prövas av bolagsstämman, vilket ska ske senast
vid nästkommande årsstämma. Beslut att bolaget ska träda
i likvidation är giltigt om det biträtts av aktie ägare med mer
än en tredjedel (1/3) av de vid stämman företrädda aktierna.
Beslut om ändring i bolagsordningens §9 punkt 9, §12
eller §13 är inte giltigt med mindre det biträtts av aktieägare
med mer än nio tiondelar (9/10) av de avgivna rösterna fö-
reträdande nio tiondelar (9/10) av bolagets samtliga aktier.
Svolders aktuella bolagsordning i sin helhet nns på
hemsidan, www.svolder.se.
Det högsta beslutande organet är bolagsstämman, där
Svolders aktieägare utövar sitt inytande över bolaget.
Den ordinarie bolagsstämman (årsstämman) hålls inom
sex månader efter räkenskapsårets utgång. På årsstäm-
man lämnas information om företagets utveckling för det
gångna räkenskapsåret. Vidare fastställs resultat- och ba-
lansräkningar samt beslut tas i ett antal centrala ärenden
såsom förändringar i bolagsordningen, ansvarsfrihet för
styrelsen och VD, val av styrelse och revisorer, ersättning
till styrelsen och revi sorerna samt utdelning till bolagets
aktieägare. Enligt bo lagsordningen ska bolagsstämman
årligen vid årsstämma pröva om bolaget ska träda i likvi-
dation eller om bolaget ska fortsätta sin verksamhet. Före-
taget eftersträvar att styrelsen, ledningen och revisorerna
är närvarande på stämman.
Samtliga aktieägare som är registrerade i aktieboken på
avstämningsdagen och som anmält sitt deltagande i tid har
rätt att deltaga och rösta för sina aktier på stämman. De
aktieägare som inte kan närvara personli gen har möjlighet
att delta via ombud. Styrelsen får inför en bolagsstämma
besluta att aktieägare ska kunna utöva sin rösträtt per post
före bolagsstämman.
Svolders årsstämma den 18 november 2021 hölls på IVA:s
konferenscenter i Stockholm. På stämman deltog cirka 140
aktieägare inklusive ombud och poströster, vilka represen-
terade 16 procent av kapitalet och 38 procent av rösterna.
Stämman genomfördes i begränsad omfattning med beak-
tande av gällande restriktioner utifrån rådande pandemi.
Bolagets revisor Öhrlings PricewaterhouseCoopers
AB, med huvudansvarig Helena Kaiser de Carolis, var
närva rande. Fredrik Carlsson, styrelsens ordförande, val-
des att som ordförande leda förhandlingarna vid stämman.
Verkställande direktören Ulf Hedlundh redogjorde för
verksamheten avseende räkenskapsåret 2020/2021 samt
inledningen av 2021/2022. Bolagets revisor föredrog och
kommenterade revisionsberättelsen. Vidare beslutade
stämman bland annat att;
» i enlighet med styrelsens och verkställande direktörens
förslag, fastställa utdelningen till 0,63 kronor per aktie,
» enhälligt bevilja styrelseledamöterna och verkställande
direktören ansvarsfrihet för förvaltningen under räken-
skapsåret 2020/2021,
» bolaget inte skulle träda i frivillig likvidation,
» till styrelseledamöter omvälja Fredrik Carlsson, Eva
Cederbalk, Johan Lundberg, AnnaMaria Lundström
Törnblom och ClasGöran Lyrhem samt att nyvälja
Magnus Malm,
» utse Fredrik Carlsson till styrelsens ordförande,
» utse det registrerade revisionsbolaget Öhrlings
Pricewaterhouse Coopers AB som bolagets revisor för
perioden fram till och med nästa årsstämma,
» styrelsens ordförande ska, efter kontakter med de större
aktieägarna, utse en valberedning,
» bemyndiga bolagets styrelse att, vid ett eller era till-
fällen för tiden intill nästkommande årsstämma, fatta
beslut om förvärv och överlåtelse av egna aktier,
» bemyndiga bolagets styrelse att, vid ett eller era tillfäl-
len för tiden intill nästa årsstämma, fatta beslut om ny-
emission av B-aktier, enligt särskilda uppställda villkor
» att öka antalet aktier i bolaget genom att varje aktie de-
las upp i fyra aktier av samma aktieslag (aktiesplit 4:1).
Årsstämmoprotokollet nns på hemsidan.
Årsstämman 2022 äger rum den 17 november på IVA:s
konferenscenter i Stockholm. Mer information om års-
stämman framgår av avsnittet aktieägarinformation på
sidan 91. Kallelsen offentliggjordes den 14 oktober 2022
samt nns därefter tillgänglig på Svolders hemsida. Kal-
lelsen publicerades också i Post- och Inrikes Tidningar den
19 oktober 2022. Att kallelse skett annonserades i Dagens
Industri samma dag.
64
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Valberedningens ledamöter ska, oavsett hur de utsetts, till-
varata samtliga aktieägares intressen. Årsstämman beslu-
tar hur valberedningen ska utses.
I enlighet med beslut vid årsstämman 2021 ska bolaget
ha en valberedning bestående av fyra ledamöter. Valbered-
ningens ledamöter ska utgöras av en representant för var
och en av de tre till röstetalet största aktieägarna som öns-
kar utse en sådan representant och styrelsens ordförande
(sammankallande till första sammanträdet). Valbered-
ningen ska utföra vad som åligger valberedningen enligt
bolagsstyrningskoden. Valberedningens mandatperiod
sträcker sig fram till dess att ny valberedning utsetts. Ord-
förande i valberedningen ska, om inte ledamöterna enas
om annat, vara den ledamot som representerar den till rös-
tetalet största aktieägaren. Valberedningen ska konstitu-
eras baserat på aktieägarstatistik från Euroclear Sweden
AB per den sista bankdagen i mars. Namnen på de utsedda
representanterna i valberedningen och de aktieägare de fö-
reträder ska offentliggöras så snart de utsetts, dock senast
sex månader före årsstämman.
I ett pressmeddelande den 13 maj 2022, på hemsidan
(www.svolder.se) och i delårsrapporten för de första nio
månaderna av räkenskapsåret 2021/2022, meddelades att
en valberedning hade utsetts.
Valberedningens ledamöter
Röstandel
2022-03-31
Röstandel
2022-06-30
Christoffer Lundström
1)
företräder
StrategiQ Capital AB 26,5% 26,5%
Ludwig Malm företräder
Magnus Malm 4,6% 4,7%
Jörgen Wärmlöv företräder
Spiltan Fonder AB 2,2% 2,2%
Fredrik Carlsson
Styrelseordförande i Svolder AB
33,3% 33,4%
1)
Valberedningens ordförande.
Valberedningens ledamöter är samtliga oberoende i förhållande till bolaget
och bolagsledningen. Av dessa ledamöter är Christoffer Lundström
beroende i förhållande till Svolders största aktieägare.
/
Styrelsen i Svolder består av sex ledamöter, två kvinnor och
fyra män, valda av årsstämman med en mandatperiod fram
till och med slutet av nästa årsstämma. Bolagets verkstäl-
lande direktör ingår ej i styrelsen. Styrelsens ledamöter har
lång och skiftande erfarenhet från verksamhetsområden
som är av betydelse för bolaget och dess verksamhet som
investmentbolag. Utförligare information kring styrelsens
ledamöter åternns på sidorna 50–51 samt på Svolders
hemsida.
Styrelsen är ytterst ansvarig för Svolders organisation
och förvaltning. Bolagets styrelse har det senaste verksam-
hetsåret haft 9 protokollförda möten. Härutöver har löpan-
de kontakter förekommit mellan styrelseledamöterna. Sty-
relsen fastslår årligen uppförandekod, arbetsordning för
styrelsen, placeringsinstruktion samt behörighetsinstruk-
tion, revisionsutskottsinstruktion, VD- instruktion, attest-
och utanordningsinstruktion, pensions- och försäkrings-
policy samt informationspolicy. Styrelsens arbetsordning
anger bland annat styrelsens ålägganden, ansvarsfördel-
ningar, mötesplan och vilka ärenden som ska föreläggas
styrelsen.
Styrelsen har under verksamhetsåret 2021/2022 sär-
skilt diskuterat bolagets strategiska position och inriktning
som kapitalförvaltande bolag samt uppföljning av portfölj-
inriktningen. Vidare har styrelsen inlett en rekryterings-
process av ny VD med anledning av Ulf Hedlundhs avise-
rade avgång.
Verkställande direktören ansvarar för den löpande för-
valtningen och att bolaget uppfyller sin informationsplikt
i enlighet med lagar och föreskrifter, exempelvis Nasdaq
Stockholms regelverk för emittenter. Ledamöterna tillställs
regelbundet information från bolaget rörande portfölj- och
substansvärdeutveckling samt övriga för bolaget centrala
händelser. Styrelsen kontrollerar bland annat att place-
ringsinstruktionen efterföljs, utvärderar och denierar
bolagets mest betydande innehav, deltar i strategiska port-
följdiskussioner samt behandlar förslag till delårsrapporter
respektive bokslutskommuniké och årsredovisning.
Styrelsen genomför årligen en skriftlig styrelse- och
VD-utvärdering med efterföljande styrelsediskussion som
syftar till att fokusera på arbetet sett ur ett aktieägarper-
spektiv. Utvärderingen leds av styrelsens ordförande och
tar fasta på såväl förändringar i utfall som uppnådda nivåer.
Valberedningens ledamöter har tagit del av utvärderingen.
Ledamot Befattning Invald år Nationalitet
Närvaro
styrelse-
möten
Arvode
2)
(SEK)
Ställning i
förhållande
till bolaget
Ställning i
förhållande
till större
aktieägare
Fredrik Carlsson Ordförande 2013 Svensk 9/9 440000 Oberoende Oberoende
Eva Cederbalk Ledamot 2015 Svensk 9/9 220000 Oberoende Oberoende
Johan Lundberg Ledamot 2020 Svensk 9/9 220000 Oberoende Oberoende
Anna-Maria Lundström Törnblom Ledamot 2017 Svensk 9/9 220000 Oberoende Beroende
Clas-Göran Lyrhem Ledamot 2020 Svensk 9/9 220000 Oberoende Oberoende
Magnus Malm Ledamot 2021 Svensk 5/5
1)
220000 Oberoende Oberoende
1540000
1)
Sedan årsstämman 2021.
2)
Styrelsearvoden beslutade av årsstämman 2021.
65
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Ersättning till VD samt rörlig ersättning för övriga befatt-
ningshavare förbereds för beslut i styrelsen av ett ersätt-
ningsutskott. VD deltar ej i förslag avseende egen ersättning,
men bereder underlag och förslag avseende övriga befatt-
ningshavare. Under räkenskapsåret har ersättningsutskot-
tet bestått av Fredrik Carlsson och Anna-Maria Lundström
Törnblom. Under verksamhetsåret hölls tre möten, därutö-
ver ett antal telefonkontakter samt löpande avstämningar
med övriga styrelseledamöter vad gäller ersättningsfrågor
inklusive incitamentsprogrammet. Se berednings- och be-
slutsprocess avseende ersättning till styrelse och VD i not 2.
Valberedningen, som utses på sätt som årsstämman i no-
vember bestämmer, lämnar stämman förslag till styrelse-
arvode. Arvode till styrelsen utgår enligt stämmans beslut.
I tabellen på sidan 64 samt i not 2 presenteras ersättning-
arna till styrelsen för verksamhetsåret 2021/2022.
Svolder hade på balansdagen 5 (5) anställda; en aktiechef,
en förvaltare/analytiker, en ekonomichef, en administratör
samt verkställande direktören. En närmare presentation av
medarbetarna nns på sidorna 52–53.
Styrelsen utarbetade till årsstämman 2020 ett förslag till
riktlinjer för bestämmande av ersättnings- och andra an-
ställningsvillkor för ledande befattningshavare, vilket
bifölls av stämman. Till följd av bolagets enkla organi-
sationsstruktur och ringa antal anställda har styrelsen
beslutat att endast verkställande direktören ska betraktas
som ledande befattningshavare i bolaget. I den händelse att
styrelsen skulle klassicera ytterligare medarbetare som le-
dande befattningshavare, avser styrelsen att tilllämpa vill-
koren på jämförbart sätt med vad som gäller för bolagets
verkställande direktör.
Styrelsens förslag baseras på att bolagets ersätt-
ningsnivå och ersättningsstruktur för verkställande
direktören ska vara marknadsmässiga. Det totala villkors-
paketet för honom/henne ska utgöra en avvägd blandning
av: fast lön, pensionsförmåner, årlig rörlig ersättning, aktie-
relaterade långsiktiga incitamentsprogram, övriga förmå-
ner samt villkor vid uppsägning och avgångsvederlag. Årlig
rörlig ersättning samt eventuella aktierelatera de långsik-
tiga incitamentsprogram ska i huvudsak vara relaterade till
företagets/koncernens resultat och/eller värdeutveckling.
Inga incitamentsprogram som innebär utgivande av nya
aktier nns i bolaget, men väl ett program där deltagare
investerar eventuell rörlig ersättning i Svolderaktier.
Till VD och övriga befattningshavare utgår fast lön och
rörlig ersättning. Fördelningen mellan grundlön och rör-
lig ersättning ska stå i proportion till befattningshavarens
ansvar och befogenhet. Rörlig ersättning innehåller ett tak
och regleras genom ett av styrelsen utfäst incitamentspro-
gram, se nedan samt not 3.
Av noterna 2–4 samt not 7, framgår uppgifter om ut-
betalda löner, andra ersättningar och sociala kostnader
avseende verkställande direktören samt övriga anställda.
Incitamentsprogram
Det långsiktiga program för rörlig ersättning som imple-
menterades 2012/2013 har fortsatt att tillämpas, med de
förändringar som presenterades på årsstämman 2019 och
återges i not 3.
För verksamhetsåret 2021/2022 reserverades 9,8
(8,6) MSEK avseende rörlig ersättning, inklusive sociala
kostnader.
Utbetalt belopp, efter avdrag för skatt, investeras
av medarbetaren i Svolderaktier med en innehavstid om
minst tre år.
Svolders revisionsutskott utgörs av hela styrelsen. Styrel-
sens uppfattning är att denna typ av frågor, i varje fall för
bolag av Svolders storlek och verksamhetsinriktning, bäst
behandlas av hela styrelsen. Styrelsen upprättar årligen en
instruktion för revisionsutskottets arbetsuppgifter m.m.
Styrelsen träffar årligen bolagets revisorer utan att bolagets
ledning medverkar.
Enligt bolagsordningen ska det utses två revisorer med
två suppleanter, alternativt ett registrerat revisionsbolag.
Vid årsstämman 2021 utsågs det registrerade revisions-
bolaget Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB (PwC) som
bolagets revisor fram till och med nästa årsstämma. Den
auktoriserade revisorn Helena Kaiser de Carolis har varit
huvudansvarig för revisionen. En översiktlig presentation
av huvudansvarig revisor nns på sidan 51. Ersättningen
till revisorerna speciceras i not 6.
De viktigaste processerna för Svolders interna kontroll är
att säkerställa värderingen av aktieportföljen samt redovis-
ningen av köp och försäljningar av värdepapper.
66
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Kontrollmiljö
Styrelsens arbetsordning, VD-instruktion, placeringsin-
struktion samt övriga behörighetshandlingar syftar till en
tydlig ansvarsfördelning för att uppnå en effektiv hantering
av verksamhetens operationella och nansiella risker.
Riskbedömning
Svolders främsta risk avseende den interna kontrollen är
värderingen av aktieportföljen och därmed också redovis-
ning och rapportering av värdepapperstransaktioner.
Svolder har en liten organisation med endast fem an-
ställda, vilket i sig gör bolaget personberoende.
Kontrollaktiviteter
Svolders kontrollaktiviteter omfattar bland annat kontroll
och godkännande av alla affärstransaktioner samt regist-
rering i affärs- och redovisningssystem. Samtidigt görs
avstämning av bankkonton. Dessa görs senast dagen efter
affärsdagen. Aktieportföljen och aktuellt substansvärde
följs i realtid.
Information och kommunikation
Styrelsen har fastställt en informationspolicy, se fast slagna
riktlinjer nedan. Finansiell information lämnas regelbun-
det genom veckovisa substansvärden, delårsrap porter, bok-
slutskommuniké, årsredovisning samt press meddelanden
om händelser som väsentligt kan påverka aktiekursen.
Uppföljning
Svolders substansvärde följs upp och offentliggörs vecko vis.
Styrelsen tillhandahålls utförliga månadsrapporter avseen-
de den nansiella ställningen, kring köp och för säljningar
av värdepapper samt utvecklingen av verksam heten. Styrel-
sen behandlar förslag till delårsrapporter, bokslutskommu-
niké och årsredovisning. Bolagets re visorer medverkar vid
minst ett styrelsemöte per verk samhetsår och rapporterar
då iakttagelserna ifrån årets granskning och verksamhe-
tens rutiner. Praxis vid sådana tillfällen är att tid avsätts
för särskilda diskussioner där VD eller andra anställda inte
medverkar.
Enligt kodens regel 7.3 ska styrelsen årligen utvärdera
behovet av en särskild granskningsfunktion. Mot bak-
grund av Svolders storlek, den koncentrerade verk samhet
som drivs och den bentliga interna rapporteringen nner
styrelsen inget behov av en sär skild granskningsfunktion i
form av internrevision.
Bolagets etiska policy har till syfte att på ett övergripande
sätt ange efter vilka grundvärderingar och på vilket sätt
styrelsearbetet i Svolder ska bedrivas. Den har till uppgift
att beskriva hur styrelsen ska utöva sitt uppdrag på ett för
alla aktieägare önskvärt etiskt och ansvarsfullt sätt. Sty-
relsen har som överordnat mål att genom strategisk ledning
och kontroll av bolaget tillse att aktieägarna erhåller en
långsiktigt positiv värdetillväxt, inom ramen för fastslagen
affärsidé. Målet är också att över tid överträffa lämpliga
jämförelseindex.
Informationspolicyn innebär att Svolders externa re-
dovisningsmaterial och investerarrelationer (IR) ska präg-
las av öppenhet, tillförlitlighet, tillgänglighet och snabb-
het. Kvalitet är ett ledord, men informationen ska för den
skull vara kostnadseffektiv. Varje styrelseledamot ska uti-
från sina kunskaper och sin information bidra till infor-
mationens kvalitet, något som även gäller anställda som
arbetar med sådan ekonomisk information. Informationen
ska vara lättförståelig för mottagaren och ska i övrigt väl
möta de krav som marknadsplats och sedvänja kräver. Hela
informationspolicyn nns på Svolders hemsida.
Nedan följer en förteckning över Svolders personer i le-
dande ställning. Information kring dessa personers, samt
dess närståendes, transaktioner, sedan 3 juli 2016, nns i
insynsregistret hos Finansinspektionen på www..se.
Namn Befattning
Fredrik Carlsson Styrelseledamot
Eva Cederbalk Styrelseledamot
Pontus Ejderhamn Ekonomichef
Ulf Hedlundh VD
Johan Lundberg Styrelseledamot
Anna-Maria Lundström Törnblom Styrelseledamot
Clas-Göran Lyrhem Styrelseledamot
Magnus Malm Styrelseledamot
Samtliga anställda i Svolder omfattas av de handelsför-
budsregler som gäller för personer i ledande ställning hos
bolaget. Detta innebär att det inte är tillåtet att handla i
Svolderaktien 30 kalenderdagar före offentliggörandet av
en delårsrapport eller en bokslutskommuniké. Dessa rikt-
linjer gäller också för de anställdas innehav i kapital- och
pensionsförsäkringar. Vidare upprättar Svolder insiderför-
teckningar när insiderinformation identierats i enlighet
med Marknadsmissbruksförordningen (MAR).
67
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Svolders verksamhetsår 2021/2022, dvs. 1 september 2021
till 31 augusti 2022, var ett mycket svagt börsår i de esta
länder i världen. De europeiska börserna föll sammanta-
get drygt 17 procent och de amerikanska (S&P500) med
nästan 13 procent. Världsindex (WDJ) tappade hela 18
procent. Valutarörelserna var sammantaget stora i ett hel-
årsperspektiv. Den amerikanska dollarn steg exempelvis
24 procent mot den svenska kronan, som dessutom försva-
gades drygt fem procent mot euron. Mätt i svenska kronor
uppvisade därför nämnda världs- och USA-index en positiv
värdeutveckling. I USD blir den svenska börsens utveck-
ling dramatiskt svag. SIXRX tappade nämligen 21 procent
samtidigt som de svenska mindre och medelstora bolagens
aktier (CSRX) tappade ytterligare sju procentenheter.
Flera makroekonomiska trender förändrades eller för-
stärktes under verksamhetsåret. Den starka återhämtning-
en från pandemin covid-19, som inledde verksamhetsåret,
skapade betydande prisuppgångar på de esta insatsvaror.
Inte minst energi-, livsmedels- och råvarupriser steg till-
sammans med en allt starkare arbetsmarknad i de esta
industriländer. Runt kalenderårsskiftet började oron tillta
hos investerarna kring hur detta skulle påverka framtida
räntenivåer, avkastningskrav och ekonomisk tillväxt. En
period av prisfall på aktier, obligationer och fastigheter
inleddes. Genom Rysslands anfall på Ukraina tilltog oron
i världen, liksom möjligheterna att få tillgång till elektro-
nikkomponenter, råvaror, industriprodukter, transporter
och energi. Denna oro har bestått under senare delen av
verksamhetsåret, även om de allra mest dystra profetior
dessbättre inte har blivit besannade.
Räntehöjningarna var kraftfulla under året samt gällde
de esta löptider och ränteprodukter. Amerikanska, tyska
och svenska femåriga statsobligationer steg exempelvis mer
än 200 räntepunkter (två procentenheter). Retoriken från
centralbankerna förändrades under verksamhetsåret till
att bli betydligt mer restriktiv och aktiva åtgärder vidtogs i
penningpolitiken för att bekämpa den tilltagande inatio-
nen. Tydligast var detta hos amerikanska FED, samtidigt
som behovet av inationsbekämpning sannolikt är ännu
större utanför USA utifrån dollarförstärkningen och bris-
ten på inhemska energikällor.
Råvarupriserna steg likaså kraftigt under verksam-
hetsårets inledning, men har delvis fallit tillbaka under
dess slut. För marknadsaktörer utanför USA har dock den
betydligt dyrare amerikanska dollarn påverkat det slutliga
utfallet i positiv eller negativ riktning beroende på om man
är importör eller exportör. För svenska konsumenter är
utfallet generellt sett negativt, vilket påverkar hushållens
framtida förväntningar. Därtill är prisutvecklingen kring el
ett allvarligt problem för hushåll och företag i såväl Sverige
som i hela Europa.
Utöver Ukraina och dess närområde, har de geopoli-
tiska oroshärdarna blivit mer intensiva under verksam-
hetsåret. Inte minst gäller detta stormakternas intressen
och synen på demokrati, vilket riskerar att skapa konikter
exempelvis i och runt Hong Kong och Taiwan.
Analysarbetet för bentliga och nya placeringar fokuserar
– förutom generellt på centrala värderingsfaktorer som till-
växt, resultat, omvärldsbetingelser med mera – särskilt på
bolagens nansiella ställning, kassaöde, utdelningspolicy
samt utdelningskapacitet.
Den svenska aktiemarknaden bedöms på en övergri-
pande nivå ha en rimlig värdering utifrån nuvarande rän-
tenivåer, riskpremier och långsiktigt antagen ekonomisk
tillväxt. Den ekonomiska tillväxten i världen är på nedgång
och det är sannolikt att era länder kommer drabbas av
recession inom det närmaste framtiden. Den globalt för-
ändrade penningpolitiken, med åtstramning genom höjda
styrräntor och borttagande av likviditetsfrämjande åt-
gärder som obligationsköp, väntas bestå under i varje fall
inledningen av verksamhetsåret 2022/2023. Det är dock
osannolikt att världens ekonomier under lång tid framöver
kommer att ha en mycket svag tillväxt i kombination med
hög ination och restriktiv penningpolitik. Den amerikan-
ska centralbankens strategier kommer vara särskilt bety-
delsefulla för utvecklingen på ertalet kapitalmarknader i
världen, inklusive den svenska.
De kraftigt försämrade geopolitiska relationerna i värl-
den, med Rysslands invasion av Ukraina som dominerande,
riskerar att skapa stor osäkerhet och rädsla bland medbor-
gare, politiker och investerare. Effekterna är särskilt på-
tagliga inom energiområdet, med bristsituationer och höga
marknadspriser som följd.
Aktiemarknaderna är volatila och investeringsteman
tenderar att förändras. De väsentligaste parametrarna för
värdering är ändå framtida vinster och avkastningskrav/
räntor. Den globalt höjda nivån på ination utgör skäl för
förväntningar om ett högre ränteläge i linje med central-
bankers kommunikation. Till följd av historiskt expansiv
penningpolitik tvingas centralbankerna i nuvarande in-
ationsmiljö att förändra sin strategi och sannolikt argu-
mentera starkare än de annars behövt. Det nns risker med
att nanspolitiskt stimulera efterfrågan när ination och
kapacitetsutnyttjande är högt, samtidigt som Sverige stats-
nansiellt benner sig i ett gott utgångsläge. Aktieanalyti-
kers vinstestimat för åtminstone 2022 och 2023 bedöms
vara för högt ställda för de noterade bolagen utifrån nuva-
rande ekonomiska läge. I vilken utsträckning som detta inte
redan har diskonterats av investerarna på aktiemarknaden
är däremot oklart. Lönerörelsen 2023 i Sverige kommer
vara viktig för utfallet av den inhemska inationen och bo-
lagens rörelsemarginaler.
68
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Svolders B -aktie sjönk inklusive reinvesterad utdelning med
27,6 (+115,8) procent under verksamhetsåret. Den handla-
des på balansdagen senast till 53,97 (75,00) SEK.
B- aktien värderades på balansdagen med en rabatt om 6
(premie om 8) procent i förhållande till sitt substansvärde.
Vid de veckovisa tillfällen som substansvärdet har offent-
liggjorts under verksamhetsåret har aktien genomsnittli-
gen handlats med en premie om 7 (10) procent. Värdena
har då uktuerat från en premie om 30 (28) procent till en
rabatt om 9 (4) procent.
B -aktien har omsatts på Nasdaq Stockholm under
samtliga av verksamhetsårets börsdagar med en genom-
snittlig omsättning om cirka 257000 (228 000) aktier per
börsdag. Sedan januari 2018 handlas Svolders A-aktie en-
dast genom tre auktioner (så kallad ”Auction Only Market
Segments”) under handelsdagen, en vid öppning, en kring
kl 13.30 och en vid marknadens stängning. Senaste betal-
kurs för A-aktien var 68,00 (92,50) SEK, vilket innebär
att A-aktien värderades till en premie om 19 (33) procent i
förhållande till substansvärdet på balansdagen.
På balansdagen uppgick Svolders substansvärde till 5865
(7115) MSEK, vilket motsvarar 57,30 (69,50) SEK per ak-
tie. Minskningen om 1250 MSEK (12,20 SEK per aktie)
motsvarar en nedgång under verksamhetsåret med 16,9
(+95,8) procent, inklusive reinvesterad utbetald utdelning
om 64 (56) MSEK, motsvarande 0,63 (0,55) SEK per aktie.
Detta är 11,5 (44,1) procentenheter bättre än utvecklingen
för jämförelseindex CSRX, som under motsvarande period
minskade 28,3 (+51,6) procent. Detta kan också jämföras
med att aktiemarknaden som helhet (SIXRX) minskade
21,0 (+46,7) procent.
Under verksamhetsåret har värdepapper för brutto 1122
(923) MSEK förvärvats. Aktier för brutto 1355 (1117)
MSEK har sålts under motsvarande period. Nettoförsälj-
ningar utgjorde följaktligen 234 (194) MSEK.
På balansdagen uppgick antalet innehav i aktieport-
följen till 19 (19) stycken. Kommentarer kring betydande
köp och försäljningar samt värdeförändringar har löpande
gjorts i Svolders delårsrapporter.
Portföljen är uppbyggd av aktier utifrån ett samlat syn-
sätt som fokuserar på företag med etablerade affärsmodel-
ler, långsiktig tillväxt, hög utdelningskapacitet, tillväxt i
resultat- och kassaöde samt nansiell styrka. Svolders in-
tention är att fortsatt fokusera på god långsiktig avkastning
för samtliga aktieinnehav till gagn för bolagets aktieägare.
En sådan avkastning möjliggör för Svolder att upprätthålla
en offensiv utdelningspolitik och konsekvent portföljpoli-
tik. Svolder bedriver selektiva ägaraktiviteter utifrån hur
väsentligt innehavet är för Svolders värdeutveckling samt
med hänsyn till de möjligheter och behov som nns av ett
aktivt ägande.
Aktieurvalet tar i första hand hänsyn till de individu-
ella bolagens egenskaper, framtidsförväntningar och vär-
dering, så kallad ”stock picking”.
Nettofordran, som utöver likvida medel omfattar aktie-
handelns olikviderade affärer med mera, uppgick vid verk-
samhetsårets utgång till 719 MSEK, motsvarande 12,3
procent av bolagets substansvärde. Detta kan jämföras med
en nettofordran om 439 MSEK, motsvarande 6,2 procent
av substansvärdet vid verksamhetsårets ingång.
Rörelseresultatet under verksamhetsåret uppgick till −1186
(+3485) MSEK, varav utdelningsintäkterna uppgick till
143 (93) MSEK. Nettot av nansiella poster utgjorde 0,0
(0,2) MSEK. Årets resultat blev −1186 (+3485) MSEK,
motsvarande −11,60 (+34,00) SEK per aktie.
/
Koncernen
Koncernens samlade likvida medel uppgick på balansdagen
till 734 (430) MSEK. Svolder har ett avtal om en kreditfaci-
litet i nordisk affärsbank om maximalt 500 (0) MSEK med
säkerhet i pantsatta aktier. På balansdagen 2022-08-31 var
krediten outnyttjad. Soliditeten var 100 (100) procent.
Moderbolaget
Moderbolagets likvida medel uppgick på balansdagen till
734 (430) MSEK. Svolder har ett avtal om en kreditfacilitet
i nordisk affärsbank om maximalt 500 (0) MSEK med sä-
kerhet i pantsatta aktier. På balansdagen 2022-08-31 var
krediten outnyttjad. Soliditeten var 100 (100) procent.
Styrelsen har föreslagit årsstämman 2022 en aktieutdel-
ning om 0,90 (0,63) SEK per aktie för räkenskapsåret
2021/2022, vilket motsvarar 92 (64) MSEK. Förslaget
motsvarar 1,6 (0,9) procent av Svolders utgående substans-
värde och en direktavkastning om 1,7 (0,8) procent utifrån
börskursen på balansdagen. Förslaget grundar sig på Svol-
ders utdelningspolicy; ”Svolderaktiens utdelningsnivå be-
stäms i huvudsak av nettot av portföljbolagens ordinarie
utdelningar och Svolders löpande förvaltningskostnader.
Policyn strävar efter att uppnå god långsiktig utdelnings-
tillväxt. Utdelningspolicyn förutsätter att utdelningsbara
medel nns samt att starkt negativa effekter för bolaget inte
uppstår genom utdelningen.”
Koncernens soliditet skulle vara 100 procent om utdel-
ningen utbetalats per den 31 augusti 2022.
69
FÖRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Den av styrelsen föreslagna utdelningen utgör 1,6 procent av utgående substansvärde, tillika koncernens och moderbolagets egna kapital. Av det egna
kapitalet om 5865 MSEK utgör 2082 MSEK orealiserad värdeförändring. Styrelsen nner att den föreslagna utdelningen är väl avvägd med hänsyn till
verksamhetens mål, omfattning och risker samt vad avser möjligheten att fullgöra bolagets framtida förpliktelser. Svolder har ett betydande likviditets-
utrymme i form av marknadsnoterade aktier och likvida medel.
Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att koncernredovisningen har upprättats i enlighet med de internationella redovisningsstandarder
IFRS som antagits av EU och årsredovisningen har upprättats i enlighet med god redovisningssed och ger en rättvisande bild av koncernens och moder-
bolagets ställning och resultat.
Förvaltningsberättelsen för koncernen respektive moderbolaget ger en rättvisande översikt över koncernens och moderbolagets verksamhet,
ställning och resultat samt beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbolaget och de företag som ingår i koncernen står inför.
Koncernens och moderbolagets resultat och ställning i övrigt framgår av efterföljande resultat- och balansräkningar, förändringar i eget kapital,
kassaödesanalyser och noter. Slutligt fastställande av årsredovisningen sker vid årsstämman den 17 november 2022.
Ordförande Ledamot Ledamot
- -
Ledamot Ledamot Ledamot Verkställande direktör
Auktoriserad revisor
-
-
De risker Svolder identierat är främst: marknadsrisk, kre-
ditrisk, likviditets- och nansieringsrisk, kapitalrisk samt
operationell risk. Av dessa risker bedöms marknadsrisken
som den mest betydande i Svolders verksamhet. För en ut-
förligare beskrivning av nämnda risker hänvisas till not 17.
Svolder har i pressmeddelande den 5 juli 2022, kommu-
nicerat att Ulf Hedlundh planerar att avgå som bolagets
VD. Övergången kommer att ske när en efterträdare har
rekryterats, dock senast under våren 2023. En överenskom-
melse har träffats med Ulf, där han under en period fram till
årsstämman i november 2023 kommer att vara tillgänglig
för styrelse och ny VD i syfte att säkerställa en naturlig och
smidig övergång.
Substansvärdet den 7 oktober var 51 SEK per aktie och ak-
tiekursen 51,22 SEK.
Till årsstämmans förfogande står:
I koncernen tillika i moderbolaget
Balanserat resultat kSEK 6923271
Årets resultat kSEK −1186005
Summa kSEK 5737266
Styrelsen föreslår att:
Till aktieägarna utdelas 0,90 SEK/aktie kSEK 92160
Kvarstående belopp balanseras i ny räkning kSEK 5645106
Summa kSEK 5737266
70
KONCERNEN MODERBOLAGET
(MSEK) Not 2021/2022 2020/2021 2021/2022 2020/2021
Resultat från värdepappersförvaltning
Utdelningar 142,6 93,2 142,6 93,2
Resultat från värdepapper −1 296,5 3 418,0 −1296,5 3418,0
Övriga rörelseintäkter - 1,9 - 1,9
Resultat från värdepappersförvaltning −1 15 4 , 0 3 513,1 −1154,0 3513,1
Förvaltningskostnader 2, 3, 4, 5, 6, 7 –32,0 –27,9 –32,0 –27,9
Rörelseresultat −1 18 6 , 0 3 4 8 5 , 2 −1186,0 3485,2
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 8 0,3 0,2 0,3 0,2
Räntekostnader 9 −0,3 0,0 −0,3 0,0
Resultat efter nansiella poster −1 1 8 6 , 0 3 485,4 −1186,0 3485,4
Skatt 10
Årets resultat −1 18 6 , 0 3 485,4 −1186,0 3485,4
Hänförligt till moderbolagets aktieägare −1 186,0 3 485,4 −1186,0 3485,4
Resultat per aktie före och efter utspädning (SEK) −1 1,60 34 ,00 −11,60 34,00
KONCERNEN MODERBOLAGET
(MSEK) 2021/2022 2020/2021 2021/2022 2020/2021
Årets resultat −1 18 6 , 0 3 485,4 −1186,0 3485,4
Övrigt totalresultat - - - -
Årets totalresultat −1 1 8 6 , 0 3 485,4 −1186,0 3485,4
Hänförligt till moderbolagets aktieägare −1 186,0 3 485,4 −1186,0 3485,4
KONCERNEN MODERBOLAGET
(MSEK) 2021/2022 2020/2021 2021/2022 2020/2021
Den löpande verksamheten
Utdelningar 142,6 93,2 142,6 93,2
Övriga rörelseintäkter - 1,9 - 1,9
Förvaltningskostnader −32,0 −27,9 −32,0 −27,9
Justeringar för poster som inte ingår i kassaödet 2,7 6,4 2,7 6,4
Erhållen ränta 0,2 0,2 0,2 0,2
Betald ränta −0,3 0,0 −0,3 0,0
Betald inkomstskatt - - - -
Kassaöde från den löpande verksamheten före förändringar av rörelsekapitalet 113,2 73, 8 113,2 73,8
Förändringar av rörelsekapitalet
Ökning (+)/minskning (−) av kortfristiga skulder 0,0 −0,4 0,0 −0,4
Kassaöde från den löpande verksamheten 113 , 2 73,4 113,2 73,4
Investeringsverksamheten
Köp av värdepapper −1 119,5 −931,4 −1119,5 −931,4
Försäljning av värdepapper 1 374,7 1 098,7 1374,7 1098,7
Investeringar i maskiner och inventarier −0,1 - −0,1 -
Kassaöde från investeringsverksamheten 255 ,0 1 6 7, 2 255,0 167,2
Finansieringsverksamheten
Utbetald utdelning −64,0 −56,3 −64,0 −56,3
Kassaöde från nansieringsverksamheten −64,0 −56 , 3 −64,0 −56,3
Ökning (+)/minskning (−) av likvida medel 304,2 184,3 304,2 184,3
Likvida medel vid årets början 429,9 245,6 429,9 245,6
Likvida medel vid årets slut 7 3 4 ,1 4 29, 9 734,1 429,9
71
Tillgångar
KONCERNEN MODERBOLAGET
(MSEK) Not 2022-08-31 2021-08-31 2022-08-31 2021-08-31
Anläggningstillgångar
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 12 0,1 0,1 0,1 0,1
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 13 0,1 0,1
Värdepappersinnehav 14, 16 5 146,0 6 676,1 5146,0 6676,1
Summa anläggningstillgångar 5 14 6 , 2 6 67 6 , 2 5146,2 6676,2
Omsättningstillgångar
Oreglerade likvider för sålda värdepapper - 19,6 - 19,6
Förutbetalda kostnader 0,4 0,5 0,4 0,5
Kassa och bank 734,1 429,9 734,1 429,9
Summa omsättningstillgångar 734, 5 450,0 734,5 450,0
Summa tillgångar 15, 17 5 8 8 0, 7 7 12 6, 2 5880,8 7126,2
Eget kapital och skulder
KONCERNEN MODERBOLAGET
(MSEK) Not 2022-08-31 2021-08-31 2022-08-31 2021-08-31
Eget kapital
Aktiekapital 128,0 128,0
Balanserade vinstmedel 6 923,3 3 501,9
Årets resultat −1 186,0 3 485,4
Summa eget kapital 15 5 8 6 5, 3 7 115 , 3
Bundet eget kapital
Aktiekapital 128,0 128,0
Summa bundet eget kapital 128,0 128,0
Fritt eget kapital
Balanserad vinst 6923,3 3501,9
Årets resultat −1186,0 3485,4
Summa fritt eget kapital 5737,3 6987,3
Summa eget kapital 15 5865,3 7115,3
Kortfristiga skulder
Oreglerade likvider för köpta värdepapper 2,0 - 2,0 -
Upplupna kostnader 13,3 10,9 13,3 10,9
Kortfristiga skulder koncernföretag 0,1 0,1
Övriga kortfristiga skulder 0,1 0,0 0,1 0,0
Summa kortfristiga skulder 15 , 4 10 ,9 15,5 10,9
Summa eget kapital och skulder 15, 17 5 8 8 0 , 7 7 126 , 2 5880,8 7126,2
72
Koncernen
(MSEK) Aktiekapital
Balanserade
vinstmedel Totalt
Eget kapital 2020-08-31 12 8 , 0 3 5 5 8 , 2 3 6 8 6 , 2
Årets totalresultat - 3 485,4 3 485,4
Summa förmögenhetsförändringar, exkl. transaktioner med bolagets ägare 12 8 , 0 7 043,6 7 171 , 6
Transaktioner med aktieägare
Utdelning (0, 55 kronor per aktie) - −56,3 −56,3
Eget kapital 2021-08-31 12 8 , 0 6 9 87, 3 7 115 , 3
Årets totalresultat - −1 186,0 −1 186,0
Summa förmögenhetsförändringar, exkl. transaktioner med bolagets ägare 12 8 , 0 5 801,3 5 9 29, 3
Transaktioner med aktieägare
Utdelning (0, 63 kronor per aktie) - −64,0 −64,0
Eget kapital 2022-08-31 12 8 , 0 5 7 37, 3 5 8 6 5 , 3
Moderbolaget
(MSEK) Aktiekapital
Fritt eget
kapital Totalt
Eget kapital 2020-08-31 128,0 3558,2 3686,2
Årets totalresultat - 3485,4 3485,4
Summa förmögenhetsförändringar, exkl. transaktioner med bolagets ägare 128,0 7043,6 7171,6
Transaktioner med aktieägare
Utdelning (0,55 kronor per aktie) - −56,3 −56,3
Eget kapital 2021-08-31 128,0 6987,3 7115,3
Årets totalresultat - −1186,0 −1186,0
Summa förmögenhetsförändringar, exkl. transaktioner med bolagets ägare 128,0 5801,3 5929,3
Transaktioner med aktieägare
Utdelning (0,63 kronor per aktie) - −64,0 −64,0
Eget kapital 2022-08-31 128,0 5737,3 5865,3
Av det egna kapitalet per 2022-08-31 utgörs 2082,4 (3996,8) MSEK av orealiserade värdeförändringar.
I not 15 framgår ytterligare information om det egna kapitalet.
73
vudsakligen investerar i svenska små och medelstora före-
tag som är noterade på Nasdaq Stockholm . Svolders över-
ordnade mål är att, med en fullt investerad aktieportfölj,
långsiktigt skapa en positiv totalavkastning som väsentli-
gen överstiger den svenska småbolagsmarknaden mätt som
Carnegie Small Cap Return Index (CSRX). Jämförelser
görs i första hand mot Carnegie Small Cap Return Index
(CSRX), men också mot Nasdaq Stockholm s breda mark-
nadsindex, SIX Return Index (SIXRX).
Det helägda dotterföretaget Svolder Fonder AB har un-
der räkenskapsåret ej bedrivit någon verksamhet varför rä-
kenskaperna, om inget annat anges, avser såväl koncernen
som moderbolaget.
Moderbolaget är ett aktiebolag med registrerat säte i
10725 Stockholm.
Bolagets A- och B-aktier är noterade på Nasdaq
Stockholm.
Styrelsen har 2022-10-14 godkänt och undertecknat
denna koncern redovisning.
Överensstämmelse med normgivning och lag
Koncernen
Koncernredovisningen har upprättats i enlighet med Inter-
national Financial Reporting Standards (IFRS); utgivna av
International Accounting Standards Board (IASB), samt
tolkningsuttalanden från International Financial Re-
porting Interpretations Committee (IFRIC) såsom de har
godkänts för tillämpning inom EU. Vidare har Svolder till-
lämpat av Rådet för nansiell rapportering utgivna, RFR 1
Kompletterande redovisningsregler för koncerner.
Moderbolaget
Moderbolaget har upprättat sin årsredovisning enligt Års-
redovisningslagen (1995:1554) (ÅRL) och tilllämpat av
Rådet för nansiell rapportering utgivna, RFR 2 Redovis-
ning för juridisk person. RFR 2 innebär att moderbolaget
i årsredovisningen för den juridiska personen ska tillämpa
samtliga av EU godkända IFRS och uttalanden så långt det-
ta är möjligt inom ramen för Årsredovisningslagen och med
hänsyn till sambandet mellan redovisning och beskattning.
Hos Svolder föreligger inga begränsningar av nyss uppräk-
nad karaktär, varför moderbolaget tillämpar samma re-
dovisningsprinciper som koncernen. Av detta skäl omfat-
tar samtliga beskrivningar nedan både moderbolaget och
koncernen.
NOTER
74
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
Förutsättningar vid upprättande
av nansiella rapporter
De nansiella rapporterna omfattar sidorna 61–82. Kon-
cernens och moderbolagets årsredovisning har godkänts
av styrelsen den 14 oktober 2022. Koncernens och moder-
bolagets resultat- och balansräkningar blir föremål för fast-
ställelse på årsstämman den 17 november 2022.
Svolders funktionella valuta och rapporteringsvaluta
är svenska kronor (SEK), vilket innebär att de nansiella
rapporterna presenteras i svenska kronor. Samtliga belopp,
om inte annat anges, är avrundade till närmaste miljon-
tals kronor (MSEK) med minst två siffrors noggrannhet.
Svolder tillämpar anskaffningsvärdemetoden förutom för
värdepappersinnehav som värderas till verkligt värde via
resultaträkningen.
Att upprätta de nansiella rapporterna i enlighet med
IFRS kräver att företagsledning och styrelse gör bedöm-
ningar och uppskattningar, samt gör antaganden som på-
verkar tillämpningen av redovisningsprinciperna och de
redovisade beloppen av tillgångar, skulder, intäkter och
kostnader. Uppskattningarna och antagandena är base-
rade på historiska erfarenheter och ett antal andra faktorer
som under rådande förhållanden synes vara rimliga. Resul-
tatet av dessa uppskattningar och antaganden används se-
dan för att bedöma de redovisade värdena på tillgångar och
skulder som inte annars framgår tydligt från andra källor.
Det verkliga utfallet kan avvika från dessa uppskattningar
och bedömningar. Uppskattningarna och antagandena ses
över regelbundet. Ändringar av uppskattningar redovisas i
den period ändringen görs om ändringen endast påverkat
denna period eller i den period ändringen görs och framtida
perioder om ändringen påverkar både aktuell period och
framtida perioder.
Kvittning av fordringar och skulder samt av intäkter
och kostnader görs endast om legal kvittningsrätt förelig-
ger och att företaget avser avräkna posterna netto.
Med händelser efter balansdagen avses både gynn-
samma och ogynnsamma händelser som inträffar mellan
balansdagen och den dag i början på nästkommande räken-
skapsår då de nansiella rapporterna undertecknas av sty-
relsens ledamöter. Upplysningar lämnas i årsredovisningen
om väsentliga händelser efter balansdagen som ej beaktats
när balans- och resultaträkningarna fastställs. Endast så-
dana händelser som bekräftar förhållanden som förelåg på
balansdagen beaktas vid räkningarnas fastställande.
De nedan angivna redovisningsprinciperna har tilläm-
pats konsekvent på samtliga perioder som presenteras i de
nansiella rapporterna.
Standarder, ändringar och tolkningar av
bentliga standarder som ännu inte trätt i kraft
och som inte har tillämpats i förtid av Svolder
Inga av de IFRS- eller IFRIC-tolkningar som ännu inte
har trätt i kraft väntas ha någon väsentlig inverkan på
koncernen.
Viktiga uppskattningar och bedömningar
Svolders balansräkning består nästan uteslutande av -
nansiella tillgångar i form av värdepapper värderade till
verkligt värde via resultaträkningen samt fordran/skuld till
kreditinstitut. Dessa värdepapper består av svenska aktier
noterade på Nasdaq Stockholm och värderas i enlighet med
IFRS 9 Finansiella instrument, vilket innebär redovisning
till verkligt värde motsvarande senaste betalkurs. Med an-
ledning av ovanstående bedöms de uppskattningar och an-
taganden, som har skett, ej kunna medföra några väsentliga
justeringar.
Segmentsrapportering
Svolder är ett svenskt investmentbolag med en värdepap-
persportfölj bestående av noterade svenska små- och medel-
stora bolag. Verksamheten bedrivs från ett driftsställe och
värdepappersportföljen följs upp internt samt rapporteras
endast såsom ett segment.
Klassicering
Anläggningstillgångar består huvudsakligen av belopp
som förväntas återvinnas efter mer än tolv månader räknat
från balansdagen. Omsättningstillgångar och kortfristiga
skulder består i allt väsentligt enbart av belopp som förvän-
tas återvinnas eller betalas inom tolv månader räknat från
balansdagen.
Konsolideringsprinciper
Dotterbolag
Dotterbolag är företag som står under ett bestämmande
inytande från moderbolaget. Bestämmande inytande
innebär direkt eller indirekt en rätt att utforma ett företags
nansiella och operativa strategier i syfte att erhålla ekono-
miska fördelar. Dotterbolag redovisas enligt förvärvsmeto-
den. Metoden innebär att förvärv av ett dotterbolag redo-
visningsmässigt betraktas som en transaktion varigenom
koncernen indirekt förvärvar dotterbolagets tillgångar och
övertar dess skulder.
Dotterbolags nansiella rapporter tas in i koncernredo-
visningen från och med förvärvstidpunkten till det datum
då det bestämmande inytandet upphör.
Svolder innehar per räkenskapsårets in- och utgång ett
dotterbolag; Svolder Fonder AB, vilket för närvarande inte
bedriver någon verksamhet.
75
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
Eventuella poster i utländsk valuta
Transaktioner i utländsk valuta omräknas till den funktio-
nella valutan till den valutakurs som föreligger på transak-
tionsdagen. Monetära tillgångar och skulder i utländsk valu-
ta räknas om till den funktionella valutan till den valutakurs
som föreligger på balansdagen. Valutakursdifferenser som
uppstår vid omräkningarna redovisas i resultaträkningen.
Intäkter, förvaltningskostnader samt
nansiella intäkter och kostnader
Verksamhetens huvudsakliga intäktsslag är Utdelnings-
intäkter och Resultat från värdepapper.
Svolder redovisar mottagen utdelning på avskiljnings-
dagen. Utdelning har inte i något fall anteciperats.
Svolder redovisar sina värdepappersinnehav till verkligt
värde med värdeförändringar redovisade i resultaträkning-
en. Detta innebär att posten Resultat från värdepapper inne-
håller både värdeförändringar avseende sålda värdepapper
och dito för kvarvarande värdepapper. Denna resultaträk-
ningspost kan således redovisas antingen som vinst eller
förlust. För värdepapper som innehades såväl vid ingången
som vid utgången av perioden, utgörs värdeförändringen av
skillnaden i värde mellan dessa tillfällen. För värdepapper
som realiserats under perioden utgörs värdeförändringen av
skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid ingången av
perioden. För värdepapper som förvärvats under perioden
utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan värdet vid
utgången av perioden och anskaffningsvärdet.
Varje värdepapperstransaktion har en affärsdag och en
likviddag. Affärsdagen motsvarar den dag transaktionen
genomförs och likviddagen den dag då likvid avseende af-
fären utväxlas. Likviddagen inträffar i regel två bankdagar
efter affärsdagen. Vid avyttring av värdepapper bokförs
värdeförändringen och försäljningslikviden på affärsda-
gen. Värdeförändringen reduceras med de avgifter (främst
courtage) som erläggs i samband med affären.
Svolder redovisar som Övriga rörelseintäkter erhållna
garantiersättningar i samband med emissioner.
Med Förvaltningskostnader avses i huvudsak kostna-
der av administrativ karaktär, såsom personal-, hyres-, IR-
kostnader samt ersättning till styrelse och revisorer enligt
årsstämmans beslut.
Resultaträkningsposterna Finansiella intäkter och Fi-
nansiella kostnader utgörs huvudsakligen av ränteintäkter
på bankmedel respektive eventuella räntekostnader på lån.
Eventuella lånekostnader redovisas som kostnader i den
period de uppstår, oavsett hur de upplånade medlen har
använts.
Finansiella instrument
Finansiella instrument värderas och redovisas i enlighet
med reglerna i IFRS 9. Finansiella instrument som redo-
visas i balansräkningen inkluderar på tillgångssidan lik-
vida medel, aktier och andra eget kapitalinstrument och
lånefordringar. Bland skulder och eget kapital åternns
leverantörsskulder, utgivna eget kapitalinstrument och
eventuella låneskulder.
Finansiella instrument redovisas initialt till verkligt
värde med tillägg för transaktionskostnader för fordringar
och skulder värderade till upplupet anskaffningsvärde.
Transaktionskostnader hänförliga till nansiella tillgångar
och skulder värderade till verkligt värde via resultaträk-
ningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen. Ett nan-
siellt instrument klassiceras vid första redovisningen uti-
från typ av instrument och affärsmodell. Klassiceringen
avgör hur det nansiella instrumentet värderas efter första
redovisningstillfället.
En nansiell tillgång eller nansiell skuld tas upp i ba-
lansräkningen när bolaget blir part enligt instrumentets
avtalsmässiga villkor. Skuld tas upp när motparten har
presterat och avtalsenlig skyldighet föreligger att betala,
även om faktura ännu inte mottagits.
En nansiell tillgång tas bort från balansräkningen när
rättigheterna i avtalet realiseras, förfaller eller när väsentli-
ga risker och förmåner överförts till motparten. Detsamma
gäller för del av en nansiell tillgång. En nansiell skuld tas
bort från balansräkningen när förpliktelsen i avtalet full-
görs eller på annat sätt utsläcks. Detsamma gäller för del av
en nansiell skuld.
Finansiella tillgångar
Såsom investmentbolag värderar och följer Svolder löpande
sina värdepappersinnehav utifrån verkligt värde och klas-
sicerar samtliga värdepappersinnehav som nansiella till-
gångar, vilka redovisas i enlighet med IFRS 9 och ”Fair
value option” till verkligt värde via resultaträkningen.
Verkligt värde på nansiella instrument som handlas
på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser
på balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om no-
terade priser från en börs eller mäklare nns lätt och regel-
bundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga
och regelbundet förekommande marknadstransaktioner
på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som
används för koncernens värdepappersinnehav inom nivå1
är den aktuella senaste betalkursen. De olika nivåerna de-
nieras i not 14.
Övriga nansiella tillgångar klassiceras som skuld-
instrument och utgörs av oreglerade likvider för sålda vär-
depapper samt övriga kortfristiga fordringar och likvida
medel. Dessa tillgångar värderas inledningsvis till verkligt
värde och därefter till upplupet anskaffningsvärde med till-
lämpning av effektivräntemetoden. Dessa tillgångar inne-
has med syfte att inkassera avtalsenliga kassaöden och
där dessa enbart består av kapitalbelopp och ränta. Redovi-
sat värde förutsätts motsvara deras verkliga värde eftersom
dessa poster är kortfristiga till sin natur.
76
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
Kassa och bank
Kassa och bank består av kassamedel samt omedelbart till-
gängliga tillgodohavanden hos banker och motsvarande
institut.
Finansiella skulder
Koncernens finansiella skulder klassificeras som öv-
riga nansiella skulder. Kortfristiga skulder värderas till
upplupet anskaffningsvärde med tillämpning av effek-
tivräntemetoden. Redovisat värde förutsätts motsvara
deras verkliga värde eftersom dessa poster är kortfristiga
till sin natur.
Materiella anläggningstillgångar
Ägda tillgångar
Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaff-
ningsvärde efter avdrag för ackumulerade avskrivningar
och eventuella nedskrivningar. I anskaffningsvärdet in-
går inköpspriset samt kostnader direkt hänförbara till
tillgången för att bringa den på plats och i skick för att
utnyttjas i enlighet med syftet med anskaffningen. Redo-
visningsprinciper för nedskrivningar framgår nedan.
Avskrivningsprinciper
Avskrivning sker linjärt över tillgångens beräknade nytt-
jandeperiod. Inventarier skrivs av på fem år.
Leasade tillgångar
Koncernen hade per balansdagen ingångna leasingavtal
för lokalhyra med avtalade framtida utgifter uppgående till
cirka 3,6 MSEK, varav 1,7 MSEK inom ett år (se not 6).
Svolder har bedömt detta som oväsentligt varför ingen
nyttjanderättstillgång eller leasingskuld redovisas i enlig-
het med IFRS 16.
Nedskrivningar
De redovisade värdena för Svolders tillgångar prövas vid
varje balansdag för att bedöma om det nns indikation på
nedskrivningsbehov. Om sådan indikation nns beräknas
tillgångens återvinningsvärde. En nedskrivning redovisas
när en tillgångs redovisade värde överstiger återvinnings-
värdet. En nedskrivning belastar resultaträkningen.
Eget kapital
Utdelning till moderföretagets aktieägare redovisas som
skuld i koncernens nansiella rapporter i den period då ut-
delningen godkänns av moderföretagets aktieägare.
Ersättningar till anställda
Premiebestämda planer
Svolders pensionsplaner är helt premiebestämda, vilket
innebär att företaget har en förpliktelse att betala in en av-
gift för varje period och att det efter periodens betalning ej
nns några ytterligare förpliktelser för denna period. För
dessa premiebestämda planer krävs det sålunda inga aktua-
riella antaganden för att beräkna förpliktelser då det inte
föreligger några framtida åtaganden.
Skatter
Svolder beskattas enligt reglerna för investmentföretag. För
investmentföretag är kapitalvinster på aktier inte skatte-
pliktiga och kapitalförluster inte avdragsgilla. Utdelning
som ett investmentföretag lämnar till sina aktieägare är
avdragsgill. För Svolder uppkommer därför inte någon be-
skattningsbar inkomst så länge utbetald utdelning minst
uppgår till summan av utdelningsintäkter och andra -
nansiella intäkter, en schablonintäkt motsvarande 1,5
procent av marknadsvärdet av aktier och aktierelaterade
instrument i värdepappersportföljen vid årets början mins-
kat med nansiella kostnader samt övriga omkostnader.
Underlaget för schablonintäkten innefattar inte onoterade
aktier och inte heller noterade aktier där innehavet mot-
svarar minst 10% av rösterna och som vid ingången av
beskattningsåret innehafts i minst ett år. Mot bakgrund
av dessa skatteregler och Svolders utdelningspolicy redovi-
sas en effektiv skattesats som, med hänsyn till outnyttjade
underskott från tidigare år, bör uppgå till noll. Av samma
anledning redovisas ingen uppskjuten skatt hänförlig till
temporära skillnader. Dotterbolaget Svolder Fonder AB är
ett traditionellt beskattat företag, men redovisar i år inget
beskattningsbart resultat.
Svolder har som investmentföretag ej avdragsrätt för
ingående mervärdesskatt.
77
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
–
Berednings- och beslutsprocess
avseende ersättning till styrelse och VD
Följande principer ligger till grund för ersättningen till
styrelse och verkställande direktör. Utöver VD nns inga
ledande befattningshavare.
Valberedningen, som utses på sätt som årsstämman
i november bestämmer, lämnar stämman förslag till sty-
relsearvode. Arvode till styrelsen utgår enligt stämmans
beslut fördelat mellan styrelsens ordförande och övriga
styrelseledamöter.
Ersättning till VD samt övriga befattningshavare för-
bereds för beslut i styrelsen av ett ersättningsutskott. Under
räkenskapsåret har ersättningsutskottet bestått av Fred-
rik Carlsson och Anna-Maria Lundström Törnblom. Un-
der verksamhetsåret hölls tre möten, därutöver ett antal
telefonkontakter samt löpande avstämningar med övriga
styrelseledamöter vad gäller ersättningsfrågor inklusive
incitamentsprogrammet. VD deltar inte i förslag avseende
egen ersättning, men bereder underlag och förslag avseende
övriga befattningshavare.
Till VD och övriga befattningshavare utgår fast lön och
rörlig ersättning. Fördelningen mellan grundlön och rörlig
ersättning ska stå i proportion till befattningshavarens an-
svar och befogenhet. Rörlig ersättning regleras genom av
styrelsen utfäst incitamentsprogram, se not 3. Därtill kom-
mer pensionsförmåner enligt beskrivningen i not 4.
Årets ersättningar till styrelseledamöter och VD
Årsstämman 2021 beslutade att styrelsearvoden avseende
2021/2022 skulle uppgå till 1540 (1190) kSEK, fördelat på
440 (340) kSEK till ordförande samt 220 (170) kSEK varde-
ra till övriga styrelseledamöter, till vilka tillkommer sociala
kostnader. Styrelsen och VD omfattas av en ansvarsförsäk-
ring, vilken beslutats av styrelsen och bekostas av bolaget.
Uppsägningstiden för VD i bolaget är sex månader från
VDs sida och tjugofyra månader från bolagets. Om bola-
get inte längre är marknadsnoterat eller träder i likvida-
tion har verkställande direktören rätt att säga upp anställ-
ningen med iakttagande av sex månaders uppsägningstid
och härutöver vid anställningens upphörande rätt att er-
hålla en ersättning motsvarande 18 månadslöner. Under
uppsägningstiden utgår månadslön enligt gällande anställ-
ningsavtal. Annan ersättning som uppbärs av VD avräknas
dock. VDs ersättning är uppdelad i en fast del om årligen
2976 kSEK, exklusive semesterersättning, samt därutöver
en rörlig del inom ramen för bolagets incitamentsprogram,
se not 3, som under verksamhetsåret uppgick till 3025
(2739) kSEK. Kostnaderna för VDs samlade fasta ersätt-
ning från bolaget har under verksamhetsåret varit 2964
(2910) kSEK. VD omfattas från 65 års ålder av premiebe-
stämd pension, se not 4. Under 2021/2022 har pensions-
och sjukförsäkringspremier, inklusive särskild löneskatt
för pensionskostnader, erlagts med 958 (878) kSEK. Rörlig
lön är inte pensionsgrundande.
Till ovanstående arvoden och ersättningar tillkommer
sociala kostnader. Några ytterligare ersättningar förutom,
utlägg för resor och logi, har inte lämnats.
En av styrelsen beslutad lönerevidering för VD, medför
en fast ersättning om årligen 3096 kSEK, exklusive semes-
terersättning för räkenskapsåret 2022/2023. Pensionspre-
mie uppgår till 30 procent av fast lön. Därtill kan tillkomma
ersättning inom ramen för bolagets incitamentsprogram
för 2022/2023, se not 3. Villkoren i övrigt är desamma som
tidigare. Med anledning av VD Ulf Hedlundhs aviserade
avgång har en överenskommelse träffats i syfte att säker-
ställa en naturlig och smidig övergång till ny VD. Överens-
kommelsen innebär i stora drag att Ulf Hedlundh fram till
slutet av 2023 ska var tillgänglig för styrelse och ny VD och
därmed uppbära ersättning, enligt gällande anställnings-
villkor, till och med utgången av juni 2024.
Svolder har sedan era år ett långsiktigt incitamentspro-
gram för bolagets medarbetare. Syftet med programmet är
att uppnå ökad intressegemenskap mellan medarbetare och
Bolagets aktieägare, belöna långsiktigt goda förvaltnings-
prestationer, öka medarbetares aktieägande i Bolaget samt
säkerställa kostnadsmedvetenhet.
Incitamentsprogrammet medför att en rörlig ersätt-
ning kan komma att utgå till medarbetarna utöver deras
fasta lön. Incitamentsprogrammet gäller tills vidare och
kan ensidigt sägas upp av Bolaget, generellt eller för viss
medarbetare, innebärande att det upphör vid utgången av
det innevarande räkenskapsåret. Incitamentsprogrammet
bygger på huvudprincipen att rätt till ersättning enligt pro-
grammet förutsätter en relativt Carnegie Small Cap Return
Index (CSRX) positiv utveckling av Bolagets substansvärde
mätt över rullande treårsperioder och att eventuell ersätt-
ning investeras i aktier i Bolaget med en kortaste innehavs-
tid om tre år.
Vid en meravkastning i förhållande till CSRX om fyra
procentenheter under mätperioden uppnås maximal ersätt-
ning motsvarande 100% av lönekostnaden det aktuella
året, inklusive lönebikostnader, men exklusive pensions-
kostnader med hithörande lönebikostnader för de personer
som deltar i incitamentsprogrammet.
För verksamhetsåret har en reservering om 9830
(8600) kSEK, inklusive sociala kostnader, gjorts avseende
rörlig ersättning.
78
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
–
Svolder tillämpar en pensionsplan som innebär att tillsvi-
dareanställda från 28 års ålder har rätt till tjänstepensions-
försäkring. Denna är premiebaserad, där premiens storlek
avgörs av den anställdes ålder och fasta lön. Inbetalningar-
na görs till olika fondförsäkringsbolag. Ersättningar från
incitamentsprogram är ej pensionsgrundande. Pensions-
ålder är 65 år för samtliga anställda. Följande utdrag ur
pensionsplanen visar den andel av årslönen inom respektive
löneintervall som årligen inbetalas som pensionspremie.
För verkställande direktören betalades för 2021/2022 en
pensionspremie motsvarade 30 procent av fast lön. Prisbas-
beloppet (pbb) för 2022 utgör 48,3 (47,6) kSEK.
Fast årslön
Ålder Under 7,5 pbb 7,5–20 pbb Över 20 pbb
30 6% 23% 14%
40 6% 30% 17%
50 7% 34% 18%
60 9% 38% 23%
Utöver ovanstående plan tillkommer premier för sjukför-
säkring för samtliga anställda. Dessa premiers storlek av-
görs likaså utifrån den anställdes ålder och fasta lön.
Förutom pensionsplanen, med tillägg för vad som enligt
ovan gäller för verkställande direktören, nns inga avtal
om pension eller motsvarande ersättningar med VD eller
annan nu eller tidigare anställd person.
–
De relationer som för Svolder omfattas av upplysningskra-
vet är de med Svolders ägare, Svolder Fonder AB, styrel-
seledamöter, verkställande direktör och eventuella övriga
ledande befattningshavare.
Utöver utdelning enligt beslut på ordinarie bolags-
stämma samt ersättningar omnämnda i noterna 2 till och
med 4 har inga transaktioner med ovanstående parter
genomförts.
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Personalkostnader (inkl. styrelsearvode)
1)
24391 21335
Övriga förvaltningskostnader 7586 6520
Avskrivningar 50 45
32027 27900
1)
Varav rörlig ersättning 9830 8600
Ersättning till revisorer
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB
Revisionsuppdraget 302 246
Revisionsverksamhet utöver uppdraget 46 44
Övriga tjänster - -
Skatterådgivning - -
348 290
Kostnader för leasingavtal
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Lokaler 1637 1559
Avtalade framtida utgifter
(kSEK) Inom 1 år Mellan 1–5 år
Lokaler 1668 1807
– ,
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Medeltalet anställda under verksamhetsåret 5 5
Varav kvinnor 1 1
Antal anställda vid verksamhetsårets slut 5 5
Varav kvinnor 1 1
Löner och andra arvoden
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Styrelse
3)
1452 1147
Verkställande direktör 2964 2910
Övriga anställda 4752 4120
Incitamentsprogram
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Verkställande direktör 3025 2739
Övriga anställda 4454 3805
Sociala kostnader
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Styrelse
3)
412 324
Verkställande direktör 1889 1775
Övriga anställda 2902 2488
3)
Styrelsen består av 6 (6) ledamöter varav 2 (3) är kvinnor.
Av ersättningen till styrelsen utgår 440 (340) kSEK till styrelsens ordförande och 220 (170)
kSEK till var och en av de övriga ledamöterna på årsbasis enligt årsstämmans beslut.
79
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
Pensions- och sjukförsäkringskostnader
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Verkställande direktör 958 878
Övriga anställda 1439 1035
Övriga personalkostnader
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Övriga personalkostnader 141 115
Summa personalkostnader 22552 21335
–
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Ränteintäkter bank 256 -
Övriga ränteintäkter 0 213
256 213
–
(kSEK) 2021/2022 2020/2021
Räntekostnader bank 256 17
Övriga räntekostnader 3 -
259 17
–
Bolaget har outnyttjade ackumulerade underskottsavdrag
om preliminärt 125 (207) MSEK. Dessa har uppkommit
genom att bolaget tidigare utbetalat aktieutdelning över-
stigande nettot av schablonintäkt, mottagna utdelningar,
räntenetto och förvaltningskostnader. Underskottsavdra-
gen har inte åsatts något värde i balansräkningen, då skat-
tereglerna för investmentbolag begränsar huruvida avdra-
gen kan komma att utnyttjas.
Svolder tillämpar de skatteregler som gäller för invest-
mentbolag, se not 1 på sidan 76.
–
(SEK) 2021/2022 2020/2021
Resultat per aktie −11,60 34,00
Beräknat utifrån 102400000 utestående aktier. Inga op-
tionsprogram eller liknande nns som kan föranleda en
utspädning av resultatet per aktie.
–
Maskiner och inventarier
(kSEK) 2022-08-31 2021-08-31
Ingående anskaffningsvärden 433 433
Inköp 132 -
Ackumulerade anskaffningsvärden 565 433
Ingående avskrivningar −369 −324
Årets avskrivning −50 −45
Ackumulerade avskrivningar enligt plan −420 −369
Redovisat värde vid årets slut 145 63
Moderbolaget
(kSEK) 2022-08-31 2021-08-31
Ingående anskaffningsvärden 50 50
Ackumulerade anskaffningsvärden 50 50
Bokfört värde vid årets slut 50 50
Dotterbolag Svolder Fonder AB
Org. nr 556660-9599
Säte Stockholm
Antal andelar 13000
Kapitalandel, % 100
Röstandel, % 100
Bokfört värde 50
80
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
– --
Aktie
Antal
aktier
Anskaff-
nings kurs
(SEK)
Aktiekurs
(SEK)
1)
Marknads-
värde
(MSEK)
Andel av
substans-
värde %
Ack.
andel av
substans-
värde %
Brutto-
expo-
nering
(SEK)
2)
Andel av
bolagets
kapital %
Andel av
bolagets
röster %
New Wave Group 5139800 60,11 171,90 883,5 15,1 15,1 8,60 7,8 2,1
Troax Group 2733600 58,14 173,20 473,5 8,1 23,1 4,60 4,6 4,6
GARO 4036751 27,00 116,10 468,7 8,0 31,1 4,60 8,1 8,1
Elanders 3087500 105,11 151,20 466,8 8,0 39,1 4,60 8,7 6,0
engcon 5434783 46,00 80,15 435,6 7,4 46,5 4,30 3,6 1,2
XANO Industri 3413148 25,42 119,00 406,2 6,9 53,4 4,00 5,8 1,8
FM Mattsson Group 6189507 27,38 63,70 394,3 6,7 60,2 3,90 14,6 6,4
Beijer Electronics Group 4381875 41,27 62,80 275,2 4,7 64,9 2,70 15,1 15,2
Viva Wine Group 4188370 49,21 50,00 209,4 3,6 68,4 2,00 4,7 4,7
MilDef Group 2768673 37,58 72,00 199,3 3,4 71,8 1,90 7,6 7,6
Profoto Holding 1833853 71,66 97,50 178,8 3,0 74,9 1,70 4,6 4,6
Wästbygg Gruppen 2833916 97,45 57,50 163,0 2,8 77,6 1,60 8,8 7,5
Lime Technologies 422665 105,64 306,20 129,4 2,2 79,9 1,30 3,2 3,2
Arla Plast 2639527 47,10 41,85 110,5 1,9 81,7 1,10 13,2 13,2
ITAB Shop Concept 12172550 16,50 8,75 106,5 1,8 83,6 1,00 5,6 5,6
Serneke Group 2077608 86,83 40,40 83,9 1,4 85,0 0,80 7,2 2,8
Nivika Fastigheter 1186000 85,52 59,30 70,3 1,2 86,2 0,70 2,1 0,4
Boule Diagnostics 2414194 28,05 23,10 55,8 1,0 87,1 0,50 12,4 12,4
AGES Industri 584000 65,30 60,60 35,4 0,6 87,7 0,30 8,3 2,5
Aktieportföljen 5146,0 87,7 50,30
Nettofordran (+)/nettoskuld (−)
3)
719,2 12,3 100,0 7,00
Totalt/substansvärde 5865,3 100,0 100,0 57,30
Samtliga värdepappersinnehav ingår i värdehierarkins nivå 1.
1)
Vid beräkning av marknadsvärdet (verkligt värde) har senaste betalkurs för värdepapperen på Nasdaq Stockholm per balansdagen använts.
2)
Marknadsvärde per Svolderaktie.
3)
Nettofordran omfattar likvida medel samt aktiehandelns olikviderade affärer med mera.
(Finansiella tillgångar värderas till verkligt värde via resultaträkningen)
(MSEK) 2022-08-31 2021-08-31
Anskaffningsvärde värdepappersportfölj 3063,6 2679,3
Orealiserad värdeförändring 2082,4 3996,8
Redovisat värde värdepappersportfölj 5146,0 6676,1
Samtliga värdepappersinnehav per 2022-08-31 ingår i vär-
deringshierarkins nivå 1.
De olika nivåerna denieras enligt följande:
»
Noterade priser (ojusterade) på aktiva marknader för
identiska tillgångar eller skulder (nivå 1)
» Andra observerbara data för tillgången eller skulder
än noterade priser inkluderade i nivå 1, antingen direkt
(dvs. som prisnoteringar) eller indirekt (dvs. härledda
från prisnoteringar) (nivå 2)
» Finansiella instrument som saknar aktiv marknad och
där indata till värdering inte är observerbar (nivå 3)
Förändring (MSEK) 2021/2022 2020/2021
Aktieportföljen ingående värde 6676,1 3452,1
Köp av aktier 1121,6 923,5
Försäljningar av aktier −1355,1 −1117,5
Värdeförändring aktieportfölj −1296,6 3418,0
Aktieportföljen utgående värde 5146,0 6676,1
Nettofordran (+) /
Nettoskuld (−) ingående värde 439,2 234,1
Erhållna aktieutdelningar 142,6 93,2
Övriga rörelseintäkter 0,0 1,9
Utbetald aktieutdelning −64,0 −56,3
Förvaltningskostnader −32,0 −27,9
Finansnetto 0,0 0,2
Försäljning av aktier, netto 233,5 194,0
Nettofordran (+) /
Nettoskuld (−) utgående värde 719,2 439,2
Substansvärde utgående värde
1)
5865,3 7115,3
1)
Aktieportföljen (UB) samt Nettofordran / Nettoskuld (UB).
81
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
–
Aktiekapitalet består av nedanstående antal aktier med ett
kvotvärde om 1,25 (5,00) SEK per aktie och har det senaste
året förändrats på följande sätt:
A-aktier
(10 röster)
B-aktier
(1 röst) Aktiekapital
Vid årets ingång 1245672 24354328 128000000
Aktiesplit 4:1 3737016 73062984 128000000
Omstämplingar - - -
Vid årets utgång 4982688 97417312 128000000
På balansdagen 2022-08-31 uppgick det totala antalet aktier till
102400000 (25600000).
Omstämpling
Enligt Svolders bolagsordning kan A-aktieägare som öns-
kar omvandla A- till B-aktier göra detta genom anmälan
till styrelsen. Under verksamhetsåret har inga A-aktier om-
stämplats till B-aktier.
Koncernen
Balanserade vinstmedel
I balanserade vinstmedel ingår intjänade vinstmedel i mo-
derföretaget och dess dotterbolag.
Moderföretaget
Fritt eget kapital
Består av föregående års fria egna kapital efter att eventuell
vinstutdelning lämnats. Utgör tillsammans med årets re-
sultat summa fritt eget kapital, det vill säga det belopp som
nns tillgängligt för utdelning till aktieägarna.
Fastställande
Resultat- och balansräkningen för moderbolaget samt kon-
cernresultat- och koncernbalansräkningen för 2021/2022
förväntas fastställas på årsstämman 2022-11-17.
Utdelningsförslag
Styrelsen föreslår att det till aktieägarna utdelas 0,90 (0,63)
SEK per aktie. Utdelningen kommer att ianspråkta fria
vinstmedel i moderbolaget om 92,2 (64,0) MSEK respek-
tive eget kapital i koncernen om 92,2 (64,0) MSEK.
–
Några av värdepappersportföljens aktieinnehav är pant-
satta som säkerhet för bolagets avtal om kreditfacilitet i
nordisk affärsbank. Säkerheten är rörlig och följer inneha-
vens marknadsvärden samt gällande belåningsvärden. På
balansdagen var krediten outnyttjad. Värdet på den ställda
säkerheten uppgick på balansdagen till 1022 (0) MSEK.
–
De risker Svolder utsätts för är främst:
»
Marknadsrisk
» Kreditrisk
» Likviditets- och nansieringsrisk
» Kapitalrisk
» Operationell risk
Marknadsrisk
Prisrisk på aktieportföljen
Prisrisk på aktieportföljen är risken att värdet på ett -
nansiellt instrument (vanligen aktier) varierar på grund av
förändringar i marknadspriser. Denna risk kan antingen
denieras som risken att avvika från ett börsindex eller som
att aktieinnehaven faller i värde. Svolder ser därför såväl till
utvecklingen på marknaden för noterade svenska små och
medelstora bolag, vilken brukar likställas med Carnegie
Small Cap Return Index (CSRX), som till förändringen uti-
från en absolut avkastning.
Prisrisk på aktieportföljen är den mest betydande ris-
ken i Svolders verksamhet. En förändring av portföljvärdet
med 1 procent påverkar Svolders samlade aktieportfölj per
balansdagen med +/− 51 MSEK (0,50 SEK per Svolderak-
tie). Enligt Svolders placeringspolicy kan risker säkras om
det bedöms lämpligt och möjligt. Svolder säkrar i regel inte
marknadsrisken då:
» Svolders affärsidé innefattar att bolaget över tiden ska
vara fullinvesterat i aktier.
» Det är ofta svårt att bedöma hur en marknadsnedgång
exakt påverkar värdet på de enskilda innehaven.
» Marknaden för olika så kallade derivat är starkt be-
gränsad för små och medelstora bolags aktier.
» Det kostar att säkra risker.
» Risk också är förknippad med möjlighet.
» Aktieägarna i ett investmentbolag i ertalet fall önskar
exponering mot aktiemarknaden.
Valutarisk
Valutarisk är risken att värdet på tillgångar och skulder va-
rierar på grund av förändringar i valutakurser, i Svol ders
fall svenska kronor. Svolder placerar nästan uteslutande i
bolag vars aktiekurser noteras i SEK och har ingen belå-
ning i utländsk valuta. Någon direkt valutarisk förekom-
mer därmed inte.
Indirekta valutarisker förekommer dock genom att
ertalet portföljbolag bedriver verksamhet i eller mellan
länder utanför Sverige. Bedömningar av valutaeffekternas
påverkan på de enskilda innehaven görs som en del i den
löpande bolagsanalysen.
82
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
Ränterisk
Ränterisk är risken att värdet på ett nansiellt instrument
(vanligen obligationer eller skuldväxlar) varierar till följd
av förändringar i marknadsräntor. Svolders likvida medel
placeras genom kortfristig specialinlåning i bank eller i
räntebärande värdepapper med korta löptider, i syfte att
starkt begränsa ränterisken. Värdepappersportföljens vär-
de är också exponerat för ränteförändringar. I likhet med
resonemanget kring valutarisk görs också bedömningar av
ränteförändringars påverkan på de enskilda innehaven som
en del i den löpande bolagsanalysen. Generellt säkras inte
ränterisken i värdepappersportföljen, men undantag kan
göras i speciella fall.
Svolder kan ha en belåning uppgående till maximalt en
tredjedel av aktieportföljens värde. I syfte att öka den nan-
siella exibiliteten i förvaltningsarbetet, men också möjlig-
göra större placeringar i enskilda portföljbolag, har Svolder
tecknat avtal om en kreditfacilitet i nordisk affärsbank om
maximalt 500 MSEK med säkerhet i pantsatta aktier. På
balansdagen 2022-08-31 var krediten outnyttjad.
Svolders ränterisk och dess effekt på resultatet bedöms på
balansdagen vara låg. Vid fullt utnyttjande av kreditlimiten
ökar såväl prisrisken på aktieportföljen som ränterisken. Den
ökade risken ska beaktas vid valet av förvärvade aktier, vilka
i stor utsträckning förväntas uppvisa etablerade affärsmodel-
ler, stabil resultatutveckling samt god utdelningsförmåga.
Känslighetsanlys
I tabellen nedan baseras förändring i aktieportfölj värdet på
aktieportföljen per den 31 augusti 2022.
Förändring i
aktieportföljvärdet
1)
Resultat
MSEK
Eget kapital
SEK/aktie
+/− 1% +/− 51 +/− 0,50
+/− 5% +/− 257 +/− 2,50
+/− 10% +/− 515 +/− 5,00
1)
Beräknas utifrån procentuell förändring på hela aktieportföljen.
Kreditrisk
Kreditrisk utgörs av att den andra parten (motparten) i en
affärstransaktion inte kan uppfylla sin förpliktelse. Svolder
handlar med värdepappersinstitut som står under Finans-
inspektionens tillsyn. Affärer administreras av bolagets
depåbank inom ramen för standardiserade värdepappers-
affärer i Sverige. Detta innebär att köp och försäljningar
av aktier automatiskt matchas mot likvider, vilket kraftigt
reducerar motpartsrisker. Avvikelser sker endast i fall där
det av VD bedöms motiverat av kommersiella skäl, exem-
pelvis vid direktaffär utan kommission. I dessa enstaka fall
ska aktieleverans ske mot likvid och affären i efterhand rap-
porteras till Svolders styrelse.
Likviditets- och nansieringsrisk
Likviditetsrisk är dels risken för att ett nansiellt instru-
ment inte kan avyttras utan avsevärda merkostnader, dels
risken för att likviditeten inte nns tillgänglig för att möta
betalningsåtaganden. De olika aktieinnehaven utvärderas
löpande utifrån sin omsättningsbarhet. För de noterade små
och medelstora bolagen på Nasdaq Stockholm varierar dess
aktieomsättning, men är generellt lägre än för de större bola-
gens. Alla bolagets kortfristiga skulder förfaller inom ett år.
Svolders likviditets- och nansieringsrisk bedöms som väl av-
vägd. Den nansiella exibiliteten är betydande då tillgång-
arna nästan uteslutande utgörs av marknadsnoterade aktier.
Kapitalrisk
Svolders mål avseende kapitalstrukturen är att trygga
bolagets förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den
kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna och
nytta för andra intressenter och att upprätthålla en optimal
kapitalstruktur.
För att upprätthålla eller justera kapitalstrukturen, kan
Svolder förändra den utdelning som betalas till aktieägar-
na, återbetala kapital till aktieägarna, utfärda nya aktier
eller sälja tillgångar för att minska skulderna.
Svolder bedömer kapitalet utifrån soliditeten, som ang-
er bolagets nansiella ställning. Detta nyckeltal beräknas
som substansvärdet i förhållande till totala tillgångar för
aktuell balansdag. Nettoredovisning sker av aktiehandelns
oreglerade likvider.
Under verksamhetsåret 2021/2022 var koncernens
oförändrade soliditetsmål, om minst 67 procent, uppfyllt.
Soliditeten var på balansdagen 100 (100) procent.
Operationell risk
Operationell risk är risken för förluster till följd av bristande
interna rutiner eller system. Aktieportföljen administreras
av svenskt värdepappersinstitut, enligt särskilt depåavtal.
Översyn samt uppdatering av rutiner och tekniska system
görs löpande i syfte att kontinuerligt reducera denna risk.
Inom revisionsuppdraget granskar bolagets revisorer
de interna rutinerna och delger sin bedömning direkt till
styrelsen en gång per år.
Svolder har en liten organisation med endast fem an-
ställda, vilket i sig gör bolaget personberoende. Historiskt
har personalomsättningen varit låg och en högre personal-
omsättning skulle kunna innebära en risk för störningar
i den löpande verksamheten. Bolaget bedömer denna risk
som relativt låg då bentlig personal har god insikt kring
varandras arbetsuppgifter. Svolder använder också stan-
dardiserade administrativa system för att minska nämn-
da risker. Svolder har sedan verksamhetsåret 1993/1994
löpande tecknat förmögenhetsbrotts- samt VD- och sty-
relseansvarsförsäkring. Från och med verksamhetsåret
2016/2017 har även en professionsansvarsförsäkring teck-
nats. Även för verksamhetsåret 2022/2023 är dessa försäk-
ringar tecknade. Hittills, sedan bolagets bildande, har det
inte framställts några skadeståndsanspråk.
–
Substansvärdet den 7 oktober var 51 SEK per aktie och ak-
tiekursen 51,22 SEK.
83
NOTER TILL DE FINANSIELLA RAPPORTERNA
84
Uttalanden
Vi har utfört en revision av årsredovisningen och koncern-
redovisningen för Svolder AB (publ) för räkenskapsåret 1
september 2021 till 31 augusti 2022 med undantag för bo-
lagsstyrningsrapporten på sidorna 62–66. Bolagets årsre-
dovisning och koncernredovisning ingår på sidorna 61–82
i detta dokument.
Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats
i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsent-
liga avseenden rättvisande bild av moderbolagets nansiel-
la ställning per den 31 augusti 2022 och av dess nansiella
resultat och kassaöde för året enligt årsredovisningslagen.
Koncernredovisningen har upprättats i enlighet med årsre-
dovisningslagen och ger en i alla väsentliga avseenden rätt-
visande bild av koncernens nansiella ställning per den 31
augusti 2022 och av dess nansiella resultat och kassaöde
för året enligt International Financial Reporting Standards
(IFRS), såsom de antagits av EU, och årsredovisningslagen.
Våra uttalanden omfattar inte bolagsstyrningsrapporten
på sidorna 62–66. Förvaltningsberättelsen är förenlig med
årsredovisningens och koncernredovisningens övriga delar.
Vi tillstyrker därför att bolagsstämman fastställer re-
sultaträkningen och balansräkningen för moderbolaget
och koncernen.
Våra uttalanden i denna rapport om årsredovisningen
och koncernredovisningen är förenliga med innehållet i
den kompletterande rapport som har överlämnats till mo-
derbolagets styrelse i enlighet med revisorsförordningens
(537/2014) artikel 11.
Grund för uttalanden
Vi har utfört revisionen enligt International Standards on
Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar
enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revi-
sorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moderbola-
get och koncernen enligt god revisorssed i Sverige och har
i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav.
Detta innefattar att, baserat på vår bästa kunskap och över-
tygelse, inga förbjudna tjänster som avses i revisorsförord-
ningens (537/2014) artikel 5.1 har tillhandahållits det gran-
skade bolaget eller, i förekommande fall, dess moderföretag
eller dess kontrollerade företag inom EU.
Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck-
liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.
Vår revisionsansats
Revisionens inriktning och omfattning
Vi utformade vår revision genom att fastställa väsentlig-
hetsnivå och bedöma risken för väsentliga felaktigheter i de
nansiella rapporterna. Vi beaktade särskilt de områden
där verkställande direktören och styrelsen gjort subjektiva
bedömningar, till exempel viktiga redovisningsmässiga
uppskattningar som har gjorts med utgångspunkt från an-
taganden och prognoser om framtida händelser, vilka till
sin natur är osäkra. Liksom vid alla revisioner har vi också
beaktat risken för att styrelsen och verkställande direktö-
ren åsidosätter den interna kontrollen, och bland annat
övervägt om det nns belägg för systematiska avvikelser
som givit upphov till risk för väsentliga felaktigheter till
följd av oegentligheter.
Vi anpassade vår revision för att utföra en ändamålsen-
lig granskning i syfte att kunna uttala oss om de nansiella
rapporterna som helhet, med hänsyn tagen till bolagets och
koncernens struktur, redovisningsprocesser och kontroller
samt den bransch i vilken koncernen verkar.
Väsentlighet
Revisionens omfattning och inriktning påverkades av vår
bedömning av väsentlighet. En revision utformas för att
uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida de nan-
siella rapporterna innehåller några väsentliga felaktighe-
ter. Felaktigheter kan uppstå till följd av oegentligheter eller
misstag. De betraktas som väsentliga om enskilt eller till-
sammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska
beslut som användarna fattar med grund i de nansiella
rapporterna.
Baserat på professionellt omdöme fastställde vi vissa
kvantitativa väsentlighetstal, däribland för den nansiella
rapportering som helhet. Med hjälp av dessa och kvalitativa
överväganden fastställde vi revisionens inriktning och om-
fattning och våra granskningsåtgärders karaktär, tidpunkt
och omfattning, samt att bedöma effekten av enskilda och
sammantagna felaktigheter på de nansiella rapporterna
som helhet.
REVISIONSBERÄTTELSE
()
Org.nr. 556469-2019
85
Särskilt betydelsefulla områden
Särskilt betydelsefulla områden för revisionen är de områ-
den som enligt vår professionella bedömning var de mest
betydelsefulla för revisionen av årsredovisningen och kon-
cernredovisningen för den aktuella perioden. Dessa områ-
den behandlades inom ramen för revisionen av, och i vårt
ställningstagande till, årsredovisningen och koncernredo-
visningen som helhet, men vi gör inga separata uttalanden
om dessa områden.
Särskilt betydelsefullt område:
Existens och värdering av värdepappersinnehav
Per 31 augusti 2022 uppgår koncernens balanspost Värde-
pappersinnehav till 5146 MSEK. Posten utgör 88 procent
av koncernens balansräkning och är väsentlig. Svolders vär-
depappersinnehav utgörs av noterade aktier som värderas
till verkligt värde.
För en beskrivning av värdepappersinnehavens typ och
storlek, förknippade risker, viktiga redovisnings- och vär-
deringsprinciper hänvisar vi till bolagets beskrivning i För-
valtningsberättelsen, redovisningsprinciper och noterna 14
och 17.
Hur vår revision beaktade
det särskilt betydelsefulla området
Vår revision av Svolders värdepappersinnehav har om-
fattat både test av kontroller och substansgranskning av
värdepappersinnehaven.
Test av kontroller har innefattat:
» Utvärdering av design och test av effektivitet i bolagets
kontroller för att säkerställa existens och värdering av
värdepappersinnehaven.
Vid vår substansgranskning har revisionsteamets arbete
innefattat:
» Avstämning av aktieinnehav mot depåbesked.
» Test av använda värderingskurser mot externa källor.
Annan information än årsredovisningen
och koncernredovisningen
Detta dokument innehåller även annan information än års-
redovisningen och koncernredovisningen och åternns på
sidorna 1–60 samt 88–92. Det är styrelsen och verkstäl-
lande direktören som har ansvaret för denna andra infor-
mation. Informationen i ”Styrelsens ersättningsrapport för
2021/2022”, vilken publiceras på bolagets hemsida samti-
digt med denna rapport utgör också annan information.
Vårt uttalande avseende årsredovisningen och kon-
cernredovisningen omfattar inte denna information och vi
gör inget uttalande med bestyrkande avseende denna andra
information.
I samband med vår revision av årsredovisningen och
koncernredovisningen är det vårt ansvar att läsa den infor-
mation som identieras ovan och överväga om informatio-
nen i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredovis-
ningen och koncernredovisningen. Vid denna genomgång
beaktar vi även den kunskap vi i övrigt inhämtat under
revisionen samt bedömer om informationen i övrigt verkar
innehålla väsentliga felaktigheter.
Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende
denna information, drar slutsatsen att den andra informa-
tionen innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att
rapportera detta. Vi har inget att rapportera i det avseendet.
Styrelsens och verkställande direktörens ansvar
Det är styrelsen och verkställande direktören som har an-
svaret för att årsredovisningen och koncernredovisningen
upprättas och att de ger en rättvisande bild enligt årsredo-
visningslagen och, vad gäller koncernredovisningen, enligt
IFRS, så som de antagits av EU, och årsredovisningslagen.
Styrelsen och verkställande direktören ansvarar även för
den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att
upprätta en årsredovisning och koncernredovisning som
inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa
beror på oegentligheter eller misstag.
Vid upprättandet av årsredovisningen och koncernre-
dovisningen ansvarar styrelsen och verkställande direktö-
ren för bedömningen av bolagets och koncernens förmåga
att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämp-
ligt, om förhållanden som kan påverka förmågan att fort-
sätta verksamheten och att använda antagandet om fortsatt
drift. Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om
styrelsen och verkställande direktören avser att likvidera
bolaget, upphöra med verksamheten eller inte har något
realistiskt alternativ till att göra något av detta.
Revisorns ansvar
Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvi-
da årsredovisningen och koncernredovisningen som helhet
inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa
beror på oegentligheter eller misstag, och att lämna en revi-
sionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig sä-
kerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för
att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i
Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet
om en sådan nns. Felaktigheter kan uppstå på grund av
oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om
de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka
de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i
årsredovisningen och koncernredovisningen.
En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen
av årsredovisningen och koncernredovisningen nns på
Revisorsinspektionens webbplats:
www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar
Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.
86
Revisorns granskning av förvaltning och förslag
till disposition av bolagets vinst eller förlust
Uttalanden
Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredo-
visningen har vi även utfört en revision av styrelsens och
verkställande direktörens förvaltning för Svolder AB (publ)
för räkenskapsåret 1 september 2021 till 31 augusti 2022
samt av förslaget till dispositioner beträffande bolagets
vinst eller förlust.
Vi tillstyrker att bolagsstämman disponerar vinsten en-
ligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar styrel-
sens ledamöter och verkställande direktören ansvarsfrihet
för räkenskapsåret.
Grund för uttalanden
Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige.
Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revi-
sorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moderbola-
get och koncernen enligt god revisorssed i Sverige och har
i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav.
Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck-
liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.
Styrelsens och verkställande direktörens ansvar
Det är styrelsen som har ansvaret för förslaget till disposi-
tioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vid förslag
till utdelning innefattar detta bland annat en bedömning av
om utdelningen är försvarlig med hänsyn till de krav som
bolagets och koncernens verksamhetsart, omfattning och
risker ställer på storleken av moderbolagets och koncernens
egna kapital, konsolideringsbehov, likviditet och ställning
i övrigt.
Styrelsen ansvarar för bolagets organisation och för-
valtningen av bolagets angelägenheter. Detta innefattar
bland annat att fortlöpande bedöma bolagets och koncer-
nens ekonomiska situation, och att tillse att bolagets or-
ganisation är utformad så att bokföringen, medelsförvalt-
ningen och bolagets ekonomiska angelägenheter i övrigt
kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkställande
direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt sty-
relsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de
åtgärder som är nödvändiga för att bolagets bokföring ska
fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsför-
valtningen ska skötas på ett betryggande sätt.
Revisorns ansvar
Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och
därmed vårt uttalande om ansvarsfrihet, är att inhämta
revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna
bedöma om någon styrelseledamot eller verkställande di-
rektören i något väsentligt avseende:
» företagit någon åtgärd eller gjort sig skyldig till någon
försummelse som kan föranleda ersättningsskyldighet
mot bolaget
» på något annat sätt handlat i strid med aktiebolagsla-
gen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen.
Vårt mål beträffande revisionen av förslaget till disposi-
tioner av bolagets vinst eller förlust, och därmed vårt utta-
lande om detta, är att med rimlig grad av säkerhet bedöma
om förslaget är förenligt med aktiebolagslagen.
Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen
garanti för att en revision som utförs enligt god revisionssed
i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försum-
melser som kan föranleda ersättningsskyldighet mot bola-
get, eller att ett förslag till dispositioner av bolagets vinst
eller förlust inte är förenligt med aktiebolagslagen.
En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen
av förvaltningen nns på Revisorsinspektionens webbplats:
www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar
Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen.
Revisorns granskning av Esef-rapporten
Uttalanden
Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredo-
visningen har vi även utfört en granskning av att styrelsen
och verkställande direktören har upprättat årsredovisning-
en och koncernredovisningen i ett format som möjliggör
enhetlig elektronisk rapportering (Esef-rapporten) enligt
16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden
för Svolder AB (publ) för räkenskapsåret 1 september 2021
till 31 augusti 2022.
Vår granskning och vårt uttalande avser endast det lag-
stadgade kravet.
Enligt vår uppfattning har Esef-rapporten #[checksum-
ma] upprättats i ett format som i allt väsentligt möjliggör
enhetlig elektronisk rapportering.
Grund för uttalanden
Vi har utfört granskningen enligt FARs rekommendation
RevR 18 Revisorns granskning av Esef-rapporten. Vårt
ansvar enligt denna rekommendation beskrivs närmare i
avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande
till Svolder AB (publ) enligt god revisorssed i Sverige och har
i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav.
Vi anser att de bevis vi har inhämtat är tillräckliga och
ändamålsenliga som grund för vårt uttalande.
87
Styrelsens och verkställande direktörens ansvar
Det är styrelsen och verkställande direktören som har an-
svaret för att Esef-rapporten har upprättats i enlighet med
16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappersmarkna-
den, och för att det nns en sådan intern kontroll som sty-
relsen och verkställande direktören bedömer nödvändig för
att upprätta Esef-rapporten utan väsentliga felaktigheter,
vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag.
Revisorns ansvar
Vår uppgift är att uttala oss med rimlig säkerhet om Esef-
rapporten i allt väsentligt är upprättad i ett format som upp-
fyller kraven i 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepap-
persmarknaden, på grundval av vår granskning.
RevR 18 kräver att vi planerar och genomför våra
granskningsåtgärder för att uppnå rimlig säkerhet att Esef-
rapporten är upprättad i ett format som uppfyller dessa
krav.
Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ing-
en garanti för att en granskning som utförs enligt RevR 18
och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka
en väsentlig felaktighet om en sådan nns. Felaktigheter
kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och an-
ses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen
kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som använ-
dare fattar med grund i Esef-rapporten.
Revisionsföretaget tillämpar ISQC 1 Kvalitetskontroll
för revisionsföretag som utför revision och översiktlig
granskning av nansiella rapporter samt andra bestyrkan-
deuppdrag och näraliggande tjänster och har därmed ett
allsidigt system för kvalitetskontroll vilket innefattar do-
kumenterade riktlinjer och rutiner avseende efterlevnad av
yrkesetiska krav, standarder för yrkesutövningen och till-
lämpliga krav i lagar och andra författningar.
Granskningen innefattar att genom olika åtgärder
inhämta bevis om att Esef-rapporten har upprättats i ett
format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering av
årsredovisningen och koncernredovisning. Revisorn väljer
vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom att be-
döma riskerna för väsentliga felaktigheter i rapporteringen
vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag. Vid den-
na riskbedömning beaktar revisorn de delar av den interna
kontrollen som är relevanta för hur styrelsen och verkstäl-
lande direktören tar fram underlaget i syfte att utforma
granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med hänsyn
till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett uttalande
om effektiviteten i den interna kontrollen. Granskningen
omfattar också en utvärdering av ändamålsenligheten
och rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens
antaganden.
Granskningsåtgärderna omfattar huvudsakligen en
teknisk validering av Esef-rapporten, dvs. om len som
innehåller Esef-rapporten uppfyller den tekniska speci-
kation som anges i kommissionens delegerade förordning
(EU) 2019/815 och en avstämning av att Esef-rapporten
överensstämmer med den granskade årsredovisningen och
koncernredovisningen.
Vidare omfattar granskningen även en bedömning av
huruvida Esef-rapporten har märkts med iXBRL som möj-
liggör en rättvisande och fullständig maskinläsbar version
av koncernens resultat-, balans- och egetkapitalräkningar
samt kassaödesanalysen.
Revisorns granskning av bolagsstyrningsrapporten
Det är styrelsen som har ansvaret för bolagsstyrningsrap-
porten på sidorna 62–66 och för att den är upprättad i en-
lighet med årsredovisningslagen.
Vår granskning har skett enligt FAR:s uttalande RevR
16 Revisorns granskning av bolagsstyrningsrapporten.
Detta innebär att vår granskning av bolagsstyrningsrap-
porten har en annan inriktning och en väsentligt mindre
omfattning jämfört med den inriktning och omfattning
som en revision enligt International Standards on Audit-
ing och god revisionssed i Sverige har. Vi anser att denna
granskning ger oss tillräcklig grund för våra uttalanden.
En bolagsstyrningsrapport har upprättats. Upplysning-
ar i enlighet med 6 kap. 6 § andra stycket punkterna 2–6
årsredovisningslagen samt 7 kap. 31 § andra stycket samma
lag är förenliga med årsredovisningens och koncernredo-
visningens övriga delar samt är i överensstämmelse med
årsredovisningslagen.
Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB,
Torsgatan 21, 113 97 Stockholm, utsågs till
Svolder AB (publ)s revisor av bolagsstämman
den 18 november 2021 och har varit
bolagets revisor sedan 21 november 2007.
Auktoriserad revisor
88
FRIVILLIG LIKVIDATION & SKATTEREGLER
Nedanstående sammanfattning av vissa skattekonsekven-
ser med anledning av bland annat en eventuell likvidation
är baserad på gällande lagstiftning. Sammanfattningen är
endast avsedd som generell information och berör endast
svenska skattesubjekt. Den skattemässiga behandlingen
av varje enskild aktieägare beror på dennes speciella situa-
tion. Särskilda skattekonsekvenser som ej nns beskrivna
nedan kan bli tillämpliga för vissa kategorier av skattskyl-
diga och den som är osäker bör rådfråga skatterådgivare
om de speciella skattekonsekvenser som kan bli aktuella.
Ett investmentföretag, vilket är den skatterättsliga benäm-
ningen för investmentbolag, är ett företag som uteslutande
eller så gott som uteslutande förvaltar värdepapper eller lik-
nande tillgångar och vars uppgift väsentligen är att genom
ett välfördelat värdepappersinnehav erbjuda aktieägare
riskfördelning. Företagets aktier ska dessutom ägas av ett
stort antal privatpersoner. Skattelagstiftningen innehål-
ler särskilda regler för investmentföretag. Dessa regler är
i princip utformade så att det för aktieägarna ska föreligga
skattemässig neutralitet mellan direkt och indirekt ägande
av värdepapper. Ett investmentföretag beskattas löpande
för mottagna utdelningar men medges avdrag för utbetald
utdelning. Intäkts- och utgiftsräntor är skattepliktiga res-
pektive avdragsgilla. Vissa begränsningar gäller emellertid
för utgiftsräntor på lån inom intressegemenskapen. Avdrag
medges även för förvaltningsutgifter. Kapitalvinster på
aktier och andra delägarrätter (konvertibler i SEK, aktie-
optioner mm) tas däremot inte upp till beskattning såvida
delägarrätten inte hänför sig till ett så kallat skalbolag.
Följdenligt medges ett investmentföretag inte avdrag
för kapitalförluster på aktier och andra delägarrätter. Som
Enligt Svolders bolagsordning ska varje årsstämma pröva
om bolaget ska fortsätta sin verksamhet eller träda i frivillig
likvidation. En likvidation innebär att bolagets tillgångar
utskiftas till aktieägarna och kan i detta fall sammanfattas
med nedanstående beskrivning.
Ett beslut om frivillig likvidation fattas av bolagsstämman.
Sådant beslut är enligt Svolders bolagsordning giltigt om
det biträtts av aktieägare med mer än en tredjedel (1/3) av de
vid stämman företrädda aktierna. Ett bolag anses ha trätt i
likvidation omedelbart i och med beslutet, om inte bolags-
stämman beslutar om ett annat datum. Likvidationsbeslu-
tet anmäls till Bolagsverket, som utser bolagets likvidator.
En likvidator, som kan sägas ersätta styrelsen och verkstäl-
lande direktören under likvidationsprocessen, ansvarar för
avvecklingen av bolagets verksamhet. Likvidatorn kallar
därefter via Bolagsverket på bolagets okända borgenärer.
En kallelseperiod på sex månader gäller.
När bolaget har gått i likvidation och en likvidator
har förordnats, ska styrelsen och den verkställande di-
rektören genast redovisa sin förvaltning av bolagets an-
gelägenheter under den tid för vilken redovisningshand-
lingar inte förut lagts fram på bolagsstämma. Denna
redovisning ska revideras samt framläggas för aktieägarna
på en bolagsstämma. Under kallelseperioden realiseras
vanligen bolagets tillgångar samt betalas dess skulder.
Efter kallelse periodens utgång och när alla kända skulder
har betalats kan återstående tillgångar utskiftas till aktie-
ägarna, med undantag för belopp motsvarande bland annat
tvistiga fordringar och skulder. När likvidatorn fullgjort
sitt uppdrag avger denne slutredovisning, som granskas
av bolagets revisor och framläggs på bolagsstämma. Bo-
lagsstämman ska fatta beslut om ansvarsfrihet för likvida-
torn. När likvidatorn lagt fram slutredovisning är bolaget
upplöst.
Den totala tidsåtgången beräknas uppgå till minst tio
månader, till stor del på grund av den obligatoriska kallel-
seperioden på sex månader. Avvecklingen av bolagets port-
följ förväntas ske i en takt som främjar bolagets aktie ägare
och eventuella fordringsägare.
Att beräkna storleken på en eventuell skifteslikvid är
behäftat med stor osäkerhet. Svolders veckovis publice-
rade substansvärde kan utgöra utgångspunkt. Substans-
värdet beräknas utifrån marknadsvärden av underliggande
värde pappersinnehav. Resultatet av en försäljning av samt-
liga dessa värdepapper blir främst avhängigt marknadsläge
och utveckling, graden av underliggande aktiers omsätt-
ningsbarhet samt tiden under vilken försäljning ska ske.
Om ett antal negativa faktorer samverkar under likvida-
tionen kan storleken på skifteslikviden, vilken också ska
belastas med avvecklingskostnader, bli väsentligt mindre
än det substansvärde som utgjort utgångspunkt.
89
FRIVILLIG LIKVIDATION & SKATTEREGLER
en kompensation för att en omsättning av aktieportföljen
inte beskattas ska investmentföretag i stället ta upp en scha-
blonintäkt på en och en halv procent av marknadsvärdet
av aktieportföljen vid ingången av beskattningsåret. I un-
derlaget för schablonintäkten ska inte räknas in värdet av
näringsbetingade andelar. Med näringsbetingade andelar
avses andelar i onoterade aktiebolag och ekonomiska för-
eningar samt andelar i marknadsnoterade aktiebolag som
innehafts minst ett år före ingången av beskattningsåret
och som motsvarar minst tio procent av röstetalet för samt-
liga andelar i företaget. Även andelar i en utländsk juridisk
person kan under vissa förutsättningar vara näringsbe-
tingade andelar. I underlaget för schablonintäkten ska inte
heller räknas in egna aktier och derivat i egna aktier. Ge-
nom att ett investmentföretag medges avdrag för utbetald
utdelning kommer företaget inte att behöva erlägga skatt
i den mån den beslutade utdelningen motsvaras av scha-
blonintäkten, mottagna utdelningar och nansnetto efter
avdrag för förvaltningskostnader.
Om ett företag inte längre uppfyller de krav som uppställs
för att vara ett investmentföretag ska i princip företagets
tidigare skattefria kapitalvinster skattas av i samband med
karaktärsbytet. Denna avskattning innebär att företaget
schablonmässigt ska ta upp en avskattningsintäkt mot-
svarande 16 procent av det högsta av marknadsvärdena
på aktier (och andra delägarrätter) som innehafts vid in-
gången av det beskattningsår då förändringen skedde
eller vid något av de fem föregående beskattningsåren.
I underlaget ska inte ingå sådana delägarrätter som inte räk-
nas in i schablonintäkten, se ovan. Någon avskattningsin-
täkt beräknas dock inte till den del företagets aktier avytt-
rats under det beskattningsår för företaget då förändringen
inträffade.
Om Svolders skattemässiga karaktär som investment-
företag skulle upphöra under räkenskapsåret 2022/2023,
utan att bolagets aktier omsätts samma år och baserat
på värdet av aktieportföljen vid räkenskapsårets ingång
samt föreslagen utdelning 2021/2022, beräknas någon
avskattning av mycket stor betydelse ej ske. Ovanstående
bedömning kan behöva justeras utifrån förändringar av ak-
tieportföljens värde. De aktier som Svolder anskaffat före
ett eventuellt karaktärsbyte ska i och med detta anses ha
anskaffats för det marknadsmässiga värdet vid tidpunkten
för förändringen av bolagets verksamhet.
Någon avskattningsintäkt ska inte tas upp när ett in-
vestmentföretag upplöses genom likvidation. Det innebär
att Svolder – om bolaget upplöses genom beslut av bolags-
stämma – beskattas för schablonintäkten om 1,5 procent
för den tid av räkenskapsåret bolaget ”nns kvar”, liksom
för under året uppburna utdelningar och ränteintäkter.
Avdrag medges för förvaltnings- och räntekostnader, men
Svolder kommer inte – eftersom en utskiftning i samband
med upplösning av bolaget inte behandlas som utdelning
– att kunna utnyttja något utdelningsavdrag för utskiftat
belopp.
Inlösen av aktier i samband med en likvidation räknas
som en avyttring av aktierna. Avyttring anses inträda
när bolaget träder i likvidation. Det betyder att det som
därvid utbetalas till aktieägarna behandlas som försälj-
ningslikvid vid kapitalvinstberäkningen. Kapitalvinsten
beräknas som skillnaden mellan detta inlösenbelopp och
omkostnadsbeloppet (anskaffningskostnaden) beräknad
enligt genomsnittsmetoden. Vid avyttring av marknads-
noterade aktier får alternativt den så kallade schablonre-
geln tillämpas. Schablonregeln innebär att omkostnads-
beloppet får beräknas till 20 procent av försäljningspriset
efter avdrag för försäljningskostnader. Om omkostnadsbe-
loppet beräknad enligt genomsnittsmetoden skulle överstiga
inlösenbeloppet uppkommer en kapitalförlust. Avdrag för
denna förlust medges när den är denitiv och verklig, vilket i
regel kan fastställas först när likvidationen avslutas.
För privatpersoner (och dödsbon) som är aktieägare be-
skattas en kapitalvinst fullt ut i inkomstslaget kapital med
en skattesats på 30 procent. En förlust är avdragsgill i sin
helhet mot kapitalvinster på marknadsnoterade aktier och
andra delägarrätter (utom andelar i svenska räntefonder)
liksom mot kapitalvinster på ej marknadsnoterade aktier,
medan överskjutande förlust är avdragsgill till 70 procent.
Underskott i inkomstslaget kapital kan inte sparas till kom-
mande år utan utnyttjas samma år som skattereduktion
mot inkomstskatt på förvärvsinkomst (tjänst och närings-
verksamhet) samt mot kommunal fastighetsavgift och stat-
lig fastighetsskatt. Skattereduktion medges med 30 procent
av underskott, som inte överstiger 100000 kronor och 21
procent av överskjutande del. Om aktierna innehas på ett
investeringssparkonto gäller särskilda regler.
För aktiebolag och andra juridiska personer (utom döds-
bon) beskattas en kapitalvinst i inkomstslaget närings-
verksamhet med en skattesats för beskattningsåren 2022
och 2023 om 20,6 procent. Avdrag för kapitalförlust på
aktier medges endast mot kapitalvinster på aktier och an-
dra delägarrätter. Om en kapitalförlust inte kan dras av hos
det företag som gjort förlusten kan den samma år dras av
mot en annan juridisk persons kapitalvinster på delägar-
rätter om det nns koncernbidragsförutsättningar mellan
företagen. Kapitalförlust som inte har kunnat utnyttjas un-
der förluståret behandlas som en ny förlust följande år, och
så vidare. En kapitalvinst på näringsbetingade andelar (se
ovan) är skattefri medan en förlust på sådana andelar inte är
avdragsgill. För motsvarande kapitalvinst och kapitalför-
lust som uppkommer i handelsbolag gäller särskilda regler.
90
DEFINITIONER
: Senaste betalkurs för B-aktien på Nasdaq
Stockholm den 31 augusti respektive år.
: Senaste betalkurs för B-ak-
tien på balansdagen i förhållande till börskursen närmast
föregående balansdag.
: Under verk-
samhetsåret mottagna utdelningar (ej inlösenprogram) i
relation till ingående aktieportfölj.
: Under
verksamhetsåret försålda aktier (försäljningspris) i relation
till verksamhetsårets genomsnittliga substansvärde.
: Nettoskuld i förhållande till
aktie portföljen.
: Börskurs (B-aktien) respektive år multiplice-
rat med bolagets totala antal aktier (A och B).
(): Ett värdeviktat index
för svenska börsbolag med ett börsvärde lägre än cirka
79000 MSEK (juni 2022).
(): Som
CSX, men med tillägg för reinvesterade underliggande
utdelningar.
: Föreslagen/beslutad utdelning i för-
hållande till börskurs.
: Kostnader enligt resultaträk-
ning samt i relation till genomsnittligt substansvärde.
: Summan av ingående
respektive utgående substansvärde dividerat med två.
()/ () : IB avser verk-
samhetsårets start den 1 september och UB dess slut den 31
augusti respektive år.
/: Likvida medel/skuld till kredit-
institut samt med tillägg av nettot av aktiehandelns oreg-
lerade likvider, enligt balansräkning på respektive balans-
dag, i relation till utgående substansvärde. Anger bolagets
kortsiktiga betalningsförmåga.
: Morningstar i Sverige publicerar informa-
tion om svenska och internationella värdepappersfonder.
– , -/-
: Ett index som beräknas månadsvis som ett
oviktat snitt bland aktiefonder inriktade på svenska små
och medelstora bolag till försäljning i Sverige.
/: Nettot av kortfristiga
skulder och omsättningstillgångar samt med avdrag för
inventarier.
(): Ett värde-
viktat index som innehåller samtliga bolag på
Nasdaq Stockholm.
: Utbetald utdelning återin-
vesteras (reinvesteras) vid utdelningstillfället i underlig-
gande tillgångsslag.
: Årets resultat.
(): Ett värdeviktat index som
innehåller samtliga bolag på Nasdaq Stockholm där under-
liggande utdelningar återinvesteras.
: Substansvärde i relation till totala tillgångar
för aktuell balansdag. Nettoredovisning av aktiehandelns
oreglerade likvider. Anger bolagets nansiella ställning.
: Eget kapital, beräknat utifrån mark-
nadsvärdering. Anger bolagets förmögenhet.
: Summan av en akties realiserade
och orealiserade värdeförändring med tillägg för mottagen
utdelning och annan avkastning som varit direkt förknip-
pad med innehavet.
: Skillnaden mellan utgå-
ende och ingående substansvärde.
/-: Börsvärde i rela-
tion till utgående substansvärde. Om börsvärdet är lägre
än substansvärdet har aktien en rabatt, annars premium.
Benämns ofta investment bolagsrabatt/-premium.
: Substansvärdebidrag i förhållan-
de till under året genomsnittligt bundet kapital (veckodata)
för aktuell aktie.
: Värdeförändring med tillägg för utbe-
tald utdelning. I Morningstars beräkningar återinvesteras
(reinvesteras) utdelningen vid utdelningstillfället i under-
liggande tillgångsslag.
: Styrelsens förslag till årsstämman 2022 för
verksamhetsåret 2021/2022, samt beslutad utdelning
för övriga år.
: Utbetalning av utdelning avse-
ende föregående verksamhetsår.
: Av styrelsen föreslagen/beslutad ut-
delning i förhållande till utgående substansvärde.
: Av styrelsen föreslagen/be-
slutad utdelning, i relation till under verksamhetsåret mot-
tagen utdelning (inklusive inlösenprogram).
: Börsvärdet på balansdagen i förhål-
lande till börsvärdet närmast föregående balansdag.
: Utbetald utdelning adderas till
respektive UB-värde med faktiskt belopp. Ingen reinveste-
ring (återinvestering).
91
AKTIEÄGARINFORMATION
Årsstämma hålls torsdagen den 17 november 2022 kl17:00
på IVA Konferenscenter, Grev Turegatan 16 i Stockholm.
Fullständig kallelse har offentliggjorts genom pressmedde-
lande den 14 oktober 2022 samt förts in i Post- och Inrikes
Tidningar den 19 oktober 2022 och gjorts tillgänglig på
bolagets webbplats www.svolder.se. Att kallelse skett har
annonserats i Dagens Industri den 19 oktober 2022.
På bolagsstämman ska i enlighet med bolagsordningen
prövas huruvida bolaget ska träda i frivillig likvidation.
Styrelsen rekommenderar årsstämman att fatta beslut om
att Svolder ska fortsätta sin verksamhet.
Aktieägare kan ta del av den fullständiga kallelsen som
hålls tillgänglig på Svolders webbplats www.svolder.se.
Kallelse och fullständiga förslag skickas även till de aktie-
ägare som begär det och därvid uppger sin postadress.
Styrelsen föreslår att utdelning skall utgå med 0,90 SEK per
aktie för räkenskapsåret 2021/2022. Som avstämningsdag
föreslås måndagen den 21 november 2022. Om årsstäm-
man beslutar i enlighet med förslaget beräknas utdelning
sändas ut genom Euroclears försorg torsdagen den 24 no-
vember 2022.
Svolders substansvärde, beräknat utifrån föregående
fredags senaste köpkurser, offentliggörs varje måndag.
Rapporter, pressmeddelanden och Svolders publicerade
substansvärden finns tillgängliga på Svolders hemsida,
www.svolder.se.
» 17 november 2022: Årsstämma
» 13 december 2022: Delårsrapport I,
1 september–30 november 2022
» 10 mars 2023: Delårsrapport II,
1 september 2022–28 februari 2023
» 14 juni 2023: Delårsrapport III,
1 september 2022–31 maj 2023
» 15 september 2023: Bokslutskommuniké,
1 september 2022–31 augusti 2023
» Början av november 2023: Årsredovisning, 2022/2023
» 16 november 2023: Årsstämma
Alla rapporter och pressmeddelanden nns tillgängliga på
Svolders hemsida, www.svolder.se. Där nns också möjlig-
het att prenumerera på information via e-post. Delårsrap-
porter och bokslutskommunikéer på engelska nns även
tillgängliga på hemsidan.
Tryckta årsredovisningar, delårsrapporter samt boksluts-
kom munikéer distribueras till de aktieägare som till bola-
get anmält att de önskar tryckt informationsmaterial. An-
mälningsformulär för att prenumerera på tryckta rapporter
nns på Svolders webbplats www.svolder.se.
(publ). Org nr 556469-2019
Birger Jarlsgatan 13, Box 70431, 10725 Stockholm. Telefon 08-4403770, fax 08-4403778
www.svolder.se
. .
, ...
: .
.
, .